李俊秀 郭旻瑞

【摘 要】 文章以2013—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，探討高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管權(quán)力越大，企業(yè)創(chuàng)新投資越多;政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)創(chuàng)新投資少于非政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，但知識型高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資具有促進(jìn)作用。另外，不論企業(yè)是否為政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管權(quán)力越強，企業(yè)創(chuàng)新投資越多，但政治關(guān)聯(lián)可以擴(kuò)大高管權(quán)力對企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用。研究結(jié)果為企業(yè)構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)、提高創(chuàng)新投資提供了依據(jù)和參考。

【關(guān)鍵詞】 高管權(quán)力; 政治關(guān)聯(lián); 創(chuàng)新投資; 創(chuàng)業(yè)板上市公司

【中圖分類號】 F275;F272.92 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2018）23-0051-04

一、引言

2018年兩會報告指出：為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)提供全方位、全周期、全鏈條的支持，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資提供綠色通道，為海外留學(xué)人員回國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供便捷的服務(wù)。2016年我國R&D經(jīng)費支出較上年增加了1 506.8億元，研發(fā)投入年均增長11%，規(guī)模躍居世界第二位;R&D投資/GDP提升0.05達(dá)到2.11，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率增長了5.3個百分比。眾多科研成果表明我國科技研發(fā)事業(yè)蓬勃發(fā)展，勢不可擋?？焖籴绕鸬男屡f動能轉(zhuǎn)換正在重塑經(jīng)濟(jì)增長格局，改變?nèi)粘Ｉa(chǎn)生活方式，成為中國創(chuàng)新發(fā)展的新標(biāo)志。因此，在這個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)時代研究企業(yè)創(chuàng)新投資的外部影響因素，具有較強的理論意義。

盡管創(chuàng)業(yè)板是主板市場的二板證券市場，上市門檻相對低于主板市場，但是GEM上市公司主要為信息、生物和新材料技術(shù)為代表的科技創(chuàng)新型企業(yè)，普遍重視創(chuàng)新投資，貫徹國家的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，注重技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)。因此選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，探尋管理層特征對于企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，具有一定的現(xiàn)實意義。現(xiàn)有研究表明：知識型政治關(guān)聯(lián)和高管權(quán)力對企業(yè)創(chuàng)新投資均有積極的作用[ 1 ]，但現(xiàn)有文獻(xiàn)少有以高管權(quán)力與政治關(guān)聯(lián)為出發(fā)點研究企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。伍中信和喻如意[ 2 ]探索了管理者過度自信、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)風(fēng)險的影響，發(fā)現(xiàn)管理層過度自信會提高企業(yè)系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險，政治關(guān)聯(lián)可以正向調(diào)節(jié)管理層過度自信對企業(yè)非系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。但是其沒有研究管理層權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。因此，本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，實證檢驗高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投資的影響，為企業(yè)提高創(chuàng)新投資提供一定依據(jù)與參考。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）高管權(quán)力對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

高管權(quán)力理論，即管理層薪酬的上漲與企業(yè)績效的上漲關(guān)聯(lián)度較差，進(jìn)而導(dǎo)致高管選擇利用手中職權(quán)提升個人聲望、參加各類活動來獲取豐厚利潤，較少選擇薪酬契約激勵機(jī)制，使董事會形同虛設(shè)。創(chuàng)新投資作為一種高未知性、高現(xiàn)金占用性的風(fēng)險投資，需要“源源不斷”地投資，但是，一旦項目得以成功研發(fā)便會對企業(yè)造成巨大影響，獲得豐厚的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而為公司高管帶來良好的個人聲譽。Finkelstein[ 3 ]提出，管理層的主要職責(zé)是處理不確定性問題，解決各種突發(fā)性問題，降低內(nèi)外部信息不對稱程度。管理層組織權(quán)力越大，越便于獲取主導(dǎo)地位（企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)中），對于企業(yè)未知性問題的處理更為果斷。因為當(dāng)管理層擁有較大的話語權(quán)時可以激發(fā)工作熱情，提升企業(yè)運營效率，增強企業(yè)綜合實力。另外，當(dāng)高管專家型權(quán)力占主導(dǎo)地位時，可以有效處理創(chuàng)新投資中所面臨的未知性難題，降低創(chuàng)新投資風(fēng)險，提高研發(fā)資本投資。因此提出假設(shè)：

