葉建木（博士生導(dǎo)師），潘肖瑤

“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)及控制
——以中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目為例

葉建木（博士生導(dǎo)師），潘肖瑤

“一帶一路”戰(zhàn)略為中國企業(yè)海外投資提供了新的機(jī)遇，但眾多項(xiàng)目不容樂觀的經(jīng)營狀況表明，沿線投資風(fēng)險必須引起高度重視?；陲L(fēng)險動態(tài)視角，研究風(fēng)險傳導(dǎo)的基本要素、過程和效應(yīng)，并以中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目為案例，對沙特項(xiàng)目的風(fēng)險傳導(dǎo)過程進(jìn)行系統(tǒng)分析，提出了“一帶一路”沿線投資風(fēng)險控制的策略，即密切關(guān)注并控制風(fēng)險源、提高風(fēng)險閾值水平、密切監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。

一帶一路；風(fēng)險傳導(dǎo)；投資風(fēng)險；風(fēng)險控制

一、引言

“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略依托戰(zhàn)略沿線各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，優(yōu)化配置戰(zhàn)略沿線國家之間的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素，為我國建筑、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)在海外投資提供了新機(jī)遇。但據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計，近年來我國企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施及能源領(lǐng)域的海外投資失敗率高達(dá)70%，風(fēng)險巨大。如何在抓住機(jī)遇的同時控制風(fēng)險，是當(dāng)前理論界與實(shí)業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

我國學(xué)者從不同角度對企業(yè)海外投資風(fēng)險進(jìn)行了研究。李清文（2008）從投資視角的差異對海外投資風(fēng)險進(jìn)行了分類，此后于丁一（2010）對后危機(jī)時代背景下國企海外投資的風(fēng)險進(jìn)行了詳細(xì)分類，呂景勝（2016）指出了國際化形勢下企業(yè)海外投資面臨的新型風(fēng)險類型。

國內(nèi)外也不乏學(xué)者從動態(tài)視角對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行探索。Gatti和Gallegati（2006）研究并構(gòu)建了以供應(yīng)商、制造商和銀行為主體的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)模型。Jean Helwege（2010）從風(fēng)險相關(guān)者以及信息傳染方面對導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行了研究。葉建木、鄧明然、王洪運(yùn)（2005）構(gòu)建了風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)理基本框架。此后葉厚元（2006）對引發(fā)企業(yè)跨國投資并購風(fēng)險傳導(dǎo)的因素進(jìn)行了詳細(xì)研究。牛曉曄（2014）結(jié)合項(xiàng)目施工階段提出了成本風(fēng)險傳導(dǎo)框架。張紅平、葉蘇東（2016）運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型法研究并指出PPP項(xiàng)目的風(fēng)險因素和傳導(dǎo)路徑。

縱觀目前國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，有關(guān)海外投資風(fēng)險及其傳導(dǎo)的研究逐漸引起眾多學(xué)者的關(guān)注，而“一帶一路”戰(zhàn)略背景下的海外投資模式與傳統(tǒng)的投資模式相比具有新的特點(diǎn)和更多的不確定性。本文從風(fēng)險傳導(dǎo)的角度，通過分析“一帶一路”背景下企業(yè)在海外投資面臨的風(fēng)險及傳導(dǎo)路徑，提出針對性的控制措施，以期降低企業(yè)“一帶一路”沿線投資經(jīng)營虧損甚至失敗的風(fēng)險。

二、“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)成

（一）海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)要素

1.風(fēng)險源。

（1）東道國層面。第一，政治風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€地區(qū)是地域政治沖突熱點(diǎn)區(qū)域，各國的政權(quán)更替、政府腐敗、與其他利益關(guān)聯(lián)國家的外交關(guān)系變動和恐怖組織引起的政局動蕩等，都會影響中國企業(yè)在此投資的穩(wěn)定性。《2017“一帶一路”能源資源投資政治風(fēng)險評估報告》指出，“一帶一路”沿線區(qū)域中南亞、西亞及北非地區(qū)政治風(fēng)險比較突出，其中阿富汗、尼泊爾、東帝汶和巴勒斯坦被報告列為政治風(fēng)險最高的4個國家；東亞（蒙古）、中亞和中東歐地區(qū)及獨(dú)聯(lián)體國家的政治局勢基本保持穩(wěn)定，其中新加坡和阿聯(lián)酋政治風(fēng)險最低。

第二，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€大多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)都依靠能源資源開發(fā)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，基礎(chǔ)配套設(shè)施不完善，消費(fèi)能力低，發(fā)展前景不確定，在這些國家投資很容易因需求不足而無法收回成本。外匯風(fēng)險也不容忽視，沿線發(fā)展中國家大都沒有充足的外匯儲備，國家貨幣政策不穩(wěn)健，外匯匯率頻繁波動、幅度不定，增加了中國企業(yè)投資時成本結(jié)算和獲得穩(wěn)定收入的風(fēng)險。根據(jù)中國信保的國家風(fēng)險評價體系，近年來，“一帶一路”沿線東南亞和中亞地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險有所下降，其中大部分國家處于民主化轉(zhuǎn)型初期，其成功與否是國家經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展的一個重要因素。

