李 珺，于 陽(yáng)

(中共江蘇省委黨校 工商管理教研部，南京 210009)

影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性研究
——以江蘇省為例

李 珺，于 陽(yáng)

(中共江蘇省委黨校 工商管理教研部，南京 210009)

以江蘇省1996—2015年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建VAR模型，研究影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性，結(jié)果表明:第一，影子銀行和江蘇省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之間互為因果;第二，影子銀行雖然能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但它的促進(jìn)作用會(huì)隨著時(shí)間的推移慢慢減弱，后期甚至?xí)璧K經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;第三，江蘇省的生產(chǎn)總值主要是受固定資產(chǎn)投資額的影響，影子銀行對(duì)它的影響前期不斷增加，達(dá)到一定的閾值后開始減弱。

影子銀行;經(jīng)濟(jì)發(fā)展;進(jìn)出口貿(mào)易;固定資產(chǎn)投資

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以滿足社會(huì)融資需求，于是出現(xiàn)了各種創(chuàng)新的融資途徑。影子銀行作為創(chuàng)新的融資渠道的一種，借助這一契機(jī)急速成長(zhǎng)。由于影子銀行能夠?qū)⑸鐣?huì)閑散資金進(jìn)行整合后貸給中小經(jīng)濟(jì)主體和個(gè)體商戶，因此在加速資金流動(dòng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)影子銀行的概念

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利(McCulley)第一次界定了“影子銀行系統(tǒng)”這一概念，即從事屬于銀行范圍內(nèi)的金融活動(dòng)，但卻不是銀行的各種小規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)［1］。2008年紐約聯(lián)署行長(zhǎng)蓋特納(Geither)提出“平行銀行系統(tǒng)”的概念，他將這一系統(tǒng)定義為獨(dú)立于銀行系統(tǒng)之外的金融系統(tǒng)［2］。2012年，歐盟委員會(huì)認(rèn)為影子銀行是指包括證券化、證券借貸與回購(gòu)等活動(dòng)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)［3］。國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行的研究從2008年金融危機(jī)后開始興起。易憲容指出影子銀行是一種與傳統(tǒng)銀行作用相同，但在運(yùn)作模式、交易方式、監(jiān)管制度等方面與傳統(tǒng)銀行有著巨大區(qū)別的金融運(yùn)作機(jī)制［4］。周小川把影子銀行闡釋為行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)，如對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、特殊目的實(shí)體公司(SPV)等［5］。 樊曉靜、龍建成等提出影子銀行是一種非銀行金融機(jī)構(gòu)，然而事實(shí)上它卻扮演著銀行的角色［6］。

(二)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

沈悅、謝坤鋒依據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果得到在當(dāng)今金融體制下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與影子銀行發(fā)展存在單向的因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影子銀行發(fā)展的基礎(chǔ)，而影子銀行的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有促進(jìn)作用;影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系［7］。樊曉靜、龍建成等經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得到影子銀行與CPI、GDP三者之間是正相關(guān)的，也就是說(shuō)影子銀行在一定范圍內(nèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起促進(jìn)作用，但是正相關(guān)性呈邊際效應(yīng)遞減規(guī)律［6］。王曉楓、申妍等通過(guò)對(duì)2007-2012年的月度數(shù)據(jù)實(shí)證研究得到影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，最后發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用，而且這種作用具有長(zhǎng)期性［8］。

目前我國(guó)學(xué)者對(duì)影子銀行的研究主要關(guān)注其與宏觀貨幣政策及國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，而研究其與各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的成果很少。由于全國(guó)各省市所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不一致，自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也各不相同，因此有必要針對(duì)具體的省市進(jìn)行研究，找到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和影子銀行的相關(guān)性，提出具體的應(yīng)對(duì)措施。因此，本文選取全國(guó)第二大經(jīng)濟(jì)省---江蘇省1996-2015年的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建VAR模型實(shí)證研究其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與影子銀行的相關(guān)性。

