郭鵬++蔡屹

低估值、高成長，建議關(guān)注估值切換的投資機(jī)會。

環(huán)保被列入2018年三大攻堅戰(zhàn)，總量減排和生態(tài)質(zhì)量改善為明確目標(biāo)，伴隨工業(yè)端進(jìn)入升級改造期、市政端“美麗中國”建設(shè)加速，行業(yè)需求依然增長較快。

經(jīng)歷2016年、2017年的強(qiáng)力環(huán)保核察后，預(yù)計未來核心政策轉(zhuǎn)向“環(huán)保要素價格回歸”，伴隨環(huán)保稅、排污許可等長效機(jī)制的全面推進(jìn)，環(huán)保成本將全面納入工業(yè)生產(chǎn)和居民生活過程中。同時“十九大”報告進(jìn)一步強(qiáng)化生態(tài)文明政績在官員考核中的權(quán)重，政策執(zhí)行力度不容置疑。

環(huán)保稅、排污許可等制度正全面推廣，從而建立起一整套環(huán)境監(jiān)管的長效機(jī)制。環(huán)保板塊投資機(jī)會受政策影響顯著，“十九大”結(jié)束，圍繞生態(tài)文明總體改革方案，細(xì)分領(lǐng)域政策的推進(jìn)進(jìn)度將影響未來5年、甚至更長時間內(nèi)行業(yè)投資的重點(diǎn)方向，建議關(guān)注滲透率不高但政策重點(diǎn)推進(jìn)的新領(lǐng)域。

具體來看，一是再生資源，市場空間近6000億元，而且“洋垃圾禁止”政策推進(jìn)、中小企業(yè)退出帶動集中度提升。中國再生資源中，進(jìn)口比例較高的有廢紙、廢有色金屬、廢塑料等，2016年分別占國內(nèi)資源回收量的57%、56%、39%。禁止洋垃圾進(jìn)口將會對這些領(lǐng)域產(chǎn)生較大的影響，一些對進(jìn)口廢料依賴度較大的企業(yè)將面臨原材料來源受限的情況。而受益于禁止洋垃圾進(jìn)口的則是那些在國內(nèi)具備回收渠道的再生資源企業(yè)，如中再資環(huán)等。

二是環(huán)境監(jiān)測， 環(huán)保稅、排污權(quán)等機(jī)制依賴監(jiān)測數(shù)據(jù)，同時生態(tài)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望加速推進(jìn)。根據(jù)測算，中國“十三五”期間環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷售市場空間約520億元（其中2016-2017年約156億元，2018-2020年約264億元）；目前，監(jiān)測運(yùn)維市場空間2016-2017年約64億元/年，2018-2020年達(dá)96億元/年。

三是工業(yè)環(huán)保，高污染工業(yè)企業(yè)效益好轉(zhuǎn)、資金寬裕；新排放限值即將出臺改造需求迫切。測算市場整體空間約2000億元，治理重點(diǎn)主要在鋼鐵等非電領(lǐng)域。統(tǒng)計鋼鐵、有色金屬及化工行業(yè)近5年的扣非歸母利潤利情況顯示，2017年以來，周期行業(yè)效益好轉(zhuǎn)，截至2017年三季度，三大高污染周期行業(yè)的利潤水平均已處于近5年高峰。

四是清潔供熱，預(yù)期將從京津冀禁煤區(qū)向外擴(kuò)散，京津冀遠(yuǎn)期改造空間超2000億元，建議重點(diǎn)關(guān)注集中供熱、煤改氣等方向。預(yù)計2018年大氣治理市場將進(jìn)入改造高峰，整體改造空間將達(dá)到956億元。

近3年來，國家大力推廣運(yùn)用政府和社會資本合作（PPP）模式，為穩(wěn)增長、促改革、惠民生發(fā)揮了重要作用。現(xiàn)在，PPP落地高峰年將到來，“美麗中國”引領(lǐng)新需求釋放。

根據(jù)測算，預(yù)計PPP兩庫2017年年底累計簽約落地規(guī)模將達(dá)到7.6萬億元；累計簽約率提升至32%?？紤]到財政部PPP項目庫投資總額已達(dá)17.8萬億元，整體落地率達(dá)35.2%，依然具有較大空間，預(yù)計2018年P(guān)PP項目仍然將迎來落地高峰期。

政策規(guī)范較多則為PPP長期發(fā)展奠定更好的制度基礎(chǔ)。規(guī)范的PPP項目的推廣有利于保障該模式的持續(xù)性，當(dāng)然政策已正在對存量的問題進(jìn)行相應(yīng)的修正，預(yù)期后續(xù)釋放的PPP項目將更加注重質(zhì)量，形成較好的良性循環(huán)。

2017年1月3日至2017年12月10日，以總股本加權(quán)平均統(tǒng)計收盤價來看，環(huán)保指數(shù)下跌7.25%，同期滬深300上漲16.17%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌20.26%，環(huán)保指數(shù)跑輸滬深300，為23.42個百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板13.01個百分點(diǎn)；細(xì)分領(lǐng)域，受京津冀環(huán)保核查、霧霾治理力度加大的影響，大氣板塊上漲6.95%。除大氣板塊和水務(wù)板塊外，其他板塊均有不同幅度的下跌，生物質(zhì)板塊下跌最多，達(dá)55.06%。環(huán)保行業(yè)TTM整體法靜態(tài)估值為32.77倍，處于所有一級行業(yè)的第11名。

以2017年12月8日收盤價及我們的盈利預(yù)測測算，環(huán)保板塊主要公司 2018年P(guān)E估值20倍左右，處于歷史較低水平?？紤]到行業(yè)需求仍處于擴(kuò)張期，且龍頭公司業(yè)績成長增速仍維持20%-30%以上增速，我們給予板塊“買入”評級。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)第一名endprint