常少威

【摘要】伴隨著我國(guó)改革開(kāi)放的更深入地實(shí)施，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)著結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)，而去杠桿則是非常重要的一項(xiàng)措施。就目前市場(chǎng)情況來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上一些非金融企業(yè)都出現(xiàn)較高的負(fù)債率，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，那么去杠桿的應(yīng)用作用以及可能導(dǎo)致的影響則成為了當(dāng)下諸多業(yè)內(nèi)人士討論的重點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 去杠桿 債務(wù)—通縮

在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的評(píng)估報(bào)告中顯示，我國(guó)很多企業(yè)的債務(wù)均較高，這給很多的企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在我國(guó)社科院發(fā)布的資料中顯示[1]，我國(guó)全年杠桿率在260%左右，其中政府部門(mén)的債務(wù)超過(guò)GDP總值的一半，非金融企業(yè)部門(mén)更高。由此可見(jiàn)，過(guò)度舉債的現(xiàn)象已經(jīng)成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展的重要阻礙，因此必須引起相關(guān)人員的高度重視。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率現(xiàn)狀及高杠桿的因素分析

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率現(xiàn)狀

理論界通常采用產(chǎn)權(quán)比率、長(zhǎng)期負(fù)債與資本比率以及資產(chǎn)負(fù)債率這三項(xiàng)指標(biāo)表示企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率，其中的產(chǎn)權(quán)比率代表了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健情況，其余兩者則反映企業(yè)債務(wù)融資是否出現(xiàn)過(guò)度的情況。我國(guó)今年不少省市的上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率都超過(guò)了50%，不少調(diào)查報(bào)告均顯示企業(yè)降低杠桿率的方法主要為增加資本和減少負(fù)債，比如利用掛牌上市與增資擴(kuò)股的形式補(bǔ)充資金、加強(qiáng)投資人增資、調(diào)整存貨周轉(zhuǎn)效率等等。總體來(lái)看，直接融資的占比比較小，其結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化，比如一些企業(yè)的信貸資金占據(jù)企業(yè)融資的重大比例，很多企業(yè)還嚴(yán)重依賴傳統(tǒng)的銀行承兌匯票、貸款等方式生存等等。另外，不同行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有著明顯的差異，尤其是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高，表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩，這就大大增加了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也給化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高了難度。

（二）企業(yè)高杠桿相關(guān)因素

首先，我國(guó)受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，在產(chǎn)能過(guò)剩及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題上愈加突出，為了保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性增長(zhǎng)，也為預(yù)防國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑的情況，我國(guó)政府及央行所施行的貨幣政策寬松化，以確保國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求提升，內(nèi)需擴(kuò)大，保障了國(guó)內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。此外政府還制定出臺(tái)了相關(guān)的投資驅(qū)動(dòng)性措施，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)，但這也導(dǎo)致產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的情況出現(xiàn)。其次，我國(guó)諸多企業(yè)間接融資的情況非常多，這和我國(guó)融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀有關(guān)，在此環(huán)境下生存很多企業(yè)嚴(yán)重依賴間接融資，那么形成的債務(wù)就加大了杠桿率[2]。

二、去杠桿應(yīng)用的契機(jī)及相關(guān)建議總結(jié)

高杠桿率進(jìn)一步加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響了企業(yè)為求發(fā)展而展現(xiàn)的投資能力，同時(shí)也一定程度上增加了違反合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券等杠桿化的方式在使用后無(wú)疑加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)，因?yàn)槠洚a(chǎn)生的利潤(rùn)依舊無(wú)法保證穩(wěn)定提升，還增加償債成本，影響企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的能力。一旦企業(yè)的債券在其債務(wù)中占據(jù)較大比例，那么企業(yè)很有可能在后期出現(xiàn)無(wú)法還款的情況，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，影響其發(fā)展甚至市場(chǎng)生存[3]。

