讓我們重溫一遍那句臺詞——“凜冬將至?！备鶕?jù)商務(wù)部7月13日發(fā)布的2017年1～6月中國企業(yè)的海外直接投資額同比減少45.8%，為481億美元。在這一組數(shù)字的背后，是過去十年來前所未有地嚴控資本外流，其中中國從2016年11月底開始審查單筆額度在500萬美元以上的項目，這也直接導(dǎo)致中國企業(yè)的并購項目數(shù)量極速縮減。商務(wù)部發(fā)言人高峰對此的表態(tài)是——“非理性對外投資得到有效遏制”。

當(dāng)然，擰緊水龍頭的遠不止商務(wù)部一雙“看得見的手”。發(fā)改委、商務(wù)部、工信部、外匯管理局等多個部門日前相繼表示，嚴防對部分領(lǐng)域非理性對外投資的風(fēng)險，同時鼓勵企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作。發(fā)改委表示，未來將進一步完善境外投資管理制度，健全投資政策服務(wù)體系。而其中最具殺傷力的部門當(dāng)屬國家外匯管理局。針對目前對部分領(lǐng)域非理性對外投資傾向監(jiān)管趨緊的問題，國家外匯管理局新聞發(fā)言人、國際收支司司長王春英直白地指出，對于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域非理性對外投資傾向，有關(guān)部門將繼續(xù)防范對外投資風(fēng)險，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。外匯局將一方面保障有能力、有條件的企業(yè)開展真實合規(guī)的對外投資活動，鼓勵境內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作；另一方面有效防范對外投資風(fēng)險，促進我國對外投資持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

自選動作不能“隨便玩”了

首先我們來復(fù)盤一下上文提到的被多部門聯(lián)合點名的這些非理性對外投資領(lǐng)域——“房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部”。乍看之下，這些投資領(lǐng)域分屬不同行業(yè)，其經(jīng)濟周期波動也不完全一致，好像屬于風(fēng)險混合型的投資組合。但這些行業(yè)均有一個共通的特征，即投資的屬地性非常明顯，幾乎不可能和國內(nèi)有較好的產(chǎn)業(yè)互動效應(yīng)。

換言之，從微觀經(jīng)濟角度來看，這類投資作為一般性的海外資產(chǎn)配置，在沒有過高杠桿和過高溢價的基礎(chǔ)上，還是不錯的風(fēng)險對沖品種。但從宏觀經(jīng)濟角度來看，這類投資難以形成乘數(shù)效應(yīng)，對于資本輸出國來說，只不過是增加了一些財務(wù)投資的余額罷了。

盤點改革開放前三十年的經(jīng)濟增長奇跡，除了放松管制所帶來的巨額紅利之外，投資的邊際效應(yīng)長期處于高位也是重要的原因。根據(jù)著名經(jīng)濟學(xué)家許小年不久前演講中所提到的數(shù)據(jù)，大概在上世紀90年代晚期，中國1元人民幣的投資可以帶來大約0.4元~0.5元的新增GDP，但這個數(shù)字到了2016年，1元投資能夠帶來的新增GDP只有區(qū)區(qū)0.07元?？梢哉f邊際效應(yīng)下滑到慘不忍睹的水平了。

幾天前，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在中泰研究所舉辦的上市公司交流會上發(fā)言表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)不再是增量經(jīng)濟，投資邊際效應(yīng)下降，經(jīng)濟進入存量主導(dǎo)時代。這一判斷對于理解上述各部門聯(lián)手打壓所謂不理性海外投資的舉措可以做一個耐人尋味的腳注。

根據(jù)李迅雷的觀點，之所以提出存量經(jīng)濟這個概念，是因為GDP增速在下降、人口增速下降、人口流動性減少（外出農(nóng)民工出現(xiàn)負增長）、貨幣增速減少（M2增速已經(jīng)跌破10%）。當(dāng)存量越來越大的時候，增量的比重就會減少，這是自然規(guī)律。

考慮到管理層對中國GDP的增長率仍有一定的目標管理預(yù)期（目前看起碼在短期內(nèi)應(yīng)該維持在6%以上），而消費和貿(mào)易的綜合貢獻度加在一起距離這個目標仍然有不小的差距，因此投資的乘數(shù)效應(yīng)必然成為管理層高度關(guān)注的熱點。以萬達、復(fù)星、海航、安邦等為代表的民間資本巨頭過去兩年頻頻在海外市場“買買買”，恰恰所投資的標的對于國內(nèi)經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)基本沒有什么貢獻，而且還有意無意之間扮演了外匯儲備快速外流的某種推手角色。因此，其率先遭遇監(jiān)管的壓力也在情理之中。來自商務(wù)部的一組數(shù)據(jù)顯示，上半年，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂業(yè)等海外投資同比下滑超過82%，只占同期對外投資總額的3%。

