摘要：近年，在美中概股和港股先后遭遇做空潮。未來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開放和“一帶一路”倡議的不斷推進(jìn)，應(yīng)對(duì)“渾水”惡意做空進(jìn)行有效防范，為企業(yè)創(chuàng)造健康、穩(wěn)定的市場(chǎng)融資環(huán)境。文章通過(guò)分析做空機(jī)制的起源、基本原理及步驟，指出了做空的正面影響，并對(duì)惡意做空的危害進(jìn)行了深入分析，同時(shí)梳理了上市公司頻遭做空的內(nèi)在原因，文章最后給出了上市公司防范惡意做空的路徑選擇。

關(guān)鍵詞：一帶一路；做空；渾水；路徑選擇

最早做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo)主要是在美中概股。2017年以來(lái)，海外做空機(jī)構(gòu)將槍口對(duì)向了在香港上市的中國(guó)企業(yè)，先后有中國(guó)宏橋、輝山乳業(yè)、科通芯城、瑞聲科技、敏華控股和達(dá)利食品等多家企業(yè)遭遇做空。做空機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)格已悄然發(fā)生變化，沽空目標(biāo)已從之前的流動(dòng)性較差、市值較小的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榘賰|市值以上的成長(zhǎng)性企業(yè)甚至行業(yè)龍頭企業(yè)。如中國(guó)宏橋和輝山乳業(yè)市值都超過(guò)500億港元，分別是中國(guó)最大的鋁制造商和遼寧最大的乳制品生產(chǎn)商，敏華控股、達(dá)利食品都在各自細(xì)分領(lǐng)域排名前列，市值均過(guò)100億港元，而瑞聲科技作為恒指成分股市值甚至超過(guò)千億港元。顯然，做空機(jī)構(gòu)不是國(guó)際公益組織，也不是國(guó)際金融市場(chǎng)合適、有效的“監(jiān)管者”，投機(jī)逐利是其永恒目的。

一、 做空機(jī)制概述

做空，又稱沽空、賣空，最早由一名荷蘭商人于1609年在阿姆斯特丹證券交易所對(duì)荷蘭東印度公司的股票進(jìn)行了賣空實(shí)踐，此后，做空在17世紀(jì)不斷發(fā)展成精細(xì)的、可交易的做空合同。賣空交易先后出現(xiàn)在英國(guó)1720年南海投資泡沫、法國(guó)密西西比泡沫、美國(guó)1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)中。但美國(guó)大蕭條后，對(duì)于賣空交易的作用才有了相對(duì)客觀理性的認(rèn)識(shí)，納斯達(dá)克市場(chǎng)在1991年開始引入賣空機(jī)制。

做空機(jī)制的基本原理首先是做空機(jī)構(gòu)尋找“問(wèn)題公司”，借入股票賣出，建立空頭倉(cāng)位，然后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，引起市場(chǎng)恐慌，待股價(jià)大幅下跌后迅速買回歸還，通過(guò)“高賣低買”賺取中間價(jià)差。近年在中國(guó)頗負(fù)盛名的渾水、香櫞、格勞克斯等做空機(jī)構(gòu)發(fā)布看空?qǐng)?bào)告對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行狙擊看似是單獨(dú)的市場(chǎng)行為，但實(shí)際上僅僅是做空步驟的一環(huán)而已，只是吹響了做空的進(jìn)攻號(hào)角，背后需與對(duì)沖基金、律所、會(huì)所等密切合作。具體來(lái)看，“渾水”做空模式具體步驟一般包括目標(biāo)篩選、尋找漏洞；與對(duì)沖基金合作做好賣空準(zhǔn)備；公開發(fā)布做空?qǐng)?bào)告；與律所、會(huì)所合作處理做空后續(xù)事宜，獲利平倉(cāng)等。

二、 做空的影響：“啄木鳥”還是“吸血鬼”？

在西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，做空是一種普遍實(shí)施的、重要的市場(chǎng)交易機(jī)制。盡管理論和實(shí)證研究都表明，作為倒逼上市公司完善治理、揪出資本市場(chǎng)害蟲的“啄木鳥”，做空機(jī)制具有穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是，應(yīng)該看到，由于缺乏有效監(jiān)管，也是損害投資者利益的“吸血鬼”。特別是惡意做空行為作為一種博弈對(duì)抗性極強(qiáng)的全新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，擾亂證券市場(chǎng)秩序，甚至演變?yōu)閻阂獠倏v市場(chǎng)行為。李開復(fù)（2012），張維迎（2015）等知名人士就曾公開譴責(zé)并指出做空機(jī)構(gòu)的惡劣影響。

