唐冰冰

[摘 要]2016年12月8日，由人民銀行總行牽頭組建的上海票據(jù)交易所正式開業(yè)。交易所的建立不僅是為了降低票據(jù)市場的操作風(fēng)險，同時也能夠提升票據(jù)市場的交易效率、減少不必要的人力資源的浪費，優(yōu)化資源配置。對票據(jù)市場的規(guī)范與統(tǒng)一管理使得我國的大多數(shù)銀行，特別是對交易量大、盈虧明顯的國企銀行以及商業(yè)銀行帶來了更多的交易保障，為全行業(yè)發(fā)展帶來諸多的機遇和挑戰(zhàn)。更標(biāo)志著票據(jù)市場走向標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，同時也將改變整個市場的形態(tài)。

[關(guān)鍵詞]票交所；企業(yè)票據(jù)管理；影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.33.052

11月2日，人民銀行下發(fā)緊急文件（下稱“224號文”），要求相關(guān)部門做好票據(jù)交易平臺接入準(zhǔn)備工作。224號文公布了票據(jù)交易平臺交易系統(tǒng)（簡稱“票交所系統(tǒng)”）試運行及推廣上線期間的時間節(jié)點、業(yè)務(wù)安排，并稱將有43家機構(gòu)參與一期系統(tǒng)的試點。

央行要求，票據(jù)交易平臺對票據(jù)市場參與者實行會員管理制度，金融機構(gòu)法人可申請成為會員。會員下設(shè)系統(tǒng)參與者，銀行業(yè)金融機構(gòu)總行及其授權(quán)分支機構(gòu)、非銀金融機構(gòu)總部和非法人投資產(chǎn)品可作為系統(tǒng)參與者加入票交所系統(tǒng)。

票交所的建立需要通過兩個過程來實現(xiàn)：第一個過程完成的主要業(yè)務(wù)功能是讓紙質(zhì)的商務(wù)匯票（也稱“紙票”）擁有交易功能，接入方式是票交所會員通過客戶端進行接入；第二個過程在第一個過程的基礎(chǔ)上增加了電子商務(wù)匯票（也稱“電票）的業(yè)務(wù)交易功能。電子商務(wù)匯票的接入需要會員擁有電子商務(wù)匯票交易技術(shù)，以系統(tǒng)直連模式進行接入。

票交所的建立中值得關(guān)注的問題主要在于第一過程與第二過程實施完畢后如何合理地進行數(shù)據(jù)的統(tǒng)一。對于紙票與電票的數(shù)據(jù)統(tǒng)一，票據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)人士建議逐漸地用電票代替紙票，最終實現(xiàn)票據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)一。然而224號文中并沒有明確地說明票交所的具體交易方式、票據(jù)交易時雙方如何進行報價等實際性的問題。而票據(jù)交易與現(xiàn)有的債券交易有諸多的相似之處，如果進行適當(dāng)?shù)哪７?，不僅交易時容易上手，出現(xiàn)矛盾時也能夠以債券交易作為借鑒。

1 先試點后推廣

為了讓市場有適應(yīng)新票據(jù)交易的時間、避免在票交所錄入新數(shù)據(jù)出現(xiàn)原有數(shù)據(jù)的丟失，票交所的初期建設(shè)采用“先試點后推廣”的模式進行上線，以保證各方參與人員有充分的準(zhǔn)備時間，減少不必要的資金問題的發(fā)生。

從票交所的試運行，到試點結(jié)束，其間共有三個多月的時間供票交所與試點機構(gòu)進行摸索與改良。試點結(jié)束后，用五個多月的時間完成全面推廣的任務(wù)。而試點的過程也不是一步到位，而是先從選擇全行承兌業(yè)務(wù)機構(gòu)中的10家機構(gòu)作為系統(tǒng)參與者來完成系統(tǒng)上線開始，再逐步將參與試點的機構(gòu)單位數(shù)量按照10%的比例增加。