7月29日，復(fù)星掌門人郭廣昌在巴黎回上海航班上表態(tài)稱，這次全國金融工作會議和最近對海外投資、中國金融亂相的梳理和規(guī)范，非常必要和及時。

而就在郭廣昌表態(tài)的一周前，甩賣了近700億元資產(chǎn)后，萬達掌門人王健林主動表態(tài)：“積極響應(yīng)國家號召，我們決定把主要投資放在國內(nèi)?！倍就跏赘粚ν顿Y方向的解釋是——“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投”。

規(guī)定動作“大有深意”

早在一年前，工信部就發(fā)布了促進中小企業(yè)國際化發(fā)展五年行動計劃，提出聚焦重點產(chǎn)業(yè)，對符合國際產(chǎn)能合作、中國制造2025、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃、“一帶一路”等重點進行積極扶持，對接國外高新企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

對于多部門強調(diào)的“一帶一路”和國際產(chǎn)能合作，顯然將成為國有資本和民間資本共同的對外投資主要方向，也是各種配套政策的支持重點，包括高端制造、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等重點行業(yè)，將成為對外投資的重點領(lǐng)域。因為它們都指向了中國經(jīng)濟重回高增長通道的下一個關(guān)鍵詞——創(chuàng)新。

一方面，我們可以說這些重點領(lǐng)域的圈定是著眼更高層面的全球化；但另一方面，這些領(lǐng)域在全球化的過程中，可以產(chǎn)生巨大的對國內(nèi)經(jīng)濟的拉動效應(yīng)。

許小年教授在上次著名的演講中設(shè)問，“當(dāng)靠增加資源數(shù)量投入無法持續(xù)驅(qū)動經(jīng)濟增長時該如何辦呢？”許小年自己給出的答案是提高生產(chǎn)技術(shù)水平。如果換一種表述方式，就是創(chuàng)新。在許小年看來，通過提高生產(chǎn)技術(shù)來驅(qū)動經(jīng)濟的增長是可以持續(xù)的，因為人類認識自然、認識經(jīng)濟的能力是無限的，因為技術(shù)進步是無止境的。

正因為如此，在規(guī)定動作范圍內(nèi)的海外投資，無論是監(jiān)管機構(gòu)還是融資配套，不僅沒有遇到阻力，反而可能獲得“綠色通道”待遇。

比如，作為中國大裝備戰(zhàn)略當(dāng)中的排頭兵，中國中車的核心一級子公司中車株洲電力機車研究所有限公司自2008年以來先后收購5家海外企業(yè)，2016年318億元的營收中，海外收入占比近四分之一。其中，在2016年并購英國SMD時，中車株洲所總經(jīng)理李東林對媒體表示，“從2月份簽訂意向協(xié)議，然后向國家部委上報材料，4月初就實現(xiàn)交割，間隔不過2個月，速度非?？??！庇鳶MD是全球領(lǐng)先的深海機器人制造企業(yè)，這次收購讓中國進入深海裝備領(lǐng)域的時間大幅縮短。

再比如，中國化工集團收購對老牌農(nóng)資巨頭——瑞士農(nóng)業(yè)化學(xué)和種子公司先正達，更是得到了全方位的支持。今年6月底，中國化工集團宣布該并購案完成，高達490億美元的巨額并購資金主要來自銀行貸款。身為全球第一大植保公司、第三大種子公司的先正達，其農(nóng)藥和種子分別占全球市場份額的20%與8%，在全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)地圖中有著重要位置。這塊關(guān)鍵拼圖的加入，對于中國這個農(nóng)業(yè)大國向農(nóng)業(yè)強國的躍遷之路，無疑將起到極為關(guān)鍵的助推作用。

而踩著“一帶一路”的節(jié)點上，在今年6月23日，吉利集團收購馬來西亞寶騰汽車49.9%的股份及同一控股股東旗下的英國蓮花跑車51%的股份。有著對沃爾沃成功并購的多贏示范效應(yīng)“背書”，年輕的吉利擊敗了全球眾多的強勢競爭者，拿下了號稱馬來西亞國寶的寶騰汽車。