李青原 葉園

(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖北 武漢 430072)

引言

會計(jì)和稅收既相互依存又相互獨(dú)立，服務(wù)于不同的對象，遵循不同的原則。所得稅會計(jì)產(chǎn)生的主要原因就是會計(jì)收益與應(yīng)稅所得之間的差異，所得稅費(fèi)用又是財(cái)務(wù)報(bào)告中與所得稅相關(guān)的最直接的信息，既然會計(jì)盈余具有價(jià)值相關(guān)性，那么所得稅費(fèi)用是否在會計(jì)收益的基礎(chǔ)上提供了額外的信息？Lipe(1986)[14]檢驗(yàn)了會計(jì)盈余的六個(gè)組成部分，包括所得稅費(fèi)用，發(fā)現(xiàn)它們確實(shí)提供了增量信息。所得稅費(fèi)用是公司費(fèi)用的重要組成部分，與其他費(fèi)用相同，支付所得稅意味著現(xiàn)金的流出，會減少企業(yè)的稅后利潤，所以一般認(rèn)為所得稅費(fèi)用與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。但是從盈利的角度來看，所得稅費(fèi)用計(jì)算的基礎(chǔ)是稅前利潤，所得稅費(fèi)用的增加反映了企業(yè)潛在的盈利能力，所以所得稅費(fèi)用與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。國外學(xué)者通過所得稅費(fèi)用(Thomas and Zhang, 2011)[8]，以及由所得稅費(fèi)用計(jì)算出的應(yīng)稅所得(Hanlon, Laplante, and Shevlin, 2005)[6]和實(shí)際稅率(Lev and Thiagarajan, 1993)[12]檢驗(yàn)并證實(shí)了所得稅會計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，得出的結(jié)果卻不盡相同。

相比之下，國內(nèi)對于這方面的研究并不多。1994年之前，我國稅收法規(guī)與會計(jì)制度是高度一致的，會計(jì)處理方法以稅收為基準(zhǔn)，并沒有所得稅會計(jì)的概念。1994年開始執(zhí)行的《企業(yè)所得稅會計(jì)處理的暫行規(guī)定》標(biāo)志著稅務(wù)會計(jì)與財(cái)務(wù)會計(jì)的相對分離，財(cái)務(wù)會計(jì)按照會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度的規(guī)定進(jìn)行處理，在計(jì)算應(yīng)稅所得時(shí)再根據(jù)稅法的規(guī)定進(jìn)行調(diào)整。2006年頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》實(shí)現(xiàn)了我國會計(jì)準(zhǔn)則的國際趨同。新會計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)采用資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法核算所得稅費(fèi)用并確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，而在此之前，我國大部分企業(yè)使用應(yīng)付稅款法核算所得稅費(fèi)用。這一改變意味著會計(jì)與稅法的進(jìn)一步分離，為我們研究所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性提供了良好的環(huán)境。

雖然會計(jì)稅法的分離使得所得稅費(fèi)用中包含更多會計(jì)盈余沒能提供的信息，但是同時(shí)也為管理層進(jìn)行盈余管理和避稅活動提供了更大的空間。在會計(jì)稅法一致性較高的情況下，會計(jì)利潤的增加會帶來所得稅的增加,使管理層不得不在較高盈余和較低稅收成本之間做出權(quán)衡。而會計(jì)稅法相對獨(dú)立時(shí)，管理層有動機(jī)利用會計(jì)與稅法制度上的差異操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，導(dǎo)致會計(jì)利潤與應(yīng)稅所得之間存在較大的差異。會計(jì)—稅法差異不僅僅是會計(jì)準(zhǔn)則與稅法制度差異的直接體現(xiàn)，也是企業(yè)盈余管理和稅收籌劃的直接結(jié)果(伍利娜和李蕙伶，2007)[24]。盈余管理和稅收籌劃損害了財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量。機(jī)構(gòu)持股作為一項(xiàng)外部治理機(jī)制，能對經(jīng)理人實(shí)施監(jiān)督，高雷和張杰(2008)[22]的研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司治理水平正相關(guān)，公司治理水平與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，說明提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例能有效抑制經(jīng)理人的盈余管理行為。

