師子耀+包澤傳??

摘 要：在目前的市場經(jīng)濟(jì)的體制下，財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容。通過運(yùn)用杜邦分析法對(duì)上市公司山西杏花村汾酒廠股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行了分析，并以此為基礎(chǔ)，對(duì)山西杏花村汾酒廠股份有限公司經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出合理的評(píng)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；財(cái)務(wù)狀況；績效評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.049

1 杜邦分析法的基本概念

“杜邦分析法是反映企業(yè)盈利能力與股東權(quán)益回報(bào)水平的綜合性財(cái)務(wù)分析的方法，這個(gè)方法的本質(zhì)就在于將財(cái)務(wù)指標(biāo)建立成為一個(gè)基本體系，通過對(duì)這個(gè)體系的分析，可以清晰地了解企業(yè)財(cái)務(wù)的四大能力（營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力）之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)的分析與評(píng)價(jià)，可以使得企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況有更加清晰的認(rèn)識(shí)，這對(duì)于其作出決策是指關(guān)重要的?！逼浯味虐罘治龇ǖ奶攸c(diǎn)是，在以股東權(quán)益報(bào)酬率為核心指標(biāo)的體系中，結(jié)合其他主要財(cái)務(wù)比率，著重分析企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力及盈利能力。杜邦分析方法的優(yōu)勢在于，能夠詳細(xì)的評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，從而清晰的反映企業(yè)的經(jīng)營成果。

2 運(yùn)用杜邦分析法進(jìn)行案例分析

2.1 山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司簡介

山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司為國有獨(dú)資公司，以生產(chǎn)經(jīng)營中國名酒——汾酒、竹葉青酒為主營業(yè)務(wù)，年產(chǎn)名優(yōu)白酒5萬噸，是全國最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一。

集團(tuán)公司下設(shè)22個(gè)子、分公司，員工8000人，占地面積230萬平方米，建筑面積76萬平方米。核心企業(yè)——山西汾酒股份有限公司，為公司最大子公司，1993年在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼600809），為中國白酒第一股，山西第一股。

2015年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4129億元，比2014年增長543%，山西汾酒實(shí)現(xiàn)凈利潤52億元，比2014年增長4634%，每股收益06元，同比增長4634%。

2.2 杜邦分析法對(duì)山西汾酒財(cái)務(wù)報(bào)表分析

由山西汾酒財(cái)務(wù)報(bào)表的各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，然后通過運(yùn)用杜邦分析法涉及的各個(gè)指標(biāo)及公式計(jì)算得出山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司從2014年到2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)。

首先對(duì)山西汾酒的股東權(quán)益報(bào)酬率分析。山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司股東權(quán)益報(bào)酬率從2014的914%年到2015年的1177%有增長的趨勢，增長幅度為2877%。股東權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析法下最為核心的指標(biāo)，因此該指標(biāo)的綜合性相對(duì)來說也較強(qiáng)。它反映投資者投入資金的盈利能力，所以山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的投資者在很大程度上根據(jù)股東權(quán)益報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)的高低去了解企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)等各方面的效率，從而準(zhǔn)確的考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策等，同時(shí)，股東權(quán)益報(bào)酬率對(duì)公司的經(jīng)營管理者也十分的重要。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)，在杜邦分析法下，股東權(quán)益報(bào)酬率是核心指標(biāo)，因此可以對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行分解且分解為兩個(gè)指標(biāo)，分別為權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)凈利率。通過對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的變化規(guī)律，做出具體的分析。

股東權(quán)益報(bào)酬率=平均權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)凈利率

2014年914%=14706×619%；2015年1177%=14925×808%

由以上的兩組數(shù)據(jù)可以清晰的看出，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司股東權(quán)益報(bào)酬率有好轉(zhuǎn)趨勢有兩個(gè)方面的原因：一是權(quán)益乘數(shù)是指山西汾酒的財(cái)務(wù)杠桿的大小，也就是山西汾酒資產(chǎn)與負(fù)債之間的比率關(guān)系的變動(dòng)；二是山西汾酒利用其現(xiàn)有資產(chǎn)為企業(yè)帶來利潤的效率。即資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)。對(duì)著兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行具體分析：

平均權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響=（14925-14706）×619%=136%

資產(chǎn)凈利率變動(dòng)對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響=（808%-619%）×14706=278%

由此可見：平均權(quán)益乘數(shù)的上升使股東權(quán)益報(bào)酬率上升136%，資產(chǎn)凈利率的提高使股東權(quán)益報(bào)酬率上升278%。資產(chǎn)凈利率對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響要略大于平均權(quán)益乘數(shù)對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響，所以山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司2014年到2015年股東權(quán)益報(bào)酬率上升的主要原因在于企業(yè)資產(chǎn)凈利率對(duì)其的影響。另外，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的2015年度的凈資產(chǎn)收益率為1177%，要高于全國13家上市的白酒企業(yè)2015年平均的凈資產(chǎn)收益率的平均水平，由此可以看出山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司在白酒行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

2.3 對(duì)平均權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解分析

（1）對(duì)平均權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行分解分析。山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司在2014到2015年的負(fù)債總額大幅度上升，其增速為1951%，超過了企業(yè)資產(chǎn)總增長率1591%的增長速度。由此分析此可以得出，山西汾酒資產(chǎn)負(fù)債率上升的原因在于其負(fù)債總額的增速超過資產(chǎn)總額的增速，而負(fù)債總額的增加是由于預(yù)收賬款大幅度增大，應(yīng)付職工薪酬增加，而除此之外的負(fù)債相對(duì)穩(wěn)定，在總負(fù)債中造成的影響不大。

