陳濤　陳怡雪

【摘 要】 社會資本是指個體在社會環(huán)境中所形成的一系列關(guān)系資源，具體以信息共享、互惠互利等形式表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)洞理論與資源依賴?yán)碚撝锌梢钥闯?，?dú)立董事由于其特有的“外部性”特征，能夠通過自身的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供無法從內(nèi)部獲取的關(guān)鍵資源。文章在已有獨(dú)立董事與企業(yè)績效研究的基礎(chǔ)上，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中獨(dú)立董事社會資本這一因素與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了縱深研究，實(shí)證檢驗(yàn)了獨(dú)立董事社會資本的三個維度在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效提高方面發(fā)揮的作用。研究結(jié)果表明，相對于具有政治關(guān)系的獨(dú)立董事而言，任職規(guī)模大、社會聲望高的獨(dú)立董事更能推動創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的發(fā)展，且獨(dú)立董事的聲譽(yù)調(diào)節(jié)著上述影響機(jī)制，能夠在一定程度上加強(qiáng)企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)中資源的獲取和利用程度。

【關(guān)鍵詞】 獨(dú)立董事； 社會資本； 企業(yè)績效； 創(chuàng)業(yè)板

【中圖分類號】 F270.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）19-0103-06

一、引言

20世紀(jì)初，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)逐步分離，形成了委托代理關(guān)系，產(chǎn)生了兩類代理成本，獨(dú)立董事制度應(yīng)運(yùn)而生。獨(dú)立董事的引入為現(xiàn)行上市公司提供了一種更加獨(dú)立有效的監(jiān)督機(jī)制，肩負(fù)著監(jiān)督管理層、保護(hù)中小股東利益以降低兩類代理成本的神圣使命，是維系股東和經(jīng)理人員契約關(guān)系的橋梁和紐帶[ 1 ]。自其誕生以來，許多學(xué)者開始關(guān)注獨(dú)立董事與企業(yè)績效之間的相關(guān)性。起初國內(nèi)外學(xué)者主要是基于委托代理理論來研究二者之間的關(guān)系，其研究視角集中于獨(dú)立董事比例與薪酬等制度特征上，這些研究取得了一些成果，對資本市場作出了貢獻(xiàn)。然而，這些研究并沒有回答獨(dú)立董事的個人資源如何影響公司價(jià)值創(chuàng)造的問題?，F(xiàn)實(shí)中，兩家公司即使獨(dú)立董事比例相同，并且實(shí)施相似的薪酬機(jī)制，也可能會因其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與外部資源的異質(zhì)性而具有不同的價(jià)值表現(xiàn)。因此，國外有學(xué)者開始關(guān)注以社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及信息知識獲取能力為主要內(nèi)容的獨(dú)立董事社會資本問題。

社會資本最初是一個社會學(xué)概念，是指個體在社會環(huán)境中所形成的一系列關(guān)系資源，具體呈現(xiàn)為信息共享、互惠互利等形式[ 1 ]。它的作用機(jī)理在于以信任推進(jìn)合作、以網(wǎng)絡(luò)形式實(shí)現(xiàn)資源分享、以規(guī)范保持資源優(yōu)勢與合作秩序[ 2 ]。隨后，經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)也開始運(yùn)用社會資本這一概念作為解釋社會經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵變量。對社會資本進(jìn)行定義的權(quán)威學(xué)者有以下三位：林南認(rèn)為，社會資本是對自身所處社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的一種動態(tài)投資，以交換鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的各項(xiàng)資源[ 3 ]；Burt將社會資本等同于個人所擁有的各種關(guān)系，既包含家人朋友此類親密關(guān)系，也包括工作中的合作關(guān)系甚至是競爭關(guān)系，關(guān)系越多，社會資本越豐富，越能獲得有價(jià)值的資源[ 4 ]；而Ports將社會資本定義為個體在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲取稀缺資源的能力，這種能力體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)中成員對個體的信任程度上[ 5 ]。可以看出，社會資本有以下三個特點(diǎn)：其一，社會資本是對社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投資以獲取信息資源的一個動態(tài)過程；其二，只有在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)存在的前提下，社會資本才存在，否則社會資本沒有任何意義；其三，社會資本實(shí)質(zhì)上是一種關(guān)系資源。綜上，本文將社會資本定義為：個體社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所嵌入的現(xiàn)有或潛在的資源總和，以及個體對資源的動員和獲取能力。它有助于個體展開目的性行動，并為個體帶來行為優(yōu)勢。社會資本是企業(yè)獲取戰(zhàn)略資源和提高企業(yè)績效的重要手段，起著信號傳遞、降低信息不對稱、減少外部環(huán)境不確定性、弱化風(fēng)險(xiǎn)投資、促進(jìn)資源交換與產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新等重要作用[ 6-11 ]。在中國這樣一個注重關(guān)系的社會背景下，社會資本的研究成為非常必要且具有理論與現(xiàn)實(shí)意義的重要課題。