本文以我國A股上市公司為樣本，以所得稅費(fèi)用變動和會計(jì)利潤變動為主要解釋變量，以買入并持有收益為被解釋變量，探究了以下三個(gè)問題：第一，所得稅費(fèi)用是否提供了增量價(jià)值相關(guān)信息；第二，考慮到新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施推動會計(jì)與稅法的進(jìn)一步分離，這是否會對所得稅費(fèi)用價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生影響；第三，機(jī)構(gòu)投資者是否有效發(fā)揮監(jiān)管作用，從而提高所得稅會計(jì)信息質(zhì)量。本文的主要貢獻(xiàn)在于：國內(nèi)進(jìn)行所得稅價(jià)值相關(guān)性研究的文獻(xiàn)很少，國外在用跨國樣本1時(shí)也沒有用到我國的數(shù)據(jù)。而中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在國際市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。除此之外，中國有其獨(dú)特的市場環(huán)境：企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)；稅收監(jiān)管力度不足；投資者缺乏保護(hù)意識等等，與發(fā)達(dá)的資本市場相比提供了不一樣的研究背景。根據(jù)Atwood et al.(2010)[13]的文章，2005年之前我國會計(jì)稅法一致性程度在全球?qū)儆诜浅８叩乃?。而新會?jì)準(zhǔn)則實(shí)施之后，根據(jù)普華永道(PricewaterhouseCoopers LLP)2010年2關(guān)于全球采納國際會計(jì)準(zhǔn)則情況的調(diào)查，我國會計(jì)制度與稅法之間是“準(zhǔn)依賴”的關(guān)系。Atwood et al.(2010)[13]用跨國樣本發(fā)現(xiàn)會計(jì)稅法一致性越高，盈余質(zhì)量越差。Hanlon et al.(2008)[7]也發(fā)現(xiàn)隨著會計(jì)稅法一致性的提高，盈余信息含量受到損失。那么在我國這樣特殊的背景下，探討所得稅會計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性就具有很好的現(xiàn)實(shí)意義。

理論分析與研究假設(shè)

會計(jì)系統(tǒng)的目的是向利益相關(guān)者提供決策有用的信息，而稅收是政府收入的重要來源，兩者目的的不同導(dǎo)致遵循的原則也不同的。因?yàn)閼?yīng)稅所得與會計(jì)利潤的計(jì)算口徑不同，所以稅收中可能含有與公司價(jià)值相關(guān)的增量信息(Graham and Raedy and Shackelford, 2012)[10]。而且所得稅的計(jì)算要接受來自稅務(wù)部門的監(jiān)督，相對于會計(jì)信息而言具有更高的可靠性。Hanlon et al.(2005)[6]探討了在會計(jì)收益與應(yīng)稅所得趨于一致的情況下，投資者是否以及在什么程度上遭受信息的丟失，結(jié)果顯示會計(jì)收益與應(yīng)稅所得都具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，而且會計(jì)收益的解釋能力更強(qiáng)，如果會計(jì)收益與應(yīng)稅所得實(shí)現(xiàn)一致，則會損失約50%的解釋能力。說明稅收中含有與會計(jì)收益無關(guān)的價(jià)值相關(guān)信息。雖然文獻(xiàn)表明會計(jì)收益與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)，但對于稅收與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系卻存在爭議。