第三，法律風(fēng)險。東道國法律風(fēng)險主要存在于三個方面。首先是市場進(jìn)入壁壘，發(fā)展中國家為保護(hù)能夠提升本國核心競爭力的某些行業(yè)，會設(shè)置貿(mào)易壁壘。其次是合同方面，“一帶一路”沿線的基建或能源項(xiàng)目的合作雙方通常簽訂的是國家合同（經(jīng)濟(jì)開發(fā)協(xié)議），這類合同與一般商事合同有所區(qū)別。最后是東道國的投資法律環(huán)境，在“一帶一路”沿線，俄羅斯、東亞國家以及中東歐一些國家的法律體系建設(shè)相對完善，在中東歐有8個國家的知識產(chǎn)權(quán)制度已達(dá)到TRIPs要求，但在南亞、中亞、西亞，大部分國家如東帝汶等的法律制度領(lǐng)域相對空白，在這些國家投資面臨的法律風(fēng)險較高。同時，要注意不同國家、法系之下的法律形式、規(guī)則與處理方式的不同而導(dǎo)致的法律信息不對稱，如東亞（蒙古）、除阿富汗之外的中亞國家、東南亞大部分國家、中東歐國家以及俄羅斯隸屬于大陸法系；英國、美國包括部分亞洲國家如印度，隸屬于英美法系；中東國家如沙特阿拉伯和阿富汗等隸屬于伊斯蘭法系。

（2）母國層面。第一，政治風(fēng)險?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的沿線地區(qū)自然資源豐富，戰(zhàn)略位置重要，該戰(zhàn)略的實(shí)施不可避免地會對世界其他大國造成一定沖擊。美國在2011年也提出了一項(xiàng)“新絲綢之路”計劃，旨在通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打通中亞、南亞及周邊國家經(jīng)濟(jì)圈。歐盟于2016年發(fā)布的新歐盟全球戰(zhàn)略指出了歐盟鄰近地區(qū)及亞洲在其外交戰(zhàn)略中的重要性。這使得中國企業(yè)深陷大國博弈的戰(zhàn)場，其在沿線地區(qū)投資時會面臨更復(fù)雜的政治風(fēng)險。

第二，法律風(fēng)險?，F(xiàn)階段，我國各部門對各行業(yè)的境外投資還處于多頭管理狀態(tài)。境外投資之前，中國企業(yè)都應(yīng)向相關(guān)部門申請審批備案，如商務(wù)部要求中央企業(yè)以及其他地方企業(yè)按照《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》和《境外投資管理辦法》提出境外投資申請備案并依法經(jīng)營。若企業(yè)未嚴(yán)格按照程序在各部門審批，或在項(xiàng)目實(shí)施過程中未遵守我國法律法規(guī)，不僅面臨處罰，還會延緩項(xiàng)目進(jìn)度。

（3）企業(yè)層面。第一，整合風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€國家的宗教信仰、文化習(xí)俗與我國差異較大，東南亞和中亞地區(qū)普遍信仰佛教和伊斯蘭教，部分國家還存在政教合一的關(guān)系，不同的價值觀、消費(fèi)觀以及商業(yè)規(guī)則，輔以語言差異帶來的溝通障礙會對企業(yè)整合以及后續(xù)合作帶來很大影響。

第二，融資風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€投資項(xiàng)目主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目周期長，投資規(guī)模大，回報率不明確，投資這些項(xiàng)目需要企業(yè)擁有較強(qiáng)的融資能力。根據(jù)亞投行預(yù)計，亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)每年需要投入8000億美元才能支撐目前的經(jīng)濟(jì)增長，而現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)很難提供足夠的資金。如果企業(yè)不能利用好國際融資環(huán)境，出現(xiàn)資金鏈斷裂，就會影響項(xiàng)目進(jìn)程，甚至叫停項(xiàng)目。

第三，投資決策風(fēng)險。在“一帶一路”背景下，中國企業(yè)容易因搶先占領(lǐng)海外市場或是受“政治行為”影響而忽略項(xiàng)目本身的商業(yè)意義，決策過程中企業(yè)管理者的主觀判斷會使企業(yè)面臨一系列投資風(fēng)險。

第四，經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險主要體現(xiàn)在項(xiàng)目的啟動、實(shí)施、完工及技術(shù)等方面?！耙粠б宦贰毖鼐€國家的技術(shù)發(fā)展水平、技術(shù)人才水平、管理和不可抗拒的外力因子等一些不確定性因素會導(dǎo)致項(xiàng)目出現(xiàn)質(zhì)量問題或建設(shè)內(nèi)容不得不發(fā)生變動，從而浪費(fèi)已經(jīng)消耗的人力物力，延緩項(xiàng)目的實(shí)施。