二、數(shù)據(jù)選取與模型構(gòu)建

(一)數(shù)據(jù)的測(cè)算與選取

1.影子銀行規(guī)模的測(cè)算

目前，我國(guó)對(duì)影子銀行沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的范圍界定標(biāo)準(zhǔn)，使得影子銀行涵蓋的內(nèi)容具有復(fù)雜性、(RYLRFL)×GDPe，其中Sb表示的是短期貸款數(shù)據(jù)算出的影子銀行規(guī)模;全部貸款數(shù)據(jù)測(cè)算的影子銀行規(guī)模公式為額的比重)。依據(jù)上述理論和公式對(duì)江蘇省1996-2015年影子銀行規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。本文中的原始數(shù)據(jù)主要取自《江蘇省統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行南京營(yíng)業(yè)部網(wǎng)站。本文數(shù)據(jù)處理使用 Excel進(jìn)行，VAR模型建立與分析通過(guò)Eviews8.0完成。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展衡量指標(biāo)的選取

GDP是用來(lái)測(cè)算經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，交叉性等特點(diǎn)，因此在統(tǒng)計(jì)和測(cè)算影子銀行的規(guī)模上存在幾種不一樣的方法。本文的測(cè)算方法主要借鑒李建軍的研究結(jié)果，從借款人方面著手來(lái)測(cè)算江蘇省影子銀行規(guī)模［9］。這種測(cè)算方法的核心是在一定時(shí)期里傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額與全社會(huì)實(shí)現(xiàn)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值會(huì)處于一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，將這個(gè)比例記為RYL，稱為貸款系數(shù)，公式為 RYL=傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。這一指標(biāo)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信貸支持的程度。這種測(cè)算方法的思路是:首先測(cè)算出影子銀行的主要借款對(duì)象所需要的貸款總額，再減去主要借款對(duì)象從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款金額，剩下的就是影子銀行借出的金額。

影子銀行的借款主體由個(gè)體工商戶、私營(yíng)企業(yè)、農(nóng)戶等中小經(jīng)濟(jì)單位構(gòu)成。這些中小經(jīng)濟(jì)單位因?yàn)橐?guī)模比較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，可抵債的資產(chǎn)不足，償債能力弱，因此難以從傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的資金?，F(xiàn)以《江蘇省統(tǒng)計(jì)年鑒》中的農(nóng)業(yè)產(chǎn)值代表農(nóng)戶創(chuàng)造的GDP，用GDPf表示;由于統(tǒng)計(jì)年鑒中沒(méi)有單獨(dú)列出私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶的產(chǎn)值，但是可以從人口就業(yè)中找到私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶的就業(yè)人數(shù)，所以可以通過(guò)“第二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)造的單位產(chǎn)值×個(gè)體經(jīng)濟(jì)單位與私營(yíng)企業(yè)的就業(yè)人數(shù)”來(lái)測(cè)算個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造的GDP，用GDPe表示;農(nóng)戶從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款的數(shù)額用農(nóng)業(yè)貸款的當(dāng)年余額來(lái)表示，個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款的數(shù)額用個(gè)體貸款與私營(yíng)企業(yè)當(dāng)年余額表示。這樣就能夠分別計(jì)算出農(nóng)戶單位的貸款系數(shù)RFL、個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)單位的貸款系數(shù)REL。由于統(tǒng)計(jì)年鑒中對(duì)農(nóng)戶和私營(yíng)個(gè)體單位貸款額的統(tǒng)計(jì)口徑都是短期貸款，為了統(tǒng)一口徑，本文選取的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款總額也是短期貸款。影子銀行規(guī)模的測(cè)算公式可表示為:Sb=(RYLRFL)×GDPf+所以，本文用江蘇省各年的生產(chǎn)總值來(lái)測(cè)算其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。羅默(Romer)的研究表明，不僅是資金存量會(huì)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，固定資產(chǎn)的投資額也會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生影響［10］。巴拉薩(Balassa)通過(guò)對(duì)11個(gè)初步工業(yè)化的發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行實(shí)證研究，分析發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［11］。因此，本文借鑒楊克磊［12］的研究結(jié)果，選取GDP(江蘇省生產(chǎn)總值)、FAI(江蘇省固定資產(chǎn)年投資數(shù)額)、CPI(江蘇省消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))、IAE(江蘇省進(jìn)出口貿(mào)易總額)作為衡量江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)。另外，對(duì)SB和GDP取對(duì)數(shù)后，分別記為 lnSB和lnGDP，以防止可能出現(xiàn)的異方差。