2 過渡期安排

過渡期即票交所從試運行到完成全面推廣的時間，共三個月加五個月，即八個月的時間。過渡期的業(yè)務(wù)安排分為三個部分：紙票業(yè)務(wù)、電票業(yè)務(wù)和非法人產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

首先，文件從承兌、貼現(xiàn)前的質(zhì)押和保證、貼現(xiàn)等多個環(huán)節(jié)解釋紙票業(yè)務(wù)的過渡安排。紙票業(yè)務(wù)的過渡安排主要是指紙票業(yè)務(wù)的電子化。對于已經(jīng)接入客戶端、上線了的會員而言，其進行的增量業(yè)務(wù)在進行承兌、貼現(xiàn)、結(jié)清等紙票業(yè)務(wù)時，均須通過票交所的客戶端辦理，并且要按照票交所規(guī)定流程完成信息的登記。

貼現(xiàn)后，登記的紙票上需要蓋有“電子登記權(quán)屬章”，然后退出線下流轉(zhuǎn)。而紙票的保管與移庫流程只能在票交所的會員單位之間進行。而紙票的保管與移庫的完成時限等細(xì)節(jié)性問題，224號文并沒有明確寫明。

其次，電票業(yè)務(wù)保持原來的秩序，繼續(xù)正常運行。最后，值得注意的是，已上線的非法人系統(tǒng)參與者，若其投資標(biāo)的為已在票交所系統(tǒng)辦理貼現(xiàn)信息登記的紙票，則其交易及相關(guān)業(yè)務(wù)均須通過票交所系統(tǒng)進行。預(yù)計電票的簽發(fā)量將在2017年達到80%～90%，這將大大擴大了票交所原本的意圖，即將紙票逐漸替換為電票，規(guī)范票據(jù)交易。

3 對企業(yè)票據(jù)管理的影響

票據(jù)交易所建成后，有望成為票據(jù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)交易、風(fēng)險防控、信息資訊、研究評級等方面的中心，引領(lǐng)未來票據(jù)市場發(fā)展主流方向，符合交易所發(fā)展趨勢的票據(jù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)都具有較強的生命力?；诖?，市場主體應(yīng)提前做好“五個布局”，加快推進票據(jù)交易投資、托管保管、代理經(jīng)紀(jì)咨詢顧問、評級增信等業(yè)務(wù)和服務(wù)的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型發(fā)展。

一是重點布局，加快傳統(tǒng)票據(jù)經(jīng)營向交易投資方向轉(zhuǎn)型。交易投資是在票據(jù)交易所系統(tǒng)中開展的核心業(yè)務(wù)，包括票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買賣、質(zhì)押式回購、買斷式回購、再貼現(xiàn)，未來還可能進一步拓展至票據(jù)投資、理財、資管、衍生品等領(lǐng)域。在交易所開展交易投資與傳統(tǒng)經(jīng)營模式不同，交易投資主要依靠合理定價和有效監(jiān)控交易賬戶風(fēng)險來提升收益，即通過合理定價贏得更多成交機會，從而獲取收益；同時通過完備的風(fēng)控措施和精細(xì)化管理，控制好交易賬戶風(fēng)險，控制潛在損失。這就需要市場主體改變傳統(tǒng)的經(jīng)營理念和策略，在維持渠道和客戶拓展能力的基礎(chǔ)上，著力建立一套完善的交易體系和風(fēng)控體系，并不斷培養(yǎng)交易員的交易技能和專業(yè)素質(zhì)；強化交易員的風(fēng)險意識，防控交易事前、事中、事后所面臨的各類風(fēng)險。

二是差異布局，拓展紙質(zhì)票據(jù)托管保管業(yè)務(wù)。紙票登記托管是其實現(xiàn)電子化交易的前提，因此紙票托管和保管業(yè)務(wù)存在較好的發(fā)展空間，對于具備網(wǎng)點優(yōu)勢、相關(guān)設(shè)施齊備并有良好資信的機構(gòu)，可以在全國范圍合理布局紙票保管托管網(wǎng)點，并與其他機構(gòu)形成差異化經(jīng)營格局，共同為缺乏條件或信用資質(zhì)較差、較難獲得其他市場主體認(rèn)同的中小機構(gòu)提供紙票保管和托管服務(wù)，收取相應(yīng)費用。