2.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險事件。風(fēng)險事件即風(fēng)險傳導(dǎo)的誘因，它本身可能并不攜帶風(fēng)險因子，但其發(fā)生可以觸發(fā)風(fēng)險源釋放出風(fēng)險流。當(dāng)海外投資項(xiàng)目里的風(fēng)險因子積累到爆發(fā)的臨界值時，只有通過風(fēng)險事件的觸發(fā)，風(fēng)險能量才能迸發(fā)，因此風(fēng)險事件可以說是風(fēng)險因子能量迸發(fā)并釋放出風(fēng)險流的具體表現(xiàn)形式。

3.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的介質(zhì)。

（1）物質(zhì)?！耙粠б宦贰毖鼐€投資項(xiàng)目大部分是大型工程建設(shè)項(xiàng)目，以物質(zhì)為載體的風(fēng)險傳導(dǎo)發(fā)生的可能性很大。在大部分項(xiàng)目中，形成了以建造企業(yè)為中心、材料分包商為上游、政府或公眾為下游的供應(yīng)鏈。這條供應(yīng)鏈中任何節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問題，都會影響到項(xiàng)目的完工時間和質(zhì)量，進(jìn)而反過來影響供應(yīng)鏈的上游（如企業(yè)無法按時收到貨款等）和下游（如東道國政府無法按時完成對群眾的允諾等）。

（2）資金。資金問題是“一帶一路”建設(shè)的關(guān)鍵點(diǎn)。企業(yè)在建造過程中出現(xiàn)資金問題時會導(dǎo)致工期延長等而無法按時獲得收入，從而影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，無法按時償債。當(dāng)債務(wù)積累過多時，會反向影響供應(yīng)鏈的上游和其他利益相關(guān)者，形成以資金為載體的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)。

（3）信息。以信息為介質(zhì)的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)主要是由于信息傳遞不及時、不完整、不準(zhǔn)確引起的所有者與經(jīng)營者、企業(yè)與供應(yīng)商、企業(yè)與東道國政府等之間的信息不對稱。中國企業(yè)在“一帶一路”沿線投資時，空間距離是產(chǎn)生信息不對稱的主要原因。在信息傳遞過程中，很容易由于距離問題出現(xiàn)紕漏，如項(xiàng)目所在地管理反饋虛假信息而未被發(fā)現(xiàn)、企業(yè)總部因不了解當(dāng)?shù)厍闆r或依據(jù)接收的虛假信息做出錯誤決策、管理層之間效率低下而導(dǎo)致信息傳遞緩慢，以致影響項(xiàng)目進(jìn)程等。

（4）人員。以人員為載體的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在企業(yè)相關(guān)人員的專業(yè)能力和職業(yè)道德素養(yǎng)上。從專業(yè)能力方面來分析，“一帶一路”沿線投資企業(yè)的相關(guān)人員必須具備以下能力：了解國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、東道國的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境以及政府產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策等，并能根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況做出合理決策；了解中國和國際的會計準(zhǔn)則和法律法規(guī)；了解并熟悉企業(yè)的財務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，對風(fēng)險具有敏銳的判斷和處理能力等。從職業(yè)道德素養(yǎng)方面來分析，相關(guān)人員必須具備以下素養(yǎng)：客觀真實(shí)地向上級管理層反映海外投資項(xiàng)目的財務(wù)狀況、進(jìn)展及發(fā)生的問題；嚴(yán)格保守國家機(jī)密和商業(yè)機(jī)密，不濫用職權(quán)來獲取私人利益；依照中國和國際的法律法規(guī)開展工作等。

4.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。海外投資的風(fēng)險流從風(fēng)險源釋放后會在企業(yè)的內(nèi)部和外部利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳導(dǎo)至其他流程和節(jié)點(diǎn)，主要包括資金鏈、利益鏈、業(yè)務(wù)流程鏈等，其傳導(dǎo)路徑見圖1。

圖1 “一帶一路”背景下海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)路徑

“一帶一路”沿線投資風(fēng)險傳導(dǎo)的主要路徑是資金鏈。大部分項(xiàng)目完工前不會有任何資金流入，根據(jù)目前“一帶一路”投資情況，投資企業(yè)以國企居多。由于投資項(xiàng)目多為大型基礎(chǔ)設(shè)施或能源類項(xiàng)目，“一帶一路”推進(jìn)的關(guān)鍵因素在于金融支持。但資金不只來源于企業(yè)本身，多數(shù)情況下是合作方共同出資，因此“一帶一路”沿線投資項(xiàng)目的資金鏈蘊(yùn)含著更大的不確定性。項(xiàng)目營運(yùn)資金不足會中斷施工，推遲完工及收入取得時間，傳導(dǎo)至籌資環(huán)節(jié)則表現(xiàn)為企業(yè)因現(xiàn)金流入不足而無法按時還債。

同時，“一帶一路”沿線投資風(fēng)險會沿著業(yè)務(wù)流程鏈傳導(dǎo)。由于“一帶一路”沿線發(fā)展中國家的技術(shù)水平有限，項(xiàng)目方案設(shè)計及技術(shù)輸出主要保留在中國企業(yè)手中，只有部分施工作業(yè)會外包給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。項(xiàng)目實(shí)施過程中，任何一階段出現(xiàn)紕漏，都會影響其他階段任務(wù)的完成，風(fēng)險依然會沿著這些業(yè)務(wù)活動傳導(dǎo)至企業(yè)內(nèi)部和外部利益相關(guān)者。

