文/黎永達(dá) 編輯/張美思

如果OPEC減產(chǎn)協(xié)議能夠達(dá)成，將為未來一段時(shí)間油價(jià)的穩(wěn)定打下基礎(chǔ)。但油價(jià)的具體走勢還取決于后續(xù)OPEC減產(chǎn)的執(zhí)行情況以及美國頁巖油產(chǎn)量的變化等。

9月以來，受哈維颶風(fēng)嚴(yán)重破壞美國墨西哥灣原油生產(chǎn)設(shè)備，影響當(dāng)?shù)氐臒捰彤a(chǎn)能，沖擊原油供應(yīng)等基本面利好因素的支持，國際原油價(jià)格迎來一波上漲行情。WTI油價(jià)從8月31日底部的45.7美元一度升至9月底高位52.8美元上方，月度升幅超過15%（見圖1）。那么，隨著11月的OPEC減產(chǎn)協(xié)議會(huì)議的臨近，此輪油價(jià)上漲的小陽春行情能否持續(xù)？油價(jià)未來能否突破年內(nèi)的區(qū)間行情狀況？筆者下文將對當(dāng)前原油的供需基本面、計(jì)價(jià)貨幣以及美元走勢等影響因素進(jìn)行分析，以探索未來一段時(shí)間的油價(jià)趨勢。

供過于求格局下減產(chǎn)協(xié)議影響重大

從供應(yīng)的角度看，美國和石油輸出國組織（OPEC）的行動(dòng)共同主導(dǎo)油價(jià)走勢。

美國方面，頁巖油產(chǎn)量的變化將繼續(xù)對原油供應(yīng)產(chǎn)生重要的影響。2014年美國頁巖氣技術(shù)的突破導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量大增是過去三年油價(jià)遭受打壓的主因。而以沙特阿拉伯為首的OPEC為保持自身市場份額也不惜擴(kuò)大產(chǎn)量，與美國進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，加劇了原油的供應(yīng)過剩。雖然前期油價(jià)過低使得美國頁巖油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng)，2016年美國國內(nèi)不少頁巖氣生產(chǎn)商倒閉破產(chǎn)；但從長期看，其產(chǎn)量在未來仍有可能發(fā)生變化。

首先，隨著今年OPEC減產(chǎn)協(xié)議的實(shí)施，油價(jià)已經(jīng)有所回升，一旦油價(jià)能夠持續(xù)回升，美國頁巖油生產(chǎn)商將會(huì)有足夠動(dòng)機(jī)大規(guī)?；謴?fù)生產(chǎn)，再一次擴(kuò)大原油產(chǎn)量。其次，特朗普政府對于能源產(chǎn)業(yè)的支持態(tài)度對原油生產(chǎn)將持續(xù)產(chǎn)生影響。特朗普競選時(shí)聲稱支持石油企業(yè)的發(fā)展，一度令石油企業(yè)歡欣鼓舞。雖然當(dāng)前特朗普的諸多改革措施落地情況不及預(yù)期，但如果其有所進(jìn)展，不排除美國油企的積極性將受到調(diào)動(dòng)，帶動(dòng)原油產(chǎn)量上升。

長期來看，頁巖油革命帶來的美國原油產(chǎn)量增加是一個(gè)趨勢性因素。根據(jù)美國能源部旗下能源信息署（EIA）10月公布的最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)明年美國日均原油產(chǎn)量將增長68萬桶，增至992萬桶，這一預(yù)期較EIA上月公布的預(yù)期增加9萬桶，升幅約15%。但短期而言，颶風(fēng)對美國墨西哥灣等原油產(chǎn)地供應(yīng)的沖擊影響仍在持續(xù)，原油供應(yīng)難見起色。EIA在最新的預(yù)測中，將今年美國原油日均產(chǎn)量預(yù)期增長規(guī)模下調(diào)2萬桶，降至38萬桶。

