孫思

摘 要 近年來，隨著國家融資政策的不斷出臺(tái)，平臺(tái)公司原有的經(jīng)營及融資模式面臨著一系列的困難。本文以江蘇省A融資平臺(tái)為例，分析了集團(tuán)公司在新政策下面臨的政策、經(jīng)營、融資方面的問題，并結(jié)合現(xiàn)有政策，提出了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新融資方式及規(guī)范經(jīng)營管理等相關(guān)建議，希望能夠積極推動(dòng)A融資平臺(tái)公司在新形勢(shì)下的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

關(guān)鍵詞 融資平臺(tái) 融資渠道 法人治理

一、A融資平臺(tái)公司設(shè)立的背景、意義及現(xiàn)狀

（一）A融資平臺(tái)公司設(shè)立的背景、意義及作用

江蘇A融資平臺(tái)公司（以下簡稱A平臺(tái)公司）是江蘇省B市2009年成立的一家國有獨(dú)資融資平臺(tái)公司，其主要承擔(dān)園區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及配套服務(wù)。經(jīng)過8年的快速發(fā)展，A平臺(tái)公司資產(chǎn)總額突破450億元，涉及港口物流、地產(chǎn)開發(fā)、科技投資、公用配套服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2016年?duì)I業(yè)收入突破30億元，已躋身B市平臺(tái)類公司前三位。在未來的5年，公司將立足園區(qū)，通過高效的資源整合和資本運(yùn)作，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模及自身盈利能力。

（二）A融資平臺(tái)公司的經(jīng)營及融資現(xiàn)狀

1.經(jīng)營狀況及特點(diǎn)

一是資產(chǎn)規(guī)模較大，但流動(dòng)性資產(chǎn)尤其是短期流動(dòng)性資產(chǎn)較少。經(jīng)過8年的發(fā)展，A平臺(tái)公司資產(chǎn)規(guī)模由成立之初的不到20億元，發(fā)展至450億元，但其中流動(dòng)資產(chǎn)為146億元，占比只有32.44%。大部分資產(chǎn)為投資性房地產(chǎn)、在建工程等。

二是收入較大，但結(jié)構(gòu)單一，且應(yīng)收賬款的比例較高。目前，集團(tuán)公司的主要收入分別為政府代建市政工程，按投資額收取代建費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)貼及商鋪?zhàn)饨鹗杖?、土地回?chǔ)收入。應(yīng)收賬款余額約為61.36億元，多為應(yīng)收政府的代建款。

三是資產(chǎn)負(fù)債率一般較高，應(yīng)付賬款和中短期融資比例較高。雖然經(jīng)營過程中，一直重視對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的控制，但是隨著工程款項(xiàng)支付、還本付息的需求，A平臺(tái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以下非常困難。

四是經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)。由于A平臺(tái)公司的收入主要取決于政府，在園區(qū)企業(yè)尚未形成稅收收入之前，政府財(cái)政收入的最終來源是政府的土地出讓收入。因此，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)。

2.融資的結(jié)構(gòu)及現(xiàn)狀（見附表）

表1中，列示了集團(tuán)公司2014 ～ 2016年有息債務(wù)余額的情況。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，短短3年的時(shí)間，有息債務(wù)的規(guī)模迅速增長，2016年相比2014年基本翻倍。其中，短期借款規(guī)模較為穩(wěn)定，長期借款及有息債券規(guī)模增長較大。

二、A平臺(tái)公司融資面臨的問題

A平臺(tái)公司的融資為園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各項(xiàng)公共事業(yè)實(shí)施提供了強(qiáng)有力的資金保障，在此過程中，集團(tuán)公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)也發(fā)展壯大。但是在集團(tuán)公司擴(kuò)張的過程中，也面臨以下幾個(gè)問題：

（一）政策方面的不利影響

自2014年以來，中央政府出臺(tái)了一系列規(guī)范地方政府融資行為的政策，主要包括《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)

〔2014〕43號(hào)）、新《預(yù)算法》；2017年

4月26日，財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債行為的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)）；2017年5月28日，財(cái)政部發(fā)文《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕87號(hào)）等。同時(shí)，在2017年7月召開的全國金融工作會(huì)議上，再次提出把“國有企業(yè)降杠桿作為重中之重、嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量”。上述政策精神在規(guī)范地方政府債務(wù)的同時(shí)，對(duì)A平臺(tái)公司也產(chǎn)生了一系列的影響。主要包括：