利益鏈傳導(dǎo)路徑主要體現(xiàn)為，企業(yè)和投資項(xiàng)目利益關(guān)系網(wǎng)內(nèi)各個節(jié)點(diǎn)的關(guān)聯(lián)性使得任何一個節(jié)點(diǎn)的風(fēng)險流會隨著相應(yīng)的利益關(guān)系傳導(dǎo)至另一個關(guān)聯(lián)節(jié)點(diǎn)。大部分企業(yè)的“一帶一路”投資項(xiàng)目都采用的是PPP模式，這不可避免地會與其他國內(nèi)外企業(yè)和利益相關(guān)者發(fā)生聯(lián)系，投資風(fēng)險的直接傳導(dǎo)一般發(fā)生在與中國企業(yè)有直接貿(mào)易往來的公司中。當(dāng)風(fēng)險通過直接貿(mào)易往來公司傳導(dǎo)至第三方公司，便產(chǎn)生了風(fēng)險在中國企業(yè)與外部企業(yè)之間的間接傳導(dǎo)；當(dāng)不存在直接貿(mào)易往來的企業(yè)和利益相關(guān)者由于處在同一條利益鏈上而受到風(fēng)險影響時，就產(chǎn)生了風(fēng)險在中國企業(yè)與外部企業(yè)和利益相關(guān)者之間的間接傳導(dǎo)。

5.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險閾值。海外投資風(fēng)險閾值是海外投資項(xiàng)目所能承受的風(fēng)險的最大值。一旦風(fēng)險能量聚集突破風(fēng)險閾值，超過了企業(yè)對風(fēng)險的控制調(diào)節(jié)能力，隱藏在風(fēng)險源中的風(fēng)險因子將會被觸發(fā)并釋放，形成海外投資項(xiàng)目風(fēng)險的動態(tài)傳導(dǎo)。風(fēng)險閾值的突破主要表現(xiàn)為兩種方式：一是風(fēng)險源中風(fēng)險流的流量強(qiáng)度及變化速度超過了海外項(xiàng)目的承受限度；二是由于海外投資項(xiàng)目的內(nèi)部和外部因素造成風(fēng)險閾值的降低而使得靜態(tài)的風(fēng)險開始進(jìn)行動態(tài)傳導(dǎo)。

（二）海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的過程及傳導(dǎo)效應(yīng)

由于企業(yè)海外投資外部和內(nèi)部環(huán)境中的不確定因素等導(dǎo)致利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的某個風(fēng)險源釋放了一定的風(fēng)險，風(fēng)險流通過一定載體，在一條或者多條路徑上傳導(dǎo)至利益關(guān)系網(wǎng)中的多個節(jié)點(diǎn)甚至整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)及項(xiàng)目在經(jīng)營活動中遭受損失，即形成了海外投資的動態(tài)風(fēng)險傳導(dǎo)，如圖2所示。

圖2 “一帶一路”背景下海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)過程

海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)有廣義和狹義之分。廣義的投資風(fēng)險傳導(dǎo)是指企業(yè)在投資經(jīng)營活動中積累的風(fēng)險通過載體，在一定的路徑上傳導(dǎo)至其他與該企業(yè)有利益關(guān)系的企業(yè)，包括企業(yè)與外部企業(yè)之間的直接和間接風(fēng)險傳導(dǎo)、外部企業(yè)之間的風(fēng)險傳導(dǎo)。狹義的投資風(fēng)險傳導(dǎo)是指企業(yè)在投資經(jīng)營活動中某一個或幾個節(jié)點(diǎn)上的財務(wù)風(fēng)險通過載體，在一定的路徑上傳導(dǎo)至企業(yè)或項(xiàng)目內(nèi)部其他節(jié)點(diǎn)，這會加重整個企業(yè)及項(xiàng)目的受損程度。

“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資的風(fēng)險傳導(dǎo)與傳統(tǒng)風(fēng)險傳導(dǎo)相比，具有突發(fā)性、隨機(jī)性、聯(lián)動性和非可逆性等特點(diǎn)。

突發(fā)性主要體現(xiàn)為風(fēng)險事件迸發(fā)之前風(fēng)險因子逐漸積累的過程，由于中國企業(yè)的總部可能與其海外投資的國家相隔甚遠(yuǎn)，或者由于文化差異等原因?qū)е轮袊髽I(yè)的管理層對海外投資的企業(yè)或項(xiàng)目了解不充分，中國企業(yè)的管理層很難發(fā)現(xiàn)海外企業(yè)或項(xiàng)目的內(nèi)部系統(tǒng)或宏觀環(huán)境發(fā)生的細(xì)小變化，一旦這些細(xì)小的風(fēng)險因子積累到一定程度，會觸發(fā)隱藏已久的風(fēng)險事件，在整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳導(dǎo)，突發(fā)性地對企業(yè)造成巨大損失。