1. 做空機(jī)制的正面影響。

（1）穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)的功能。理論上，通過(guò)引入做空機(jī)制，可以提高股票市場(chǎng)的供求彈性，有效平抑市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)某些股票由于過(guò)度炒作價(jià)格大幅上漲時(shí)，理性的市場(chǎng)參與者會(huì)賣空這些股票，一方面會(huì)增加股票的市場(chǎng)供給量，緩解股票供求失衡的局面，另一方面市場(chǎng)賣空力量的增加能向投資者傳遞股價(jià)過(guò)高的信號(hào)，改變市場(chǎng)單邊看漲的情緒，促使市場(chǎng)回歸理性。相反，當(dāng)市場(chǎng)低迷，成交量較小時(shí)，看空力量相對(duì)較弱，看多的投資者會(huì)增加對(duì)股票的需求，從而喚起市場(chǎng)的投資熱情，改善市場(chǎng)需求慘淡的狀況。

（2）提高市場(chǎng)流動(dòng)性功能。在做空交易機(jī)制中，通過(guò)買賣雙方力量的互相制約，可以有效增加股票供給，緩解出現(xiàn)價(jià)格上漲較快而市場(chǎng)供應(yīng)不足的局面，從而降低市場(chǎng)投資者在較高價(jià)格購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，做空交易機(jī)制的存在可以提高市場(chǎng)需求，從而可以使市場(chǎng)投資者能以較低的交易成本，在固定的價(jià)格水平上賣出大量證券。另外，通過(guò)引入做空機(jī)制，可以較大地活躍市場(chǎng)交易行為，增加供求規(guī)模，加上采用的是保證金交易的形式，極大降低交易成本，從而提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

（3）完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。做空機(jī)制能有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求狀況，完善證券價(jià)格形成機(jī)制，消除非理性泡沫。有效市場(chǎng)要求證券價(jià)格充分反映市場(chǎng)買賣雙方的需求信息，防止出現(xiàn)單邊看漲看跌的局面，促使資產(chǎn)價(jià)格更接近真實(shí)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。做空交易機(jī)制實(shí)際上反映的是市場(chǎng)投資者對(duì)證券未來(lái)價(jià)格的合理判斷，如果缺少做空交易，未實(shí)際持有證券的投資者無(wú)法表達(dá)看空信息，導(dǎo)致價(jià)格無(wú)法完全充分反映市場(chǎng)預(yù)期，妨礙價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

2. 惡意做空的危害。

（1）惡意做空影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至給公司治理帶來(lái)惡劣沖擊。從在美中國(guó)概念股到最近港股的做空潮，渾水、香櫞、艾默生做空機(jī)構(gòu)通過(guò)狙擊這些上市公司獲得了巨額利潤(rùn)，上市公司在遭到機(jī)構(gòu)惡意做空后，不僅公司市值通常下降，而且做空影響持續(xù)時(shí)間一般較長(zhǎng)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至給公司治理帶來(lái)惡劣沖擊，嚴(yán)重?fù)p害中小股東的核心利益。而像豐盛控股這樣遭到狙擊后能有效抵御做空、成功反擊，股價(jià)反而大漲的極少，絕大多數(shù)被做空的企業(yè)往往股價(jià)暴跌、被迫停牌、甚至退市。如今年3月在遭到渾水機(jī)構(gòu)做空后，輝山乳業(yè)股價(jià)當(dāng)天暴跌90%，市值蒸發(fā)300多億港元。綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)、中國(guó)高速頻道和嘉漢林業(yè)等遭到渾水做空后最終只能以退市或破產(chǎn)黯然收?qǐng)?。即使是像分眾傳媒這樣知名的大公司在有效應(yīng)對(duì)做空危機(jī)后，最終也選擇退出納斯達(dá)克市場(chǎng)，以私有化回歸A股。

