文/齊向宇 編輯/林鋒

商品貨幣有望高位整固

文/齊向宇 編輯/林鋒

基本面利好商品貨幣的因素較多，加元、澳元和紐元有望延續(xù)上半年的強勢表現(xiàn)。但商品貨幣在高位也面臨一定的技術(shù)壓力，高位震蕩的行情將是大概率事件。

在主要發(fā)達(dá)國家貨幣當(dāng)中，加元、澳元和紐元被稱為“商品貨幣”。這主要是因為原油、鐵礦石和牛奶這三大商品分別是加拿大、澳大利亞、新西蘭三國的經(jīng)濟(jì)支柱，上述貨幣與其相應(yīng)的三大商品走勢呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系。另外，美元指數(shù)走勢、貨幣政策走向和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，也是影響商品貨幣走勢的重要因素。2017年上半年，商品貨幣整體對美元升值，澳元和紐元的表現(xiàn)尤為搶眼。本文將從美元指數(shù)走勢、主要大宗商品走勢、貨幣政策、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況等方面，分析商品貨幣的未來走勢。

美元指數(shù)的影響偏于中性

回顧2017年上半年外匯市場，美元指數(shù)的回調(diào)是最為清晰的主線。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，通脹數(shù)據(jù)遲遲難以達(dá)標(biāo)，成為美國經(jīng)濟(jì)的尷尬所在，打壓了市場對于美元指數(shù)走強的信心。此外，特朗普的移民和醫(yī)改政策無一順利通過，顯示了其執(zhí)政能力的局限性，也成為美元指數(shù)下跌的重要原因。具體而言，美國此輪長達(dá)八年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造就業(yè)無數(shù)，但通脹卻始終難以站到2%的目標(biāo)以上，再通脹之路究竟通向通脹還是轉(zhuǎn)而回到通貨緊縮，成為核心問題。同時，在三權(quán)分立的美國政體中，國會和司法體系對特朗普新政舉措提出了強烈質(zhì)疑。特朗普政策的推行進(jìn)度遲緩，拖累了美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。

筆者認(rèn)為，下半年美元指數(shù)的牛市應(yīng)該已經(jīng)終結(jié)，但也不會即刻墜入谷底；其大概率將進(jìn)入高位區(qū)間震蕩，對于商品貨幣的影響趨于中性。

大宗商品價格有望止跌轉(zhuǎn)暖

大宗商品價格在過去一個季度呈現(xiàn)下降趨勢，期貨市場的持倉量在最近幾個月已經(jīng)下滑至近一年的低位，尤以能源和金屬價格更弱。展望下半年，由于需求端有望轉(zhuǎn)暖，加之前期下跌較多形成的回調(diào)需求，商品的此輪下跌有望得到喘息機(jī)會。其中原油和鐵礦石的價格回暖，將分別對加元和澳元構(gòu)成正向影響。

在過去兩個月里，需求疲弱、非洲供給恢復(fù)和庫存居高不下等原因令油價走跌。在諸多原因之中,對市場影響最為深遠(yuǎn)的無疑是頁巖油產(chǎn)量的持續(xù)攀升。美國頁巖油生產(chǎn)商表示，即使油價低于50美元，他們也可以保持產(chǎn)量增加，而如果油價介于50—55美元區(qū)間，他們的增速可以進(jìn)一步提升。盡管最近原油市場存在一定的拋售壓力，但是隨著夏季原油需求高峰的到來，全球原油庫存依然出現(xiàn)下滑，WTI期貨曲線繼續(xù)變平。同時，中東緊張局勢加劇、委內(nèi)瑞拉方面的擾動和更嚴(yán)厲的國際制裁，也為油價提供了潛在的利好因素。綜合來看，筆者認(rèn)為原油的供需可能會有所收緊，油價的下行風(fēng)險應(yīng)該較為有限。預(yù)計布倫特原油下半年將在50美元附近交投。對于產(chǎn)油國加拿大而言，這樣的行情將有利于加元未來的走勢。

對于鐵礦石市場，當(dāng)價格掉落至60美元/噸之后，市場就一直被悲觀情緒所籠罩。然而由于中國鋼鐵價格處于相對高位，而且中國需求較為強勁, 目前軋鋼的高盈利條件可以支持更高質(zhì)量的鐵礦石消費，從而可在一定程度上拉動鐵礦石需求，提振鐵礦石的價格走勢。筆者認(rèn)為，鐵礦石最嚴(yán)重的拋售可能已經(jīng)結(jié)束，價格在三季度有望回到55美元/噸附近；下半年的平均價格將位于52.5美元/噸，2017年全年均價則應(yīng)該在65美元/噸左右。鐵礦石價格回暖將對澳元走勢構(gòu)成正向影響。

總體來看，美元指數(shù)因素和商品價格走勢對于商品貨幣的影響偏向正面。但對于不同的商品貨幣而言，在利率政策和經(jīng)濟(jì)基本面方面仍有各自的影響因素；因此綜合全面因素來看，不同的貨幣走向?qū)⒊尸F(xiàn)各自的特征。

不同的貨幣走向

加元強勢震蕩可期

在6月以前，美元/加元處在去年二季度以來的上升通道中。受經(jīng)濟(jì)狀況和央行貨幣政策傾向的影響，加元上半年對美元震蕩走升0.8%。

從加拿大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況看，已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好：上半年，加拿大失業(yè)率從去年年末的6.9%跌至4 月的6.5%，且一直符合或好于市場預(yù)期；就業(yè)人數(shù)則處在歷年以來的中等偏上水平，總體來講也好于市場預(yù)期；GDP前幾個月數(shù)據(jù)均大幅好于市場預(yù)期，其中一季度年化GDP季環(huán)比增長3.7%；零售銷售數(shù)據(jù)今年上半年的表現(xiàn)也比較優(yōu)秀，其中有兩次數(shù)據(jù)都是預(yù)期的兩倍之多。

