史愛(ài)蘋+王智才

近兩年筆者多次關(guān)注混改和重組的文章。而最近聯(lián)通的混改，歷時(shí)近一年后，終于于8月16日拋出混改方案，引起業(yè)內(nèi)的關(guān)注，筆者也想談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

此次混改體現(xiàn)了幾大特色：一是參與企業(yè)眾多，根據(jù)中國(guó)聯(lián)通公告顯示，共有中國(guó)人壽、騰訊、百度、京東、阿里巴巴等14家企業(yè)參與了此次混改的投資，數(shù)量眾多，且互聯(lián)網(wǎng)巨頭悉數(shù)參加。二是釋放國(guó)有股權(quán)比例較高，國(guó)有資本降低至53%，聯(lián)通集團(tuán)更是只留有36.67%的股份。三是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，釋放國(guó)企活力，結(jié)束了“帶著鐐銬跳舞”，歷時(shí)300多天也是值得的。四是體現(xiàn)了國(guó)資委從管資產(chǎn)到管資本轉(zhuǎn)變的決心。

怎么改？

中國(guó)聯(lián)通的混改，被稱為央企混改第一槍。

8月16日，中國(guó)聯(lián)通公布混改方案。公開(kāi)資料顯示，8月17日，Wind混改指數(shù)大漲2.27%，列入首批混改試點(diǎn)名單的央企旗下上市公司更是掀起漲停潮，其中，*ST佳電、中國(guó)核建、中船科技、洛陽(yáng)玻璃紛紛漲停，東方航空、中國(guó)船舶和文山電力分別大漲4.30%、5.90%和6.49%，市場(chǎng)對(duì)于央企混改的預(yù)期再次升溫，業(yè)內(nèi)人士指出，下半年央企混改將顯著提速。

如此引人關(guān)注的聯(lián)通混改要怎么改？先列舉一些公開(kāi)數(shù)據(jù)。首先是780億元。在本次混改過(guò)程中，中國(guó)聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，價(jià)格為每股人民幣6.83元，募集資金不超過(guò)約617.25億元。BATJ（百度、阿里、騰訊、京東）四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體入圍。此外，聯(lián)通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元。上述總交易對(duì)價(jià)約為人民幣780億元。中國(guó)聯(lián)通引入的民營(yíng)戰(zhàn)略投資者中，中國(guó)人壽投入217億元，占10.22%，占比最高。其次是國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金129.75億元，占6.11%。之后分別是騰訊110億元、占比5.18%，百度70億元、占比3.30%，阿里巴巴43.3億元、占比2.04%，京東50億元、占比2.36%；蘇寧、光啟互聯(lián)、淮海方舟信息基金分別是40億元、占比1.88%，興全基金7億元占 0.33%。

據(jù)了解，混改前，中國(guó)聯(lián)通總股本為約211.97億股。上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有公司約36.67%股份，新引入戰(zhàn)略投資者持股比例約35.19%，員工股權(quán)激勵(lì)2.7%，公眾股東25.4%，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

其次是6：4：5。在公司治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制設(shè)計(jì)上，中國(guó)聯(lián)通提出了“以董事會(huì)治理為核心、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為原則，擬通過(guò)本次混改形成多元化董事會(huì)和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對(duì)等、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制公司治理機(jī)制”。董事會(huì)成員方面，混改后，按照董事會(huì)6：4：5的分配比例：即國(guó)企董事6名、民營(yíng)4名、獨(dú)立董事5名，具體人員名單截至筆者截稿日仍沒(méi)有公布。

中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官王曉初在8月16日下午的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露，引資后可完善公司治理結(jié)構(gòu)，以往聯(lián)通等公司大多是“一股獨(dú)大”，現(xiàn)加入民營(yíng)企業(yè)等戰(zhàn)略投資者，集團(tuán)將更加按市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)作?？梢?jiàn)此次改革的決心。

作為第一批混改的央企，中國(guó)聯(lián)通被業(yè)界稱為風(fēng)向標(biāo)，首先，是其本身以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的混改，大小股東和資本，對(duì)于如何建立起現(xiàn)代企業(yè)制度和規(guī)范化的公司治理結(jié)構(gòu)引發(fā)業(yè)界的關(guān)注；其次，對(duì)國(guó)資委而言，這也是真正意義的從管資產(chǎn)到管資本的嘗試，厘清政府與市場(chǎng)、企業(yè)之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)政企、政資分開(kāi)、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。