OPEC及其他產(chǎn)油國方面，其能否延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議將是影響原油供應(yīng)的重要因素。從2014年開始的油價(jià)下跌，已經(jīng)大大削弱嚴(yán)重依賴石油收入的OPEC國家的營收。非OPEC成員的最大產(chǎn)油國俄羅斯也受到極大的沖擊，甚至出現(xiàn)俄羅斯本土貨幣的大幅貶值，造成本國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，自2015年始，OPEC就開始籌劃聯(lián)合俄羅斯進(jìn)行減產(chǎn)，期望通過減少供應(yīng)提升油價(jià)。從客觀效果來說，減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成在一定程度上推升了油價(jià)。而減產(chǎn)協(xié)議是否能在明年繼續(xù)實(shí)施，將對油價(jià)走勢產(chǎn)生極大的影響。

目前來看，大部分OPEC成員，尤其是沙特等核心國家會(huì)支持減產(chǎn)。沙特正準(zhǔn)備把石油產(chǎn)業(yè)由國營轉(zhuǎn)為上市營運(yùn)，減產(chǎn)協(xié)議下，油價(jià)的提升有了一定保證，這將有利于其上市股價(jià)。因此，沙特聯(lián)手其他OPEC成員國并拉攏俄羅斯共同減產(chǎn)的積極性仍較大。沙特方面已放出消息，會(huì)在10月20日舉行的OPEC非正式談判會(huì)議上與俄羅斯達(dá)成共識(shí)，加大力度爭取延長減產(chǎn)協(xié)議。預(yù)計(jì)俄羅斯方面也會(huì)同意延長減產(chǎn)協(xié)議。

但與此同時(shí)，小部分產(chǎn)油國如伊朗等，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政局不穩(wěn)的影響，有意愿保持產(chǎn)量，與沙特等核心國家的立場可能會(huì)有所沖突。但整體來看，減產(chǎn)協(xié)議很有可能延續(xù)。較大的可能是，OPEC核心成員國減產(chǎn)數(shù)量增加，而部分小成員國則有限度地調(diào)節(jié)額度。

從需求的角度看，全球?qū)υ偷男枨蠡驕睾蛷?fù)蘇。當(dāng)前，G20國家的PMI數(shù)據(jù)持續(xù)上揚(yáng)，顯示其主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有所加快。尤其是中國和美國，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的支撐下，未來，對原油的需求復(fù)蘇或更為明顯。不過，從全球整體的溫和復(fù)蘇態(tài)勢來看，預(yù)期原油的需求增長不會(huì)過快。

圖2 美元指數(shù)走勢

整體來看，如果2018年的減產(chǎn)協(xié)議能夠達(dá)成，結(jié)合需求可能溫和增長的態(tài)勢，油價(jià)或得到一定的穩(wěn)定支撐。但美國原油產(chǎn)量的巨大動(dòng)能使原油整體供過于求的大局面難以徹底改變。短期而言，美國原油供應(yīng)受颶風(fēng)的影響不會(huì)出現(xiàn)較大增長，11月份的OPEC減產(chǎn)協(xié)議或是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

美元升值對油價(jià)有所牽制

美元是原油的計(jì)價(jià)貨幣，其走勢通常與原油價(jià)格呈現(xiàn)相反的態(tài)勢。長期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程的持續(xù)，美元走強(qiáng)將是大概率事件。短期而言，從當(dāng)前美國自身經(jīng)濟(jì)基本面和非美貨幣的態(tài)勢來看，近期，美元具有一定的支撐力量，或在一定程度上牽制油價(jià)。

從近期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，9月，美國非農(nóng)就業(yè)人口減少3.3萬人，出現(xiàn)7年來的首次下滑，不過，這很大程度上是受到近期的兩個(gè)颶風(fēng)災(zāi)害的影響，不具備真實(shí)的參考價(jià)值。參考其他數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭仍在持續(xù)。9月，美國失業(yè)率大幅下降至4.2%，時(shí)薪環(huán)比增速達(dá)0.5%，大幅好于上一個(gè)月的水平，支持美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期。技術(shù)上，美元當(dāng)前在測試自2017年1月下行的下降軌，理論上，若能突破重要阻力94.5，相信在年底前試95.9的機(jī)會(huì)不低（見圖2）。

