文/呂巖 編輯/張美思

三大商品貨幣：基本面風(fēng)險不同

文/呂巖 編輯/張美思

如果大宗商品價格出現(xiàn)調(diào)整，商品貨幣自身基本面的潛在風(fēng)險將會凸顯，走勢或出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。

進(jìn)入2017年，大宗商品價格普遍上漲，澳元、加元、紐元三大商品貨幣的走勢受到支撐。那么，這種態(tài)勢能否持續(xù)全年？筆者認(rèn)為，全年來看，在特朗普推行新的經(jīng)濟(jì)政策，中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及美聯(lián)儲加息等多空因素交織的背景下，大宗商品價格走勢仍存在變數(shù)。而三大商品貨幣國的基本面態(tài)勢各不相同，或使得加元、紐元、澳元在大宗商品價格調(diào)整時走勢出現(xiàn)分化。

加元：基本面利好大于利空

加拿大是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中僅有的預(yù)算赤字歸零，并實現(xiàn)預(yù)算盈余的國家。加拿大貿(mào)易順差雖依賴原油貿(mào)易，但其經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險的能力較強(qiáng)?？傮w來看，2017年的加元基本面相對于澳元與紐元而言更為樂觀。

首先，能源行業(yè)是加拿大平衡外匯收支的重要來源，油價對加元走勢的影響較大。加拿大能源儲量極大，原油儲量目前居世界第二，是美國原油儲量的3.2倍，墨西哥儲量的17.2倍。加拿大原油90%主要以油砂形式存在。隨著油砂提煉技術(shù)的改進(jìn)，預(yù)計到2020年，加拿大現(xiàn)有油砂資源對應(yīng)的石油儲量將增長1300億桶，使其在現(xiàn)有石油儲量1722億桶的基礎(chǔ)上再增長75.5%。這將使加拿大超過沙特，躍升為全球最大儲油國（沙特石油儲量目前為2600億桶）。豐富的石油儲量將為加拿大外匯收支平衡提供更多的安全保障。不過，鑒于油砂開采成本在65美元/桶左右，而當(dāng)前的國際油價仍然低迷，因此加拿大的外匯收入仍然面臨困境。進(jìn)入2017年，在歐佩克與非歐佩克國家達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的支撐下，油價雖然有所上漲，但市場對于產(chǎn)油國能否切實履行協(xié)議尚存在疑問，后市油價走勢仍可能會出現(xiàn)波動。預(yù)計加元走勢仍將繼續(xù)受到油價波動的影響。

其次，考察服務(wù)業(yè)和美國經(jīng)濟(jì)狀況對加元走勢的影響。雖然油價是影響加元走勢的傳統(tǒng)因素，但能源行業(yè)占加拿大國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重長期穩(wěn)定在約7%左右，國際能源價格波動對加拿大經(jīng)濟(jì)及加元匯率的影響程度相對穩(wěn)定。與此同時，加拿大服務(wù)業(yè)近年來發(fā)展較快，對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸上升。目前，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員占全國勞動力總?cè)丝诘谋戎匾殉^70%。數(shù)據(jù)顯示，2016年加拿大服務(wù)業(yè)出口仍處于同比5%增速的高增長狀態(tài)，服務(wù)業(yè)產(chǎn)值約占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%。而加拿大服務(wù)業(yè)高度依附美國市場，加美互為第一大貿(mào)易伙伴，加拿大進(jìn)出口份額的70%均來自美國。目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)向好局面，這對于加拿大經(jīng)濟(jì)將起到正面作用。此外，從貨幣政策的角度來看，加拿大的貨幣政策長期以來一直緊跟美國，美聯(lián)儲近期加息也帶動加拿大升息預(yù)期升溫，因此，加拿大貨幣政策年內(nèi)很有可能跟隨收緊。從這一角度來看，加元或受到一定的支撐。