H1：高管權(quán)力越大，企業(yè)創(chuàng)新投資額度越多。

（二）政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投資的影響

企業(yè)家大都期望構(gòu)建、維持政企關(guān)系，這是由于我國市場競爭環(huán)境、制度背景不完善，政府資源、財政補貼分配不均所致。政治關(guān)聯(lián)作為高管的一種非正式權(quán)力，有助于企業(yè)獲得政治庇護(hù)，獲取豐厚的財政補貼和扶持資金。但是也有一些學(xué)者持政治關(guān)聯(lián)“危害論”的觀點，于蔚[ 4 ]得出：政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)承擔(dān)較多的政策性支出，轉(zhuǎn)變企業(yè)的投資行為，減少企業(yè)的創(chuàng)新投資，降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率，損害了企業(yè)績效，進(jìn)而得出民營企業(yè)在未來發(fā)展戰(zhàn)略中應(yīng)減少政治關(guān)聯(lián)的影響，實施多元化、可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略。李紅俠[ 5 ]發(fā)現(xiàn)：政治關(guān)聯(lián)（民營化方式、政府補助、地區(qū)市場化程度、稀缺性資源依賴程度）對企業(yè)績效具有顯著的促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)效應(yīng)具有滯后性;進(jìn)一步研究得出：只有當(dāng)創(chuàng)新成果產(chǎn)出達(dá)到一定數(shù)量，創(chuàng)新能力才會提高企業(yè)短期創(chuàng)新績效，而創(chuàng)新投資對企業(yè)當(dāng)期績效具有顯著抑制效應(yīng)，政治關(guān)聯(lián)提高企業(yè)績效具有一定的滯后性。楊化峰和邱玉霞[ 6 ]以中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，采用非平衡面板的方法探討政府資助對企業(yè)非效率創(chuàng)新投資的影響，結(jié)果表明：政府補貼可以有效減緩由于現(xiàn)金流引起企業(yè)研發(fā)投資不足的問題，加重現(xiàn)金流充裕企業(yè)研發(fā)投資過度的問題。宋夏云和彭蘭[ 7 ]設(shè)立了政治關(guān)聯(lián)—多元化戰(zhàn)略—企業(yè)績效的PCDSEP概念模型，發(fā)現(xiàn)：政治關(guān)聯(lián)有助于提升企業(yè)績效，獲取政府異質(zhì)性資源，實施多元化戰(zhàn)略?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)：

H2A：管理層政治關(guān)聯(lián)背景可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。

H2B：政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)可以加強高管權(quán)力對創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。因此，本文選取2013—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，刪除數(shù)據(jù)缺失、ST和*ST的公司，有效樣本共計 ?1 404個，本文研究數(shù)據(jù)主要來自CSMAR。

（二）高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)影響創(chuàng)新投資研究模型

借鑒張炳發(fā)和修浩鑫的研究方法[ 8 ]，分別構(gòu)建如下回歸模型考察高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。參照于蔚等的結(jié)論[ 4-5 ]，挑選出影響創(chuàng)新投資的5個主要因素作為控制變量。模型變量解釋見表1。

（三）變量衡量

對于高管權(quán)力具體量化的問題，不同學(xué)者運用的指標(biāo)各不相同。追本溯源，現(xiàn)有研究的量化途徑主要分為兩方面，一是歸納合并替代變量，二是問卷調(diào)查。整合代理變量主要有三種方法：（1）根據(jù)不同維度進(jìn)行衡量。Finkelstein[ 3 ]率先依照管理權(quán)力產(chǎn)生的來源將其劃分為所有權(quán)權(quán)力、結(jié)構(gòu)性權(quán)力、專家權(quán)力和聲望權(quán)力。之后學(xué)者們在Finkelstein的基礎(chǔ)上對衡量高管權(quán)力的指標(biāo)進(jìn)行了豐富，結(jié)合中國國情和制度環(huán)境補充了高管權(quán)力的組織因素，增加了政治權(quán)力這一新的影響因素。（2）根據(jù)綜合指標(biāo)進(jìn)行衡量。主要從組成管理層權(quán)力的因素開始，整理合并為一個指標(biāo)來代表管理層權(quán)力。邱玉興和胡晶瑩[ 9 ]將兩職合一、獨立董事與上市公司工作地點一致、管理層持股比例、董事會規(guī)模、內(nèi)部董事比例五方面因素整合為管理層權(quán)力的替代變量。王化中和薛穎[ 10 ]在上述五個變量之外，增加了高管薪酬這個影響因素，進(jìn)一步豐富了高管權(quán)力的替代指標(biāo)。（3）利用SEM全面指標(biāo)構(gòu)建法。高遐[ 11 ]運用該方法，從企業(yè)內(nèi)部因素與外部因素兩個方面，構(gòu)建了高管權(quán)力全面指標(biāo)體系。鑒于感知測量（問卷或走訪）的方式主觀性較大，而問卷設(shè)計自由度較高、嚴(yán)謹(jǐn)性存在一定偏差、衡量結(jié)果不太準(zhǔn)確，進(jìn)而本文選擇第一類歸納合并替代變量的方法。綜合第一類歸納合并替代變量的三種主要方法，借鑒以往的方法，選取了組織權(quán)力（兩職兼任、高管薪酬）、控制權(quán)權(quán)力（股權(quán)集中度、高管持股狀態(tài)）和聲譽權(quán)力（高管學(xué)歷）三方面因素，將以上變量進(jìn)行因子分析，發(fā)現(xiàn)KMO檢驗0.540大于0.5（表2），認(rèn)為可以進(jìn)行因子分析;之后，將七個變量提取三個因子（最大限度解釋七個變量，見表3），利用各自權(quán)重（見表4）整合為高管權(quán)力（Power）。公式（4）如下：

