張凱凱 于洋

人類從事企業(yè)經(jīng)營活動的歷史已逾千年，每年新成立的企業(yè)成千上萬，但經(jīng)營超過百年的企業(yè)卻寥寥無幾。財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施是企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，財務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容是從戰(zhàn)略高度對企業(yè)資金運動進行謀劃。企業(yè)在實施自己的財務(wù)戰(zhàn)略時，應(yīng)具體分析行業(yè)和企業(yè)現(xiàn)狀，根據(jù)企業(yè)的生命周期，從財務(wù)活動的各項職能出發(fā)，企業(yè)應(yīng)著重研究企業(yè)所處生命周期的籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、利潤分配戰(zhàn)略。

一、理論概述

馬森海爾瑞（1959）最早提出“企業(yè)生命周期”的概念。隨后，愛迪斯（1989）在他的《企業(yè)生命周期》一書中，明確了企業(yè)生命周期的概念，描述了企業(yè)生命周期各個階段的行為特征，并指出企業(yè)的生命周期要經(jīng)歷成長階段（包括孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期與盛年期）和老化階段（包括穩(wěn)定期、貴族期、官僚前期、官僚期與死亡期）?？讓帉帲?004）將企業(yè)的生命周期與財務(wù)戰(zhàn)略相結(jié)合，分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險特征，進而提出各階段適宜的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。但目前尚未有經(jīng)廣泛認可的基于企業(yè)在不同的發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略，本文希望在已有文獻的基礎(chǔ)上作進一步的探討。

二、企業(yè)在不同生命周期階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（一）初創(chuàng)期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

在初創(chuàng)期，產(chǎn)品的用戶很少，企業(yè)剛進入市場，各種資源有限，產(chǎn)品也不為人知，銷售收入較低，企業(yè)也沒有穩(wěn)定的市場份額。該階段企業(yè)財務(wù)管理應(yīng)采取“低負債、低收益、不分配”為特征的穩(wěn)步成長型財務(wù)戰(zhàn)略。

1.籌資戰(zhàn)略

企業(yè)剛創(chuàng)立時利潤很少甚至?xí)霈F(xiàn)虧損狀況，因此自有資本是企業(yè)資金的主要來源。也可以輔以借入適量資金和引入風(fēng)險投資者。此時，企業(yè)應(yīng)保持良好的資本結(jié)構(gòu)，要防止企業(yè)在初始階段背上沉重的債務(wù)負擔(dān)而陷入財務(wù)危機。

2.投資戰(zhàn)略

在初創(chuàng)期，由于企業(yè)的資金有限，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己目前所擁有的資金來選擇自己力所能及的投資項目，確定明確的計劃后再小心謹慎地投資，并且應(yīng)當(dāng)將資金集中投資在某個項目，增加其主要業(yè)務(wù)的銷售量，提高市場占有率，從而為企業(yè)進一步發(fā)展提供原始資本積累。

3.分配戰(zhàn)略

初創(chuàng)期企業(yè)收益很不穩(wěn)定，并且面臨較高的經(jīng)營風(fēng)險，籌資能力不足，所以應(yīng)該通過留存收益方式進行資金積累，為企業(yè)今后的發(fā)展儲備一定的資金。因此，為了企業(yè)的發(fā)展，這一時期企業(yè)應(yīng)選擇零股利分配策略或剩余股利分配策略以減輕收益分配壓力。

（二）成長期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

在成長期，隨著產(chǎn)品成功進入市場，市場份額不斷擴大，企業(yè)應(yīng)該采取“高負債、高股本擴張、低收益、少現(xiàn)金分紅”的快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。

1.籌資戰(zhàn)略

進入成長期，企業(yè)對資金的需求大幅度提高，內(nèi)部融資已經(jīng)不能支持企業(yè)的擴張速度，企業(yè)應(yīng)該充分運用債務(wù)融資及權(quán)益融資兩種方式，一方面，銀行和其他金融機構(gòu)都愿意提供資金，企業(yè)舉債的資信條件得到滿足，通常能貸到數(shù)額大、成本低、附有優(yōu)惠條件的貸款。另一方面，企業(yè)已具備股權(quán)籌資的條件，可以通過發(fā)行股票來籌集資金，以滿足企業(yè)擴張的需求。同時，企業(yè)要找到理想的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高企業(yè)價值。