那么，除了風(fēng)向標(biāo)的意義，其員工持股和BATJ的介入也成為此次混改的亮點(diǎn)。對(duì)于員工持股，近幾年的混改企業(yè)多數(shù)均有涉獵，重點(diǎn)還是下一步企業(yè)要怎么發(fā)展，如何調(diào)動(dòng)內(nèi)部員工的積極性。而對(duì)于BATJ的介入則意義深遠(yuǎn)，因?yàn)槁?lián)通已經(jīng)在4G上輸給了移動(dòng)，那么在5G等新興增量市場(chǎng)必須有所作為，與BATJ四家的合作，將使得中國(guó)聯(lián)通迅速在運(yùn)營(yíng)商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字化服務(wù)等新領(lǐng)域，例如家庭互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等有很多新的力量來(lái)幫助與協(xié)作，用新機(jī)制與多元主體的共同激勵(lì)來(lái)做新興業(yè)務(wù)，會(huì)加快新興市場(chǎng)的布局。毋庸置疑，幾大互聯(lián)網(wǎng)公司的集體入局、其他垂直行業(yè)的參與，將深化跨行業(yè)的融合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的全面合作，使得聯(lián)通成為資本和業(yè)務(wù)合作方面中國(guó)電信行業(yè)開(kāi)放的標(biāo)桿。

內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，才能治標(biāo)治本。外部的臺(tái)子已搭好，如何在內(nèi)部放開(kāi)手腳改革，唱足戲碼才剛剛開(kāi)始。

為什么是聯(lián)通？

這么多央企，為何從電信企業(yè)開(kāi)始？三大電信企業(yè)又為何從聯(lián)通開(kāi)始？

2016年9月，發(fā)改委劃定聯(lián)通集團(tuán)、東航集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國(guó)核建、中國(guó)船舶作為首批6家混改試點(diǎn)企業(yè)，中國(guó)聯(lián)通是其中唯一的電信企業(yè)。隨后的2017年3月，李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中提出“加快推進(jìn)國(guó)企國(guó)資改革”，“深化混合所有制改革”要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

筆者認(rèn)為，首先，在國(guó)家三令五申提出的首先混改范疇內(nèi)，電信行業(yè)本身是走在前列的，比電力、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源企業(yè)更為開(kāi)放和市場(chǎng)化，改革難度也稍小。所以，從電信入手成功的幾率更大一些。

其次，就三大電信企業(yè)而言，無(wú)疑中國(guó)聯(lián)通更需要盡快改革。不得不說(shuō)，在4G發(fā)展初期，其他兩家都紛紛布局，而中國(guó)聯(lián)通錯(cuò)失了時(shí)機(jī)，導(dǎo)致頻頻落后。2015年中國(guó)移動(dòng)的資產(chǎn)回報(bào)率為7.6%，中國(guó)電信為3.2%，而中國(guó)聯(lián)通僅為1.7%。而到了2016年，中國(guó)聯(lián)通繼續(xù)表現(xiàn)不佳，資產(chǎn)回報(bào)率僅為0.1%，和中國(guó)移動(dòng)以及中國(guó)電信差距甚遠(yuǎn)。在目前中國(guó)的三大運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)聯(lián)通所處的弱勢(shì)地位最為明顯，4G用戶數(shù)不及中國(guó)電信，寬帶業(yè)務(wù)被中國(guó)移動(dòng)超越。以凈利潤(rùn)為例，今年上半年，中移動(dòng)凈利潤(rùn)為627億元，按此計(jì)算，中移動(dòng)日均賺3.48億，不到一個(gè)星期的時(shí)間，就可賺到中國(guó)聯(lián)通全年的利潤(rùn)。就連中國(guó)聯(lián)通的固網(wǎng)優(yōu)勢(shì)也被中國(guó)移動(dòng)超越，后者固定寬帶用戶數(shù)目前是聯(lián)通的1.2倍。根據(jù)各家財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中國(guó)移動(dòng)4G用戶數(shù)為5.93億戶，中國(guó)電信為1.52億戶，中國(guó)聯(lián)通為1.38億戶。無(wú)論從客戶還是利潤(rùn)看，中國(guó)聯(lián)通都是三家中最弱的。endprint