公司支付所得稅費(fèi)用意味著稅后利潤的減少，從這個(gè)角度來看，所得稅費(fèi)用應(yīng)該與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。Lipe(1986)[14]在控制會計(jì)收益以及其他費(fèi)用的情況下，發(fā)現(xiàn)股票回報(bào)與所得稅費(fèi)用的增加成反比。Schmidt(2006)[1]觀察實(shí)際所得稅率變化對股票回報(bào)的影響，結(jié)果表明實(shí)際所得稅率的下降意味著管理層通過稅收籌劃降低了所得稅費(fèi)用，這對投資者而言是一個(gè)好消息。相反，Lev and Thiagarajan(1993)[12]則發(fā)現(xiàn)實(shí)際稅率的變化與當(dāng)期股票回報(bào)顯著正相關(guān)。Ohlson and Penman (1992)[16]發(fā)現(xiàn)年度所得稅費(fèi)用與股票回報(bào)正相關(guān)。Lev and Nissim(2004)[4]也認(rèn)為所得稅費(fèi)用的減少暗示著管理層進(jìn)行了稅收籌劃活動，而稅收籌劃往往會降低稅后利潤的可靠性，損害盈余質(zhì)量，導(dǎo)致負(fù)的市場反應(yīng)。Thomas and Zhang(2011)[8]以季度所得稅費(fèi)用差異為解釋變量，發(fā)現(xiàn)所得稅費(fèi)用變動與未來股票回報(bào)和會計(jì)盈余變動呈正相關(guān)。出現(xiàn)這種正相關(guān)關(guān)系可能是因?yàn)樗枚愘M(fèi)用中包含著與盈利能力有關(guān)的信息(Hanlon et al.，2005)[6]。Thomas and Zhang(2014)[9]認(rèn)為所得稅費(fèi)用扮演著兩種角色，分別是配比角色(the matching role)和盈利能力代理變量(the proxy-forprofitability role)。作為前者，所得稅費(fèi)用和其他費(fèi)用一樣會降低企業(yè)價(jià)值；作為后者，所得稅費(fèi)用與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，而且所得稅費(fèi)用越能反映盈利能力，其價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)。近年來，很多研究的結(jié)果都傾向于支持所得稅費(fèi)用作為盈利能力代理變量這一說法。

由于我國所得稅會計(jì)發(fā)展比較晚，國內(nèi)對于所得稅會計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的研究并不豐富，主要集中在所得稅會計(jì)方法的比較上。陳麗花等(2009)[20]通過遞延所得稅研究了資產(chǎn)負(fù)債觀相比收入費(fèi)用觀的會計(jì)信息質(zhì)量，結(jié)果表明遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債的分開列報(bào)能提供增量的價(jià)值相關(guān)信息，資產(chǎn)負(fù)債觀在一定程度上改善了會計(jì)信息質(zhì)量。李麗娟等(2011)[23]發(fā)現(xiàn)遞延所得稅提供了額外的信息，會影響股票定價(jià)。在這些研究的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為所得稅費(fèi)用中含有價(jià)值相關(guān)的增量信息，同時(shí)根據(jù)所得稅費(fèi)用扮演的盈利能力代理變量這一角色，我們提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：所得稅費(fèi)用變化與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

會計(jì)稅法一致性(book-tax conformity)的降低對會計(jì)信息質(zhì)量造成的影響是近年來國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)。在會計(jì)稅法一致性較高的情況下，確認(rèn)更多的收入會帶來更高的稅收費(fèi)用，管理層為了減輕稅負(fù)可能會對會計(jì)利潤進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致盈余信息失真；而且投資者和國家稅務(wù)部門需要的信息是不同的，會計(jì)系統(tǒng)是為了讓管理層更靈活地向投資者提供信息，所以會計(jì)收益與應(yīng)稅所得的計(jì)算遵循不同的原則，兩者之間的差異是不可避免的，如果提高會計(jì)稅法一致性可能會損失信息(Hanlon and Shevlin，2005)[5]。Atwood et al.(2010)[13]發(fā)現(xiàn)較高的會計(jì)稅法一致性會導(dǎo)致盈余持續(xù)性的降低。Ali and Hwang(2000)[2]用跨國樣本進(jìn)行研究得出結(jié)論：在會計(jì)稅法一致性較高的國家，會計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性較低。而Desai(2005)[15]認(rèn)為提高會計(jì)稅法一致性能夠使政府成為一個(gè)外部監(jiān)督者，約束經(jīng)理人的機(jī)會主義行為，提高信息透明度；較低的會計(jì)稅法一致性會導(dǎo)致會計(jì)盈余的低質(zhì)量，因?yàn)楣芾韺佣贾铝τ趯?shí)現(xiàn)操縱盈余和少繳稅這樣的雙重目標(biāo)。提高會計(jì)稅法一致性可能會使會計(jì)盈余和應(yīng)稅所得都更接近企業(yè)的真實(shí)盈利水平。

