唐如鈺

主權(quán)財富基金紛紛出現(xiàn)明顯的風(fēng)險偏好變化。

“過去十年是全球財富主權(quán)基金高速發(fā)展的十年，無論是數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模均呈快速上升趨勢?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇稱。

據(jù)西班牙IE商學(xué)院《全球主權(quán)基金2016報告》（下稱《報告》）統(tǒng)計，全球范圍內(nèi)有94家主權(quán)財富基金（下稱“主權(quán)基金”）處于活躍狀態(tài)，截至2016年底的累計資產(chǎn)達7.2萬億美元。

作為一國政府擁有并支配的對外投資機構(gòu)，主權(quán)基金承載著保值、增值一國外匯儲備的重要責(zé)任，其資金來源通常是本國貿(mào)易順差或能源出口所得的外匯盈余。因此，設(shè)立主權(quán)基金的國家多集中在挪威、中國、中東及東南亞等國家或地區(qū)。

《報告》顯示，截至2016年，挪威主權(quán)基金——挪威政府養(yǎng)老基金以8608.7億美元的資產(chǎn)總額位居全球主權(quán)基金榜首，成立于2007年的中國主權(quán)基金——中國投資有限責(zé)任公司（下稱“中投”）則以8137.6億美元的管理資產(chǎn)位居第二。

由于背靠外匯儲備，主權(quán)基金出于保護公共資產(chǎn)、謀取穩(wěn)定收益的考慮，通常會在成立初期偏重于風(fēng)險較低的資產(chǎn)類別投資，比如固定收益類資產(chǎn)（外幣現(xiàn)金和國際債券）和上司公司股票。但近年來，隨著全球金融環(huán)境變化和投資收益波動、基金發(fā)展模式的日益成熟，主權(quán)基金在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)險偏好變化——投資標(biāo)的從傳統(tǒng)投資向房地產(chǎn)行業(yè)、科技創(chuàng)新項目、初創(chuàng)公司等另類投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“變革正在到來。”郭田勇表示。

對華投資“香餑餑”

對投資進行多元化配置、保證本國外儲資產(chǎn)的穩(wěn)定回報是全球主權(quán)的共同目標(biāo)，但這并不影響各主權(quán)基金各不相同的戰(zhàn)略意義。全球主權(quán)基金的核心戰(zhàn)略目的大致可分為三類：

一是以挪威、阿聯(lián)酋等能源出口國為代表的主權(quán)基金，承擔(dān)著實現(xiàn)國家財富代際傳遞的重責(zé)。該類國家和地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對單一，政府將能源凈出口的部分外匯盈余交予主權(quán)基金投資，以保障能源枯竭后的國民福利。

二是因國家長期貿(mào)易順差積累出大量外儲，成立主權(quán)基金以實現(xiàn)外儲資產(chǎn)的保值、增值，并通過投資建立海外飛地、工業(yè)園區(qū)等，以進一步擴大本國經(jīng)濟的發(fā)展空間，例如我國的中投、新加坡的淡馬錫等。

三是以俄羅斯為典型的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)多元化的能源大國，將主權(quán)基金作為其應(yīng)對油價波動沖擊財政收入的工具。

“油價低迷、財政緊張時，基金會被用于補貼國家財政；待油價回暖后，政府又會撥出一部分盈余‘補給基金?！敝袊缈圃菏澜缃?jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明對《財經(jīng)國家周刊》說。

盡管戰(zhàn)略意義不同，但投資目的地卻頗有“默契”——《報告》顯示，美國、英國、中國、印度和新加坡是最受歡迎的目的地，在過去兩年“承包”了全球主權(quán)基金約69%的投資額。

對此，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室主任劉東民分析稱，英美是全球開放度最高的市場，全球金融危機后，其領(lǐng)先于多數(shù)發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇速度，使其備受全球資本的青睞。中國與印度是全球最具活力的新興經(jīng)濟體，憑借自身龐大的市場和發(fā)展?jié)摿ξ舜罅客顿Y。新加坡則依托其全球第三大金融中心的地位，得到了全球資本的長期偏愛，一定程度上扮演著全球投資中轉(zhuǎn)站的角色。

值得注意的是，隨著中國金融市場進一步開放，不少主權(quán)基金均在北京或香港成立分支機構(gòu)以進一步擴展對華投資業(yè)務(wù)。

早在2011年，科威特投資局就成立了北京代表處，以尋找其在中國銀行間市場以及房地產(chǎn)、能源、運輸?shù)阮I(lǐng)域的新機遇。2016年10月，全球第三大主權(quán)基金阿布扎比投資局（ADIA）也在香港成立其首家亞太地區(qū)辦公室，其董事總經(jīng)理謝赫哈米德·本·扎伊德·納赫揚在2017年初接受《中國金融》采訪時表示，中國市場是阿布扎比投資的重要目的地之一，中國領(lǐng)先于全球的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和服務(wù)等創(chuàng)新領(lǐng)域，未來或是ADIA的重點投資對象。