在現(xiàn)有關(guān)于社會資本的研究文獻(xiàn)中，大多為探討企業(yè)家社會資本對企業(yè)績效的影響，對于企業(yè)家的界定是指公司的董事長或總經(jīng)理等經(jīng)營層面的職位，而有關(guān)獨(dú)立董事社會資本的研究并不多見。Kim以韓國473家上市公司為樣本，以是否在外部經(jīng)濟(jì)協(xié)會任職、是否曾有過政府部門的任職經(jīng)歷以及是否畢業(yè)于知名院校來對獨(dú)立董事的社會資本進(jìn)行測量，研究結(jié)果顯示獨(dú)立董事社會資本與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)[ 12 ]。Chamu等在研究中也證明了獨(dú)立董事的多重任職與行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蝻@著增加企業(yè)價(jià)值，其原因是獨(dú)立董事的多重任職與行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可以幫助企業(yè)建立與其他組織機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需要的各種資源[ 13 ]。本文認(rèn)為，獨(dú)立董事社會資本的研究是很有價(jià)值的，其原因受到結(jié)構(gòu)洞理論和資源依賴?yán)碚摰膯l(fā)。

結(jié)構(gòu)洞是Burt在1992年提出的，是指社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中非直接聯(lián)系的兩個節(jié)點(diǎn)之間的空隙，處于結(jié)構(gòu)洞位置的個體或組織擁有獲取和控制信息資源兩大優(yōu)勢[ 4 ]。如圖1所示，在A-B-C網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，由于結(jié)構(gòu)洞B的存在，A與C之間不能進(jìn)行資源與信息的自由流動，不管A與C是競爭對手還是合作伙伴，想要發(fā)生聯(lián)系，必須要通過B。B作為一個橋梁來連接雙方組織，由于掌握了A、C雙方的信息，在工作決策中能夠發(fā)揮很大的作用。獨(dú)立董事通常是由社會知名人士或?qū)＜覍W(xué)者兼職，由于這一外部性特征，使得他處于連接組織與外部環(huán)境的結(jié)構(gòu)洞位置上，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供自身本職工作中所積累的各項(xiàng)人脈資源，從而推動企業(yè)的發(fā)展。

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資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為一個企業(yè)的生存與發(fā)展和外部環(huán)境是密不可分的，它需要從外部環(huán)境中獲取與交換自身所需的資源，沒有企業(yè)能夠脫離外部環(huán)境而獨(dú)立存在。從資源依賴?yán)碚摻嵌瓤?，?dú)立董事大多有除董事之外的其他職業(yè)，具有與內(nèi)部董事及管理人員不一樣的知識結(jié)構(gòu)、信息和經(jīng)驗(yàn)等，因此能夠?yàn)槠髽I(yè)提供無法從內(nèi)部獲取的外部關(guān)鍵資源[ 14 ]。比如，有政治關(guān)系的獨(dú)立董事能夠獲得法律法規(guī)以及制度改革等監(jiān)管層面的信息；有行業(yè)協(xié)會關(guān)系的獨(dú)立董事能夠獲得行業(yè)趨勢與核心技術(shù)等戰(zhàn)略層面的信息；而有企業(yè)關(guān)系的獨(dú)立董事，則可以獲得投融資、兼并收購等經(jīng)營層面的信息。