(二)模型設(shè)定

VAR(向量自回歸)不同于傳統(tǒng)的計(jì)量方法，它不是基于經(jīng)濟(jì)理論而是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，把系統(tǒng)中的每個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)建模型，用以分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊并估計(jì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，進(jìn)而闡釋經(jīng)濟(jì)變量受到各種經(jīng)濟(jì)沖擊的影響。本文目的在于研究影子銀行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性，所以選擇向量自回歸模型。VAR(p)的一般形式為:

式(1)中，yt是k維內(nèi)生變量列向量，xt是d維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)，K×k維矩陣Φ1，…Φp以及 k×d維矩陣H是待估計(jì)的系數(shù)矩陣，εt是 k維擾動(dòng)列向量。擾動(dòng)項(xiàng)εt均值為零，方差為δ2。

三、實(shí)證研究

(一)單位根檢驗(yàn)

平穩(wěn)的變量是VAR模型成立的基本要求，所以，本文在估計(jì)模型前選擇ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。結(jié)果如表1所示:

從表1的檢驗(yàn)結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)，在水平條件下，除了lnSB是平穩(wěn)時(shí)間序列外，其他序列都是不平穩(wěn)的，所以在對(duì)各個(gè)序列進(jìn)行一階差分后，再用ADF法進(jìn)行檢驗(yàn)。通過(guò)表1可以看出，lnSB和CPI在1%的顯著水平下是穩(wěn)定的，F(xiàn)AI和IAE在5%的顯著水平下是穩(wěn)定的，lnGDP在10%的顯著水平下是穩(wěn)定的，符合構(gòu)建VAR模型的條件。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

為了判斷時(shí)間序列的平穩(wěn)性是否是長(zhǎng)期的，就要做協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)對(duì)象的不同協(xié)整檢驗(yàn)的方法分為以下兩種:一種是以回歸系數(shù)為基礎(chǔ)的Johansen協(xié)整檢驗(yàn);另一種是以回歸殘差為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗(yàn)。與基于回歸殘差的協(xié)整檢驗(yàn)方法相比，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法，用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)比較好。由于本文存在多個(gè)變量，所以選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

從表2的檢驗(yàn)結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)，三個(gè)假設(shè)在5%的顯著性水平下的結(jié)論都是拒絕的，說(shuō)明各個(gè)序列之間存在協(xié)整關(guān)系，即各序列的穩(wěn)定關(guān)系是具有長(zhǎng)期性的。

(三)因果檢驗(yàn)

分別檢驗(yàn)影子銀行規(guī)模和代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的4個(gè)變量之間的Granger因果關(guān)系。從表3能夠看出，如果以10%的顯著性水平為標(biāo)準(zhǔn)，在滯后1期的情況下，江蘇省生產(chǎn)總值和其影子銀行規(guī)?；橐蚬Ｈ绻?%的顯著性水平為標(biāo)準(zhǔn)，滯后1期時(shí)，江蘇省影子銀行規(guī)模與其居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間有單向因果關(guān)系，即江蘇省影子銀行規(guī)模是其居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的Granger原因，但江蘇省居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不是其影子銀行規(guī)模的Granger原因;江蘇省影子銀行規(guī)模與其固定資產(chǎn)投資額之間有單向因果關(guān)系;滯后2期時(shí)，江蘇省影子銀行規(guī)模與其固定資產(chǎn)投資還是有單向因果關(guān)系。

表1 變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表2 各變量Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)對(duì)因果檢驗(yàn)結(jié)果的分析，可以發(fā)現(xiàn)江蘇省影子銀行規(guī)模是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和固定資產(chǎn)投資額的格蘭杰原因，且江蘇省影子銀行規(guī)模和其生產(chǎn)總值互為格蘭杰因果。因此，江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)受到影子銀行規(guī)模大小的影響，同時(shí)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大也有推動(dòng)作用。

(四)VAR模型的估計(jì)

1.最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

本文主要根據(jù)常用的SC準(zhǔn)則和AIC信息準(zhǔn)則來(lái)選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，要求SC、AIC的值越小越好。從表4可以看出在0、1、2三個(gè)滯后階數(shù)中，SC和AIC的最小值是在滯后2階時(shí)取得，并且依據(jù)其他三個(gè)準(zhǔn)則判斷的滯后階數(shù)也是2。所以，本文選擇的滯后階數(shù)是2。

