華泰證券 陳莉敏

上海自貿(mào)港主題：開放揚帆十九大

華泰證券 陳莉敏

10月18日，十九大報告提出要賦予自由貿(mào)易試驗區(qū)更大改革自主權(quán)，探索建設(shè)自由貿(mào)易港。10月19日，上海市委書記韓正表示上海正部署籌劃建立自由貿(mào)易港。市場認為上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)進入第三階段，邊際變化難超預期，我們認為上海部署籌劃建立自由貿(mào)易港是未來五年我國在全面開放領(lǐng)域再上一個臺階的重要布局，為發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟、不斷壯大我國經(jīng)濟實力和綜合國力打下基礎(chǔ)。十九大中提出我國對外開放政策為“主動參與和推動經(jīng)濟全球化進程”，當前階段更進一步開放也意味著更深層次的制度創(chuàng)新，戰(zhàn)略意義和推進力度將高于以往。

上海港量冠全球 升級發(fā)展再上臺階

從航運界網(wǎng)統(tǒng)計的全球集裝箱港口排名來看，2016年排名前10位的依次為上海港、新加坡港、深圳港、寧波舟山港、香港港、釜山港、廣州港、青島港、迪拜港及天津港，共完成前30大總箱量的58.54%。與2015年相比，沒有明顯的改變，上海港以3713的箱量穩(wěn)居第一，中國港口依舊占據(jù)七席。但是，港口在發(fā)展到一定程度之后，光憑裝卸、堆存貨物對城市經(jīng)濟的推動作用是有限的，需拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展高端航運服務業(yè)，例如航運保險、航運仲裁等，是進一步拓展港口經(jīng)濟的發(fā)展方向，在這些方面，中國香港港依然有著內(nèi)陸許多港口無法比擬的優(yōu)勢。

但能成為國際航運中心并不一定是吞吐量最大的，而是影響力最大的。倫敦港吞吐量相對較小，但倫敦依然是國際航運中心，因為金融中心與航運中心是相伴相生的，金融中心發(fā)展源于航運中心，航運中心發(fā)展離不開金融的支持。世界著名的五大國際航運中心紐約、倫敦、東京、新加坡和中國香港同時也是著名的金融中心。這些國際航運中心的金融業(yè)發(fā)展解決了航運公司和港口的資金困境，因此更開放的制度體制有助于港口發(fā)展。

上海自貿(mào)區(qū)經(jīng)過幾年改革，已有100多項制度創(chuàng)新成果在全國復制推廣，形成了一系列基礎(chǔ)性制度和核心制度。根據(jù)全面深化上海自貿(mào)試驗區(qū)改革開放方案，自由貿(mào)易港區(qū)內(nèi)要對標國際最高水平，實施更高標準的“一線放開”、“二線安全高效管住”貿(mào)易監(jiān)管制度。即要根據(jù)國家授權(quán)實行集約管理體制，在口岸風險有效防控的前提下，取消或最大程度簡化入?yún)^(qū)貨物的貿(mào)易管制措施，最大程度簡化一線申報手續(xù)。同時探索實施符合國際通行做法的金融、外匯、投資和出入境管理制度，建立和完善風險防控體系。

自貿(mào)港建設(shè)方案年底或形成

市場普遍疑惑相關(guān)政策規(guī)劃年初已出臺，為何當前才引發(fā)關(guān)注，我們通過分析前兩輪自貿(mào)區(qū)建設(shè)政策出臺時點和相關(guān)標的市場表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)區(qū)主題行情經(jīng)歷政策認知期、主題觸發(fā)期和終止邏輯三個階段。本輪自貿(mào)港政策認知期自今年5月，中央深改組正式批準全面深化上海自貿(mào)試驗區(qū)改革開放方案，提出設(shè)立自由貿(mào)易港區(qū)。隨著十九大提出探索建設(shè)自貿(mào)港，當前為主題觸發(fā)期。接下來關(guān)注相關(guān)催化事件：今年5月15日，據(jù)財聯(lián)社電報，上海市商務委副主任申衛(wèi)華介紹，設(shè)立自由貿(mào)易港區(qū)方面，按照國務院批復的方案框架，今年年底前將形成自貿(mào)港的建設(shè)方案。10月19日，韓正表示方案尚在籌劃階段，最終方案必須經(jīng)過中央批準后實施。

上海自貿(mào)區(qū)3.0版明確提出了“自由貿(mào)易港”設(shè)立計劃，陜西、天津、廈門等省市紛紛積極跟進自由貿(mào)易港探索建設(shè)。今年4月，天津市副市長閻慶民在天津自貿(mào)試驗區(qū)兩周年新聞發(fā)布會上介紹，去年自貿(mào)試驗區(qū)委托南開大學開展了建設(shè)天津自貿(mào)試驗區(qū)升級版的戰(zhàn)略研究，探索建設(shè)自由貿(mào)易港區(qū)等一系列試驗任務。9月28日，陜西省政府新聞辦舉行發(fā)布會，表示西安國際港務區(qū)將建萬億集群，打造中國內(nèi)陸自由貿(mào)易港。10月19日，廈門市委書記裴金佳表示，廈門將探索打造自由貿(mào)易試驗區(qū)升級版，爭取建設(shè)自由貿(mào)易港。

布局高業(yè)務關(guān)聯(lián)度 關(guān)注“港江貿(mào)”組合

通過分析2013年上海自貿(mào)區(qū)個股表現(xiàn)，可以將有關(guān)標的分為三個梯次，特征依次為：1）一線標的與外高橋自貿(mào)區(qū)業(yè)務關(guān)聯(lián)度最高，如自貿(mào)區(qū)開發(fā)、貿(mào)易、物流倉儲等，辨識度最強。外高橋與上港集團主營外高橋保稅區(qū)和港口開發(fā)建設(shè)，成為當時的主題雙雄；華貿(mào)物流注冊地位于上海自貿(mào)區(qū)的物流企業(yè)，且從事物流業(yè)務。2）二線標的與外高橋自貿(mào)區(qū)關(guān)聯(lián)度次之，多為上海本地地產(chǎn)、基建標的，受益于浦東新區(qū)基建擴容、土地價值重估，辨識度次之。3）三線標的與自貿(mào)區(qū)幾乎不存在直接業(yè)務關(guān)聯(lián)，僅僅因為屬于上海本地上市公司，辨識度最差。從辨識度的層面，三個梯次之間的界限其實非常易于甄別。

我們認為上海依托沿海運輸通道和長江黃金水道交匯點的區(qū)位優(yōu)勢，隨著相關(guān)方案通過中央批準，自由貿(mào)易港逐步試行開放，將帶動相關(guān)貨運客運、加工貿(mào)易業(yè)務需求增加，根據(jù)業(yè)務相關(guān)性，建議關(guān)注“港江貿(mào)”組合：上港集團（我國最大的港口股份制企業(yè)，主要從事港口相關(guān)業(yè)務）；華貿(mào)物流（主營現(xiàn)代物流業(yè)務，提供以國際貨代為核心的跨境一站式 綜合物流服務及供應鏈貿(mào)易服務）；長江投資（上海地區(qū)物流運輸行業(yè)龍頭）。

2013年8月23日至9月25日區(qū)間上海自貿(mào)區(qū)標的表現(xiàn)