新會計(jì)準(zhǔn)則要求披露遞延所得稅費(fèi)用，遞延所得稅在未來期間會影響企業(yè)的現(xiàn)金流，并在一定程度上反映了資產(chǎn)減值準(zhǔn)則以及公允價(jià)值計(jì)量對凈資產(chǎn)和凈收益的影響(陳麗花等，2009)[20]，這提高了會計(jì)信息反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的能力，可能會增強(qiáng)所得稅的價(jià)值相關(guān)性。另一方面，會計(jì)稅法一致性的降低在客觀上擴(kuò)大了經(jīng)理人進(jìn)行盈余管理和稅收籌劃的空間。T. J.Wong et al.(2012)[17]認(rèn)為在我國，管理層披露報(bào)告的激勵更多的來自契約角色(contracting role)而不是為了傳遞信息，所以有很強(qiáng)的盈余管理動機(jī)，他們發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量所帶來的信息質(zhì)量的提高會大打折扣。Ayers et al.(2009)[3]認(rèn)為當(dāng)企業(yè)進(jìn)行更多的盈余管理導(dǎo)致稅前利潤質(zhì)量下降以及進(jìn)行較少的稅收籌劃導(dǎo)致應(yīng)稅所得的質(zhì)量提高時(shí)，應(yīng)稅所得的價(jià)值相關(guān)性得到加強(qiáng)。此外，Jon N. Kerr(2016)[11]提出當(dāng)會計(jì)稅法一致性降低時(shí)，所得稅中包含的盈余無關(guān)信息確實(shí)會增加，但是增加的部分并不一定是價(jià)值相關(guān)的。我國資本市場發(fā)展起步較晚，各項(xiàng)規(guī)章制度尚不健全，無法對管理層形成良好的約束；而且公司交易往往是建立在社會關(guān)系或政治關(guān)系的基礎(chǔ)上；大多數(shù)投資者又不具備專業(yè)的知識，這些因素導(dǎo)致新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后所得稅會計(jì)信息的質(zhì)量可能受損?；谶@些原因，所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性可能不升反降。本文由此提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施降低了所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性。

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)著越來越大的市場份額。機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者在很多方面存在差異：從投資資金來看，機(jī)構(gòu)投資者一般擁有雄厚的資金實(shí)力，資金來源也比較豐富，而個(gè)人投資者的資金有限，且來源比較單一；從投資專業(yè)化程度來看，機(jī)構(gòu)投資者具備較強(qiáng)的專業(yè)能力，在信息搜集、投資決策分析上都占據(jù)優(yōu)勢；從投資規(guī)模來看，機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模相對較大、投資周期較長。所以機(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)體投資者而言更有意愿和能力發(fā)揮監(jiān)督作用。

