王海蘊

新規(guī)下3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品或從此消失，

預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財不再是沒有風(fēng)險的投資品

為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡稱資管業(yè)務(wù)），統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防控金融風(fēng)險，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。日前，正式向社會公開征求意見。

《指導(dǎo)意見》的出臺引起市場熱評。星石投資首席執(zhí)行官、中國財富管理50人論壇理事楊玲向本刊記者表示，征求意見稿讓人強烈感覺到監(jiān)管“務(wù)實又靈活”。她指出，新規(guī)如若實施，將大大促進機構(gòu)間的稟賦合作，專業(yè)類的投資機構(gòu)業(yè)務(wù)空間擴大；各類產(chǎn)品中，受影響最大的是銀行理財這一29萬億元的“資管大哥”，新規(guī)下3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品或從此消失，預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財不再是沒有風(fēng)險的投資品。

監(jiān)管五大原則

近年來，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡稱資管業(yè)務(wù)）快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

資管業(yè)務(wù)在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、支持實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。

《指導(dǎo)意見》遵循以下基本原則：一是堅持嚴控風(fēng)險的底線思維，防止金融風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。二是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標，既充分發(fā)揮資管業(yè)務(wù)的投融資功能，又嚴格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實向虛。三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋。采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。四是堅持有的放矢的問題導(dǎo)向，針對資管業(yè)務(wù)的重點問題統(tǒng)一標準規(guī)制，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，加強市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

《指導(dǎo)意見》共29條，按照產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，實行公平的市場準入和監(jiān)管，主要內(nèi)容包括：

一是確立資管產(chǎn)品的分類標準。資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強化“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念。

二是降低影子銀行風(fēng)險。引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

三是減少流動性風(fēng)險。金融機構(gòu)應(yīng)加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產(chǎn)品和投資資產(chǎn)的期限匹配。

四是打破剛性兌付。資管業(yè)務(wù)是“受人之托、代人理財”的金融服務(wù)，金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

五是控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。結(jié)合當前的行業(yè)監(jiān)管標準，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險越高，杠桿要求越嚴。對公募和私募產(chǎn)品的負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

六是抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。金融監(jiān)督管理部門對各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)公平準入，金融機構(gòu)切實履行主動管理職責，不得為其他金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

七是切實加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。強化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理，對同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構(gòu)的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計制度。

八是合理設(shè)置過渡期。充分考慮存量資管業(yè)務(wù)的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管業(yè)務(wù)的合理發(fā)行設(shè)置過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期自《指導(dǎo)意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日。

據(jù)悉，公開征求意見結(jié)束后，中國人民銀行將會同有關(guān)部門根據(jù)各界反饋意見進一步修改完善《指導(dǎo)意見》。

一層嵌套會讓專業(yè)化機構(gòu)受益

從市場角度，楊玲認為《指導(dǎo)意見》將有幾方面作用：

一是3個月以下理財產(chǎn)品或消失。此次征求意見稿對資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這也就意味著銀行不再能通過滾動發(fā)行超短期的理財產(chǎn)品投資到長期的資產(chǎn)當中獲取期限利差，也不能通過開放式理財產(chǎn)品間接實現(xiàn)“短募長投”，3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品或從此消失。

二是資管產(chǎn)品可以一層嵌套，專業(yè)化機構(gòu)受益。此前銀監(jiān)會“三三四”自查對于委外的影響較大，使得委外出現(xiàn)集中贖回。征求意見稿在消除多層嵌套部分的規(guī)定更加務(wù)實，并未將委外一刀切，而是可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這充分考慮到了實踐當中有的機構(gòu)自身投資能力有限，需要與其它機構(gòu)開展合作，發(fā)揮各自特長的情況，專業(yè)化的資管機構(gòu)也將能夠更好的發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，與在客戶端有優(yōu)勢的機構(gòu)開展合作。

其實經(jīng)過多年的分業(yè)發(fā)展，各類資管機構(gòu)各有短板和長處，這不是短期可以拉平的。例如：長期以來，銀行資管擅長固定收益投資，風(fēng)險控制體系的優(yōu)勢在于信貸。由分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，權(quán)益類投資（無論是一級市場還是二級市場），投資團隊的建立和風(fēng)控體系的建立需要一定時間。而有的機構(gòu)在投資端的比較優(yōu)勢則非常明顯，例如私募證券投資基金，因為沒有客戶優(yōu)勢所以更專注于投資，雙方合作空間很大。

三是打破剛性兌付，實行凈值化管理。新規(guī)要求金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理，并且明確了剛兌的認定標準，使得打破剛兌的理念更具可操作性。實現(xiàn)凈值化管理后，對于投資者來說，銀行理財將不再是沒有風(fēng)險的投資品，對于銷售機構(gòu)來說，需要加強投資者教育，提高風(fēng)險和收益匹配的意識。但值得關(guān)注的是，實踐當中如何確定非標準化資產(chǎn)的凈值仍待細化的估值標準。

四是通過資管子公司完善第三方托管制度。目前銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品多在本行進行托管，托管方獨立性受到一定影響，征求意見稿給予了一定的過渡期，過渡期內(nèi)仍可在本行托管，但過渡期后應(yīng)設(shè)立獨立的子公司開展資管業(yè)務(wù)，這就意味著傳言多年的銀行資管子公司有落地的可能性，并且也能夠通過這一方式實現(xiàn)法律上的托管獨立。