（2）擾亂市場(chǎng)正常秩序，甚至演變成惡意操控市場(chǎng)行為。行為金融理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，不成熟的投資者面對(duì)惡意做空，無(wú)法準(zhǔn)確分辨利空信息，羊群效應(yīng)的存在會(huì)使投資者爭(zhēng)先恐后賣出股票，使股價(jià)出現(xiàn)暴跌，如果恐慌情緒無(wú)法及時(shí)、有效釋放并繼續(xù)在市場(chǎng)蔓延，基于從眾行為，投資者會(huì)更加急切地賣出股票，從而加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)的正常秩序。在資本市場(chǎng)逐利是永恒目的，面對(duì)做空利潤(rùn)的巨大誘惑，做空機(jī)構(gòu)已從資本市場(chǎng)的監(jiān)督者、清道夫變成不折不扣的投機(jī)者、逐利者，甚至為了快速打壓股價(jià)，往往出具歪曲事實(shí)的做空?qǐng)?bào)告，制造恐慌，從而操縱市場(chǎng)，牟取暴利。endprint

（3）做空并不只是單純的市場(chǎng)行為。艾默生分析今年3月發(fā)布了針對(duì)中國(guó)宏橋的做空?qǐng)?bào)告。然而，刨開表面，深入研究后可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在原因。得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和在非洲的影響力不斷增長(zhǎng)，中國(guó)宏橋得到了非洲幾內(nèi)亞政府一定的政策支持。美國(guó)鋁業(yè)公司從上世紀(jì)六十年代就在幾內(nèi)亞投資生產(chǎn)鋁土礦， 經(jīng)過(guò)50多年發(fā)展，年產(chǎn)量?jī)H僅1 000多萬(wàn)噸，而中國(guó)宏橋在非洲幾內(nèi)亞投資建設(shè)的鋁礬土礦在去年完工并正式進(jìn)行生產(chǎn)，并計(jì)劃在兩年時(shí)間內(nèi)就將產(chǎn)量提高到3 000萬(wàn)噸，幾內(nèi)亞也有望在2017年成為中國(guó)最大的鋁礬土礦資源進(jìn)口國(guó)。中國(guó)宏橋的出擊改變了幾內(nèi)亞鋁土礦市場(chǎng)博弈格局，撼動(dòng)了美鋁和力拓在幾內(nèi)亞的地位，使其迅速喪失了全球鋁土礦市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。因此，艾默生分析對(duì)中國(guó)宏橋的狙擊明顯不只是單純的市場(chǎng)行為，其背后存在更多利益集團(tuán)的影子，通過(guò)做空手段，制造恐慌假象，打擊市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏橋的投資信心，從而擾亂其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

三、 上市公司頻遭惡意做空的原因

通過(guò)分析中國(guó)在美概念股和港股做空案例以及做空?qǐng)?bào)告，可以看出，上市公司被惡意做空存在以下幾個(gè)原因：

1. 財(cái)務(wù)造假。財(cái)務(wù)造假是上市公司遭到做空最根本原因，也是渾水等做空機(jī)構(gòu)屢屢得手的重要因素， 東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)等先后由于財(cái)務(wù)造假問(wèn)題被做空機(jī)構(gòu)狙擊就是最好證明。一方面，由于我國(guó)A股市場(chǎng)剛還很不完善，投機(jī)氛圍濃厚，且尚未建立完善的監(jiān)督和誠(chéng)信體系，國(guó)內(nèi)企業(yè)上市一般會(huì)經(jīng)過(guò)精心“包裝”，上市公司造假成本較低，這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段有關(guān)，也是目前較為普遍的現(xiàn)象。另一方面，企業(yè)財(cái)務(wù)造假也與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不健全，企業(yè)尚未建立規(guī)范、合理的財(cái)務(wù)制度有關(guān)。在實(shí)際中，特別是民營(yíng)企業(yè)往往出現(xiàn)幾套財(cái)務(wù)體系，對(duì)于企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)情況，只有董事長(zhǎng)或CEO最為了解，這在企業(yè)發(fā)展早期，可能不會(huì)帶來(lái)太大問(wèn)題，一旦企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市，擁有這種極不規(guī)范的財(cái)務(wù)制度的企業(yè)顯然是做空機(jī)構(gòu)重點(diǎn)狙擊對(duì)象。