2.VAR參數(shù)估計(jì)

利用Eviews8.0構(gòu)建滯后期為3的VAR模型，如下所示:

模型的擬合優(yōu)度達(dá)到0.9913，說(shuō)明模型的解釋能力很強(qiáng)，lnSB在滯后2期的情況下對(duì)GDP的彈性系數(shù)為0.0656，在滯后1期的情況下對(duì)GDP的彈性系數(shù)為0.0023;lnSB在滯后2期的情況下對(duì)IAE的彈性系數(shù)為4307.786，在滯后1期的情況下對(duì)IAE的彈性系數(shù)為-2501.621;lnGDP在滯后2期的情況下對(duì)lnSB的彈性系數(shù)為2.05159，在滯后1期的情況下對(duì)lnSB的彈性系數(shù)為3.8706。

表4 VAR信息準(zhǔn)則檢驗(yàn)結(jié)果

從上述對(duì)模型的分析可以看出，影子銀行起到了促進(jìn)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，但這種作用越來(lái)越小;前期影子銀行對(duì)江蘇省進(jìn)出口貿(mào)易的影響是正向的，然而從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間看，這種作用會(huì)變成負(fù)向的;江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)影子銀行的發(fā)展有積極的作用，并且這種影響有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。

3.脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。因此，本文利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展與影子銀行之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。圖1、2、3、4展示了脈沖響應(yīng)效果圖，本文以10期作為脈沖響應(yīng)期限，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位:年份)，圖1、2、3的縱軸分別表示SB受到?jīng)_擊后GDP、FAI、IAE的反應(yīng)。實(shí)線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

圖1中的曲折實(shí)線表示GDP對(duì)對(duì)應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)，上下兩條虛線表示的是對(duì)于曲折實(shí)線正負(fù)兩倍的標(biāo)準(zhǔn)差置信帶。從圖中能夠看出，在本期給影子銀行規(guī)模一個(gè)正向沖擊時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)慢慢上漲，并在第6期達(dá)到最大值，第6期之后上漲的速度開始下降，并在第8期左右穩(wěn)定下來(lái)。這表明影子銀行的發(fā)展使得中小經(jīng)濟(jì)主體能擴(kuò)大其融資渠道，得到充足的資金，加快資金流動(dòng)，提高社會(huì)資金的使用效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是后期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用會(huì)變小，并逐漸趨于平穩(wěn)。

圖1 影子銀行規(guī)模沖擊引起生產(chǎn)總值的響應(yīng)函數(shù)

圖2 影子銀行規(guī)模沖擊引起固定資產(chǎn)投資額的響應(yīng)函數(shù)

圖3 影子銀行規(guī)模沖擊引起進(jìn)出口貿(mào)易總額的響應(yīng)函數(shù)

圖2中的曲折實(shí)線表示固定資產(chǎn)投資額對(duì)對(duì)應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)?？梢钥闯?，在本期給影子銀行規(guī)模一個(gè)正向沖擊后，固定資產(chǎn)投資額會(huì)有一個(gè)波動(dòng)的正向響應(yīng)。上述分析顯示影子銀行的發(fā)展使得全省的固定資產(chǎn)投資額從長(zhǎng)期來(lái)看呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資額的增加，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有必要的基礎(chǔ)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有促進(jìn)作用，這一趨勢(shì)也符合我國(guó)脫虛向?qū)嵉恼邔?dǎo)向。

圖3中的曲折實(shí)線表示進(jìn)出口貿(mào)易總額對(duì)對(duì)應(yīng)的影子銀行規(guī)模沖擊的反應(yīng)。可以看出，在本期給影子銀行規(guī)模一個(gè)正向沖擊后，進(jìn)出口貿(mào)易總額在前期呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，并在第2期達(dá)到一個(gè)最小值，第3期后開始變成正向響應(yīng)，在第5期達(dá)到最大值，然后就保持正向的下降趨勢(shì)，直到第10期轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)。總體上看來(lái)，前期影子銀行的發(fā)展對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易是正向的沖擊，說(shuō)明隨著影子銀行規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，從事進(jìn)出口貿(mào)易的私營(yíng)企業(yè)能得到充足的資金來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。但隨著影子銀行的“涌泉式”發(fā)展，市場(chǎng)監(jiān)管力度跟不上，就會(huì)給進(jìn)出口貿(mào)易帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)，使得影子銀行后期對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展起到了阻礙的作用。

