高方方

2017年，消費(fèi)、金融、周期、成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)不俗，出現(xiàn)比較明顯且幅度可觀的板塊輪動(dòng)。展望四季度，經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，A股結(jié)構(gòu)性行情格局也有望延續(xù)。

“雙節(jié)”前的市場(chǎng)風(fēng)格并無(wú)太大變化，價(jià)值股、成長(zhǎng)股表現(xiàn)較為均衡，高盈利股票小幅回暖，低換手、低波動(dòng)的股票在近日表現(xiàn)持續(xù)回暖。對(duì)此，華商基金表示，市場(chǎng)風(fēng)格可能向著價(jià)值成長(zhǎng)均衡的方向轉(zhuǎn)變，因此在價(jià)值成長(zhǎng)及市值維度方面建議均衡配置。

展望四季度走勢(shì)，大多數(shù)基金持較為樂(lè)觀的態(tài)度，但也有部分基金認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，未來(lái)會(huì)從行業(yè)景氣與估值的角度甄選行業(yè)和個(gè)股?！八募径炔慌懦袌?chǎng)會(huì)在3300點(diǎn)位附近有一定程度的調(diào)整，操作上我們會(huì)比前期更活躍一些，加大波段性操作。在選股方面，估值與成長(zhǎng)匹配的白馬股將是重點(diǎn)配置方向?！庇袡C(jī)構(gòu)分析師表示。

市場(chǎng)震蕩上行尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

近日，雖然宏觀數(shù)據(jù)、國(guó)內(nèi)外一系列政策的公布引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，但當(dāng)前A股市場(chǎng)也有比較樂(lè)觀的一面，8月份以來(lái)，伴隨上證綜指震蕩上行，整體資金面呈現(xiàn)小幅改善跡象。而央行重啟28天逆回購(gòu)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，呵護(hù)流動(dòng)性意圖明顯，利率相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)資金面情況不會(huì)太緊張。摩根士丹利華鑫基金表示，整體來(lái)看，全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)趨勢(shì)。在這種背景下，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，資金面從存量邏輯向小幅改善轉(zhuǎn)變，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能進(jìn)一步提升，對(duì)年底A股的走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，建議加大對(duì)前期滯漲、低估值、有邏輯支撐和基本面驅(qū)動(dòng)板塊的配置力度。

匯豐晉信基金表示，從前三季度市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)筑底，盈利回升，特別是企業(yè)ROE的回升是帶動(dòng)股價(jià)上行的主要因素。中報(bào)的情況也一定程度上驗(yàn)證了企業(yè)盈利改善的趨勢(shì)。雖然盈利的增速較一季度有所回落，但伴隨了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升和企業(yè)ROE的穩(wěn)定回升。從行業(yè)來(lái)看，上游行業(yè)的盈利改善相對(duì)較強(qiáng)。展望未來(lái)，考慮到經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，企業(yè)盈利顯著下行的風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期，相關(guān)大型企業(yè)以及行業(yè)龍頭公司有望通過(guò)提升市占率來(lái)提升盈利能力，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的成長(zhǎng)性。未來(lái)盈利具備較高可持續(xù)性的公司或?qū)⒊蔀閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

從估值提升角度來(lái)看，匯豐晉信基金表示，目前全部市場(chǎng)的估值水平接近歷史平均水平，本輪盈利改善驅(qū)動(dòng)估值提升的過(guò)程已經(jīng)到了較合理位置。四季度宏觀經(jīng)濟(jì)需求或因房地產(chǎn)等因素出現(xiàn)階段性回落，同時(shí)通脹仍處于相對(duì)可控的位置。

回顧2017年，消費(fèi)、金融、周期、成長(zhǎng)板塊均有不俗表現(xiàn)，出現(xiàn)比較明顯且幅度可觀的板塊輪動(dòng)。展望四季度，匯豐晉信基金表示，經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀，流動(dòng)性依然維持不緊不松，A股的結(jié)構(gòu)性行情格局四季度也有望延續(xù)。從投資機(jī)會(huì)上看，萬(wàn)得全A指數(shù)的估值已經(jīng)達(dá)到歷史平均水平，要從估值與基本面的匹配程度尋找高性?xún)r(jià)比的板塊，價(jià)值板塊相對(duì)看好金融、家電、汽車(chē)，成長(zhǎng)板塊看好醫(yī)藥、電子（LED）、傳媒等板塊機(jī)會(huì)。