在我國會計(jì)和稅法逐漸分離的背景下，所得稅中包含更多的盈余無關(guān)信息，但是這些信息可能受到來自管理層避稅活動的干擾，導(dǎo)致信息質(zhì)量下降。機(jī)構(gòu)持股作為一種重要的外部治理機(jī)制，能夠有效抑制管理層的機(jī)會主義行為。一方面機(jī)構(gòu)投資者可以憑借其專業(yè)能力辨別管理層提供信息的真?zhèn)?，如果對管理層表示不滿，他們會通過“用腳投票”的方式達(dá)到懲罰管理層的目的；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者更容易獲取與企業(yè)有關(guān)的信息，能夠緩解信息不對稱問題，更好地監(jiān)督管理層。程書強(qiáng)(2006)[21]研究發(fā)現(xiàn)盈余信息及時(shí)性與機(jī)構(gòu)持股比例正相關(guān)；機(jī)構(gòu)持股比例越高，越能有效抑制操縱應(yīng)計(jì)利潤的盈余管理行為，增強(qiáng)盈余信息真實(shí)性，說明機(jī)構(gòu)投資者持股確實(shí)發(fā)揮了外部治理的監(jiān)督作用，使上市公司的經(jīng)營更加規(guī)范、有效。蔡宏標(biāo)和饒品貴(2015)[18]選擇機(jī)構(gòu)投資者與被投資上市公司之間的空間距離作為機(jī)構(gòu)持股的工具變量，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)的避稅行為具有明顯的制約作用。陳冬和唐建新(2013)[19]也發(fā)現(xiàn)在無稅收優(yōu)惠的公司中,機(jī)構(gòu)投資者持股越多,企業(yè)避稅程度越少。根據(jù)Ayers et al.(2009)[3]，企業(yè)避稅程度越低，所得稅信息質(zhì)量越高，其價(jià)值相關(guān)性應(yīng)該越強(qiáng)。我們由此提出如下假設(shè)：

H3：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)。

研究設(shè)計(jì)

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深兩市A股上市公司2002～2012年的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性。以上樣本經(jīng)過如下篩選：(1)金融行業(yè)的公司所適用的會計(jì)制度與其他行業(yè)不同,予以剔除；(2)剔除當(dāng)年新上市的公司；(3)剔除當(dāng)年被指定為ST和*ST的公司；(4)剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。由于檢驗(yàn)各假設(shè)用到的變量不完全相同，各回歸模型的樣本容量也有所差異。所得稅適用稅率數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

二、變量定義

本文所指的所得稅費(fèi)用變化TaxSurp表示本年度所得稅費(fèi)用減去上年度所得稅費(fèi)用再除以上年度總資產(chǎn)。用年度所得稅費(fèi)用差異來檢驗(yàn)所得稅的價(jià)值相關(guān)性有以下幾個(gè)好處：第一，投資者可以直接從年報(bào)中獲得這一信息；第二，以往文獻(xiàn)使用的實(shí)際稅率或應(yīng)稅所得是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息估算的，通過這些指標(biāo)來研究所得稅的價(jià)值相關(guān)性存在一定的誤差；此外基于遞延所得稅費(fèi)用中也含有價(jià)值相關(guān)信息，本文認(rèn)為采用所得稅費(fèi)用能更完整地反映所得稅的價(jià)值相關(guān)性。不過我們同時(shí)用應(yīng)稅所得(Hanlon et al. ，2005)[6]進(jìn)行了回歸分析，應(yīng)稅所得等于當(dāng)期所得稅費(fèi)用除以企業(yè)適用的所得稅稅率。年度應(yīng)稅所得變化是指本年度應(yīng)稅所得減去上年度應(yīng)稅所得再除以上年度總資產(chǎn)。年度會計(jì)收益差異EarnSurp表示本年度凈利潤減去上年度凈利潤再除以上年度總資產(chǎn)。因變量是12個(gè)月的買入并持有收益，按照會計(jì)年度計(jì)算。

除此之外，本文還控制了一些會影響所得稅費(fèi)用以及會計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的變量，這些控制變量包括：企業(yè)規(guī)模Size，等于年初總資產(chǎn)的自然對數(shù)；賬面市值比BM，表示年初凈資產(chǎn)與所有者權(quán)益市值之比；滯后一期的買入并持有收益LBHR；資產(chǎn)負(fù)債率Lev，等于年初總負(fù)債與總資產(chǎn)之比；企業(yè)適用的所得稅稅率STR。在實(shí)證研究中，為避免部分變量極端值的影響，我們對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%的Winsorize處理。為避免公司維度可能存在的聚類效應(yīng)，我們在回歸中進(jìn)行了Cluster處理。此外，在回歸分析中對行業(yè)以及年度效應(yīng)進(jìn)行控制,根據(jù)證監(jiān)會2012年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》對制造業(yè)進(jìn)行二級分類，其他行業(yè)按一級分類。