隨機(jī)性體現(xiàn)為風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險源不能進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測或控制。在某一特定的性質(zhì)范圍內(nèi)，對“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)、政治、文化不穩(wěn)定的發(fā)展中國家投資時，任何一個隨機(jī)事件都可能引發(fā)風(fēng)險，從而導(dǎo)致海外投資項(xiàng)目受損。

聯(lián)動性即中國企業(yè)投資于“一帶一路”沿線時面臨的風(fēng)險之間會循環(huán)聯(lián)動，如政府變更等政治風(fēng)險會引發(fā)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險會導(dǎo)致某些社會風(fēng)險的發(fā)生，如損害群眾的利益并引起他們的不滿，社會風(fēng)險又會反作用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。2009年中電投集團(tuán)在緬甸招商引資政策和暫時相對穩(wěn)定的政治關(guān)系的鼓勵下，在緬甸開展了巨額投資項(xiàng)目——緬甸密松水電站。可惜隨著美國“重返亞太”計劃的推行，緬甸開始疏遠(yuǎn)中國，同時緬甸群眾的民族主義情緒被煽動起來，加之中電投在環(huán)保方面的問題，群眾認(rèn)為中國該項(xiàng)目是在掠奪緬甸的資源，侵犯了他們的利益，最終導(dǎo)致該項(xiàng)目在2011年以“人民意愿”為由被緬甸政府叫停。

非可逆性即財務(wù)風(fēng)險一旦開始在中國企業(yè)海外投資的企業(yè)或項(xiàng)目的財務(wù)系統(tǒng)內(nèi)傳導(dǎo)，就會改變整個海外財務(wù)系統(tǒng)的外部和內(nèi)部的情況，這種變化是無法通過任何方法來復(fù)原的，并且由于社會、經(jīng)濟(jì)、聲譽(yù)等原因，該企業(yè)在短時間或更長時間內(nèi)無法再在該海外市場重新投資。

海外投資風(fēng)險在一系列傳導(dǎo)要件的作用下最終產(chǎn)生的結(jié)果即傳導(dǎo)效應(yīng)，主要包括四種。

第一，多米諾骨牌效應(yīng)，即在投資企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中，風(fēng)險事件導(dǎo)致風(fēng)險因素攜帶風(fēng)險因子聚集迸發(fā)后在某一節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險并傳導(dǎo)至其他關(guān)聯(lián)節(jié)點(diǎn)，出現(xiàn)連鎖反應(yīng)導(dǎo)致一連串的損失。該理論認(rèn)為消除傳導(dǎo)路徑上的風(fēng)險因素或者中斷傳導(dǎo)路徑上的一個財務(wù)關(guān)系，是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。原計劃2014年底開業(yè)的中國建筑巴哈馬度假村項(xiàng)目經(jīng)歷了6年的建設(shè)之后宣布破產(chǎn)，而破產(chǎn)的主要原因只是工程進(jìn)度的一再拖延。大股東巴哈馬度假村有限公司不斷提出變更要求、拖延設(shè)計方案交付，中國建筑投入了近7200萬美元而未收到任何工程款。由于遲遲等不到現(xiàn)金流入，該項(xiàng)目最終宣告破產(chǎn)。

第二，蝴蝶效應(yīng)，指海外投資企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中某個節(jié)點(diǎn)的一個微小的行為都會對網(wǎng)絡(luò)中的其他節(jié)點(diǎn)造成影響。2014年“馬航事件”在短期內(nèi)對在馬來西亞投資的中國企業(yè)的影響便解釋了蝴蝶效應(yīng)，“馬航事件”發(fā)生后，作為馬來西亞最大的中國房地產(chǎn)公司碧桂園的股價跌幅達(dá)21%，同時在馬來西亞的新住宅項(xiàng)目的原定發(fā)售時間也被無限期延后。

第三，耦合效應(yīng)，指海外投資企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的各個有直接或間接關(guān)聯(lián)的節(jié)點(diǎn)在風(fēng)險傳導(dǎo)過程中相互影響，從而導(dǎo)致最終傳導(dǎo)的風(fēng)險強(qiáng)度被改變。按照風(fēng)險流在傳導(dǎo)路徑上的耦合程度可將其分為弱耦合效應(yīng)、強(qiáng)耦合效應(yīng)和純耦合效應(yīng)。

第四，破窗效應(yīng)，指如果企業(yè)在發(fā)生不良事件后放任其發(fā)展，會傳遞縱容的信息，誘導(dǎo)更多不良事件發(fā)生。如中國投資企業(yè)在“一帶一路”沿線項(xiàng)目中最容易遭遇的問題就是不計成本地不斷縱容業(yè)主提出的變更要求，最終導(dǎo)致項(xiàng)目超出預(yù)期而破產(chǎn)，如果企業(yè)及時把握主動權(quán)來捍衛(wèi)自己的權(quán)利，不給業(yè)主可以肆無忌憚提出要求的心理暗示，就能有效地防止下一個漏洞的產(chǎn)生。

三、“一帶一路”海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)分析——以中國鐵建沙特麥加輕軌項(xiàng)目為例

