程實

走過欲說還休的危機十年，全球經(jīng)濟終于漸次擺脫危機陰影，進入復蘇換擋的關鍵階段。“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。”走過欲說還休的危機十年，全球經(jīng)濟終于漸次擺脫危機陰影，進入復蘇換擋的關鍵階段，并有望借助政策搭配的重心轉移，實現(xiàn)從“脆弱慢增長”向“穩(wěn)健快發(fā)展”的長期狀態(tài)轉換。

2017年10月10日，IMF公布年度經(jīng)濟展望。根據(jù)IMF的預測，2018年，全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)3.71%的經(jīng)濟增長，增速不僅高于2008-2017年經(jīng)濟危機期間年均的3.33%，還高于1980-2017年歷史平均的3.48%。2018-2022年，新興市場經(jīng)濟增速有望升至4.98%，發(fā)達國家經(jīng)濟增速則預估降至1.78%。明顯此消彼長的增減速對比，意味著全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷從多元化退潮向多元化漲潮的結構異變。

復蘇換擋是強勢的，經(jīng)濟增長的動力引擎從發(fā)達國家轉向新興市場，中美經(jīng)濟的雙核穩(wěn)定作用持續(xù)顯現(xiàn)，科技進步、政策微調、治理改善、信心趨強和微觀崛起，將有力促進全球經(jīng)濟內生復蘇動能的自我修復。

與此同時，復蘇換擋又是危險的，全球經(jīng)濟增長處于“舊力已弱、新力未強”的狀態(tài)轉換階段，換擋風險在短期和長期均廣泛存在，復蘇能否在新?lián)跷婚L期運行尚存較大變數(shù)。

狀態(tài)反復風險主要是長期結構性風險，包括全要素生產(chǎn)率內生性下降、兩極分化多層次加劇、收入增速長期放緩、崗位消失漸成趨勢等，需要全球政策從需求側向結構側換擋才能有效應對。另一方面，“換擋風險”表現(xiàn)為轉換過程風險，即在全球經(jīng)濟迎來“新開始”的過程中，由于伴生的宏觀“亂紀元”的干擾，狀態(tài)轉換遇到阻塞，甚至出現(xiàn)無法完成的危險。我們認為，轉換過程風險主要是短期摩擦性風險，包括貿(mào)易保護主義、競爭性貶值、經(jīng)濟孤島主義、地緣政治沖突等，需要全球政策從割裂轉向協(xié)同才能有效應對。

就投資而言，復蘇換擋的機遇大于挑戰(zhàn)。大的轉變總是蘊藏著大的機遇，即便風險結構更趨復雜也是可承受的代價。我們認為，投資理念需要應時而變：

第一，我們建議，將長期投資的重心從金融市場轉向實體經(jīng)濟，從波動性套利轉向趨勢性逐利。盡管持續(xù)期存在變數(shù)，復蘇換擋的結果依舊是復蘇平臺的抬升，這將給實體經(jīng)濟運行帶來普遍性機遇。

第二，我們建議，借力全球經(jīng)濟復蘇的動力換擋，把握新興市場相對于發(fā)達市場的階段性比較優(yōu)勢。值得注意的是，2018年印度經(jīng)濟增長預期被大幅下調，巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟增速預期均低于2%，而與此同時中國經(jīng)濟增長更顯穩(wěn)健，經(jīng)濟增速不斷獲得上調，因此，在新興市場內部，中國的比較優(yōu)勢進一步凸顯，有望獲得全球資本的持續(xù)青睞。

第三，我們建議，居安思危，未雨綢繆，對復蘇換擋過程中的長短期風險保有高度警惕。在狀態(tài)轉換過程中，宏觀“亂紀元”不會永遠伴隨著金融市場的風平浪靜，波動性處于絕對低位的狀態(tài)難以長期維系，對高估值市場尤其需要保有審慎。

第四，我們建議，提前布局具有全要素生產(chǎn)率提振效應的活力領域，把握全球政策從需求側向供給側換擋的必然趨勢，充分借力結構性政策的紅利。

強勢而危險的復蘇換擋，是一個量變引發(fā)質變、短期銜接長期的自然過程，這個過程勢在必然，唯有全球政策應時而變，快速實現(xiàn)從需求側轉向供給側的重心轉換，這個過程才會導向可持續(xù)復蘇的陽光坦途。