三、實(shí)證研究模型

模型(1)用于檢驗(yàn)所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性：

因變量BHRit表示i公司第t年5月到第t+1年4月的買入并持有收益，測試變量Taxsurpit為i公司t年度的所得稅費(fèi)用變化。由于所得稅費(fèi)用的增加暗示著企業(yè)盈利能力的提高，所以我們預(yù)測系數(shù)α1為正。Earnsurpit是i公司t年度的凈利潤變化，會計(jì)收益的增加與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，系數(shù)α2應(yīng)該顯著為正?？刂谱兞堪ㄆ髽I(yè)規(guī)模Size(總資產(chǎn)的自然對數(shù))；資產(chǎn)負(fù)債率Lev(總負(fù)債/總資產(chǎn))；賬面市值比BM(凈資產(chǎn)/年個(gè)股總市值)；滯后一期的買入并持有收益LBHR；企業(yè)適用所得稅稅率STR。此外還控制了所屬行業(yè)(Ind)以及觀測年度(year)。

模型(2)用于檢驗(yàn)新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響：

Reform是新會計(jì)準(zhǔn)則的啞變量。新會計(jì)準(zhǔn)則于2006年頒布，2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，為避免新會計(jì)準(zhǔn)則頒布帶來的影響，回歸中不考慮2006年的樣本。當(dāng)觀測年度在2006年之前時(shí)，Reform取值為0；觀測年度在2006年之后的樣本Reform取值為1?；诩僭O(shè)2，新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后管理層更有動機(jī)進(jìn)行盈余管理和稅收籌劃，所得稅費(fèi)用中包含的信息受到干擾，會計(jì)盈余質(zhì)量下降，我們預(yù)測交乘項(xiàng)系數(shù)α3、α4為負(fù)。

模型(3)用于檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響：

為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對所得稅費(fèi)用價(jià)值相關(guān)性的影響，我們每年按機(jī)構(gòu)持股比例將樣本分為五組，得到虛擬變量dum_inst。此處機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，包括基金、券商、保險(xiǎn)公司、社保基金、銀行等。根據(jù)假設(shè)3，我們預(yù)測交乘項(xiàng)系數(shù)α3、α4為正。

實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

一、描述統(tǒng)計(jì)

表1是變量的描述統(tǒng)計(jì)。表2列示了變量間的相關(guān)系數(shù)，表格右上角是Spearman相關(guān)系數(shù)，左下角是Pearson相關(guān)系數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)所得稅費(fèi)用變化和會計(jì)盈余變化與買入并持有收益都是顯著正相關(guān)，此外所得稅費(fèi)用變化與會計(jì)盈余變化的相關(guān)系數(shù)也是顯著為正，證實(shí)了所得稅費(fèi)用的盈利能力代理變量角色。

二、投資組合分析

本文從構(gòu)建投資組合開始，分析所得稅會計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。分別根據(jù)每年的所得稅費(fèi)用變化Taxsurp、凈利潤變化Earnsurp以及所得稅費(fèi)用變化的盈余無關(guān)部分Unexpts將樣本分為十組，觀察投資組合的超額回報(bào)。所得稅費(fèi)用變化的盈余無關(guān)部分是所得稅費(fèi)用變化關(guān)于會計(jì)利潤變化按行業(yè)和年度進(jìn)行回歸得到的殘差項(xiàng)。每組的股票回報(bào)是按照Fama and French三因子模型計(jì)算的月超額回報(bào)率均值。

