文/本刊記者 許亞嵐

投資創(chuàng)業(yè)板還能賺錢嗎？

文/本刊記者 許亞嵐

從年報披露來看，創(chuàng)業(yè)板在2017年上半年的表現(xiàn)不盡如人意，未來難以出現(xiàn)趨勢性行情。那么，創(chuàng)業(yè)板還能賺錢嗎？它的投資機(jī)會又在哪里？

創(chuàng)業(yè)板缺乏上行驅(qū)動力

今年上半年在盈利和避險情緒助推下，資金扎堆于業(yè)績增速穩(wěn)定、估值相對較低的一線藍(lán)籌股。與此同時，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌、遭遇拋售，直至6月份在IPO節(jié)奏放慢、流動性和監(jiān)管暫時緩和的背景下，創(chuàng)業(yè)板才迎來一次反彈行情。那么，下半年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有維持上漲的可能性嗎？

就創(chuàng)業(yè)板本身來講，其中的上市公司在定位上就是一個創(chuàng)業(yè)期、成長期的企業(yè)，中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，企業(yè)在IPO的時候，由于大家對它的期待比較高，所以定價一般都是偏高的?！皩?shí)際上企業(yè)在IPO的時候已經(jīng)透支其發(fā)展空間了，如果之后不能把更好的業(yè)務(wù)突破和成長空間展現(xiàn)給投資者，它的價格或業(yè)績就會比較平淡?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板從2013年到2015年，已經(jīng)歷了兩年半的牛市，部分股票漲了十幾倍，其中泡沫太多。格上理財研究員楊曉晴對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，雖然隨后的股災(zāi)暴跌了不少，但創(chuàng)業(yè)板相對于其他板塊估值仍舊很高，再加上新興公司賺錢能力不穩(wěn)定，因此估值回調(diào)進(jìn)入了“擠泡沫”狀態(tài)。

創(chuàng)業(yè)板估值普遍偏高，雖然經(jīng)歷幾個月調(diào)整后，近期創(chuàng)業(yè)板估值已位于歷史均值下方，但仍是歷史低位的1.6倍左右。有業(yè)內(nèi)人士也對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，未來估值過高，與盈利增速不匹配的個股仍存在調(diào)整空間。并且，再融資新規(guī)后，上市公司通過并購重組的外延式增長方式受限，而過往這類事件主要集中于中小創(chuàng)股票。

另一方面，近一年來監(jiān)管趨嚴(yán)，減持新規(guī)、逮鼠打狼、金融去杠桿、IPO加速殼資源貶值等行為有效打壓了投機(jī)行為，楊曉晴表示，深入人心的價值投資理念驅(qū)使資金更加偏好有業(yè)績支撐的大盤藍(lán)籌股及白馬股。

另外，供給側(cè)改革又給周期股打了一針強(qiáng)心劑，國金證券財富管理中心分析師許玉琴對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，包括監(jiān)管的偏向都是向價值投資去引導(dǎo)。相比之下創(chuàng)業(yè)板則缺乏上行驅(qū)動力。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，目前已經(jīng)進(jìn)入供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵時期，金融監(jiān)管方面也在不斷規(guī)范行業(yè)發(fā)展。有些企業(yè)或市場可能會受到很大影響，大家的投資也更加審慎和保守。

在這種情況下，博時基金宏觀策略部基金經(jīng)理劉思甸向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，創(chuàng)業(yè)板要走出持續(xù)的好轉(zhuǎn)，或需伴隨盈利預(yù)期的好轉(zhuǎn)。現(xiàn)在大量的市場情緒或還處在“下一個大主題”的期待里。但是，還是要看到，板塊尚缺乏再次走牛的堅實(shí)基礎(chǔ)。

“創(chuàng)藍(lán)籌”可重點(diǎn)關(guān)注

近期有消息稱，“國家隊”首次重倉創(chuàng)業(yè)板個股，創(chuàng)業(yè)板跌勢企穩(wěn)，使得創(chuàng)業(yè)板成為熱點(diǎn)重回投資者視野。那么，這一消息可否提振創(chuàng)業(yè)板？

從“國家隊”歷次操作的規(guī)律來看，往往偏好于業(yè)績好、分紅高的藍(lán)籌股，這次雖然新增持10只創(chuàng)業(yè)板股票，但其實(shí)際投資風(fēng)格并未改變。10只創(chuàng)業(yè)板股票包括昆侖萬維、億緯鋰能、華策影視、蘇交科、欣旺達(dá)、湯臣倍健、東軟載波、恒順眾昇、華宇軟件、邁克生物，其中有6家營收同比增速超過20%，8家同比凈利潤增速超過20%，估值中位數(shù)為39倍，說明國家隊關(guān)注的依舊是業(yè)績增速好、估值較低的個股。

在楊曉晴看來，“國家隊”首次重倉創(chuàng)業(yè)板當(dāng)日，不僅重倉個股大漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也被帶動當(dāng)日漲幅超過3個點(diǎn)，可謂提振了市場信心?！敖鼉芍?，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)大有與主板博弈之勢，投資者對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險偏好有所提升?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板在連續(xù)下跌后，估值泡沫已被大量擠出，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率已處于歷史均值下方，與滬深300估值比值為3.4倍，接近歷史低位水平，而其中被錯殺、業(yè)績優(yōu)秀的個股吸引力在不斷提升。