Power=0.25278*F1+0.15347*F2+0.15069*F3

（4）

四、實證分析

（一）高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投資的影響

從表5可以得出，Power通過顯著性檢驗（P<0.05），且Power與RD顯著正相關(guān)，表明高管權(quán)力越大，企業(yè)創(chuàng)新投資越多，證明假設(shè)1;同時，企業(yè)ROA、Lev與當(dāng)期企業(yè)創(chuàng)新投資顯著負(fù)相關(guān)。由于研發(fā)資本投資的特點，RD與當(dāng)期企業(yè)資產(chǎn)收益率、財務(wù)杠桿等負(fù)相關(guān)是合理的。但PC與RD負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)2相佐。因此，本文在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)研究，區(qū)分政治關(guān)聯(lián)類型后分析其對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。得到TPC與RD顯著正相關(guān)，即知識型高管政治關(guān)聯(lián)可以顯著提升企業(yè)創(chuàng)新投資，而權(quán)力型高管政治關(guān)聯(lián)起相反的作用，進(jìn)而證明假設(shè)2A;股權(quán)制衡與創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)，企業(yè)ROA、財務(wù)杠桿、行業(yè)特征與本期創(chuàng)新投資顯著負(fù)相關(guān)。

為驗證假設(shè)2B，本文對企業(yè)有無政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)無論企業(yè)是否具有政治關(guān)聯(lián)，Power與RD投資均顯著正相關(guān)，但在PC=1的企業(yè)中，Power與RD的顯著性水平明顯高于PC=0的企業(yè)，進(jìn)而表明：相較于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)高管權(quán)力對創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用更加明顯，證明假設(shè)2B。本文模型（1）、模型（2）及模型（3）所有變量VIF均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，且condition index均小于20，即不存在顯著的多重共線性問題。

（二）穩(wěn)健性檢驗

用研發(fā)投資取自然對數(shù)來衡量創(chuàng)新投資，同時將其滯后一期;利用SEM全面指標(biāo)構(gòu)建法衡量高管權(quán)力，建立高管權(quán)力全面指標(biāo)體系，進(jìn)而確?；貧w結(jié)果穩(wěn)健，結(jié)論與上述基本一致。

五、結(jié)論

本文以我國2013—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，研究高管權(quán)力、政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投資的影響。結(jié)論如下：高管權(quán)力越大，企業(yè)創(chuàng)新投資越多;高管政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新投資負(fù)相關(guān)，但知識型高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資具有促進(jìn)作用，權(quán)力型高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投資起抑制作用。另外，不論企業(yè)是否為政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管權(quán)力越強，企業(yè)創(chuàng)新投資越多，但在政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)中，高管權(quán)力對企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用更為明顯。

對于創(chuàng)業(yè)板上市公司未來發(fā)展，應(yīng)當(dāng)注重政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投資的影響。政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)的社會資本，不僅可以便捷地獲取資源，節(jié)約交易成本，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，而且可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，取得豐厚的熊彼特租金收益[ 12 ]。對于高管權(quán)力，應(yīng)當(dāng)“簡政放權(quán)”，進(jìn)行合理高效的配置，簽訂短期、長期激勵契約，保證高管在適當(dāng)?shù)臋?quán)力下可以有效提升企業(yè)創(chuàng)新投資，積極進(jìn)行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換的目標(biāo)。

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