三是前瞻布局，為中小機構(gòu)、企業(yè)和個人投資者提供票據(jù)代理經(jīng)紀(jì)服務(wù)。部分農(nóng)商行、農(nóng)信社等缺乏必要系統(tǒng)或未在人民銀行開立清算賬戶的機構(gòu)可能無法直接接入票據(jù)交易所系統(tǒng)，需要委托其他機構(gòu)代理接入，甚至代理交易、結(jié)算和清算等。同時長期看，票據(jù)交易所有望進一步納入企業(yè)和個人投資者，這些投資者也需要通過其他機構(gòu)代理接入交易所系統(tǒng)?；诖?，有條件的機構(gòu)可以提前布局，如設(shè)立票據(jù)交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)專業(yè)機構(gòu)，搶占市場先機，做大做強該業(yè)務(wù)。

四是專業(yè)布局，為廣大參與者提供研究咨詢和交易顧問服務(wù)。票據(jù)交易所建成后，交易行為從場外轉(zhuǎn)移到場內(nèi)，市場多方信息匯集于交易所平臺，交易所也將建立數(shù)據(jù)信息采集庫，并向廣大會員開放和共享交易信息和數(shù)據(jù)，票據(jù)交易的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息更加完備、透明。在這種情形下，誰能夠挖掘出適合自身的數(shù)據(jù)信息和交易策略，便可在激烈的競爭中勝出一籌。再加上市場機制作用下，交易產(chǎn)品會因為市場主體的選擇最終形成風(fēng)險溢價，以體現(xiàn)承兌人、貼現(xiàn)行、交易對手等主體的信用等級差異，因此研究領(lǐng)域?qū)囊酝嗤Ａ粼谑袌龊暧^層面，進一步拓展至交易對手、承兌人、貼現(xiàn)行等微觀層面。基于此，市場主體應(yīng)建立 一套涵蓋票據(jù)產(chǎn)品、主體等維度的分析體系，挖掘風(fēng)險和收益相匹配的交易產(chǎn)品，一些研究能力較強的機構(gòu)可以成立專門的研究部門和團隊，為交易員提供研究咨詢報告，為有需求的機構(gòu)提供交易策略、投資策略等顧問服務(wù)，收取咨詢費和顧問費。

五是延伸布局，為特定的票據(jù)市場主體提供信用評級和增信服務(wù)。關(guān)于票據(jù)行業(yè)信用評級的研究和應(yīng)用仍基本處于空白，業(yè)務(wù)人員對交易對手、承兌人等的信用判斷主要依賴經(jīng)驗，缺乏精準(zhǔn)和定量的評判依據(jù)。票據(jù)交易所運行以后，交易員需要更加科學(xué)、精準(zhǔn)地判斷交易對手及其他相關(guān)主體的資信等級和風(fēng)險狀況，以此確定適合的風(fēng)險定價，因此票據(jù)信用評級服務(wù)有望得到較快發(fā)展。部分市場主體特別是票據(jù)中介機構(gòu)在原來的業(yè)務(wù)受到抑制的情況下，可以致力于提供票據(jù)交易投資相關(guān)的信息服務(wù)，如成立專業(yè)的評級服務(wù)公司，研究發(fā)布票據(jù)主體和產(chǎn)品等維度的評級報告；其他權(quán)威的評級機構(gòu)也可以將其成熟的評級方法引入票據(jù)行業(yè)，并充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢，為有需求的主體定向提供信用評級服務(wù)。相應(yīng)地，綜合實力強、信用資質(zhì)好的機構(gòu)可以為其他有需求的機構(gòu)提供增信服務(wù)，為后者的票據(jù)產(chǎn)品提升信用等級，提高市場認(rèn)可度。

參考文獻：

劉欣榮.淺析中期票據(jù)對企業(yè)融資的影響[J].財經(jīng)界：學(xué)術(shù)版，2014（3）.endprint