另類投資新趨勢

“近十年，主權(quán)基金的資產(chǎn)配置偏好發(fā)生了明顯變化?！睆埫髡f。

從投資領(lǐng)域來看，2007年后，主權(quán)基金明顯開始從固定類收益資產(chǎn)、傳統(tǒng)股票以及大宗商品市場向另類投資轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)、酒店、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域成為新寵，且各種直接投資呈現(xiàn)總體上升趨勢。

前述《報告》稱，全球主權(quán)基金2015年投資于酒店業(yè)的金額超過71億美金。同時，針對互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新，主權(quán)基金也不再局限于大型上市公司，越來越多的初創(chuàng)企業(yè)正得到關(guān)注——滴滴打車、美團、一起作業(yè)等新型公司相繼得到了新加坡主權(quán)基金淡馬錫和新加坡政府投資公司GIC的青睞。

張明認(rèn)為，與傳統(tǒng)投資相比，以科技產(chǎn)業(yè)為代表的風(fēng)險投資具備收益多樣化、回報率更高的特點，正逐漸成為焦點。

但究竟是什么致使一向求穩(wěn)的主權(quán)基金越來越激進？

多位受訪專家均表示，一方面，與成立之初相比，全球的經(jīng)濟、金融和投資環(huán)境都發(fā)生了很大改變。全球金融危機爆發(fā)后，負(fù)利率政策、美元大幅升值、大宗商品深跌等導(dǎo)致債券、股票類投資收益直降，以美元計價的投資機構(gòu)總組合出現(xiàn)大幅匯兌損失，主權(quán)基金在全球范圍的收益回報普遍下跌，不得不積極調(diào)整投資策略，轉(zhuǎn)向另類投資。

國務(wù)院副秘書長、中投公司原董事長丁學(xué)東早前接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時就表示，增加另類投資可實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化、多層次化，并分散風(fēng)險，是主權(quán)基金保障收益的必要舉措。

另一方面，郭田勇認(rèn)為，主權(quán)基金承載著高于市場平均收益的目標(biāo)任務(wù)，在多年的發(fā)展與經(jīng)驗積累后，瞄準(zhǔn)收益更高的另類投資是其業(yè)務(wù)模式趨于成熟后的自然結(jié)果，“這與其所強調(diào)的穩(wěn)健投資并不沖突”。

跨入“新戰(zhàn)場”之后

但毫無疑問，進入“新戰(zhàn)場”后，主權(quán)基金無疑將面臨更多的挑戰(zhàn)。例如，投資初創(chuàng)企業(yè)的不確定性，在互聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域缺乏投資經(jīng)驗以及直接投資比例大幅上升后對風(fēng)險把控、投后管理的更高要求等。

張明認(rèn)為，對此需從兩方面發(fā)力，一是以基金內(nèi)部的投資委員會為代表的管理層須充分轉(zhuǎn)變理念，適時調(diào)整制度、策略，以應(yīng)對高波動的全球金融市場；二是及時擴充業(yè)務(wù)團隊，在全球范圍內(nèi)吸納另類投資的專業(yè)人才，以彌補自身在“新戰(zhàn)場”的經(jīng)驗欠缺。

“以平臺的發(fā)展空間和優(yōu)質(zhì)薪資吸引并留住全球化專業(yè)人才，非常關(guān)鍵?！惫镉抡f。

此外，多位專家還對我國的主權(quán)基金提出了相關(guān)建議，稱可參考全球優(yōu)秀主權(quán)基金的投資管理模式進行適當(dāng)改革。比如，國家外匯管理局與中投公司可參考新加坡GIC與 淡馬錫“兩條腿走路”的策略，前者主要深耕固定類資產(chǎn)收益和傳統(tǒng)股票等相對穩(wěn)健的市場；后者可側(cè)重于在全球范圍內(nèi)尋找收益更高的投資機會，兩者需進一步明確分工和權(quán)責(zé)。

劉東民表示，中投、中非發(fā)展基金、絲路基金等基金，還可加強與境外企業(yè)和多邊開發(fā)金融機構(gòu)的合作。一方面， 通過PPP等模式吸引優(yōu)質(zhì)民營，幫助我國企業(yè)走出去的同時，降低我國主權(quán)基金在他國的投資政策風(fēng)險；另一方面，加強與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行、金磚國家新開發(fā)銀行等國際多邊金融機構(gòu)合作，讓中國的主權(quán)基金更多參與到全球經(jīng)濟的合作、治理中，從而提升其全球溝通能力及形象。

（實習(xí)生王露露對此文亦有貢獻）endprint