肖池

在轉(zhuǎn)債發(fā)行加速的背景下，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)需要引起投資人注意。

最近的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有點(diǎn)慘，二級(jí)市場(chǎng)上，溢價(jià)率就大幅收窄了。有的新債中簽人還虧損出局。

新轉(zhuǎn)債從“紅包”變成“飛刀”的標(biāo)志事件是嘉澳轉(zhuǎn)債，該債發(fā)行僅1.85億元，是個(gè)袖珍轉(zhuǎn)債。因此，在11月27日上市首日，受到資金關(guān)注和炒作，以118.88元的吉利數(shù)字開(kāi)盤(pán)，最高沖到124元以上，收盤(pán)報(bào)122.8元。當(dāng)天的溢價(jià)率超過(guò)40%，豐厚的申購(gòu)利潤(rùn)導(dǎo)致大股東竟然在上市首日將占發(fā)行量44.65%的配售轉(zhuǎn)債全部清倉(cāng)式減持，并違反了交易所的相關(guān)減持規(guī)定，不得不在次日發(fā)布公告，隨之嘉澳轉(zhuǎn)債暴跌17%，創(chuàng)下新轉(zhuǎn)債的暴跌紀(jì)錄。

回顧行情，久立轉(zhuǎn)2新債上市首日盤(pán)中“破發(fā)”，當(dāng)日上午創(chuàng)出上市新低99.68元，這也是本輪可轉(zhuǎn)債啟動(dòng)信用發(fā)行后，首家上市當(dāng)日便跌破發(fā)行價(jià)的可轉(zhuǎn)債。

再到12月5日，寶信轉(zhuǎn)債上市全天成交價(jià)低于100元，正式破發(fā)。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值很大程度上是由供需決定的。之前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是個(gè)小眾市場(chǎng)，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)債的發(fā)行速度到底快到什么程度？2017年9月，自實(shí)施信用申購(gòu)以來(lái)，已經(jīng)發(fā)行了19只轉(zhuǎn)債。全年已經(jīng)發(fā)行25只可轉(zhuǎn)債。

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。2016年全年發(fā)行11只可轉(zhuǎn)債，總規(guī)模約200億元。而2017年第一只可轉(zhuǎn)債——光大轉(zhuǎn)債規(guī)模就是300億元。

但是，2017年已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債不過(guò)冰山一角。水面下的冰山才是弄沉“泰坦尼克號(hào)”的真實(shí)力量。

2017年公布公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司有133家（不包括私募可轉(zhuǎn)債），總共的供給量超過(guò)3000億元。四大商業(yè)銀行的待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模就有1660億元。所以，供給是打壓轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的第一原因。

與此同時(shí)，債券市場(chǎng)收益率卻在飆升。2016年10月下旬，10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下低點(diǎn)2.63%，到了2017年11月份，10年期國(guó)債兩度上試4%收益率高點(diǎn)。大部分轉(zhuǎn)債期限接近的5年期國(guó)債收益率比10年期稍微低10個(gè)基點(diǎn)左右。國(guó)債收益率這么高，大部分AA評(píng)級(jí)的轉(zhuǎn)債債性收益率應(yīng)該給多少？按照未來(lái)資管新規(guī)的要求，信用產(chǎn)品剛性?xún)稉Q被有序打破，信用利差還將繼續(xù)上升。那么，可轉(zhuǎn)債的債性估值還要往上走。

并且，當(dāng)利率升至較高水平后，利率繼續(xù)抬升，對(duì)轉(zhuǎn)債正股的估值產(chǎn)生的負(fù)面影響會(huì)大于正面，進(jìn)一步打壓了可轉(zhuǎn)債作為金融衍生品中期權(quán)部分的價(jià)值。

因此，收益率上升，對(duì)可轉(zhuǎn)債而言，是有百害無(wú)一利的。

另外，滬指在11月階段性見(jiàn)頂3450高點(diǎn)后逐級(jí)回調(diào)，極大地影響了可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值和投機(jī)情緒。

所以，近期可轉(zhuǎn)債還要不要申購(gòu)？

一般而言，對(duì)于平價(jià)80元以上的可轉(zhuǎn)債，按過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格不會(huì)低于100元。但現(xiàn)在情況發(fā)生了很大變化，平價(jià)90元的可轉(zhuǎn)債，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格竟然能低至95元！這突破了以往的經(jīng)驗(yàn)。但存在即是合理的。那么，君子不立危墻之下，現(xiàn)階段可以暫?？赊D(zhuǎn)債的申購(gòu)。

更何況，申購(gòu)轉(zhuǎn)債后，距離轉(zhuǎn)債上市，平均還有1個(gè)月以上的交易時(shí)間。這么長(zhǎng)的時(shí)間里，無(wú)法預(yù)期可轉(zhuǎn)債正股的走勢(shì)。如果正股在這么長(zhǎng)的時(shí)間里非預(yù)期的深幅下跌，也會(huì)影響到轉(zhuǎn)債的首日表現(xiàn)。

那么，近期已經(jīng)申購(gòu)中簽轉(zhuǎn)債的投資者怎么辦？

對(duì)于預(yù)期破發(fā)概率比較高的可轉(zhuǎn)債，中簽了可以不繳款，因?yàn)榭劭钍亲詣?dòng)的，需要在繳款日把可用資金余額轉(zhuǎn)走。但投資者需要特別注意，《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第十三條，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳付認(rèn)購(gòu)資金。網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購(gòu)。

也就是說(shuō)，如果網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月累計(jì)出現(xiàn)3次中簽棄購(gòu)，那么6個(gè)月內(nèi)就不能參與新股、可轉(zhuǎn)債和可交換債的申購(gòu)。特別注意，含新股申購(gòu)。所以不繳款這招是不能連續(xù)使用的。

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