王玉翠 論藝璇

摘 要：2013年5月29日，雙匯收購史密斯菲爾德公司全部股權(quán)，這是我國企業(yè)海外并購的重大事件，海外并購企業(yè)的發(fā)展迎來了機(jī)遇，同時(shí)也將面臨巨大的挑戰(zhàn)。為此，本文以雙匯2011年—2016年的財(cái)務(wù)報(bào)告為依據(jù)，采用杜邦分析法分析雙匯并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，為其未來發(fā)展提出更加合理化建議。

關(guān)鍵詞：并購；杜邦分析法；雙匯

2013年5月29日雙匯充分利用債權(quán)融資的杠桿效應(yīng)以較小的資本并購了龐大的史密斯菲爾德公司。在這次并購交易中，雙匯沒有進(jìn)行較大的重組整合，史密斯菲爾德繼續(xù)以原有名稱經(jīng)營，人員調(diào)配以及經(jīng)營策略未發(fā)生較大的改變。

雙匯并購前后財(cái)務(wù)分析

并購前后，雙匯的財(cái)務(wù)狀況將發(fā)生怎樣的變化？以下采用杜邦分析法進(jìn)行進(jìn)一步分析。表1列明的主要數(shù)據(jù)有雙匯并購前后與營運(yùn)能力相關(guān)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、與盈利能力相關(guān)的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率、以及與償債能力相關(guān)的權(quán)益乘數(shù)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，公司的營運(yùn)能力越強(qiáng)。雙匯的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年大幅下降到2.39%，在2013年并購后又穩(wěn)步增長到2.47%。但之后兩年一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，直到2016年這種趨勢(shì)才得到緩解。雙匯資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后兩年的下降，從分子角度看，即收入下降，代表銷售出了問題。從分母角度看，即資產(chǎn)的增加。

銷售凈利率指標(biāo)分析

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。雙匯的銷售凈利率從2012年的2%大幅增長到2013年的8%，并購之后的幾年雙匯銷售凈利率的變化幅度不大，也保持在穩(wěn)定狀態(tài)。雙匯的凈利率、銷售收入雖然近幾年略有波動(dòng)，但總體呈上升趨勢(shì)，并且凈利潤的年增長幅度遠(yuǎn)高于銷售收入的年增長幅度。

權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)分析

權(quán)益乘數(shù)=凈利潤/[（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2]。權(quán)益乘數(shù)能反映一個(gè)企業(yè)償債能力、股東權(quán)益與總資產(chǎn)的關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越重，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，越是增加了償債風(fēng)險(xiǎn)；相反，杠桿利益越低，企業(yè)將要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。2011年雙匯的權(quán)益乘數(shù)為1.81%，連續(xù)兩年走低，2013年權(quán)益乘數(shù)僅為1.34%。2014至2016年權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)出波浪式的變化。但從其權(quán)益乘數(shù)的總體變化趨勢(shì)看，雙匯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較2011年有了很大程度的降低。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析。

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。雙匯2011年到2013年的凈資產(chǎn)收益率呈大幅上升趨勢(shì)，2013年發(fā)生并購之后突然下降，下降了三個(gè)百分點(diǎn)。直到2016年才有所回升。但結(jié)合以上三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的走勢(shì)來看，即使雙匯資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是銷售凈利率的穩(wěn)步上升，也使凈資產(chǎn)收益率比往年高了將近10個(gè)百分點(diǎn)。

并購前后雙匯財(cái)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析

優(yōu)勢(shì)：這次并購產(chǎn)生了70多億美元的債務(wù)，給雙匯造成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在此情況下，雙匯的銷售凈利率仍保持上升趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然略有波動(dòng)，總體趨勢(shì)卻是在逐漸降低。說明雙匯并購融資安排并沒有影響到企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)。

劣勢(shì)：雙匯面臨的主要問題是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，在并購?fù)瓿珊蟮那皟赡昶滟Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降趨勢(shì)較為明顯，這也說明并購沒有產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng)，影響了公司的營運(yùn)能力。在并購協(xié)議（短期內(nèi)對(duì)并購后企業(yè)不進(jìn)行大的整合）的制約下，雙匯并沒有太大的變革空間，如何改善對(duì)方公司的經(jīng)營模式，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這對(duì)雙匯來說無疑是巨大的挑戰(zhàn)。其次，權(quán)益乘數(shù)的降低一方面反映了雙匯的償債能力良好，不存在資不抵債的問題，另一方面財(cái)務(wù)杠桿利益過低，說明企業(yè)的獲利力較差，公司的價(jià)值不高。

結(jié)語

首先，在并購前期，要充分了解被并購企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，盡量避免不必要的損失，降低成本。其次，在并購過程中，要實(shí)事求是，找準(zhǔn)定位，選擇合適的融資策略。最后，在并購?fù)瓿珊?，要進(jìn)一步改革，整合公司的經(jīng)營體系，使并購雙方能夠協(xié)調(diào)發(fā)展。

基金項(xiàng)目：本文系黑龍江省哲社會(huì)辦項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：17GLE288）

（作者單位：東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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