圖4 生產(chǎn)總值沖擊引起影子銀行規(guī)模的響應(yīng)函數(shù)

圖4中的曲折實(shí)線表示影子銀行對(duì)對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值沖擊的反應(yīng)?？梢钥闯觯诒酒诮o國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一個(gè)單位的正向沖擊，影子銀行會(huì)在初期迅速發(fā)展，第2期至第3期保持平穩(wěn)，第3期后發(fā)展速度減慢，在第4期降到谷底，然后再次呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)?？偟目磥?lái)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的提高會(huì)促進(jìn)影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)大。

4.方差分解分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是在一個(gè)較長(zhǎng)的階段根據(jù)時(shí)間的變化描述VAR模型中某一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量造成的影響。若直接用來(lái)描述各個(gè)變量之間的影響反而會(huì)使問(wèn)題變得復(fù)雜，所以在此選擇方差分解方法對(duì)變量間的影響關(guān)系從定量的角度來(lái)看待。表5到表8表示VAR模型的方差分解結(jié)果。

表5表示的是CPI的方差分解結(jié)果。從表中能夠發(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對(duì)CPI的標(biāo)準(zhǔn)差作用較大，而且呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，這說(shuō)明影子銀行發(fā)展在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)CPI波動(dòng)影響不大，但從長(zhǎng)期看來(lái)它的影響會(huì)增強(qiáng)。在第1期CPI只受到自身變化的影響，到第10期時(shí)，lnSB對(duì)它的影響只有1.75%，而lnGDP對(duì)它的影響為20.04%，說(shuō)明CPI波動(dòng)主要受到自身和GDP的影響，影子銀行發(fā)展對(duì)其也有一定的影響，但影響不是很大。

表6表示的是FAI的方差分解結(jié)果。從表中能夠發(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對(duì)FAI的標(biāo)準(zhǔn)差作用比較明顯，而且其作用有越來(lái)越大的趨勢(shì)，表明影子銀行發(fā)展對(duì)FAI波動(dòng)的作用很明顯，而且會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。在第1期FAI主要受到本身變化的影響，到第10期時(shí)，它受到的自身的影響從第1期的98.9%下降到38.1%，IAE、lnGDP和lnSB的影響分別為27.5%、24.2%和8.5%，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)除了自身的影響外還受到進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和影子銀行的影響。

表7表示的是IAE的方差分解結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，在第1期IAE主要受到居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和IAE本身變化的影響，到第10期時(shí)，其自身的影響從第1期的41.48%下降到20.45%，CPI的影響從第1期的56.27%下降到7.8%，F(xiàn)AI、lnGDP、lnSB的影響分別為36.46%、33.13%、2.15%，說(shuō)明初期IAE的波動(dòng)主要受到CPI和其自身的影響，后期CPI對(duì)IAE波動(dòng)的影響變小，其波動(dòng)主要受到固定資產(chǎn)投資、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和自身的影響。此外，影子銀行規(guī)模的變化也會(huì)對(duì)它有一定的影響，但影響不是很大。

表5 CPl方差分解

表6 FAl方差分解

表7 lAE方差分解

表8 lnGDP方差分解

表8表示的是lnGDP的方差分解結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，影子銀行發(fā)展對(duì)lnGDP的標(biāo)準(zhǔn)差影響比較小，但是有越來(lái)越大的趨勢(shì)，由此推斷出影子銀行發(fā)展對(duì)lnGDP波動(dòng)的影響不是很大，但將長(zhǎng)期持續(xù)下去。在第1期lnGDP主要受到自身變化的影響，到第10期時(shí)，其自身的影響從第1期的69.9%下降到41.8%，F(xiàn)AI的影響為48.6%，說(shuō)明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的變化主要受到自身和固定資產(chǎn)投資的影響，影子銀行對(duì)它的影響不大，但是有增強(qiáng)的趨勢(shì)。

