路漫漫

號(hào)稱行業(yè)領(lǐng)先者的丹邦科技如愿募得巨額資金后，業(yè)績并未有明顯起色。但創(chuàng)始人之一卻從上市第二年就開始不停套現(xiàn)。在2014年公司業(yè)績創(chuàng)下歷史最佳后，控股股東也大舉減持，一度被深交所限制賬戶賣股票。

丹邦科技（002618.SZ）主營FPC、COF柔性封裝基板及COF產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2011年9月IPO募集資金5.2億元，2013年9月增發(fā)融資1次，募集資金6億元，累計(jì)募集11.20億元。雖然巨額資金到位，但丹邦科技并沒有交出靚麗的成績單。上市6年（2011年至2016年）累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.45億元，年均凈利潤5750.50萬元，僅比上市前2010年的凈利潤5268萬元高出482.50萬元。2016年的凈利潤更是低至2458.99萬元。

招股書顯示，丹邦科技作為國內(nèi)高端柔性印制電路板行業(yè)的領(lǐng)先者，具有顯著的業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢(shì)。競爭劣勢(shì)主要為資本實(shí)力不足及產(chǎn)能不足。那么，在巨資到位之后，固定資產(chǎn)暴增，產(chǎn)能暴增之后，丹邦科技的業(yè)績?yōu)楹螞]有明顯起色？

募投項(xiàng)目故事難圓

丹邦科技IPO募投項(xiàng)目“基于柔性封裝基板技術(shù)的芯片封”總投資4.25億元，項(xiàng)目建設(shè)期3年。截至2012年年底，已經(jīng)投入4.26億元。2013年6月30日，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

2013年，丹邦科技又開始講第二個(gè)故事：微電子級(jí)高性能聚酰亞胺研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，并為該項(xiàng)目非公開發(fā)行募集資金總額6億元。截至2014年年末，已經(jīng)投入5.71億元。

這兩次募投項(xiàng)目如果順利實(shí)施的話，丹邦科技年凈利潤可以達(dá)到3.5億元。但2016年丹邦科技凈利潤不足2500萬元。在當(dāng)年年報(bào)中，丹邦科技稱，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，公司2016年全年的經(jīng)營出現(xiàn)了較大的困難。

兩次募投項(xiàng)目均由子公司廣東丹邦來負(fù)責(zé)實(shí)施。2012年至2016年，廣東丹邦的營業(yè)收入分別為零、919.94萬元、2.35億元、2.32億元、1.49億元，凈利潤分別為-497.07萬元、-1659.65萬元、2745.95萬元、3581.62萬元、1695.92萬元。

研發(fā)支出與業(yè)績的蹺蹺板游戲

從2008年至2011年，丹邦科技研發(fā)投入快速增加，從1241.47萬元增加至3250.43萬元，占營業(yè)收入比例從7.24%提升至12.08%。

但2012年、2013年，丹邦科技的研發(fā)投入突然銳減，分別投入1535.35萬元、1561.56萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.30%、5.45%。通過大幅減少研發(fā)投入，丹邦科技凈利潤保持穩(wěn)定，2012年、2013年凈利潤分別為5563.18萬元、5241.52萬元。且順利在2013年再次定向增發(fā)融資6億元。

2014年迎來爆發(fā)性增長，營業(yè)收入同比增長75%，研發(fā)投入3301.10萬元，凈利潤創(chuàng)下歷史新高，但控股股東開始減持套現(xiàn)。

2015年?duì)I業(yè)收入回落，研發(fā)支出繼續(xù)增加，凈利潤下滑，為了讓業(yè)績看起來下滑沒那么厲害，丹邦科技打起研發(fā)投入資本化的主意，將其中的1657.99萬元資本化。

2016年?duì)I業(yè)收入銳減，研發(fā)投入增加292.75萬元，資本化金額高達(dá)3352.88萬元，這樣丹邦科技才實(shí)現(xiàn)凈利潤2458.99萬元，可以說，沒有研發(fā)投入資本化，丹邦科技難以盈利。