（一）中國鐵建沙特麥加項(xiàng)目簡介

中國鐵建股份有限公司（簡稱“中國鐵建”）于2009年2月10日與沙特阿拉伯（簡稱“沙特”）簽署了《沙特麥加薩法至穆戈達(dá)莎輕軌合同》，合同總金額約為17.7億美元，折合人民幣120.7億元。該合同規(guī)定項(xiàng)目采用總承包模式，工期約為22個月。但隨著項(xiàng)目的開展，中國鐵建發(fā)現(xiàn)，由于文化、天氣和地理環(huán)境等因素，實(shí)際工程量遠(yuǎn)超預(yù)期，成本陡增。同時業(yè)主不斷變更要求導(dǎo)致項(xiàng)目工期拖延，以及項(xiàng)目在簽署階段采用一對一議標(biāo)形式，使中國鐵建在項(xiàng)目開始及實(shí)施過程中失去自主權(quán)。2010年10月項(xiàng)目還未完工時，中國鐵建宣布以2010年9月30日的匯率折算，該輕軌項(xiàng)目總預(yù)計虧損41.53億元。

（二）中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目風(fēng)險源分析

1.東道國層面。

（1）文化方面。沙特宗教氛圍濃厚，宗教禁忌多，工程所在大部分地點(diǎn)處于穆斯林集中區(qū)，為項(xiàng)目推進(jìn)帶來了較大風(fēng)險。第一，沙特非穆斯林人禁止進(jìn)入伊斯蘭教圣地，中國鐵建不得不花費(fèi)大量時間和費(fèi)用尋找穆斯林民工，直接導(dǎo)致工程進(jìn)度延期和成本上升。第二，由于當(dāng)?shù)毓ぷ鞣绞胶臀幕?xí)慣，勞工每日最多工作8小時，而不是24小時三班倒工作制度，加之伊斯蘭教圣地麥加定期舉行朝覲和齋月等活動期間項(xiàng)目必須停工，使得項(xiàng)目進(jìn)程無限延誤，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際成本遞增，與整體預(yù)算出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。

（2）地理環(huán)境方面。沙特位于中東地區(qū)，沙塵暴多發(fā)，不利于項(xiàng)目工程推進(jìn)，項(xiàng)目所需的材料遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致成本超支。同時由于沙特極端天氣頻繁，員工身體很容易出現(xiàn)不適，增加了人力成本。

（3）工程變更方面。輕軌項(xiàng)目全面施工后，業(yè)主對項(xiàng)目做出了大量的指令性變更要求，有些變更要求需要對已完工部分進(jìn)行重新調(diào)整，為保證按期完工，中國鐵建不得不投入更多時間、金錢和人員。但是由于在總承包合同中，如果業(yè)主提出的變更要求屬于非實(shí)質(zhì)性變更要求，工程變更的責(zé)任便由總承包方承擔(dān)，因此上述工程變更造成的損失最后只能由中國鐵建承擔(dān)。

（4）匯率方面。沙特輕軌項(xiàng)目規(guī)定合同貨幣使用沙特貨幣里亞爾，合同總金額約為66.5億里亞爾。以2010年9月30日匯率折算，該項(xiàng)目總計虧損41.53億人民幣，包括因匯率折算造成的1.54億人民幣的財務(wù)費(fèi)用，一定程度上加重了麥加輕軌項(xiàng)目的虧損。

2.公司層面。

（1）合同方面。中國鐵建沙特麥加項(xiàng)目采用總承包模式，即由總承包方負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計、采購、施工以及運(yùn)營維護(hù)。總承包方需在項(xiàng)目簽署階段預(yù)算出固定的價格并在規(guī)定期限內(nèi)完工，中國鐵建首次承接這種模式的項(xiàng)目，不了解中東和歐美地區(qū)的工程運(yùn)作模式，事前對合同事項(xiàng)沒有進(jìn)行認(rèn)真分析，如此就衍生出兩個風(fēng)險源：第一，中國鐵建沒有把握好自己的總承包權(quán)，如由業(yè)主指定一些歐美西方國家的企業(yè)和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為分包公司和供應(yīng)商，這些公司設(shè)備和材料的采購價格遠(yuǎn)超合同的預(yù)期；第二，沙特輕軌項(xiàng)目在競標(biāo)時，由于中國鐵建急于拿到項(xiàng)目，沒有對沙特地區(qū)修建輕軌情況進(jìn)行充分調(diào)查，同時為獲得競爭優(yōu)勢，貿(mào)然采取了低價戰(zhàn)略，再加上項(xiàng)目實(shí)施過程中遭遇的各種變動和困難，導(dǎo)致項(xiàng)目工程量加大，最終造成巨額虧損。

（2）風(fēng)險評估方面。中國鐵建沒有建立完整的海外投資風(fēng)險評估機(jī)制。為開辟中東市場，在沒有總承包模式管理經(jīng)驗(yàn)和海外工程項(xiàng)目經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的情況下，沒有對沙特地區(qū)投資和修建輕軌的詳細(xì)情況及可能面臨的風(fēng)險進(jìn)行考察和評估，沒有考慮到后期實(shí)際成本變動風(fēng)險等，使得項(xiàng)目定價不合理，從一開始就為項(xiàng)目的虧損埋下了隱患。