2.投資戰(zhàn)略

在成長期，由于企業(yè)一般面臨較好的發(fā)展前景，企業(yè)應(yīng)抓住市場增長的良好勢頭，企業(yè)也可適度增大營銷投入，以鞏固現(xiàn)有的市場地位。并且大力投資于市場開發(fā)，繼續(xù)擴大市場占有率提高企業(yè)核心競爭力。企業(yè)可以通過外部擴張或自身擴展等途徑獲得發(fā)展，以延長企業(yè)的價值鏈或擴大規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟。

3.分配戰(zhàn)略

在成長期，雖然與初創(chuàng)期相比，企業(yè)的現(xiàn)金流量有所增加，但由于企業(yè)不斷擴張，對資金的需求量也巨大，因此企業(yè)應(yīng)該將更多的盈余留存下來以滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，企業(yè)的股利分配政策應(yīng)該在保證企業(yè)未來成長的資金支持的前提下，不分配或少分配股利。因此，企業(yè)可以定期支付少量現(xiàn)金股利，且送股、轉(zhuǎn)增股的使用也較為普遍。

（三）成熟期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

企業(yè)銷售額很大且相對穩(wěn)定，利潤也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開始。財務(wù)戰(zhàn)略一般應(yīng)采取“低負債、高收益、中分配”的穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略。

1.籌資戰(zhàn)略

在成熟期，由于企業(yè)的戰(zhàn)略重點已轉(zhuǎn)移到提高效率和保持市場份額上，企業(yè)應(yīng)在保持合理資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)加大債務(wù)融資比例，這樣雖然令財務(wù)風(fēng)險加大，但卻可以充分利用財務(wù)杠桿的作用，還可以進行合理節(jié)稅。由于企業(yè)有一定的生產(chǎn)剩余和庫存，也可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經(jīng)營業(yè)績，收回一部分資金，從而使企業(yè)營運良性循環(huán)等等。

2.投資戰(zhàn)略

在成熟期，一方面，企業(yè)應(yīng)該保持現(xiàn)有的投資水平，鞏固市場份額，降低生產(chǎn)和銷售成本。另一方面，應(yīng)該注重多元化發(fā)展，增加研發(fā)支出，為開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場做好準備。企業(yè)也可繼續(xù)采用兼并收購等資本運作的方式，鞏固其規(guī)模經(jīng)濟的效益，從而使企業(yè)有效地整合內(nèi)部及外部資源，擴大企業(yè)的盈利水平，提高企業(yè)的經(jīng)營效率以延緩衰退期的到來。

3.分配戰(zhàn)略

企業(yè)在成熟階段現(xiàn)金流量充足，籌資能力最強，資金積累規(guī)模較大，可以適當(dāng)將多余的資金用于發(fā)放股利。因此，企業(yè)應(yīng)該采取高現(xiàn)金支付率的現(xiàn)金股利政策。

（四）衰退期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

隨著銷量和利潤的不可逆轉(zhuǎn)地下降，企業(yè)進入衰退期。企業(yè)應(yīng)采取“高負債、低收益、少分配”的防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。

1.籌資戰(zhàn)略

衰退期企業(yè)在環(huán)境有利的條件下，集中資金投資于新的領(lǐng)域以謀求新的發(fā)展，重新定位。從資金來源上看，企業(yè)應(yīng)該盡量選擇債務(wù)融資，合理節(jié)稅的同時保持高收益率。

2.投資戰(zhàn)略

衰退時期的企業(yè)應(yīng)合理地進行投資，謹慎地進行資本運作，以有效規(guī)避風(fēng)險。同時，對于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)進行清算，以增強在需要進入的新投資領(lǐng)域中的市場競爭力。

3.分配戰(zhàn)略

衰退期階段企業(yè)的獲利能力下降，但現(xiàn)金流量仍然較多。如果企業(yè)沒有更好的再投資機會，在以不損害企業(yè)未來發(fā)展所需投資的基礎(chǔ)上，一般采取較高的股利分配政策。

三、結(jié)論

基于企業(yè)生命周期的財務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)的健康發(fā)展與否。企業(yè)在不同的發(fā)展階段有著不同的經(jīng)營風(fēng)險，因此，在考慮企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的基礎(chǔ)上選擇正確的財務(wù)策略，通過對投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略的動態(tài)調(diào)整達到企業(yè)資源的合理配置，實現(xiàn)資本增值并實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)能力的持續(xù)、快速、健康增長，對企業(yè)的生存和發(fā)展有著極其重要的意義。

參考文獻：

[1]伊查克·愛迪斯著.企業(yè)生命周期[M].北京：中國社會科學(xué)出版社，1997.

[2]孔寧寧.基于企業(yè)生命周期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇[J].財會通訊.