我國主板市場中的企業(yè)大多具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力，且企業(yè)的高管已是擁有豐富社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)家，由于對企業(yè)的經(jīng)營管理負(fù)有很大責(zé)任，因此更愿意將自身所擁有的資源貢獻(xiàn)給企業(yè)。而獨(dú)立董事要保持自身的獨(dú)立性，與企業(yè)內(nèi)部成員的交流和聯(lián)系較少，且不參與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理，相比較而言，主板市場中獨(dú)立董事的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)的價(jià)值貢獻(xiàn)并不大。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)起步晚、上市時(shí)間短、公司規(guī)模小、可以利用的外部資源有限，信息不對稱情況嚴(yán)重存在，企業(yè)家的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)正處于積極構(gòu)建中，而企業(yè)的獨(dú)立董事依舊為具有一定社會影響力的個人，他們所擁有的人脈資源對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說非常有價(jià)值。因此，本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，探討?yīng)毩⒍律鐣Y本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的影響機(jī)制。endprint

二、理論分析與研究假設(shè)

本文以社會資本為視角，認(rèn)為獨(dú)立董事的社會資本是獨(dú)立董事社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所嵌入的現(xiàn)有或潛在的資源總和以及獨(dú)立董事對資源的動員和獲取能力。本文將獨(dú)立董事的社會資本劃分為縱向社會資本、橫向社會資本和獨(dú)立董事聲譽(yù)三個維度，實(shí)證檢驗(yàn)獨(dú)立董事社會資本的三個維度在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效提高上發(fā)揮的作用。

（一）獨(dú)立董事縱向社會資本

獨(dú)立董事縱向社會資本表現(xiàn)為獨(dú)立董事與政府部門及其下屬單位之間的聯(lián)系[ 15 ]，這些聯(lián)系影響著獨(dú)立董事調(diào)用政治資源的能力。盡管我國經(jīng)濟(jì)體制的市場化改革在不斷深化，但政府作為一雙“有形的手”在資源配置、行業(yè)監(jiān)管、政策制定等方面仍然發(fā)揮著宏觀調(diào)控的作用，對企業(yè)依然有著較強(qiáng)的影響力和控制力。政府資源是一種戰(zhàn)略性資源，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造商業(yè)優(yōu)勢，使其獲得更大的發(fā)展機(jī)會。Richard和Amy從美國國會和內(nèi)閣離職的人員數(shù)據(jù)來研究前政府官員作為獨(dú)立董事的價(jià)值，他們發(fā)現(xiàn)，前政府官員能通過與現(xiàn)有政府官員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為公司提供政策信息以及建議忠告，從而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策[ 16 ]。Anup和Knoeber的研究也表明，先前有過政府工作經(jīng)歷的獨(dú)立董事加強(qiáng)了企業(yè)與政府之間的溝通與聯(lián)系，有助于企業(yè)獲取政策便利與政治保護(hù)，甚至有助于爭取到政府這樣一個潛在的大客戶[ 17 ]。

“無處不與官相通”是存在于中國的一個普遍現(xiàn)象[ 18 ]，在中國的政治文化背景下，風(fēng)俗習(xí)慣、人情世故等非正式制度源遠(yuǎn)流長，企業(yè)要想在大環(huán)境中立足，建立良好的政企關(guān)系非常有必要。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)正處于快速成長階段，企業(yè)相關(guān)人員需要通過對外部環(huán)境中關(guān)鍵資源的獲取以及與各方利益相關(guān)者關(guān)系的構(gòu)建來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展與壯大，政府資源與政策支持顯得尤其重要，而聘請具有政治關(guān)系的獨(dú)立董事則是企業(yè)與政府建立密切關(guān)系的明智之舉。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：獨(dú)立董事的縱向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)。