由此可見(jiàn)，一個(gè)只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)移動(dòng)千分之一利潤(rùn)的中國(guó)聯(lián)通，選擇混改也是發(fā)展中遇到的問(wèn)題與困境倒逼使然，改革還有通過(guò)外力迎頭趕上的可能性。錯(cuò)過(guò)了4G時(shí)代，混改的中國(guó)聯(lián)通必然將目光投向5G。但5G規(guī)劃的最早商用時(shí)間是2020年，留給聯(lián)通的時(shí)間已然不多。加速混改進(jìn)程，搶抓機(jī)遇布局5G市場(chǎng)才是中國(guó)聯(lián)通要做的。因此，混改能否成功決定著中國(guó)聯(lián)通未來(lái)的命運(yùn)。

300天的13次公告

2016年10月10日，中國(guó)聯(lián)通宣布參與混合所有制改革第一批試點(diǎn)。之后混改風(fēng)口上的中國(guó)聯(lián)通獲得前所未有的關(guān)注度和曝光率，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都備受關(guān)注。然后每次有消息傳出，中國(guó)聯(lián)通總是打草驚蛇般地發(fā)布各類公告，4次澄清公告，9次停牌公告。

最近的一次則是8月16日發(fā)布的繼續(xù)停牌暨停牌進(jìn)展公告，而且經(jīng)歷了撤回重新發(fā)布。2017年4月5日起，中國(guó)聯(lián)通首次停牌，隨后多次發(fā)布停牌公告。

其實(shí)，中國(guó)聯(lián)通的混改方案在一個(gè)月前已經(jīng)得到了國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，7月14日中國(guó)聯(lián)通稱，因涉及混合所有制改革相關(guān)的重大事項(xiàng)，本次非公開(kāi)發(fā)行具體實(shí)施方案，包括投資者名單、定價(jià)、投資金額、所占股比等，仍需按照要求上報(bào)相關(guān)部委認(rèn)可后方可實(shí)施，所以一直未就混改方案內(nèi)容進(jìn)行發(fā)布。

對(duì)于投資者名單一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，事實(shí)上，聯(lián)通此前就與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們有所合作。2016年11月，中國(guó)聯(lián)通就與阿里巴巴集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方宣布將在基礎(chǔ)通信服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開(kāi)深入合作。幾乎在同一時(shí)間，中國(guó)聯(lián)通還分別與百度和騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作。聯(lián)通與百度當(dāng)時(shí)宣布在通信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域展開(kāi)合作。而聯(lián)通與騰訊的合作則主要在反電信詐騙、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。

雖然坊間一直在風(fēng)傳，但直到7月24日，中國(guó)聯(lián)通還在澄清與投資者的談判尚未完成，也尚未簽署含約束力的框架協(xié)議等文件。“公司注意到有媒體就公司混合所有制改革工作中擬引入的投資者進(jìn)行了相關(guān)報(bào)道，”中國(guó)聯(lián)通表示，“與潛在投資者的談判工作尚在進(jìn)行中，公司既不知悉該等媒體報(bào)道的信息來(lái)源，也并未與任何潛在投資者簽署過(guò)具有約束力的框架協(xié)議、認(rèn)購(gòu)協(xié)議等法律文件?！?/p>

中國(guó)聯(lián)通本身對(duì)于混改的闖關(guān)也實(shí)屬不易，一直在不斷努力。今年5月9日，中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初曾在股東大會(huì)上透露，中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)與10家部委就混改事宜進(jìn)行溝通。時(shí)至今日，已溝通三月有余，終于塵埃落定。

很多專家學(xué)者稱此次中國(guó)聯(lián)通的混改為一波國(guó)企改革“紅利”的釋放，將如此大比例的股權(quán)讓渡給民資實(shí)屬首例。中國(guó)聯(lián)通混改幾乎把搜索、文娛、電商、社交甚至鐵路和通信項(xiàng)目承接商等幾乎所有中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的巨頭或新興代表都囊括進(jìn)來(lái)，真正體現(xiàn)了“引進(jìn)戰(zhàn)略合作者”的國(guó)企改革要求。下一步，中國(guó)聯(lián)通要做的就是如何以股權(quán)為基礎(chǔ)構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度。希望這個(gè)蝴蝶效應(yīng)能夠更好地帶動(dòng)下半年能源、軍工、鐵路等行業(yè)的混改落地。endprint