匯兌損益、銷售費(fèi)用都可做文章

上市以來，丹邦科技一直盈利。匯兌損益幫助極大。2014年，匯兌損益為89.45萬元，而2015年為-2087.69萬元、2016年為-2183.32萬元，這兩年單單匯兌損益就貢獻(xiàn)2000萬元利潤?？鄢邪l(fā)投入資本化及匯兌損益的影響，丹邦科技2015年凈利潤同比銳減六成以上，2016年更是虧損數(shù)千萬，而不是盈利數(shù)千萬。2016年，丹邦科技靠研發(fā)投入資本化3353萬元及匯兌損益-2183.32萬元，才得以實(shí)現(xiàn)凈利潤2459萬元。

2017年上半年，匯兌損益從2016年同期的-975.98萬元變成了624.32萬元。不過，研發(fā)投入方面可以繼續(xù)大做文章，從2016年同期的2441.04萬元減少至2122.72萬元，這樣又增加數(shù)百萬元利潤。

另外，從銷售費(fèi)用上也可以做做文章，盡管營業(yè)收入從2016年上半年的1.06億元增長至2017年上半年的1.49億元，增幅40.35%，而銷售費(fèi)用銳減一半以上，從370.67萬元銳減至171.95萬元，其中，工資薪酬減少近五成，快遞費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)減少約六成。

2015年年報(bào)顯示，銷售人員22人，以此大概測(cè)算2016年上半年的平均每個(gè)銷售人員每月的職工薪酬為9892.96元。2016年年報(bào)顯示，銷售人員24人，以此數(shù)量大概測(cè)算2017年上半年的平均每個(gè)銷售人員每月的職工薪酬為4969.75元。2017年上半年?duì)I業(yè)收入大增，為何銷售人員薪酬反而銳減一半？

2011年至2016年，按各年末的銷售人員數(shù)量和銷售費(fèi)用中的職工薪酬測(cè)算，人均職工薪酬分別為11.49萬元、11.92萬元、15.44萬元、15.43萬元、18.48萬元、11.67萬元。2013年，營業(yè)收入僅僅增長17.68%，凈利潤下降5.78%，而人均職工薪酬大增三成。2014年，營業(yè)收入及凈利潤大增近八成，銷售人員的人均職工薪酬反而未能同步增長。2015年，營業(yè)收入及凈利潤大幅下滑，而銷售人員的人均職工薪酬卻又增加。

固定資產(chǎn)大幅增長

上市后，丹邦科技每年都有巨額的固定資產(chǎn)支出。2011年至2016年，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)16.22億元。固定資產(chǎn)原值從2010年年末的4.33億元，暴增至2016年年末的14.12億元，在建工程從零暴增至5.39億元。機(jī)器設(shè)備的原值從2.82億元暴增至8.78億元。然而，2016年，營業(yè)收入只有2.71億元，比2010年僅僅增加6509萬元。當(dāng)然，營業(yè)收入也曾在2014年、2015年出現(xiàn)高光時(shí)刻，分別為5.02億元、4.19億元。endprint

此外，還預(yù)付大量設(shè)備款。2010年，預(yù)付款項(xiàng)只不過4507.55萬元，到了2016年年末暴增至1.30億元，其中預(yù)付款項(xiàng)第一名金額1.24億元，占比95.27%，款項(xiàng)性質(zhì)為預(yù)付設(shè)備款。

盡管巨額投入并沒有帶來多少增量收入，還增加了折舊及負(fù)債，但丹邦科技卻樂在其中。2017年上半年，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金高達(dá)1.33億元。在收入增幅不大的情況，每年都有巨額的固定資產(chǎn)支出，難以理解。盡管固定資產(chǎn)已經(jīng)面臨巨額減值損失風(fēng)險(xiǎn)，但2017年6月末，丹邦科技并沒有計(jì)提一分錢固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失是否充分計(jì)提只不過是表面問題，而背后涉嫌虛增經(jīng)營性現(xiàn)金流入同時(shí)虛增投資性現(xiàn)金流出來虛增固定資產(chǎn)。

產(chǎn)能已經(jīng)閑置，為何還要不斷增加新的產(chǎn)能？更何況，丹邦科技資金緊張，不斷增加銀行借款。雖然長期借款從2010年年末的2.60億元減少至2016年年末的1.7億元，但同期的短期借款從零飆升至4.7億元；有息負(fù)債從2010年年末的2.6億元暴增至2016年年末的6.4億元。