（二）獨(dú)立董事橫向社會資本

獨(dú)立董事橫向社會資本表現(xiàn)為獨(dú)立董事與其他企業(yè)之間的關(guān)系[ 15，19 ]，包括供應(yīng)商、客戶和競爭者等相關(guān)利益主體，橫向社會資本影響著獨(dú)立董事調(diào)動企業(yè)間資源的能力。每個企業(yè)都是產(chǎn)業(yè)鏈中的一個節(jié)點(diǎn)，由利益相關(guān)者理論可知，企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈中其他企業(yè)之間的關(guān)系影響著自身的績效水平。而橫向社會資本能夠促進(jìn)企業(yè)間的信息共享與知識技術(shù)的交流學(xué)習(xí)，使企業(yè)在制定具體發(fā)展策略時(shí)所參考的信息更加豐富有效，因而能夠把握先機(jī)，處于主動地位。

公司在選取獨(dú)立董事時(shí)，通常會考慮候選人先前的工作單位，由于獨(dú)立董事之前在不同的公司任職，占據(jù)了網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)洞位置，能夠作為企業(yè)與其他組織之間溝通的橋梁，最大程度地去獲取網(wǎng)絡(luò)資源。他擴(kuò)寬了企業(yè)的對外交流渠道，降低了搜尋成本與交易成本，促進(jìn)了企業(yè)之間的互利共贏。對于以尋求合作與拓展市場為當(dāng)前發(fā)展目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，積極培育和維護(hù)與利益相關(guān)者之間良好的社會聯(lián)系是其在市場中長期持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：獨(dú)立董事的橫向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)。

（三）獨(dú)立董事聲譽(yù)

聲譽(yù)代表個人在自身關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的影響力以及網(wǎng)絡(luò)中其他成員對他的支持與認(rèn)可，這對于信息資源的獲取格外重要。市場中，不管是個體還是組織，都會傾向于和有聲譽(yù)威望的個體組織進(jìn)行資源交換與知識技術(shù)的交流，從而減少現(xiàn)實(shí)交易中的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高交易的成功率。對于獨(dú)立董事來說，聲譽(yù)是其重要的質(zhì)量表征，也是獨(dú)立董事所擁有的獨(dú)特社會資源，引入具有較高聲譽(yù)威望的獨(dú)立董事，相當(dāng)于向市場傳遞了公司治理良好的信號[ 20 ]。Hillman和Dalziel在研究中指出，聘任德高望重的董事能夠增加企業(yè)的信譽(yù)，相當(dāng)于向市場傳達(dá)這家公司是有價(jià)值的，是值得去投資的[ 21 ]。而對于初創(chuàng)或成長之中的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，認(rèn)可度、知名度較低，資源匱乏，要想盡快增加交易量，擴(kuò)大市場規(guī)模，就得提高企業(yè)的市場認(rèn)可度，而聘任具有較高聲譽(yù)的獨(dú)立董事則是一個很好的舉措。此外，對于高聲譽(yù)的獨(dú)立董事，若企業(yè)出現(xiàn)了較差的績效，也會使其自身聲譽(yù)受損，影響未來的個人發(fā)展與收入，所以在聲譽(yù)機(jī)制的約束下，高聲譽(yù)獨(dú)立董事也會更愿意將自身資源貢獻(xiàn)給企業(yè)。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)3a：獨(dú)立董事的聲譽(yù)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)。