表1 變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 相關(guān)系數(shù)

表3顯示了構(gòu)建投資組合的結(jié)果。從表格第(2)欄可以看出隨著Taxsurp的增加，三因子模型的超額回報(bào)AR也呈現(xiàn)上升趨勢，D10與D1的對沖回報(bào)為1.93%，在1%的水平下顯著。按照會計(jì)盈余分組時(shí)，AR隨著Earnsurp的增加幾乎呈現(xiàn)單調(diào)遞增的趨勢，而且獲得的對沖回報(bào)為2.78%，比第(2)欄高出0.85%。第(6)欄中按照所得稅費(fèi)用變化的盈余無關(guān)部分進(jìn)行分組得到的對沖回報(bào)是0.65%，在1%的水平下顯著，初步說明所得稅費(fèi)用中含有與會計(jì)盈余無關(guān)的價(jià)值相關(guān)信息。

三、多元回歸分析

基于投資組合分析的結(jié)果，接下來我們通過依次添加變量的方式對所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行回歸分析。表4列示了以所得稅費(fèi)用變化為Taxsurp的回歸結(jié)果。無論是Taxsurp還是Earnsurp，回歸系數(shù)都是顯著為正的，而且Taxsurp的系數(shù)大于Earnsurp的系數(shù)，這是出乎我們意料的。本文認(rèn)為這可能是因?yàn)樵谖覈枚惖恼魇帐艿礁鼮閲?yán)厲的監(jiān)管，使得所得稅的可靠性更高，但這僅僅是我們的猜測，具體的原因還有待更進(jìn)一步的研究?？傊@一結(jié)果說明所得稅費(fèi)用中含有增量信息，而且符合所得稅費(fèi)用作為盈余能力代理變量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)的說法。

表3 投資組合

表4 所得稅價(jià)值相關(guān)性

表5中用應(yīng)稅所得替換了所得稅費(fèi)用，通過方差膨脹因子檢驗(yàn)以及逐步回歸法，并沒有發(fā)現(xiàn)應(yīng)稅所得與會計(jì)利潤之間存在嚴(yán)重的多重共線性問題。我們得出的結(jié)論與前面一致，不過第(6)欄中Taxsurp的回歸系數(shù)為0.289，與之前的3.924相比有所差距。從調(diào)整的R平方來看，0.741也是略小于0.745，說明所得稅費(fèi)用比應(yīng)稅所得更好地反映了企業(yè)價(jià)值，這可能是因?yàn)閼?yīng)稅所得是一個(gè)估算值，而且所得稅費(fèi)用中包含的遞延所得稅費(fèi)用反應(yīng)了未來的盈利情況。

表6顯示了新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對所得稅費(fèi)用價(jià)值相關(guān)性的影響。與我們的預(yù)期相符，Taxsurp與reform的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。進(jìn)一步通過檢驗(yàn)Taxsurp系數(shù)與交乘項(xiàng)系數(shù)之和是否為零，我們發(fā)現(xiàn)雖然新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施削弱了所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性，但是并沒有完全消除這種正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，Earnsurp與reform的交乘項(xiàng)系數(shù)也是顯著為負(fù)。表7用應(yīng)稅所得進(jìn)行回歸得出了同樣的結(jié)論。上述結(jié)果表明：雖然新會計(jì)準(zhǔn)則擴(kuò)大了會計(jì)與稅法之間的差異，使所得稅費(fèi)用中可以包含更多與會計(jì)盈余無關(guān)的信息，但是所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性卻降低了，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因可能是新會計(jì)準(zhǔn)則之后所得稅會計(jì)信息質(zhì)量下降。