山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司2014年到2015年流動(dòng)資產(chǎn)的增長幅度較快，流動(dòng)資產(chǎn)的增長的主要原因是：貨幣資金、存貨的大幅度增加。由于流動(dòng)資產(chǎn)是在1年內(nèi)或者超過1年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)可變現(xiàn)的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)是成為償還流動(dòng)負(fù)債的安全保障，而2014年到2015年流動(dòng)負(fù)債的增長速度相對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)增長速度來說相對(duì)緩慢，因此山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的短期償債能力教2014年得到了提高。另外貨幣資金占總資產(chǎn)比重的合理區(qū)間為15%-25%之間，通過表1可知2015年山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比率為156%，而2014年該比重為131%，這說明2015年山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的資金儲(chǔ)備率提高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低。endprint

（2）資產(chǎn)凈利率分解。資產(chǎn)凈利潤率是反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率，綜合性也極強(qiáng)。企業(yè)的營業(yè)收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)凈利率的高低。資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此可以從企業(yè)的銷售活動(dòng)與資產(chǎn)管理兩個(gè)方面來進(jìn)行分析。

資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對(duì)資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解計(jì)算：

2014年資產(chǎn)凈利率：619%=914%×0675；2015年資產(chǎn)凈利率：808%=1312%×0661

通過分解可以看出：從2014年到2015年，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的營業(yè)利潤率由914%上漲到1312%，這說明公司一方面提升企業(yè)面向市場的外在能力，即開拓了白酒市場，增加銷售收入，另一方面則是加強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部成本費(fèi)用的控制，降低耗費(fèi)，從而增加利潤，從而達(dá)到增長營業(yè)利潤率的目的。

3 山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司經(jīng)營管理中存在的問題及對(duì)策

3.1 山西杏花村汾酒廠股份有限公司經(jīng)營管理中存在的問題

（1）在上述數(shù)據(jù)中，山西杏花村汾酒廠股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于10%-45%，結(jié)合行業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，相較同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率的2918%，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于適中水平。但不容我們忽視的是，企業(yè)2015年資產(chǎn)負(fù)債率為3198%，相對(duì)較高。高資產(chǎn)負(fù)債率提醒企業(yè)管理者要認(rèn)真分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，山西汾酒管理層因根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況來預(yù)估企業(yè)將來能帶來的利潤的大小，從而能夠做出何時(shí)利用財(cái)務(wù)杠桿的決策，這樣能有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）山西汾酒對(duì)成本的控制擁有自己的一套良方，其控制能力處于白酒行業(yè)的前列，對(duì)成本費(fèi)用的管理有所波動(dòng)，在對(duì)山西汾酒成本進(jìn)行具體分析后，發(fā)現(xiàn)山西汾酒對(duì)于主營業(yè)務(wù)成本控制水平較高。所以毛利率數(shù)值處于平穩(wěn)稍高水平。隨著銷售量的不斷增長，銷售費(fèi)用同比例增長，管理費(fèi)用保持合理的增長速度，財(cái)務(wù)費(fèi)用處于較快增長狀態(tài)，且一直處于負(fù)值。上述數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在成本費(fèi)用方面的控制是有效的，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。但我們也同時(shí)注意到，企業(yè)的營業(yè)外支出大幅度增加，企業(yè)管理者應(yīng)重視這項(xiàng)支出增加的原因，判斷其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。

3.2 對(duì)存在問題的改進(jìn)建議

（1）企業(yè)為了利用較少資產(chǎn)獲取同等收入，緩解企業(yè)為增加銷量而對(duì)資金需求增大的影響，企業(yè)應(yīng)提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)利用率的提高。

（2）企業(yè)為了保持銷量的快速增長，應(yīng)提高企業(yè)營業(yè)能力，增加企業(yè)留存收益。由于高銷量的原因，企業(yè)應(yīng)對(duì)增速最快的應(yīng)收賬款及存貨科目重點(diǎn)關(guān)注，加強(qiáng)對(duì)這兩個(gè)科目的管理。對(duì)應(yīng)收賬款科目，要盡量提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率并降低應(yīng)收賬款數(shù)額增長的速度；對(duì)于存貨，在滿足企業(yè)資產(chǎn)及正常銷售的前提下，盡量減少庫存，提升存貨周轉(zhuǎn)率，以保持總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)處于合理速度。

（3）未來企業(yè)的銷量增速或許會(huì)逐步減緩，降至正常水平，因?yàn)楹茈y有企業(yè)可以一直保持銷量以高速度增長。一旦山西汾酒的銷售量的增長速度出現(xiàn)下滑，那么山西汾酒的盈利能力也會(huì)減弱，現(xiàn)金流量當(dāng)然也會(huì)不充裕。那么山西汾酒要想保持高速增長，勢必對(duì)資金的需求會(huì)大，所以就會(huì)增大負(fù)債，而負(fù)債的增大可能就會(huì)造成山西汾酒的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在制度快速增長時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，應(yīng)注意銷售增長趨勢與預(yù)算目標(biāo)之間的關(guān)系，考慮企業(yè)長期財(cái)務(wù)狀況，避免過于激進(jìn)的預(yù)算目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

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