假設(shè)1、假設(shè)2中的橫向與縱向社會資本只是讓我們看到了獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)以及網(wǎng)絡(luò)中鑲嵌的資源。然而，有資源并不必然會運(yùn)用資源，獨(dú)立董事的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)績效的影響不能只看資源的多少，還要看其動用資源的能力。即使所嵌入的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)相似，也可能因?yàn)閭€體特征的不同而導(dǎo)致所能夠提供給企業(yè)的信息質(zhì)量和價(jià)值有所不同。孫俊華在研究中指出，聲譽(yù)在獨(dú)立董事動員網(wǎng)絡(luò)資源的過程中扮演了信息信號的作用，聲譽(yù)越高，獲取網(wǎng)絡(luò)資源的成本越低，其動用網(wǎng)絡(luò)資源的能力也就越強(qiáng)[ 19 ]。林南也認(rèn)為聲譽(yù)可以提高個體在社交網(wǎng)絡(luò)中對其他成員的權(quán)利影響，社交網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值是可以通過個體聲譽(yù)來實(shí)現(xiàn)和提高的[ 3 ]。因此，獨(dú)立董事所擁有的縱向與橫向社會資本，其實(shí)是憑借自己在社交網(wǎng)絡(luò)中的聲譽(yù)為自己所動用的，聲譽(yù)高的獨(dú)立董事，利用自身在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力與地位，可以以低成本去獲取企業(yè)所真正需要的高質(zhì)量資源。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)3b：獨(dú)立董事的聲譽(yù)能夠加強(qiáng)其縱向社會資本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的正向影響。

假設(shè)3c：獨(dú)立董事的聲譽(yù)能夠加強(qiáng)其橫向社會資本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2013—2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本。截至2015年，深交所創(chuàng)業(yè)板共有512家企業(yè)，剔除上市日在2013年以后以及數(shù)據(jù)不健全的企業(yè)，共得到324家有效樣本。本文所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分獨(dú)立董事社會資本的數(shù)據(jù)是對數(shù)據(jù)庫中的信息進(jìn)行手工賦值整理后得出。endprint

（二）變量設(shè)計(jì)

1.企業(yè)績效

大多數(shù)學(xué)者選取會計(jì)指標(biāo)來衡量企業(yè)績效，較多的有資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、息稅前利潤（EBIT）、銷售利潤率（ROS）等。但也有一部分學(xué)者認(rèn)為會計(jì)指標(biāo)較易受到人為的處理而失真，因此增加了托賓Q值來衡量企業(yè)的市場績效。綜上，本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）與托賓Q（Tobin's Q），從會計(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)兩方面來反映企業(yè)績效。

2.獨(dú)立董事社會資本

獨(dú)立董事縱向社會資本（EVN）。借鑒邊燕杰和丘海雄等學(xué)者的方法，本文用獨(dú)立董事與政府之間的關(guān)系來反映獨(dú)立董事調(diào)用政治資源的能力[ 15 ]。具體來說就是通過獨(dú)立董事先前是否曾在政府部門任職以及任職部門的行政級別來衡量。本文將獨(dú)立董事的任職按照不同的類型賦值5到1。先前有過政府工作經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事，依然保留著一定的政府人脈資源，與政府的關(guān)系較為直接，賦值為5；國有企業(yè)是由政府投資或參與控制的，二者之間有著密切相關(guān)聯(lián)系，曾在國企任職的獨(dú)立董事也會擁有一定的政治資源，賦值為4；高校等科研院所以及行業(yè)協(xié)會也屬于政府的下屬部門，需要政府的政策支持與資金支持才能保持有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，分別賦值3和2；民營企業(yè)為私人投資，私人經(jīng)營，私人享收益，獨(dú)立于政府的大環(huán)境之中，但為了自身的經(jīng)營不少企業(yè)仍然會想辦法建立政治聯(lián)系，因此賦值為1；沒有任何任職經(jīng)歷的獨(dú)立董事則賦值為0。如果獨(dú)立董事在以上多個部門工作過則不進(jìn)行累計(jì)，只取最高行政級別，以體現(xiàn)獨(dú)立董事調(diào)用政治資源的最大能力。