（3）內(nèi)部控制方面。首先，中國鐵建公司缺乏內(nèi)部控制及風(fēng)險防范管理意識，組織結(jié)構(gòu)不健全，對投資和經(jīng)營的監(jiān)督力度不夠，缺乏對專業(yè)性人才的重視和培養(yǎng)等。在項(xiàng)目施工過程中，當(dāng)中國鐵建已經(jīng)意識到業(yè)主后期不斷提出的變更要求與最初的建筑方案有很大偏差時，沒有第一時間向上級反映、尋求解決方案，把握主動權(quán)并利用法律武器來保護(hù)自己，而是加大投資來滿足業(yè)主的要求，直到最后發(fā)生重大虧損才不得不向上級報告，可見中國鐵建對該工程項(xiàng)目內(nèi)部控制及風(fēng)險管理意識的薄弱。

3.母國層面。沙特輕軌項(xiàng)目對中沙兩國來說具有重要的政治意義，它是在兩國政府的大力支持下簽訂的，這是沙特幾十年來的第一個輕軌項(xiàng)目，緩解了穆斯林圣地的交通壓力，是中沙兩國友好合作關(guān)系的重要標(biāo)志。該項(xiàng)目起初經(jīng)濟(jì)意義不強(qiáng)，一開始就面臨可能收不回投資的情況，超越了企業(yè)的一般商業(yè)行為，成為中國的一項(xiàng)政治任務(wù)。

（三）中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目風(fēng)險事件分析

上述沙特輕軌項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險源在遭遇一定的風(fēng)險事件后迸發(fā)、傳導(dǎo)并最終導(dǎo)致沙特項(xiàng)目的失敗，風(fēng)險事件如下表所示。

中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目典型風(fēng)險事件表

（四）中國鐵建沙特輕軌項(xiàng)目風(fēng)險傳導(dǎo)路徑和載體分析

1.以信息、物質(zhì)和人員為載體的由外向內(nèi)的風(fēng)險傳導(dǎo)。造成沙特輕軌項(xiàng)目風(fēng)險傳導(dǎo)的外部因素有中國政府、競爭對手、關(guān)聯(lián)承包方和東道國業(yè)主等。中國鐵建為在眾多競爭對手中脫穎而出，獲得在各國政府和各界媒體高度關(guān)注下開展的具有重大外交戰(zhàn)略意義的沙特輕軌項(xiàng)目，貿(mào)然采取低價戰(zhàn)略。項(xiàng)目建設(shè)過程中，由于關(guān)聯(lián)承包方進(jìn)度嚴(yán)重滯后和業(yè)主不斷提出工程變更要求，使得整個項(xiàng)目的工程量不斷加大，投入的成本不斷增加，最終導(dǎo)致項(xiàng)目虧損。

2.以資金和物質(zhì)為載體的由子公司向母公司的風(fēng)險傳導(dǎo)。2011年中國鐵建與母公司中國鐵道建筑總公司簽訂了《關(guān)于沙特麥加輕軌項(xiàng)目事項(xiàng)安排的協(xié)議》，以20.77億元的對價將沙特輕軌項(xiàng)目的權(quán)利和義務(wù)全部轉(zhuǎn)交給了中國鐵道建筑總公司，最終由母公司和國家為該項(xiàng)目的重大損失買單。

3.以信息和人員為載體的公司內(nèi)部風(fēng)險傳導(dǎo)。沙特輕軌項(xiàng)目在合同簽訂階段公司高層就主張“三個不講”，而沒有對沙特的投資情況、運(yùn)作模式、輕軌建設(shè)環(huán)境及風(fēng)險進(jìn)行分析和評估，沒有對合同進(jìn)行詳細(xì)解讀，草率決策，最終導(dǎo)致項(xiàng)目的設(shè)計與業(yè)主的理念出現(xiàn)重大偏差。在項(xiàng)目建設(shè)過程中，管理者缺乏經(jīng)驗(yàn)，對各種情況和風(fēng)險預(yù)測不足，公司監(jiān)督力度不夠，工程質(zhì)量經(jīng)常不達(dá)標(biāo)而反復(fù)重建。同時在面對業(yè)主不斷提出變更要求的情況下，項(xiàng)目管理者沒有及時向上級部門報告、申請停工等待解決方案，而是照單全收，加緊投入更多的成本，如此造成項(xiàng)目的巨額虧損。沙特輕軌項(xiàng)目的投資風(fēng)險傳導(dǎo)具體如圖3所示。

圖3 中國鐵建沙特輕麥加輕軌項(xiàng)目投資風(fēng)險傳導(dǎo)

四、“一帶一路”海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的控制措施

（一）密切關(guān)注并控制風(fēng)險源

1.東道國層面。密切關(guān)注本國與東道國或多國之間的政策、法律和國家之間關(guān)系的變化并對穩(wěn)定程度做出分析和預(yù)測，充分利用雙邊或多邊國際條約，更好地控制政治風(fēng)險。