2. 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)選擇不當(dāng)。拿中概股來(lái)說(shuō)，許多企業(yè)都是通過(guò)采用反向收購(gòu)成功實(shí)現(xiàn)在美上市的，而上市過(guò)程聘請(qǐng)的主審計(jì)師往往由美國(guó)或香港會(huì)計(jì)事務(wù)所擔(dān)任，相反，中國(guó)本土的會(huì)所僅僅是參審，參與度較小。甚至由于語(yǔ)言障礙等原因，其中一些規(guī)模和名氣較小、資歷較淺的美國(guó)會(huì)所，將審計(jì)工作不負(fù)責(zé)任地轉(zhuǎn)包給中國(guó)事務(wù)所，這種缺乏職業(yè)操守的行為無(wú)疑加大了財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)。中概股2010年被做空大潮以來(lái)，由于中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)審計(jì)過(guò)程中的失職，導(dǎo)致許多企業(yè)的審計(jì)報(bào)告在中國(guó)境內(nèi)符合相關(guān)要求，但是最后美國(guó)相關(guān)部門披露的數(shù)據(jù)卻與中國(guó)境內(nèi)差距較大。綠諾科技的審計(jì)機(jī)構(gòu)Frazer Frost，由于其多家服務(wù)企業(yè)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)問(wèn)題，在綠諾科技被摘牌后，導(dǎo)致與Frazer Frost會(huì)計(jì)事務(wù)所合作的所有中國(guó)企業(yè)都遭到了做空機(jī)構(gòu)的狙擊。

3. 復(fù)雜的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。中國(guó)企業(yè)赴海外上市往往采取非常復(fù)雜的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面這可能給企業(yè)帶來(lái)一定稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，但另一方面由于復(fù)雜難懂的結(jié)構(gòu)不僅導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)上的低效率，也存在企業(yè)財(cái)務(wù)造假和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的潛在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，許多中概股就是通過(guò)采用復(fù)雜的VIE結(jié)構(gòu)得以上市，而這種復(fù)雜的超過(guò)實(shí)際商業(yè)需要的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，極易成為關(guān)聯(lián)交易的溫床。2011年遭到渾水做空的嘉漢林業(yè)，利用至少20 個(gè)維爾京群島公司聯(lián)結(jié)起來(lái)，被質(zhì)疑其過(guò)于復(fù)雜、不透明的海外結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)超正常商業(yè)邏輯。

4. 缺乏應(yīng)對(duì)惡意做空的經(jīng)驗(yàn)。由于A股市場(chǎng)做空機(jī)制還很不完善，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市公司嚴(yán)重缺乏應(yīng)對(duì)惡意做空的經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)企業(yè)赴海外成功上市以后就以為萬(wàn)事大吉，忽視對(duì)企業(yè)品牌、形象的持續(xù)管理及維護(hù)，這給做空機(jī)構(gòu)以可乘之機(jī)。而一旦遭到狙擊，由于企業(yè)對(duì)做空機(jī)制和相關(guān)法律程序不甚了解，許多企業(yè)甚至擔(dān)心訴訟費(fèi)用太大而選擇沉默，寄希望于通過(guò)市場(chǎng)自身慢慢消化利空，這無(wú)疑助長(zhǎng)了做空機(jī)構(gòu)“有恃無(wú)恐”的氣焰。以渾水公司為例，其名字源自“渾水摸魚”這一中國(guó)諺語(yǔ)，意指通過(guò)先將水?dāng)嚋?，再摸魚謀取暴利，自2010年成立至今，先后對(duì)近二十家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行狙擊，做空成功率較高，被狙擊企業(yè)大多股價(jià)遭遇暴跌，甚至退市。

5. “中國(guó)崩潰論”是重要解釋變量。做空的本質(zhì)是由于投資者存在羊群效應(yīng)特點(diǎn)，通過(guò)利用恐懼綁架大眾，打擊投資者信心，從而導(dǎo)致非理性的跌幅，甚至出現(xiàn)相關(guān)板塊集體暴跌的慘狀。目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)下行、結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿的陣痛期，誠(chéng)然中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年確實(shí)存在房地產(chǎn)投機(jī)過(guò)度、地方政府債務(wù)問(wèn)題、金融自由化和人口結(jié)構(gòu)失衡等一系列問(wèn)題，但鼓吹“中國(guó)崩潰論”明顯存在歪曲事實(shí)、夸大危機(jī)的嫌疑，而這將打擊投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定的預(yù)期。李歡麗（2013）研究分析指出美國(guó)做空機(jī)構(gòu)攻擊中國(guó)在美概念股與“中國(guó)崩潰論”的高潮出現(xiàn)時(shí)間基本吻合，都在2011年，這并非純屬偶然；另外部分“中國(guó)崩潰論”的制造者、鼓吹者事實(shí)上就是重要的做空力量。因此，其認(rèn)為“中國(guó)崩潰論”是中國(guó)在美上市企業(yè)遭到做空的重要解釋變量。