獨(dú)立董事橫向社會資本（EHN）。石佳偉指出，通常情況下，個體在某個企業(yè)工作過一段時(shí)間后，便會與企業(yè)內(nèi)部成員積累一定的人脈關(guān)系，形成人際交往圈。當(dāng)這個人離職后，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與強(qiáng)度會隨著時(shí)間的推移而縮小，但仍會與部分成員保持聯(lián)系。當(dāng)他到下一個工作單位時(shí)，又會積累新的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，橫向社會資本也就因此不斷積累[ 22 ]。通過一次或多次的崗位變動，自身的社會網(wǎng)絡(luò)位置也會發(fā)生變化，個體也會獲得更多的異質(zhì)性資源?？梢哉J(rèn)為，獨(dú)立董事的工作經(jīng)歷越豐富，任職規(guī)模越大，他所積累的橫向關(guān)系資源也就越多。因此本文采用獨(dú)立董事曾任職過的企業(yè)總數(shù)來衡量橫向社會資本。

獨(dú)立董事聲譽(yù)（REPUT）。若獨(dú)立董事目前或曾經(jīng)在多個外部組織任職，可以認(rèn)為他們擁有較強(qiáng)的工作能力和較高的聲譽(yù)威望，得到了社會的普遍認(rèn)可[ 23-24 ]。但由于社會資本的時(shí)效性，目前擁有多重任職的獨(dú)立董事，相比曾在多家組織工作過的獨(dú)立董事更能為企業(yè)提供豐富的有價(jià)值的信息資源。其原因是個體在離職后，如果想要讓自身的人脈資源維持原狀，就得花費(fèi)精力和資本去維系，而目前在多家企業(yè)兼職的個體，這樣的成本消耗就會減少很多，能夠更加低成本、更加直接地取得資源。因此本文采用獨(dú)立董事的現(xiàn)任單位數(shù)量來衡量其聲譽(yù)。

3.控制變量

本文的控制變量從四個層面來選取。（1）整體層面控制了地域差異（Region），參考《中國市場化指數(shù)》所提供的數(shù)據(jù)，選擇浙江、上海、江蘇、廣東、天津、北京、福建、山東前八強(qiáng)的省市為發(fā)達(dá)地區(qū)，取值為1，其他省市為0。（2）企業(yè)層面控制了企業(yè)規(guī)模（Size）與資本結(jié)構(gòu)（Debt），分別用總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行衡量。（3）董事會層面包括兩個指標(biāo)，董事會規(guī)模（Scale）用企業(yè)董事的總?cè)藬?shù)衡量，董事會獨(dú)立性（Independence）即獨(dú)立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例。（4）獨(dú)立董事個人層面控制了獨(dú)立董事的年齡（Age）、學(xué)歷（Degree）以及職稱（Title）。其中年齡為截至2015年的年齡，學(xué)歷按博士、碩士、本科、?？啤⒏咧屑耙韵路謩e賦值5—1，職稱是指獨(dú)立董事是否有教授、副教授等頭銜或國家認(rèn)可的注冊會計(jì)師等資格，若有賦值為1，否則賦值為0。

（三）模型構(gòu)建

其中，Perf代表因變量凈資產(chǎn)收益率與托賓Q，？茁0為截距項(xiàng)，？著為干擾項(xiàng)；？茁1—？茁8是對整體、企業(yè)、董事會以及董事個人等層面的控制；？茁10—？茁11則是檢驗(yàn)獨(dú)立董事的縱向社會資本、橫向社會資本以及聲譽(yù)各自對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的影響，即驗(yàn)證假設(shè)1、假設(shè)2以及假設(shè)3a；同時(shí)，上文中分析到獨(dú)立董事的聲譽(yù)可能會在一定程度上加強(qiáng)企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)中資源的獲取和利用程度，即增強(qiáng)了獨(dú)立董事縱向社會資本與橫向社會資本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的正向影響，因此加入了聲譽(yù)和二者之間的乘積項(xiàng)？茁12與？茁13，用以驗(yàn)證假設(shè)3b和假設(shè)3c。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量之間的相關(guān)性分析