同行業(yè)上市公司也在加大投入，但營業(yè)收入?yún)s是穩(wěn)步增長。興森科技（002436.SZ）的營業(yè)收入從2010年的8億元暴增至2016年的29.4億元；同期，滬電股份（002463.SZ）從近30億元增加至近38億元。

2014年沖業(yè)績

2014年，公司營業(yè)收入和凈利潤同比增長七成以上，與此同時(shí)，應(yīng)收賬款也大增，首次突破億元大關(guān)，2014年年末高達(dá)2.11億元。這一年過后，營業(yè)收入大幅下降，但應(yīng)收賬款反而大幅增加，2015年年末為2.69億元、2016年為2.66億元。2016年，營業(yè)收入比2010年增加了6509萬元，但應(yīng)收賬款增加了2.2億元，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例僅僅7.18%。

應(yīng)收賬款到底能否收回？壞賬準(zhǔn)備是否足夠計(jì)提？這就是2014年沖業(yè)績的后遺癥。

營業(yè)和利潤不同步的2015年

丹邦科技2015年的業(yè)績有點(diǎn)奇特，四個(gè)季度營業(yè)收入分別為1.04億元、1.05億元、1.04億元、1.06億元，相差無幾。而招股書顯示，柔性印制電路板行業(yè)的下游應(yīng)用領(lǐng)域如手機(jī)、筆記本電腦、液晶電視、通訊設(shè)備等電子信息產(chǎn)品的消費(fèi)季節(jié)性特征較為明顯，通常每年第一季度為淡季，第四季度為旺季。

在凈利潤方面，差異比較大。四個(gè)季度分別為923.33萬元、1982.57萬元、2301.56萬元、1479.49萬元。

丹邦科技在年報(bào)中表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，海外客戶自身業(yè)務(wù)市場萎縮導(dǎo)致公司訂單減少，公司經(jīng)營發(fā)展遇到了一定的困難與挑戰(zhàn)。但這個(gè)理由，似乎不足以說明營業(yè)收入和凈利潤為什么如此不同步。

年年歲歲都有巨額預(yù)付設(shè)備款

預(yù)付款項(xiàng)暴增從第二次融資到位后開始。2012年年末，預(yù)付款項(xiàng)為7818.43萬元，2013年年末飆升至2.67億元，其中一年以上的預(yù)付款6791.73萬元；2014年年末為2.85億元，其中一年以上的預(yù)付款1.18億元；2015年年末為7438.42萬元，其中一年以上的預(yù)付款6558.51萬元；2016年年末為1.30億元，其中一年以上的預(yù)付款454.80萬元；2017年6月末為394.74萬元。主要是預(yù)付設(shè)備款，什么設(shè)備需要提前一年預(yù)付，且金額不??？

興森科技2016年?duì)I業(yè)收入是丹邦科技的11倍，2016年年末，固定資產(chǎn)加在建工程的規(guī)模略大于丹邦科技，但從2011年以來，預(yù)付最多的是2012年的1.19億元，其余年度預(yù)付款項(xiàng)不超過5000萬元，一年以上預(yù)付款不超過千萬。滬電股份2016年?duì)I業(yè)收入是丹邦科技的14倍，2016年年末，固定資產(chǎn)加在建工程的規(guī)模是丹邦科技1.88倍，但從2011年以來，預(yù)付款項(xiàng)不超過1500萬元。

丹邦科技2014年年報(bào)出現(xiàn)預(yù)付技術(shù)服務(wù)費(fèi)240萬元，直到2017年半年報(bào)，這筆費(fèi)用依然一分不少。三年多過去了，難道技術(shù)服務(wù)還沒有提供嗎？

再看看預(yù)付款第一名情況，預(yù)付款項(xiàng)暴增的2013年末預(yù)付WERTERN JAPAN TRADING CO.，LTD設(shè)備款1.69億元，占比63.13%，而2014年年末預(yù)付2.77億元，占比97.24%，沒有披露單位名稱及款項(xiàng)性質(zhì)。2015年年末預(yù)付設(shè)備款6136.19萬元，占比82.50%。2016年年末預(yù)付設(shè)備款1.24億元，占比95.27%。