貨幣政策方面，加拿大央行加息落地，對加元構(gòu)成了有力支撐。6月中，加拿大央行副行長的講話帶動了加元一波快速上漲。加拿大央行副行長表示，由于油價對經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)在很大程度上不復(fù)存在，加拿大央行需要考慮是否需要降低刺激。7月12日，加拿大央行將其政策利率上調(diào)25個基點，至0.75%，意味著加拿大央行收復(fù)了自2015年起，為應(yīng)對油價下跌、避免經(jīng)濟(jì)下滑而緊急降息的50個基點。目前市場已經(jīng)有人預(yù)期，加拿大央行可能在10月進(jìn)一步提高政策利率至1.0%。不過，相對于加拿大央行的樂觀看法，筆者則認(rèn)為，有必要對通貨膨脹、出口和商業(yè)投資等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持密切關(guān)注。

綜合以上分析，未來加元的關(guān)注焦點應(yīng)該是在加拿大央行官員的講話以及背后支持它的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；其次是油價的變動。如果加拿大央行在年內(nèi)再度加息，那么美元/加元還將進(jìn)一步下探。但是加拿大央行對于匯率也有一個容忍度，筆者預(yù)期在1.25—1.26 附近將是比較合適的位置，短期內(nèi)可能會由于技術(shù)壓力而出現(xiàn)小幅反彈。

澳元恐將高位震蕩

澳元在上半年表現(xiàn)強勢，兌美元升值幅度達(dá)到了5.7%。這主要是因為澳大利亞健康蓬勃的經(jīng)濟(jì)起到了至關(guān)重要的支撐作用。盡管鐵礦石在上半年表現(xiàn)并不理想，但隨著其他經(jīng)濟(jì)部門的崛起，澳元對于鐵礦石價格的依賴日趨減小。然而展望下半年，澳元可能將由強勢轉(zhuǎn)向中性偏空的走勢，表現(xiàn)可能弱于其他主要非美貨幣。

從外部因素看，可能對澳元并不是十分有利。中國方面以遏制房地產(chǎn)市場的投機(jī)行為為目的，打擊信貸的過度增長的舉措和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)措施，可能意味著任何大宗商品價格反彈都很難持續(xù)。另外，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期日益增強，澳美間的收益率差異可能會在2017年繼續(xù)收窄，這也會在一定程度上打壓澳元走勢。

從內(nèi)部因素看，澳大利亞央行對貨幣政策表現(xiàn)出中立的態(tài)度，并對家庭消費和工資相對疲軟的狀況保持警惕。如果勞動力市場狀況能夠持續(xù)改善，工資開始上升，將可能為澳大利亞央行收緊貨幣政策創(chuàng)造條件。筆者認(rèn)為，澳大利亞央行需要等待通脹在未來6—12個月內(nèi)持續(xù)高于2%之后，才會釋放加息信號；因此，預(yù)計年內(nèi)澳大利亞央行將不會有加息操作。

對于下半年，0.7400—0.7900的500點區(qū)間有望限制住澳元的走勢。下方的支撐主要來自于美元延續(xù)疲軟態(tài)勢、世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動大宗商品價格回暖以及澳大利亞經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)強勁等方面的因素；上方阻力則主要來自澳大利亞經(jīng)濟(jì)自身以及澳聯(lián)儲的因素，中國持續(xù)金融業(yè)去杠桿的風(fēng)險也會成為澳元上行的障礙。

紐元有望延續(xù)強勢

由于新西蘭與澳大利亞經(jīng)濟(jì)的強相關(guān)性，通常會將紐元和澳元放在一起分析。與澳元相似，盡管新西蘭央行試圖抑制升息的預(yù)期，紐元在上半年還是表現(xiàn)強勁，兌美元獲得5.4%的升值幅度。

經(jīng)濟(jì)狀況方面，新西蘭國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強勁。通脹率和核心通脹率均從低位反彈。強勁的移民熱潮支持了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增強了企業(yè)信心，并且增加了勞動力供給，抑制了工資上漲壓力。乳制品價格已經(jīng)上升了，并且預(yù)計該價格在年內(nèi)不會出現(xiàn)急劇下跌。政治方面，新西蘭總統(tǒng)大選定于2017年9月舉行，央行行長也將在同一個月?lián)Q屆，這在一定程度上增加了國家的不確定性。但這些對紐元走勢的影響不大。貨幣政策方面，盡管市場普遍預(yù)計新西蘭央行將在2018年年底前維持利率不變，但筆者認(rèn)為，新西蘭央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。如果物價和工資數(shù)據(jù)走勢良好，新西蘭央行很可能釋放出貨幣政策正常化的信號。一旦出現(xiàn)加息舉措或者言論，無疑會大幅提振紐元的走勢。

綜合來看，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身更為健康，復(fù)蘇跡象更為強勁，預(yù)計紐元將在下半年有良好的表現(xiàn)，并且要優(yōu)于澳元。

就商品貨幣所面對的市場環(huán)境而言，下半年美元將持續(xù)疲弱，而大宗商品則可能觸底回暖；就國際貨幣政策演變的路徑而言，各國央行追隨美國實現(xiàn)貨幣政策正?；瘧?yīng)是總體趨勢，但在加息的時點和方式上或有較大的不確定性。據(jù)上，筆者認(rèn)為，基本面利好商品貨幣的因素較多，加元、澳元和紐元有望延續(xù)上半年的強勢表現(xiàn)；但三者在高位也都面臨一定的技術(shù)壓力，高位震蕩的行情將是大概率事件。

作者單位：中國銀行全球市場部