表1中可看出，獨(dú)立董事縱向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1沒有得到支持。而獨(dú)立董事橫向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效顯著正相關(guān)，初步證明了假設(shè)2，即獨(dú)立董事先前任職規(guī)模越大，越有可能提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效。獨(dú)立董事聲譽(yù)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系，在一定程度上支持了假設(shè)3a，但系數(shù)較小，且顯著性不夠強(qiáng)。接下來需要通過層級回歸進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（二）回歸分析與討論

1.回歸結(jié)論總體分析（表2）

各回歸方程的F值基本通過顯著性檢驗(yàn)，且R2均大于0.1，表明方程在總體上成立并具有一定的解釋力度。各模型的D-W值均在1.5—2.5之間，VIF也都處于1—2的區(qū)間之內(nèi)，可以認(rèn)為方程不存在明顯的自相關(guān)與多重共線性。

從自變量來看，獨(dú)立董事的縱向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1相反，假設(shè)1不成立。而獨(dú)立董事的橫向社會資本和聲譽(yù)均與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效顯著正相關(guān)，從而支持了假設(shè)2與假設(shè)3a。調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)中，聲譽(yù)對獨(dú)立董事橫向社會資本的調(diào)節(jié)系數(shù)為正且通過了顯著性檢驗(yàn)，模型1中橫向社會資本的系數(shù)由0.076上升到0.138，R2也上升到0.026，模型2也同樣有所上升，表明聲譽(yù)確實(shí)加強(qiáng)了獨(dú)立董事橫向社會資本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的正向影響，假設(shè)3c得到了支持。同時(shí)由于假設(shè)1未得到支持，假設(shè)3b自然得不到驗(yàn)證，調(diào)節(jié)系數(shù)也未通過顯著性檢驗(yàn)?？刂谱兞恐校貧w效果較為顯著的有地域、學(xué)歷和職稱，表明發(fā)達(dá)地區(qū)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效顯著高于不發(fā)達(dá)地區(qū)，且獨(dú)立董事的學(xué)歷和職稱對企業(yè)績效的提高也有一定促進(jìn)作用。endprint

2.回歸結(jié)論原因分析

（1）獨(dú)立董事縱向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。這表明獨(dú)立董事的政府關(guān)系對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效并沒有明顯促進(jìn)作用，甚至?xí)a(chǎn)生不利影響。原因主要有以下幾點(diǎn)：首先，我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，市場力量不斷增強(qiáng)，可能會削弱政府部門對資源配置的影響力；其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)目前最緊迫的任務(wù)是通過產(chǎn)品服務(wù)的研發(fā)與創(chuàng)新滿足市場的需要，客戶最關(guān)注的是企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量而不是獨(dú)立董事或企業(yè)家的政治關(guān)系；最后，過分關(guān)注政治關(guān)系的獨(dú)立董事往往會忽視企業(yè)的內(nèi)部管理工作，對政治關(guān)系的投資也會在一定程度上提高企業(yè)的資源配置成本。

（2）獨(dú)立董事橫向社會資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)。由于獨(dú)立董事之前曾在其他公司有過任職，使他在社交網(wǎng)絡(luò)中處于結(jié)構(gòu)洞的有利位置上，通過對資源的控制、獲取與利用，能夠幫助企業(yè)發(fā)展與供應(yīng)商、分銷商和客戶等利益相關(guān)主體之間的關(guān)系，有助于企業(yè)保持充足的貨源、培養(yǎng)客戶忠誠度以及及時(shí)了解競爭對手的動態(tài)變化等。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展目標(biāo)便是尋求合作與拓展市場，以更好地站穩(wěn)跟腳，相對于政治關(guān)系的投資而言，橫向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)往往較為穩(wěn)定，關(guān)系維系成本也較低，從而對企業(yè)績效有著較為明顯的推動作用。