第一，銀行規(guī)模緊張，融資成本上升。2017年以來，國家密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策舉措，規(guī)范地方政府及平臺(tái)融資行為，整頓金融市場(chǎng)環(huán)境。這導(dǎo)致金融環(huán)境偏緊，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)資金面緊張，融資成本將上升。

第二，項(xiàng)目融資難度大，公益性、準(zhǔn)公益性類等收益來源于政府的項(xiàng)目不可融資。財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)、財(cái)預(yù)〔2017〕87號(hào)文，堵死了非經(jīng)營性項(xiàng)目的融資渠道，以前依靠地方政府信用的融資方式銀行已不予認(rèn)可。目前的融資渠道只有自身經(jīng)營性現(xiàn)金流充足的項(xiàng)目、依托于資產(chǎn)的融資租賃業(yè)務(wù)及依托于公司信用的流動(dòng)資金貸款。

第三，來源于政府的支持力度將大大削弱，集團(tuán)公司的委托代建收入將大大減少。從注資的角度，地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司；從業(yè)務(wù)的角度，不得將任何建設(shè)工程、貨物等實(shí)物資產(chǎn)作為政府購買服務(wù)項(xiàng)目，政府只能購買相關(guān)的管理服務(wù)。

（二）內(nèi)部經(jīng)營管理中存在的問題

第一，職能定位模糊，缺少長期融資規(guī)劃。A平臺(tái)公司雖是按照《公司法》搭建的企業(yè)，但在重大投資、融資決策方面，運(yùn)營行政化現(xiàn)象較為突出，一定程度上造成了投資、融資、管理和運(yùn)營中的責(zé)權(quán)分離。未制定企業(yè)中長期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，這就容易使企業(yè)走向無序發(fā)展的狀態(tài)，盲目、過度籌集資金會(huì)加大償債壓力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，資產(chǎn)質(zhì)量差，盈利能力弱。A平臺(tái)公司在建項(xiàng)目的投資決策，大部分取決于政府的投資任務(wù)，但項(xiàng)目后期運(yùn)營的現(xiàn)金流不足以覆蓋項(xiàng)目的建設(shè)成本。集團(tuán)公司下屬子公司，多為提供園區(qū)保障性服務(wù)，盈利能力較弱，基本上無法實(shí)現(xiàn)盈利。因此，集團(tuán)公司經(jīng)營性凈利潤及經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)，這影響了集團(tuán)公司后續(xù)的評(píng)級(jí)及融資能力。

（三）內(nèi)部融資存在的問題

第一，融資模式單一，融資渠道窄。A平臺(tái)公司成立之初，資金來源主要是項(xiàng)目貸款。2013年，A平臺(tái)公司克服重重困難，首次通過發(fā)中期票據(jù)和短期融資券獲得了15億資金。優(yōu)化了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，打破了公司單純依賴銀行貸款的融資方式，促進(jìn)了該公司融資的可持續(xù)發(fā)展。從現(xiàn)有的融資渠道上看，短期借款、長期借款及應(yīng)付債券是目前集團(tuán)公司的主要融資渠道。

第二，負(fù)債率高。由于A平臺(tái)公司的存量債務(wù)規(guī)模不斷增長，盈利能力有限，園區(qū)政府非經(jīng)營性項(xiàng)目資產(chǎn)注入不符合政策規(guī)定，因此A平臺(tái)公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長。endprint

第三，資金需求壓力大。隨著園區(qū)內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模的不斷增長，工程款項(xiàng)需求大，短期借款、中期票據(jù)和短期融資券等存量債務(wù)陸續(xù)進(jìn)入還款期，A平臺(tái)公司目前還本付息的壓力較大。

三、A平臺(tái)公司的對(duì)策

積極探索、創(chuàng)新融資渠道，解決現(xiàn)今基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金來源短缺的難題。

（一）利用各種政策，拓展融資渠道，降低融資成本

1.探索平臺(tái)公司互保，增加信用評(píng)級(jí)，降低融資成本

A平臺(tái)公司之前靠政府承諾函增信的方式，已經(jīng)舉步維艱了，A平臺(tái)公司開始采取與子公司互保的方式。但此種方式，大部分金融機(jī)構(gòu)不予認(rèn)可。因此，A平臺(tái)公司開始探索與市內(nèi)平臺(tái)公司協(xié)商互保，一定程度上減少貸款審批的難度，降低成本。