從主要非美元的走勢來看，也支持美元進(jìn)一步走強(qiáng)。近期，受英國信貸評級下調(diào)、脫歐談判處于下風(fēng)等影響，英鎊下行壓力明顯。由于脫歐談判短期內(nèi)難以取得實(shí)效，同時(shí)特蕾莎·梅政府面對的挑戰(zhàn)及壓力也日益增多，預(yù)計(jì)短期內(nèi)英鎊基本面或持續(xù)暗淡。技術(shù)上，英鎊或試升軌底部支持1.2966，若失守，或試8月底部1.2778及6月底部1.2633區(qū)間。

除了英鎊受政治風(fēng)險(xiǎn)的影響而承壓，歐元近期也受西班牙加泰羅尼亞地區(qū)不穩(wěn)定情況的拖累。作為歐盟一份子，西班牙政府如何處理加泰羅尼亞的獨(dú)立意向，正受到全球的關(guān)注。而2018年的意大利大選，又將成為歐盟的另一大不穩(wěn)定因素。因此，雖然近期基本面數(shù)據(jù)仍然利好歐元，但政治風(fēng)險(xiǎn)仍是懸在歐元頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”。技術(shù)上，歐元現(xiàn)已經(jīng)跌穿今年1月開始的升軌，理論上，如果其跌穿目前的重要支持位1.1677，則將下試1.1422。日元近期也受到國內(nèi)大選不確定性的影響而疲弱。主要非美貨幣走勢疲軟，也推動(dòng)美元的被動(dòng)升值。

綜合上述分析，長期來看，美元大概率走強(qiáng)，原油供過于求格局的延續(xù)將使得油價(jià)難以大幅上漲。不過，如果減產(chǎn)協(xié)議能夠達(dá)成，將為未來一段時(shí)間油價(jià)的穩(wěn)定打下基礎(chǔ)。但具體走勢還取決于后續(xù)OPEC減產(chǎn)的執(zhí)行情況以及美國頁巖油產(chǎn)量的變化等。

短期而言，美元雖對近期油價(jià)或產(chǎn)生一定的牽制作用，但11月舉行的減產(chǎn)協(xié)議會(huì)議是市場行情的最重要推動(dòng)因素。而在此之前，10月底召開的前期協(xié)調(diào)會(huì)議也值得投資者關(guān)注。從去年的經(jīng)驗(yàn)（去年11月OPEC官方會(huì)議召開之前，也曾在10月舉行前期協(xié)商會(huì)議）以及當(dāng)前的政治現(xiàn)狀來看，OPEC非官方會(huì)議的分歧通常較多，伊朗等小成員國態(tài)度較為重要。大概率上，各成員國會(huì)在前期會(huì)議中爭取擴(kuò)大談判籌碼，因此，10月底的OPEC非官方會(huì)議在很大可能上會(huì)利空油價(jià)。油價(jià)在10月初已出現(xiàn)回調(diào)，在11月減產(chǎn)協(xié)議會(huì)議召開前，預(yù)計(jì)油價(jià)可能會(huì)呈現(xiàn)較大幅度的震蕩態(tài)勢。而如果在11月官方會(huì)議前各方已達(dá)成進(jìn)一步減產(chǎn)的共識(shí)，則將很快推動(dòng)油價(jià)回升。如果減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，油價(jià)有很大機(jī)會(huì)升至55美元水平。當(dāng)然，不排除減產(chǎn)協(xié)議未能如期達(dá)成的可能。在此種情況下，油價(jià)很有可能回試45美元下方。

作者系英倫金融研究部主管