（3）獨(dú)立董事聲譽(yù)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)且加強(qiáng)了橫向社會資本對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的正向影響。首先，聲譽(yù)代表個人在自身關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的影響力以及網(wǎng)絡(luò)中其他成員對他的支持與認(rèn)可。市場中，不管是個體還是組織，都會傾向于和有聲譽(yù)威望的個體組織進(jìn)行資源交換與知識技術(shù)的交流，從而減少現(xiàn)實(shí)交易中的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高交易的成功率。因此獨(dú)立董事的聲譽(yù)能夠促進(jìn)企業(yè)合作的達(dá)成與交易量的增加，從而提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效。另外，聲譽(yù)也體現(xiàn)了獨(dú)立董事對靜態(tài)網(wǎng)絡(luò)資源的動員與獲取能力，具有較高聲譽(yù)威望的獨(dú)立董事可以利用自身在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力與地位，以低成本去獲取企業(yè)所真正需要的高質(zhì)量資源，可以看出獨(dú)立董事的聲譽(yù)也在一定程度上加強(qiáng)了企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)中資源的獲取和利用程度。

（4）地域差異、獨(dú)立董事學(xué)歷和職稱與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效正相關(guān)。首先，發(fā)達(dá)地區(qū)具有聚集效應(yīng)，企業(yè)能夠較為容易地獲得發(fā)展過程中所需要的資金、人才等各項(xiàng)資源，且發(fā)達(dá)地區(qū)的政策優(yōu)勢更加明顯，市場運(yùn)作也更加規(guī)范，企業(yè)往往能夠從中受益，獲得相對于不發(fā)達(dá)地區(qū)更好的發(fā)展。另外，獨(dú)立董事的學(xué)歷與職稱也反映了個體的學(xué)識修養(yǎng)與能力水平，企業(yè)發(fā)展過程中不會一帆風(fēng)順，而會面臨各種困難與挑戰(zhàn)，較高學(xué)歷與職稱的獨(dú)立董事?lián)碛欣喂痰膶I(yè)知識與較強(qiáng)的工作能力，能夠更加專業(yè)地去處理和解決企業(yè)所面臨的各項(xiàng)問題，對企業(yè)績效的提升有一定促進(jìn)作用。

五、研究啟示

我國現(xiàn)有獨(dú)立董事制度在獨(dú)立董事的任職條件上，對其持股比例、行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及與企業(yè)相關(guān)人員的利益關(guān)系等方面給出了限制，而在社會資本方面未作任何規(guī)定。企業(yè)在聘任獨(dú)立董事時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮具有何種資本的董事才能幫助企業(yè)提高其績效，尤其是可利用外部資源有限的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

首先，當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展雖然仍離不開政府的管控與支持，但過多地依賴政府關(guān)系甚至可能對企業(yè)績效造成負(fù)面影響，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加重視橫向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，充分調(diào)動企業(yè)間的資源，擴(kuò)大交易量以拓展市場。在獨(dú)立董事方面，先前在不同公司任職的獨(dú)立董事處于網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)洞位置上，作為企業(yè)與其他組織之間溝通的橋梁，最大程度地為企業(yè)獲取網(wǎng)絡(luò)資源。因此公司在選取獨(dú)立董事時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到候選人先前的工作單位，任職規(guī)模越大，經(jīng)歷崗位越多，所積累的橫向關(guān)系資源也就越豐富，提供給企業(yè)的信息也會更加直接有效。

其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)當(dāng)聘任社會聲譽(yù)好、專業(yè)聲望高的社會精英擔(dān)任公司獨(dú)立董事。聲譽(yù)代表個人在自身關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的影響力以及網(wǎng)絡(luò)中其他成員對他的支持與認(rèn)可，這對于信息資源的獲取格外重要。而引入高聲譽(yù)獨(dú)立董事能夠在一定程度上提高公司的聲譽(yù)與合法性，對于缺乏知名度的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說是一個明智之舉。此外，聲譽(yù)也代表了獨(dú)立董事動用網(wǎng)絡(luò)資源的能力，其利用自身在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力與地位，以低成本去獲取企業(yè)所真正需要的高質(zhì)量資源，加強(qiáng)了企業(yè)對所需資源的獲取和利用程度，更有助于企業(yè)的良好發(fā)展。

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