四、結(jié)論和建議

(一)結(jié)論

第一，格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果表明影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在互為因果的關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)影子銀行的發(fā)展，同時(shí)影子銀行的發(fā)展也促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這與沈悅論證的影子銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展只存在單向因果關(guān)系的結(jié)果不一致。筆者認(rèn)為，這是由于影子銀行的發(fā)展為一些難以獲得正規(guī)融資的中小經(jīng)濟(jì)體提供了融資渠道，加速了資金流動(dòng)速度，提高了資金利用效率，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，影子銀行是固定資產(chǎn)投資額的格蘭杰原因，即影子銀行的發(fā)展能擴(kuò)大固定資產(chǎn)的投資額。

第二，通過(guò)對(duì)VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析可知，影子銀行雖然能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但它的促進(jìn)作用會(huì)隨著時(shí)間的推移慢慢減弱，后期甚至?xí)璧K經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。筆者認(rèn)為這是因?yàn)榍捌谟白鱼y行快速發(fā)展會(huì)給一些急需融資的中小經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)充足的資金，保證它們的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用會(huì)比較大。隨著中小經(jīng)濟(jì)體逐漸盈利，并且其中一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會(huì)吸引天使投資人的投資，他們對(duì)影子銀行的需求會(huì)減弱。另外，影子銀行快速發(fā)展而國(guó)家相關(guān)部門的監(jiān)管力度跟不上，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯示出來(lái)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第三，方差分解分析結(jié)果顯示，江蘇省的GDP受到其自身、固定資產(chǎn)投資額、進(jìn)出口貿(mào)易和影子銀行等變量的影響，其中主要是受固定資產(chǎn)投資額的影響，影子銀行對(duì)它的影響前期不斷增加，達(dá)到一定的閾值后開始減少。

(二)建議

第一，政府應(yīng)該監(jiān)督和指引影子銀行走上正確的發(fā)展道路，防止影子銀行過(guò)于注重增長(zhǎng)速度而忽視了服務(wù)質(zhì)量的提高。相關(guān)的政府監(jiān)管部門要不斷提高對(duì)影子銀行的監(jiān)管力度。如果大量的民間資金利用影子銀行的渠道進(jìn)行流轉(zhuǎn)，政府卻沒(méi)有對(duì)它們進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策偏離正確方向。對(duì)影子銀行的信息要及時(shí)進(jìn)行披露，減少交易雙方的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要將影子銀行的利率控制在一定的范圍內(nèi)，防止利率過(guò)高造成金融市場(chǎng)混亂。

第二，影子銀行和其他任何行業(yè)一樣，發(fā)展到一定的階段就會(huì)優(yōu)勝劣汰，所以不管是從影子銀行自身發(fā)展還是其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響分析，都要加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部審核，提高準(zhǔn)入門檻，對(duì)進(jìn)入該行業(yè)的銀行加強(qiáng)技術(shù)和操作上面的要求，從而減少影子銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，由于影子銀行是在金融監(jiān)管放松的情況上發(fā)展起來(lái)的，它游離于銀行監(jiān)管體系之外。如果沒(méi)有嚴(yán)格的內(nèi)部審核機(jī)制以及有效的外部監(jiān)管，影子銀行勢(shì)必會(huì)畸形發(fā)展。因此，我國(guó)的法律部門應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，以法律的形式對(duì)影子銀行進(jìn)行有效制約，這樣才能減少影子銀行的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)影子銀行在我國(guó)更好地發(fā)展。

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Correlation between Shadow Banking and Economic Development:A Case Study

LI Jun，YU Yang
(Department of Business Administration，Party School of Jiangsu CPC Committee，Nanjing 210009，China)

Having constructed the VAR model based on 1996-2015 data of Jiangsu Province，this paper studies the correlation between shadow banking and economic development.The research has the following three findings:first，shadow banking and Jiangsu’s economic development interact as both cause and effect;second，shadow banking can promote economic development at the beginning，but it will have a weakening influence over time，and even hinder economic development eventually;third，investment in fixed assets is the main factor influencing the GDP of Jiangsu province，and shadow banking’s impact on the GDP increases in the early stage，but decreases when a certain threshold has been reached.

shadow banking;economic development;import and export trade;fixed investment

F 830.39

A

:1671-4806(2017)05-0021-08

2017-08-24

李珺(1993-)，女，安徽安慶人，碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理、企業(yè)投融資;于陽(yáng)(1994-)，女，江蘇南通人，碩士研究生，研究方向?yàn)檗r(nóng)村經(jīng)濟(jì)管理。

(編輯:孫君 徐永生)