不過，2017年加元的基本面也存在著不利因素，主要體現(xiàn)在通脹低迷及房地產(chǎn)市場存在調(diào)整的風(fēng)險。近期加拿大央行公布的數(shù)據(jù)顯示，加拿大通脹已下降至1.2%，最新一期2016年11月的CPI同比增速僅為1.2%，不及預(yù)期的1.4%。疲弱的通脹數(shù)據(jù)將導(dǎo)致央行難以抉擇是否跟隨美聯(lián)儲的貨幣政策。目前處于危險邊緣的房地產(chǎn)市場也是加拿大央行貨幣政策收緊的一大障礙。經(jīng)合組織日前已發(fā)出警告稱，全球房市即將進(jìn)入大調(diào)整，特別是加拿大等數(shù)個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的商業(yè)及住宅價格，已上漲至危險水平，隨時會轉(zhuǎn)向“大跌市”。2016年12月，溫哥華的房屋銷量較2015年同期大跌40%，價格已出現(xiàn)掉頭跡象。2016年全年，加拿大房屋價格漲幅接近金融危機(jī)前的水平。房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向，很可能導(dǎo)致大量資本外流，對本幣匯價構(gòu)成威脅。

另外一項很重要的風(fēng)險事件是，特朗普上臺后很可能推翻北美自由貿(mào)易協(xié)定。而加拿大作為對美服務(wù)出口大國，受到的影響不容小覷。從近期特朗普的言論及舉措可以看出，其上臺之后未必會改變強(qiáng)硬的貿(mào)易保護(hù)立場。典型事件是，近期特朗普針對汽車生產(chǎn)廠商在墨西哥建廠已頻頻發(fā)出警告。不過，應(yīng)當(dāng)看到，由于加拿大與美國一直以來關(guān)系非常緊密，特朗普針對加拿大的政策收緊可能會相對有限，加元受到的影響可能會比墨西哥比索小。歷史上加拿大與美國均為英屬殖民地；冷戰(zhàn)時期，加拿大也是美國對抗蘇聯(lián)的忠實盟友，目前雙方還簽有防衛(wèi)協(xié)議。美加這種緊密的協(xié)同關(guān)系，也可能不會受到特朗普新政的干擾。

總體而言，2017年，加元基本面利好的因素多于利空的因素，因此，加元穩(wěn)定于當(dāng)前的匯率水平甚至小幅上揚(yáng)應(yīng)是大概率事件。當(dāng)然，投資者也需密切關(guān)注油價波動產(chǎn)生的影響。

澳元：關(guān)注商品價格及房地產(chǎn)風(fēng)險

與加拿大經(jīng)濟(jì)擁有強(qiáng)大的服務(wù)業(yè)支撐不同，澳大利亞國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展相對緩慢，這使得2017年澳元將面臨著更多的風(fēng)險。

一方面，澳元將繼續(xù)受到大宗商品價格波動的影響。近幾年，澳大利亞國際收支嚴(yán)重依賴大宗商品貿(mào)易。2014年，澳大利亞月均貿(mào)易赤字約為20億澳元；而進(jìn)入2015年，這一數(shù)字隨著商品價格進(jìn)一步回落擴(kuò)大至月均40億澳元，并導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)比重不斷上升。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，澳大利亞債務(wù)占GDP比重攀升至60.81%。不過，隨著2016年年末國際大宗商品價格小幅反彈，澳大利亞經(jīng)常項目逆差情況略有好轉(zhuǎn)。最新公布的2016年11月的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞經(jīng)常項目余額時隔32個月后首次轉(zhuǎn)為正值，順差為12.43億澳元。這在一定程度上緩解了市場對澳元的擔(dān)憂情緒。國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普近期表示，如果嚴(yán)重依賴大宗商品價格的貿(mào)易赤字再度拖累其財政預(yù)算，會將澳大利亞Aaa評級改為“負(fù)面觀察”。因此，新一年大宗商品的價格走勢對于澳元來說至關(guān)重要。