如上所述，當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有意放緩，在這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展更趨向于結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，那么隨之而來(lái)的就是債務(wù)和通縮的雙重壓力，很多人開(kāi)始關(guān)注“債務(wù)—通縮”理論，為了更好地探討去杠桿是否影響“債務(wù)—通縮”，筆者從小范圍的市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行舉例分析。比如，5年前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的工業(yè)品發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的負(fù)增長(zhǎng)情況，再加上工業(yè)品生產(chǎn)的諸多企業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)降低的程度越來(lái)越多，于是產(chǎn)品的價(jià)格下降明顯。為此實(shí)施去杠桿政策，盡可能讓生產(chǎn)企業(yè)購(gòu)進(jìn)的價(jià)格和產(chǎn)生的變化趨勢(shì)相一致，減緩下降的幅度。在消費(fèi)品方面，同一時(shí)間則出現(xiàn)了1%左右的持續(xù)性上漲，除了人們更多關(guān)注到的食品和煙酒等消費(fèi)以外，這其中通縮的情況和速度顯然被大大低估。國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)在下降一段時(shí)間后得到了控制，有7%左右的增幅，這表明市場(chǎng)企業(yè)在去杠桿的政策實(shí)施調(diào)整下經(jīng)營(yíng)發(fā)展壓力得到一定程度緩解，資產(chǎn)的負(fù)債率有所下降。有數(shù)據(jù)顯示，該階段貨幣投放量增速在25%左右，與政策實(shí)施前相比增速非常明顯，由此可知社會(huì)平均的資金周轉(zhuǎn)速度必然更快更穩(wěn)定。

結(jié)合上述的分析，筆者針對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)去杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀提出以下建議：（1）堅(jiān)持循序漸進(jìn)和有保有壓的原則。眾所周知，信貸如果過(guò)度擴(kuò)張必然有更大的危機(jī)，有研究顯示企業(yè)在發(fā)生信貸過(guò)度擴(kuò)張的情況下需要8～9年的時(shí)間才能調(diào)整回原狀，所以去杠桿的應(yīng)用必須循序漸進(jìn)，不可操之過(guò)急。另外，去杠桿的應(yīng)用還要從不同行業(yè)和不同企業(yè)中試驗(yàn)總結(jié)，絕不能一刀切地執(zhí)行。比如一些企業(yè)的融資過(guò)度、負(fù)債率過(guò)高、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，那么政府部門(mén)則要督促其壓縮負(fù)債，降低風(fēng)險(xiǎn)，而針對(duì)一些杠桿率更為適度的企業(yè)，依舊可以提供更多的資金支持，鼓勵(lì)其向著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保方向發(fā)展；（2）結(jié)合金融供給側(cè)改革，尤其是證券行業(yè)要調(diào)動(dòng)內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)持續(xù)改進(jìn)股票發(fā)行機(jī)制，針對(duì)繁瑣的審批成本以及其他審批環(huán)節(jié)可以適當(dāng)進(jìn)行簡(jiǎn)化，做好板與板的銜接，確保企業(yè)向著創(chuàng)業(yè)板、中小板以及股權(quán)眾籌的方向?qū)崿F(xiàn)升級(jí)與轉(zhuǎn)型，確保企業(yè)在持續(xù)發(fā)展中真正找到各個(gè)階段在市場(chǎng)中所需要的板塊，強(qiáng)化企業(yè)在市場(chǎng)的專業(yè)融資能力；（3）推動(dòng)國(guó)企改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要打破當(dāng)前的一些企業(yè)存在預(yù)算軟約束的瓶頸，全面提高企業(yè)對(duì)資金的利用率，并配合混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，讓更多有資本和能力的企業(yè)有序退出競(jìng)爭(zhēng)性商業(yè)領(lǐng)域；（4）政府相關(guān)部門(mén)還要給予市場(chǎng)企業(yè)更多的技術(shù)支持，為先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)拓寬更多的渠道，提高企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新能力，促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化，將現(xiàn)今存在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題解決，讓企業(yè)成長(zhǎng)為戰(zhàn)略性的新型企業(yè)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，真正解決去杠桿和出現(xiàn)“債務(wù)—通縮”的矛盾。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，從近期的市場(chǎng)觀察和調(diào)研結(jié)果中可看出，我國(guó)當(dāng)前已經(jīng)有很多企業(yè)在去杠桿的應(yīng)用中出現(xiàn)“債務(wù)—通縮”的情況，而我國(guó)的政府正竭力為避免這一矛盾作出努力，去杠桿的實(shí)施還有很長(zhǎng)的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，政府、企業(yè)都要保持動(dòng)態(tài)化地科學(xué)性調(diào)整與警覺(jué)，增加企業(yè)現(xiàn)金流、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)、適度放松貨幣政策、提高資產(chǎn)價(jià)格。

參考文獻(xiàn)

[1]馬紅，王元月.去杠桿是否能提高企業(yè)的投資效率？——基于中國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2017，11（5）：13-20.

[2]張芮.我國(guó)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析去杠桿是否會(huì)引起企業(yè)“債務(wù)—通縮”[J].財(cái)訊，2016，11（24）：6.

[3]丁爽.中國(guó)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與去杠桿進(jìn)程[J].新金融，2017，2（8）：14-15.endprint