2.拓展融資渠道

政府在規(guī)范國有平臺(tái)公司融資的同時(shí)，也頒布了諸如《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題意見的通知》（國辦發(fā)〔2015〕40號(hào)）和《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見的通知》（國辦發(fā)〔2015〕42號(hào)）的政策，旨在疏堵結(jié)合，使國有平臺(tái)公司健康發(fā)展。

一是積極對(duì)接發(fā)行企業(yè)債券。發(fā)行企業(yè)債券為地方政府融資平臺(tái)公司的融資開辟了新渠道，滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)大規(guī)模、多層次的資金需求。發(fā)行企業(yè)債券，雖然需要經(jīng)過一系列的審批，周期長，但相比其他的融資產(chǎn)品，具有利息低、周期長的特點(diǎn)，特別適合周期較長的建設(shè)資金需求。并且，國家對(duì)綠色債等還有一些引導(dǎo)的政策。集團(tuán)公司在包裝在建項(xiàng)目時(shí)，要利用政策引導(dǎo)，申報(bào)諸如節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)廠房等項(xiàng)目，便于企業(yè)債的發(fā)行和審批。

二是資產(chǎn)證券化。A平臺(tái)公司在承擔(dān)園區(qū)委托代建工程任務(wù)的同時(shí)，賬面應(yīng)收賬款金額約40億元，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金短缺，加速項(xiàng)目資金回收。

三是委托貸款。可以通過委托貸款的形式，向其園區(qū)內(nèi)一些有資金實(shí)力或有閑置資金的企業(yè)進(jìn)行借款融資。

四是股權(quán)投資。借鑒國內(nèi)平臺(tái)公司的上市經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)子公司進(jìn)行上市，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。在保證集團(tuán)公司控股的前提下，通過子公司的重點(diǎn)項(xiàng)目引入戰(zhàn)略投資者，降低集團(tuán)公司資產(chǎn)負(fù)債率。

五是債轉(zhuǎn)貸的申報(bào)。集團(tuán)公司正積極申報(bào)地方政府一般債券和專項(xiàng)置換債券，可以一定程度上緩解資金壓力，降低融資成本。

此外，集團(tuán)公司積極創(chuàng)新融資渠道，與各大金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，探索明股實(shí)債、永續(xù)債、海外債及融資租賃等業(yè)務(wù)。

（二）經(jīng)營管理方面

第一，A平臺(tái)公司需要不斷規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身情況制定明確的戰(zhàn)略規(guī)劃和中長期的行動(dòng)計(jì)劃。在新形勢(shì)下，必須注重自身經(jīng)營性項(xiàng)目的打造。在項(xiàng)目決策時(shí)，不光要關(guān)注政策績效，更應(yīng)該關(guān)注項(xiàng)目本身的收益水平，加強(qiáng)對(duì)子公司的管控和考核，增強(qiáng)其盈利能力；根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃及投資需求，制定未來3～5年的融資規(guī)劃，控制資金風(fēng)險(xiǎn)，保障現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

第二，梳理自建代建項(xiàng)目。集團(tuán)公司需要積極對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行梳理，及時(shí)完善建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃、規(guī)劃、用地、環(huán)保、施工許可證等手續(xù)，儲(chǔ)備一批現(xiàn)金流充足的經(jīng)營性項(xiàng)目。對(duì)于國家政策鼓勵(lì)的項(xiàng)目，諸如固危廢處理項(xiàng)目、收費(fèi)性停車場(chǎng)項(xiàng)目等，要積極推進(jìn)。

第三，加速資產(chǎn)處置及變現(xiàn)，盤活存量資產(chǎn)。A平臺(tái)公司需要在對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行清理的基礎(chǔ)上，采取租賃、合作經(jīng)營及資產(chǎn)處置等多種方式，盤活存量資產(chǎn)，加速資產(chǎn)變現(xiàn)。對(duì)前期形成的達(dá)到可使用狀態(tài)的在建工程，開展財(cái)務(wù)決算審計(jì)，并明確后期經(jīng)營模式。未來增值空間大的資產(chǎn)，短期內(nèi)可采用租賃的形式，對(duì)外出租，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；對(duì)于資金占用量大，但與自身主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的資產(chǎn)，可以采取出售的方式，對(duì)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)出售；對(duì)于水廠、電廠等公用設(shè)施建設(shè)等準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，可與其他企業(yè)入股，解決運(yùn)營資金的問題。

（作者單位為江蘇方洋集團(tuán)有限公司）

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