表5 所得稅價(jià)值相關(guān)性

表6 新會計(jì)準(zhǔn)則對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響

表7 新會計(jì)準(zhǔn)則對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響

最后，基于機(jī)構(gòu)持股能發(fā)揮監(jiān)督管理層的作用，我們分析了機(jī)構(gòu)投資者持股比例對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響。表8中Taxsurp是所得稅費(fèi)用變化，(1)(2)欄中，交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，所得稅費(fèi)用與會計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性也越高。第(3)欄中Taxsurp的系數(shù)不再顯著，但是Taxsurp與dum_instper的交乘項(xiàng)系數(shù)在10%的水平下顯著，Earnsurp以及交乘項(xiàng)系數(shù)依然顯著為正。用應(yīng)稅所得代替所得稅費(fèi)用得到的結(jié)果如表9所示，(1)(2)欄得出的結(jié)果與之前類似，第(3)欄中所得稅費(fèi)用與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交乘項(xiàng)系數(shù)雖然不顯著，但是是正數(shù)?？偟膩碚f，機(jī)構(gòu)持股能夠增強(qiáng)所得稅費(fèi)用以及會計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文通過所得稅費(fèi)用變化和應(yīng)稅所得變化證實(shí)了所得稅的價(jià)值相關(guān)性，為了更好地支持本文的研究結(jié)論，從以下角度進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先使用Fama-MacBeth的兩階段回歸方法再對所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)；其次，檢驗(yàn)了所得稅費(fèi)用變化與未來一期買入并持有收益的關(guān)系；除此之外，參考Thomas and Zhang(2014)[9]，使用稅前利潤代替凈利潤，并用市值代替資產(chǎn)進(jìn)行除權(quán)；最后用當(dāng)期所得稅費(fèi)用代替所得稅費(fèi)用，研究結(jié)論依然成立。

表8 機(jī)構(gòu)持股比例對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響

表9 機(jī)構(gòu)持股比例對所得稅價(jià)值相關(guān)性的影響

結(jié)論

本文探討了隨著我國會計(jì)與稅法的逐漸分離，所得稅費(fèi)用是否提供了與會計(jì)盈余無關(guān)的價(jià)值相關(guān)信息，同時(shí)研究了新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例對所得稅費(fèi)用價(jià)值相關(guān)性的影響。結(jié)果表明：所得稅費(fèi)用作為公司盈利能力代理變量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，所得稅費(fèi)用中確實(shí)含有價(jià)值相關(guān)的增量信息；新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性有所下降；機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)。此外，本文還發(fā)現(xiàn)所得稅費(fèi)用的價(jià)值相關(guān)性高于凈利潤，可能的解釋是所得稅的可靠性更強(qiáng)。

本文的結(jié)果是對以往文獻(xiàn)的補(bǔ)充，說明即使在我國這樣會計(jì)與稅法一致性較高的環(huán)境中，所得稅費(fèi)用依然提供了增量價(jià)值相關(guān)信息。同時(shí)，本文的研究結(jié)果對于提高新會計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行效果具有一定的參考意義。雖然新會計(jì)準(zhǔn)則的頒布是為了讓會計(jì)信息更真實(shí)公允地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，但是會計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行受到很多因素的影響，包括政治、法律和文化等?；谖覈Y本市場的不完善性和獨(dú)特性，新準(zhǔn)則的實(shí)施效果可能發(fā)生偏離。為了緩解這一問題，我們建議加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)持股能發(fā)揮監(jiān)管作用，提高公司治理水平，從而更好地維護(hù)市場秩序。

注釋

1. Why are Taxes Value Relevant? Cross-country Evidence on the Proxy for Protability Role of Tax Surprise(Jon N. Kerr)一文中用跨國樣本進(jìn)行了所得稅費(fèi)用價(jià)值相關(guān)性的研究，并考慮會計(jì)稅法一致性的影響，但是沒有用到中國的數(shù)據(jù)。

2. “PricewaterhouseCoopers LLP, 2010. IFRS adoption by country”將稅收制度的類型劃分為三種：dependent、independent and Quasi-dependent.其中我國稅收制度的類型為Quasi-dependent——Taxable profit is principally based on the legal entity statutory accounts, with a number of adjustments provided in the tax.