四、 防范惡意做空路徑選擇

1. 建立良好公司治理體系。打鐵還需自身硬，上市公司應(yīng)該建立良好的公司治理體系。一方面，應(yīng)建立規(guī)范、合理的企業(yè)財(cái)務(wù)制度，公司應(yīng)定期公布年度或季度財(cái)務(wù)報(bào)告，并確保其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完備性。蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，企業(yè)只有行得正，坐得端，才不會(huì)給做空機(jī)構(gòu)狙擊機(jī)會(huì)。另一方面，建立完善的監(jiān)督機(jī)制，嚴(yán)查公司內(nèi)部隱患，堅(jiān)決杜絕內(nèi)部職員以權(quán)謀私，將公司機(jī)密文件、信息泄露給做空機(jī)構(gòu)，損害公司的股東利益。同時(shí)要提高獨(dú)董的專業(yè)性和獨(dú)立性，強(qiáng)化公司董事、監(jiān)事和高管與股東大會(huì)的權(quán)利制衡機(jī)制，從而不斷完善現(xiàn)代公司治理體系。

2. 提高企業(yè)信息披露透明度。充分的信息披露是應(yīng)對(duì)惡意做空的最佳路徑，應(yīng)按照上市公司信息披露制度要求，嚴(yán)格遵循相關(guān)規(guī)則，保證對(duì)外披露信息的真實(shí)、可靠、完整。信息獲取不暢通或信息不對(duì)稱會(huì)加劇投資者的恐慌情緒，投資者往往出現(xiàn)“寧可信其有，不可信其無(wú)”的心理，這無(wú)疑會(huì)提高做空者的成功率。因此，上市公司在突然遭到狙擊后，應(yīng)及時(shí)、公開、透明地披露真實(shí)信息和數(shù)據(jù)，“陽(yáng)光是最好的消毒劑”，通過(guò)以負(fù)責(zé)任的態(tài)度進(jìn)行主動(dòng)回?fù)簦謴?fù)市場(chǎng)的投資信心。endprint

3. 建立完善的資本市場(chǎng)危機(jī)處理機(jī)制。為有效應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)的狙擊，應(yīng)該防患于未然，構(gòu)建完善的危機(jī)處理機(jī)制。一方面，公司要加強(qiáng)對(duì)員工教育培訓(xùn)，系統(tǒng)了解做空機(jī)制，并熟知國(guó)外資本市場(chǎng)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，不打無(wú)準(zhǔn)備之仗。另一方面，要與媒體關(guān)系保持穩(wěn)定良好關(guān)系，平時(shí)也要與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律所和會(huì)所等服務(wù)機(jī)構(gòu)積極互動(dòng)，并建立良好的媒體危機(jī)公關(guān)團(tuán)隊(duì)。一旦遭到做空機(jī)構(gòu)惡意做空，上市公司要及時(shí)、主動(dòng)地利用媒體途徑澄清事實(shí)，并將相關(guān)信息告知政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步回歸理性。同時(shí)，相關(guān)政府部門要加大懲處力度，嚴(yán)懲披露信息失實(shí)甚至造假行為，從而提高上市公司違規(guī)成本。

4. 建立反惡意做空聯(lián)盟基金。可以由有關(guān)政府部門牽頭，上市公司協(xié)同合作，成立反惡意做空聯(lián)盟基金。對(duì)于基金的運(yùn)作管理，基金的核心團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具有專業(yè)的基金管理經(jīng)驗(yàn)、豐富的資本市場(chǎng)知識(shí)和強(qiáng)大的法律咨詢能力，一旦陷入做空危機(jī)，基金可以迅速并針對(duì)性地給上市公司提供資金或經(jīng)驗(yàn)支持，從而幫助企業(yè)順利渡過(guò)危機(jī)。同時(shí)，反惡意做空聯(lián)盟基金也可以給資本市場(chǎng)的“嗜血大鱷”以警示，平時(shí)也能作為預(yù)警，提醒上市公司查漏補(bǔ)缺，這不但能提高做空行為的成本，也能有效降低其做空成功率，從而維護(hù)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。