另一方面，房地產(chǎn)市場的風(fēng)險對澳元形成打壓。澳大利亞國內(nèi)市場單一，服務(wù)業(yè)發(fā)展始終難有起色。依靠金融與資本業(yè)輸血是近些年澳大利亞經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)和澳元幣值維持穩(wěn)定的關(guān)鍵。與加拿大所面臨的風(fēng)險一致，房地產(chǎn)市場同樣是澳大利亞金融市場穩(wěn)定的潛在重大隱患。目前瑞銀追蹤的悉尼房地產(chǎn)泡沫指數(shù)已經(jīng)升至1.70，超出該指數(shù)定義的估價過高的0.5—1.5區(qū)間的上限?？梢哉f，房地產(chǎn)市場波動是關(guān)乎2017年澳大利亞經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的重要風(fēng)險。在局勢明朗以前，澳大利亞央行很可能保持觀望狀態(tài)。

綜合來看，新一年大宗商品價格走勢和澳大利亞房地產(chǎn)市場的波動是影響澳大利亞經(jīng)濟(jì)基本面和澳元走勢的關(guān)鍵因素。投資者應(yīng)密切關(guān)注這兩大因素的變化。

紐元：基本面喜憂參半

從基本面來看，與加拿大和澳大利亞不同，新西蘭的房地產(chǎn)市場較為健康，但通脹水平低迷等因素則制約著其經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策。此外，需關(guān)注奶制品價格的影響。

一方面，新西蘭人口增長和房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)態(tài)勢為紐元基本面提供了一定的積極支撐。金融危機(jī)后新西蘭人口持續(xù)增長，增速呈逐年提高的趨勢。2008年，新西蘭人口約424萬，到2014年，已增至447萬，年均增長3.8萬。2014年后，新西蘭移民人口加速流入，截至2016年10月底，新西蘭人口總數(shù)達(dá)470.50萬，年均人口增速提高至9.63萬。與此同時，新西蘭房地產(chǎn)市場發(fā)展較為健康，金融危機(jī)以來其住宅市場價格年化同比增速始終維持在10%左右，泡沫程度顯著低于澳大利亞。

另一方面，新西蘭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的完善提高了其經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險抵御能力。新西蘭的服務(wù)業(yè)近年來增長顯著，每年為新西蘭經(jīng)濟(jì)帶來約1500億新西蘭元（折合1070億美元）的收入。其中旅游業(yè)貢獻(xiàn)最大。2016年，旅游業(yè)GDP同比增速始終維持在7%的高位，高于整體GDP的增速。相比之下，第一產(chǎn)業(yè)的GDP增速近年來顯著下降，其中礦業(yè)產(chǎn)值在金融危機(jī)后始終處于同比負(fù)增長狀態(tài)，農(nóng)林漁業(yè)產(chǎn)值也僅保持在年同比1%的溫和增長過程中，大幅低于經(jīng)濟(jì)整體增速。上述經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢一定程度上提高了新西蘭抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力。但值得注意的是，新西蘭作為牧業(yè)大國，奶制品價格對新西蘭經(jīng)濟(jì)及紐元的走勢影響仍然很大。新一年，投資者仍需關(guān)注奶制品價格的走勢影響。

與此同時，新西蘭通脹水平低迷是制約紐元上漲的一大因素，新西蘭經(jīng)濟(jì)始終面臨著通貨膨脹率下滑的威脅。2012年以來，CPI同比增速持續(xù)下滑，至2016年已跌至0.4%左右。盡管新西蘭央行持續(xù)降息，但卻不能有效提升通脹水平。鑒此，市場普遍預(yù)期新西蘭央行不會跟隨美聯(lián)儲收緊貨幣政策。這也將制約紐元的走勢。

總體來看，在當(dāng)前大宗商品價格上漲的助推下，商品貨幣有望繼續(xù)上漲，基本面存在的風(fēng)險暫時會被掩蓋。但2017全年大宗商品價格能否持續(xù)上漲，目前尚不得而知。如果大宗商品價格出現(xiàn)調(diào)整，商品貨幣基本面的潛在風(fēng)險將會凸顯，走勢或出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。從各商品貨幣面臨的風(fēng)險程度看，加元的表現(xiàn)可能會更好，澳元的表現(xiàn)可能相對最弱。

作者單位：中國工商銀行北京分行金融市場部