王鵬飛

摘 要：貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)政策重要組成部分是如何作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的？我們需要討論貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是什么樣的，這涉及到貨幣政策的組成部分，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制如何分類，本文將作出詳細(xì)討論。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策目標(biāo)

中圖分類號(hào)：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-9448 （2017） 03-0081-05

Monetary Policy Transmission Mechanism from the Perspective of Generalized Virtual Economy

WANG Peng-fe

（School of Economics， Remin University of China， Bejing 100872， China）

Abstract： How is monetary policy as an important part of economic policy applied to the real economy· Thus we need to discuss monetary policy transmission mechanism ， what is the monetary policy transmission mechanism classification， this paper will make a detailed discussion.

Keywords： monetary policy， transmission mechanism， goals of monetary policy

一、引 言

經(jīng)濟(jì)政策是廣義虛擬經(jīng)濟(jì)的重要研究部分，而貨幣政策是經(jīng)濟(jì)政策最基本和重要的政策手段。貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信貸規(guī)模的方針和措施的總稱，是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心手段。在對(duì)貨幣政策研究當(dāng)中，最重要的一個(gè)方面就是對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題研究。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具引起中間目標(biāo)的變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。貨幣政策的有效性與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制緊密相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通是貨幣政策有效的基礎(chǔ)，也直接關(guān)系到貨幣政策目標(biāo)的有效實(shí)現(xiàn)。

貨幣政策體系有多個(gè)組成部分，主要包括貨幣政策工具、貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等，本文分別將進(jìn)行討論。

二、貨幣政策目標(biāo)

談到貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制，首先需要討論貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)分為多個(gè)層次，分別為操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)。

一般認(rèn)為，貨幣政策最終目標(biāo)包括物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡四個(gè)方面。由于充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一致的，幣值穩(wěn)定則包括國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定兩個(gè)方面，而匯率穩(wěn)定又與國(guó)際收支平衡相關(guān)聯(lián)，所以，四個(gè)貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)鍵在于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。操作目標(biāo)和中介目標(biāo)都是中央銀行間接調(diào)控的對(duì)象，是連接貨幣政策工具和最終目標(biāo)的橋梁。和中介目標(biāo)相比，操作目標(biāo)更接近貨幣政策工具，而比較遠(yuǎn)離最終目標(biāo)。目前發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行正在實(shí)施的貨幣政策主要以貨幣供給量或貨幣基準(zhǔn)利率為目標(biāo)。將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)主要基于貨幣的交換手段和支付手段的職能。在理想的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，其作用機(jī)制是：貨幣供應(yīng)增加，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，刺激市場(chǎng)主體的消費(fèi)投資和出口，導(dǎo)致產(chǎn)出增加；反之亦然。具體反映在投資、消費(fèi)和外貿(mào)三條傳導(dǎo)路徑上。將利率作為中介目標(biāo)主要基于貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏和延期支付的職能。其作用機(jī)制為：利率通過(guò)影響消費(fèi)和投資的機(jī)會(huì)成本來(lái)影響投資和消費(fèi)。另外，利率通過(guò)影響匯率，對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)生重要影響。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制敘述

所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行使用貨幣政策工具引起各中介目標(biāo)的反應(yīng)，并最終引起宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化的渠道和機(jī)理，是中介目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的傳導(dǎo)渠道，這樣的渠道往往是宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)變量或類變量，被稱為傳導(dǎo)機(jī)制變量。研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上是研究貨幣政策是如何作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的。

現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論包含在新凱恩斯主義理論框架之中。20世紀(jì)70年代，凱恩斯主義所提倡的財(cái)政政策在"滯脹"時(shí)期的實(shí)踐中備受質(zhì)疑，80年代，其在理論上受到以盧卡斯、巴羅等為代表的新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不將宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了貨幣政策上來(lái)。這自然而然地需要學(xué)者對(duì)貨幣政策的微觀傳導(dǎo)途徑盡可能地進(jìn)行精確的分析和說(shuō)明。現(xiàn)實(shí)的需要已經(jīng)不能滿足于自凱恩斯和弗里德曼以來(lái)將貨幣政策工具與總需求之間的關(guān)系作為一個(gè)"黑匣子"的做法，學(xué)者的任務(wù)是將貨幣供應(yīng)量、短期利率對(duì)總需求的短期影響從定性和定量?jī)煞矫婷枋銮宄?。研究貨幣政策傳?dǎo)機(jī)制尤其要說(shuō)明以下問(wèn)題：（1）貨幣政策失效不單是因?yàn)槔硇灶A(yù)期，也可能因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制的問(wèn)題，這是對(duì)理性預(yù)期學(xué)派的政策無(wú)效論的種直接反駁。某些歷史時(shí)期里貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性暫時(shí)消失，不是因?yàn)楣娎硇灶A(yù)期到貨幣政策，而是因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制變量沒(méi)有對(duì)貨幣政策做出有效反應(yīng)。更嚴(yán)格地說(shuō)，如果中央銀行實(shí)施了公眾預(yù)期外的貨幣政策，這樣的貨幣政策失效一定表明傳導(dǎo)機(jī)制有問(wèn)題。（2）如果傳導(dǎo)機(jī)制變量對(duì)貨幣政策做出準(zhǔn)確反應(yīng)，那么中央銀行可以把傳導(dǎo)機(jī)制變量作力夢(mèng)幣政策選擇的一個(gè)中間目標(biāo)。傳導(dǎo)機(jī)制變量既是產(chǎn)出、失業(yè)率或通貨膨脹率的同步指標(biāo)，又受到貨幣政策的影響。田中來(lái)銀行可以從瞄準(zhǔn)產(chǎn)出、CPI等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量轉(zhuǎn)變?yōu)槊闇?zhǔn)傳導(dǎo)機(jī)制變量，或者同時(shí)瞄準(zhǔn)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量和傳導(dǎo)機(jī)制變量。

（二） 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分類

關(guān)于貨幣政策工具到總支出的傳導(dǎo)，已有的研究包括四種傳導(dǎo)渠道（Mishkin，1995）：利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和信貸傳導(dǎo)渠道（見(jiàn)圖1），一般而言，這四種渠道總是相互交織在一起，至在實(shí)證上不是完全可分割的。endprint