楊曉晴表示，創(chuàng)業(yè)板中也是存在一些績優(yōu)低估的公司的，它們估值合理，兼具價值和成長，或有可觀穩(wěn)定的利潤來源，或具備顯著的技術(shù)壁壘，或代表著未來科技進(jìn)步的方向，有的還是某一領(lǐng)域的龍頭，市場稱其為“創(chuàng)藍(lán)籌”，如華大基因、溫氏股份等，這類個股值得重點(diǎn)關(guān)注。

雖然創(chuàng)業(yè)板整體盈利增速面臨下滑風(fēng)險、估值壓力還有待進(jìn)一步消化，但綜合來看，其中優(yōu)質(zhì)行業(yè)個股依舊蘊(yùn)含著不錯的投資機(jī)會，此次國家隊對創(chuàng)業(yè)板的增持也恰好說明其對于優(yōu)質(zhì)個股投資機(jī)會的認(rèn)可，對創(chuàng)業(yè)板修復(fù)行情有一定提振作用，但并非代表創(chuàng)業(yè)板全面行情的開啟。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板還未到迎來全面行情的時候。首先創(chuàng)業(yè)板整體估值相較歷史低位仍有較大空間；其次定增、并購等外延式擴(kuò)張方式受限，并表貢獻(xiàn)減弱，未來成長板塊盈利增速或有進(jìn)一步回落可能；IPO節(jié)奏加快、監(jiān)管打擊投機(jī)炒作等也對創(chuàng)業(yè)板股票有較大沖擊。

除此之外，趙錫軍認(rèn)為，對于普通投資者來說，遇到大股東拋售的情況就要小心了，這些大股東對自己都沒有信心，就會進(jìn)一步影響投資者的信心。

分化趨勢下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

回顧2012年底的創(chuàng)業(yè)板行情啟動，是靠有代表性的龍頭股業(yè)績的明顯改觀，帶動扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，疊加移動互聯(lián)網(wǎng)這個核心主題正是順風(fēng)順?biāo)?，?chuàng)業(yè)板人氣一路飆升。

但是對比目前的創(chuàng)業(yè)板，尚未出現(xiàn)這樣的業(yè)績龍頭，劉思甸對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，雖然中報還沒有全部出來，但大部分創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股，其業(yè)績預(yù)期似乎依然與其現(xiàn)在的高估值不相匹配。

在企業(yè)盈利增速趨緩和流動性中性偏緊的共同影響下，投資者風(fēng)險偏好受到抑制，下半年市場迎來趨勢性行情的可能性不大。與此同時，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)、韌性較足，企業(yè)盈利不至于顯著下滑；貨幣政策措施“削峰填谷”呵護(hù)流動性相對平穩(wěn)的格局，加上“十九大”的政策影響，市場風(fēng)險也不大，市場的震蕩行情或?qū)⒀永m(xù)。

實(shí)際上，這并不代表創(chuàng)業(yè)板就沒有投資機(jī)會。有投資者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板賺不了錢，可能只是基于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的整體表現(xiàn)，即顯著高于主板的市盈率與市凈率下的估值回歸。

對此，楊曉晴表示，其實(shí)在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部還是存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會的，在整體下跌行情中，部分被錯殺的績優(yōu)股存在顯著的上行空間；未來的投資由價值驅(qū)動，而非炒作或預(yù)期，“重個股，輕行業(yè)”將成為重要的投資邏輯?！岸倚《⒌膭?chuàng)業(yè)板里個股參差不齊，內(nèi)部分化嚴(yán)重，趨勢性機(jī)會或許很難，但看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！?/p>

許玉琴也認(rèn)為，未來會圍繞價值這一條主線進(jìn)行，有業(yè)績支撐，估值相對比較低或超跌的創(chuàng)業(yè)板股票會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，“投資者可以關(guān)注有確定發(fā)展方向的企業(yè)，比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的很多股票業(yè)績開始爆發(fā)，蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上可能會有一些新技術(shù)的應(yīng)用，包括無人駕駛等智能機(jī)器板塊也會有機(jī)會”。相反，對于一些估值比較高或明顯是炒作的股票，投資者就不適宜去跟進(jìn)。

另外，“十九大有望釋放政策紅利，改革預(yù)期再度升溫，國企改革等相關(guān)主題投資機(jī)會或再迎良機(jī)”。在金斧子投資研究中心相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，在IPO提速、外延擴(kuò)張受限、減持新規(guī)出臺的環(huán)境下，業(yè)績?yōu)橥醯耐顿Y風(fēng)格并未改變，未來市場或?qū)⒗^續(xù)“去偽存真”，業(yè)績增速穩(wěn)定、具備內(nèi)在價值、估值還處于低位的個股擁有一定向上彈性和抗跌能力，或更容易獲得市場資金青睞。

總體來說，自今年7月中旬以來，創(chuàng)業(yè)板已上漲逾10%，提振因素包括流動性改善、“國家隊”入駐創(chuàng)業(yè)板、雙創(chuàng)文件發(fā)布，以及連續(xù)調(diào)整后的修復(fù)需求等。近期不乏有熱點(diǎn)主題輪動，包括人工智能、區(qū)塊鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等，而引領(lǐng)上漲的依舊是創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績向好的個股。

趙錫軍告訴記者，未來市場一個普遍的趨勢就是分化，有競爭力的企業(yè)會展現(xiàn)越來越好的發(fā)展空間和前景，投資者會越來越關(guān)注，同時也不能排除不少企業(yè)前期定價很高，后期拿不出真材實(shí)料，被投資者拋棄?！巴顿Y者要去看這個企業(yè)的核心競爭力在哪里，是不是有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，比如在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面?！?/p>