“金九銀十”關(guān)注金融和消費(fèi)

伴隨房地產(chǎn)和汽車(chē)這兩大需求回落，周期股整體面臨調(diào)整壓力。廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部研究員曹世宇指出，此前支撐周期股的核心邏輯在于，需求平穩(wěn)疊加“供給側(cè)”改革和環(huán)保限產(chǎn)使得周期行業(yè)整體處于供需缺口中。但目前這一邏輯開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)，一方面市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到環(huán)保限產(chǎn)不僅使得供給收縮，同時(shí)需求也有所收縮，是一種供需雙殺的情況。另一方面，需求端房地產(chǎn)和汽車(chē)的高頻數(shù)據(jù)顯示回落確實(shí)在發(fā)生，當(dāng)需求回落而供給短期又未超預(yù)期收縮的情況下，邊際上供需格局開(kāi)始惡化。此外，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)為需求回落，周期行業(yè)短期缺乏上行動(dòng)力。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置研究員曹世宇說(shuō)，今年市場(chǎng)的核心邏輯在于尋找估值提供的安全性和業(yè)績(jī)邊際改善的平衡點(diǎn)。目前來(lái)看，9～10月由于有傳統(tǒng)節(jié)日的刺激，消費(fèi)數(shù)據(jù)將有所走強(qiáng)，消費(fèi)的“金九銀十”季節(jié)效應(yīng)，使得消費(fèi)股的性?xún)r(jià)比有所提升。

此外，曹世宇還看好金融板塊，他認(rèn)為銀行和保險(xiǎn)的估值具有吸引力，低估值品種的防御性明顯?？春勉y行的邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)和政策面均利于銀行，具體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)L型，銀行的不良率走平；看好保險(xiǎn)的邏輯是保險(xiǎn)業(yè)“償二代”下，利潤(rùn)高的保障業(yè)務(wù)無(wú)需占用資本，有利于提升保險(xiǎn)公司ROE水平?；谏鲜鲞壿嫞苁烙罱ㄗh關(guān)注金融和消費(fèi)的配置價(jià)值。

四季度債市迎來(lái)配置窗口期

進(jìn)入下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，股市走強(qiáng)，價(jià)值股、周期股、成長(zhǎng)股輪番表現(xiàn)。相比之下，債券市場(chǎng)仍相當(dāng)疲弱。而對(duì)于債市四季度的走勢(shì)如何，部分機(jī)構(gòu)表示，債市迎來(lái)配置窗口期。

雖然6月以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)呈一定上行態(tài)勢(shì)，但國(guó)海富蘭克林基金劉怡敏認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)向上的持續(xù)性可能不強(qiáng)，長(zhǎng)期看債市可能仍有一定機(jī)會(huì)。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，博時(shí)基金現(xiàn)金管理組投資總監(jiān)陳凱楊認(rèn)為，債市的波動(dòng)劇烈，追漲的難度很高，建議用配置的心態(tài)做交易。在品種選擇上，以中高評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債為主，規(guī)避低評(píng)級(jí)信用債，以降低組合信用風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)盛盛琪基金經(jīng)理李琪表示，四季度債市仍存在不確定性因素，明年債市將會(huì)改善，債券進(jìn)入新的配置窗口期。5個(gè)方面利多債市的理由，1.宏觀經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)中趨緩，監(jiān)管大環(huán)境導(dǎo)致整體資金運(yùn)行明顯上行，融資成本上升導(dǎo)致制造業(yè)投資會(huì)有下降壓力；2.房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落已經(jīng)傳導(dǎo)到投資，房地產(chǎn)新開(kāi)工、投資數(shù)據(jù)均現(xiàn)回落；3.政府加大對(duì)于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，地方政府獲取資金的難度在加大；4.貨幣政策可能趨于放松，至少邊際上會(huì)放松，對(duì)債券市場(chǎng)有利；5.經(jīng)歷了近一年的調(diào)整之后，債市的風(fēng)險(xiǎn)得到明顯釋放，債券配置價(jià)值正在提升。

同時(shí)，李琪也提示了四季度可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)窄幅波動(dòng)，影響投資者心理預(yù)期；大的政策環(huán)境還是強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿；信用風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)融資環(huán)境變差，信用風(fēng)險(xiǎn)猶存；采暖季即將來(lái)臨，環(huán)保限產(chǎn)政策或會(huì)對(duì)黑色、有色金屬價(jià)格造成短期沖擊，進(jìn)而擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。endprint