2.母國層面。首先，促進(jìn)與海外國家之間的友好合作關(guān)系，積極參加國際之間的合作和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定，如東南亞聯(lián)盟等，爭取與“一帶一路”沿線及相關(guān)國家簽訂投資保護(hù)協(xié)議，為我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資創(chuàng)造良好的環(huán)境。其次，加強(qiáng)宏觀戰(zhàn)略引導(dǎo)和相關(guān)政策支持，做好海外投資布局的整體戰(zhàn)略規(guī)劃，積極引導(dǎo)企業(yè)在國家戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進(jìn)行投資。適當(dāng)?shù)貏?chuàng)新金融政策和渠道，鼓勵金融機(jī)構(gòu)與“一帶一路”戰(zhàn)略企業(yè)合作，為企業(yè)提供專門的咨詢和投融資服務(wù)。同時，完善海外投資相關(guān)的法律保障體系，在為海外投資企業(yè)的合法權(quán)益提供制度性保障的前提下，規(guī)范企業(yè)及關(guān)聯(lián)方的投資及經(jīng)營行為，制定和完善企業(yè)海外投資保險制度，將我國海外投資保險制度與國家之間雙邊或多邊投資協(xié)定條款掛鉤。再次，建立和完善“一帶一路”海外投資協(xié)調(diào)管理保障機(jī)構(gòu)，建立事件應(yīng)急處理機(jī)制，深入分析和評估各國的投資環(huán)境及風(fēng)險并建立完整的資料庫，為海外投資企業(yè)提供投資市場和項(xiàng)目所需的信息咨詢等服務(wù)。最后，優(yōu)化、簡化企業(yè)海外投資的申報、審批等流程手續(xù)，對海外投資企業(yè)實(shí)行評價考核，有效識別和監(jiān)控投資項(xiàng)目及企業(yè)面臨的風(fēng)險。

3.公司層面。第一，對海外投資的可行性進(jìn)行評價，深入分析東道國政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、東道國與我國關(guān)系的穩(wěn)定性、東道國有關(guān)企業(yè)投資的政策和法律法規(guī)、當(dāng)?shù)卣约懊癖妼ζ髽I(yè)投資的歡迎程度等。第二，建立一套完善的海外投資風(fēng)險預(yù)防控制體系，定期獨(dú)立專業(yè)地識別和分析各方面風(fēng)險因素，密切關(guān)注其動態(tài)變化，進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和反饋并采取控制措施；建立緊急風(fēng)險事件應(yīng)急處理系統(tǒng)，制定風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，依照指標(biāo)做好防范。第三，重視跨文化管理的工作。企業(yè)在投資之前，要對參與項(xiàng)目的員工進(jìn)行完整的跨文化溝通培訓(xùn)，使員工能夠站在異國文化的角度考慮，以避免由于文化差異帶來的經(jīng)營管理和溝通方面的沖突。第四，充分利用各金融機(jī)構(gòu)，保持資金鏈的不中斷。第一類是新興多邊開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，包括亞投行、絲路基金和金磚銀行等，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月，絲路基金在“一帶一路”沿線國家已投資400億美元，投資項(xiàng)目達(dá)15個；第二類是國內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)，如國家開發(fā)銀行；第三類是傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)，如亞洲開發(fā)銀行；第四類是商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)和出口信用保險機(jī)構(gòu)。

（二）提高風(fēng)險閾值水平

海外投資企業(yè)風(fēng)險源中的風(fēng)險能量聚集突破風(fēng)險閾值后會迸發(fā)產(chǎn)生風(fēng)險流的傳導(dǎo)，因此，提高投資企業(yè)的風(fēng)險閾值水平是控制風(fēng)險流傳導(dǎo)的一種較為有效的策略，方法主要包括如下兩種：第一是對“一帶一路”沿線投資項(xiàng)目或企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行柔性管理，即在環(huán)境復(fù)雜的海外市場中，快速而經(jīng)濟(jì)地監(jiān)督控制并有效處理海外經(jīng)營活動中面臨的各種風(fēng)險和不確定性，以此來選擇最佳投資方案；第二是企業(yè)應(yīng)該盡量避免降低自身風(fēng)險閾值水平事件的發(fā)生，完善自身和海外投資項(xiàng)目的組織治理結(jié)構(gòu)，重視并加強(qiáng)企業(yè)與項(xiàng)目的內(nèi)部控制和內(nèi)部審計，保證其經(jīng)營活動不與國內(nèi)總部出現(xiàn)脫節(jié)。

（三）密切監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)路徑

企業(yè)應(yīng)建立一個完整的風(fēng)險預(yù)防監(jiān)控系統(tǒng)，保障風(fēng)險信息能及時被監(jiān)測并傳遞至利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的各個節(jié)點(diǎn)，包括風(fēng)險源的動態(tài)等，以此來加強(qiáng)海外投資項(xiàng)目或企業(yè)內(nèi)部和外部各個關(guān)聯(lián)節(jié)點(diǎn)獨(dú)立預(yù)測、抵御和處置風(fēng)險的能力，從而阻止風(fēng)險因子聚集起來對海外投資項(xiàng)目的運(yùn)營整體造成影響。

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F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2017）33-0096-7

作者單位：武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，武漢430070