5. 借鑒美國(guó)長(zhǎng)臂監(jiān)管，將做空行為納入監(jiān)管范圍。由于大多數(shù)做空機(jī)構(gòu)既沒(méi)有證券咨詢資格，也沒(méi)有投資顧問(wèn)牌照，而且其自身基本信息都未披露，大部分甚至連獨(dú)立的博客網(wǎng)站都沒(méi)有，卻隨意向市場(chǎng)公開發(fā)布其做空?qǐng)?bào)告，且做空?qǐng)?bào)告經(jīng)常嚴(yán)重失實(shí)，甚至歪曲事實(shí)，這在美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)都屬于違法行為。因此，對(duì)于這些游離于中國(guó)監(jiān)管之外、凌駕于中國(guó)法律之上的神秘組織，應(yīng)秉持國(guó)家金融安全的大局理念，不斷完善我國(guó)金融監(jiān)管體系，借鑒美國(guó)長(zhǎng)臂監(jiān)管原則，逐步將做空行為納入監(jiān)管范圍，從而維護(hù)國(guó)家金融安全與穩(wěn)定。

五、 結(jié)論及啟示

鑒于我國(guó)A股市場(chǎng)做空機(jī)制尚未真正開啟，對(duì)做空機(jī)制認(rèn)識(shí)尚淺、應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)不足。同時(shí)，自“一帶一路”倡議提出三年多以來(lái)，上市公司作為我國(guó)參與對(duì)外投資的重要主體，在沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施投資水平不斷提高。未來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開放和“一帶一路”倡議的不斷推進(jìn)，應(yīng)對(duì)“渾水”惡意做空進(jìn)行有效防范，為企業(yè)創(chuàng)造健康、穩(wěn)定的市場(chǎng)融資環(huán)境。特別需要警惕境外做空機(jī)構(gòu)對(duì)在“一帶一路”沿線國(guó)家投資的我國(guó)上市企業(yè)的惡意做空行為，防止給企業(yè)的出海投資帶來(lái)較大麻煩，干擾“一帶一路”項(xiàng)目的順利實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

[1] 巴曙松，朱虹.融資融券、投資者情緒與市場(chǎng)波動(dòng)[J].國(guó)際金融研究，2016，（8）.

[2] 陳彬，劉會(huì)軍.什么樣的公司有財(cái)務(wù)造假嫌疑？——來(lái)自香櫞公司和渾水公司的啟示[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2012，（7）.

[3] 陳秋.發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的賣空機(jī)制與中國(guó)的選擇[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）.

[4] 蔡周蒲.淺析中國(guó)概念股頻遭做空的原因——以渾水公司做空新東方為切入點(diǎn)[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2013，（7）.

[5] 李科，徐龍炳，朱偉驊.賣空限制與股票錯(cuò)誤定價(jià)——融資融券制度的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2014，（10）.

[6] 李志生，杜爽林，秉旋.賣空交易與股票價(jià)格穩(wěn)定性——來(lái)自中國(guó)融資融券市場(chǎng)的自然實(shí)驗(yàn)[J].金融研究，2015，（6）.

[7] 雷滔，何小鋒.中概股遭圍剿羊群效應(yīng)的路徑演繹分析[J].西南金融，2013，（8）.

[8] 余波.境外中概股危機(jī)：背景、成因與影響[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013，（1）.

[9] 趙靜梅，何欣，吳風(fēng)云.中國(guó)股市謠言研究：傳謠、辟謠及其對(duì)股價(jià)的沖擊[J].管理世界，2010，（11）.

[10] 王在全.美國(guó)股市中概股被做空的表現(xiàn)與原因探討[J].商業(yè)時(shí)代，2013，（2）.

基金項(xiàng)目：中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金（中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助）項(xiàng)目成果（項(xiàng)目號(hào)：17XNH005）。

作者簡(jiǎn)介：曹超（1989-），男，漢族，湖南省益陽(yáng)市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)、地方政府債務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融。

收稿日期：2017-11-11。endprint