2017年6月末預(yù)付設(shè)備款2.17億元，占比95.02%。定向融資的“PI膜生產(chǎn)線”的故事還沒有講完，丹邦科技的新故事已經(jīng)悄然上線了。2017年半年報(bào)顯示，在建工程新增了“TPI 薄膜碳化技術(shù)改造”，預(yù)算5.71億元，2017年上半年投入516.69萬元。此外，在建工程還包含之前的工程，“PI 膜生產(chǎn)線”預(yù)算6億元，2017年6月末，已經(jīng)投入5.49億元；“辦公樓及廠房”預(yù)算200萬元，2017年6月末，已經(jīng)投入125.22萬元。

2017年6月末，丹邦科技的貨幣資金只有1.70億元，而短期借款和長期借款的合計(jì)金額高達(dá)7.8億元，比2016年年末增加了1.4億元。丹邦科技的融資這么多還是不斷增加負(fù)債，按照這樣大搞工程的做法，第三次融資迫在眉睫了。

講故事、高分配、頻套現(xiàn)

創(chuàng)始人之一益關(guān)壽持有丹邦科技9.5%股份，從上市第二年就開始不停套現(xiàn)。2012年年報(bào)顯示，第十大股東持股數(shù)量200萬股，而益關(guān)壽已經(jīng)不在前十大股東之列。如果益關(guān)壽已經(jīng)清倉減持，則套現(xiàn)金額超過2億元。

2014年，公司業(yè)績創(chuàng)下歷史最佳后，控股股東丹邦投資集團(tuán)于2015年3月9日、3月16日通過大宗交易方式累計(jì)減持其持有的公司無限售流通股1200萬股，減持股份占公司總股本的6.58%，減持均價(jià)32.61-33元。因丹邦投資集團(tuán)在減持公司股份達(dá)到5%時(shí)未按照相關(guān)規(guī)定及時(shí)履行報(bào)告和信息披露義務(wù)，自2015年3月19日起至2015年4月17日，深圳證券交易所限制丹邦投資集團(tuán)的相關(guān)公司證券賬戶賣出“丹邦科技”股份。endprint

限制時(shí)間一過，當(dāng)年5月13日，丹邦投資集團(tuán)又通過大宗交易方式減持其持有的公司無限售流通股600萬股，減持均價(jià)44.38元。

2015年3月至5月，兩個(gè)多月套現(xiàn)1800萬股，入賬6.6億元。此時(shí)，丹邦科技2015年第一季度營業(yè)收入及凈利潤分別增長54.16%、43.10%。而第二季度營業(yè)收入增長10.54%，凈利潤下滑7.47%；第三季度營業(yè)及凈利潤分別下滑27.40%和20.27%，第四季度營業(yè)及凈利潤分別下滑46.03%和56.71%。套現(xiàn)與業(yè)績變臉配合完美。

因市場股災(zāi)原因，丹邦投資集團(tuán)承諾未來6個(gè)月內(nèi)（即2015年7月10日-2016年1月10日）不通過二級(jí)市場減持公司股份。但解禁期過后，丹邦投資集團(tuán)又開始套現(xiàn)，計(jì)劃自2016年5月10日起未來6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過總股本的10%。丹邦投資集團(tuán)此時(shí)持有公司30.18%的股權(quán)，均為無限售流通股。

為了這次減持，既然業(yè)績大幅下滑，就從分配方面大做文章。丹邦科技2016年上半年破天荒實(shí)行10股轉(zhuǎn)增10股，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。

不過，該減持計(jì)劃并沒有實(shí)施。公告解釋，控股股東丹邦投資集團(tuán)原計(jì)劃減持公司股份進(jìn)行項(xiàng)目投資，因投資項(xiàng)目方案需要相關(guān)部門確認(rèn)，投資項(xiàng)目尚處于評(píng)審階段，現(xiàn)決定終止以上股份減持計(jì)劃。重新減持計(jì)劃是，自公告之日（2017年3月3日）起兩個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以減持公司股份不超過2700萬股（占公司總股本比例的7.4%）。接著，2017年上半年來推出10股轉(zhuǎn)增5股。

由于監(jiān)管層對(duì)大股東減持的限制，丹邦投資集團(tuán)短期內(nèi)減持的愿望落空，僅略微減持后，就終止減持計(jì)劃。

但丹邦投資集團(tuán)又開始新一輪減持計(jì)劃，自2017年9月1日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過 2192萬股（占公司總股本比例4%）。

丹邦科技的股價(jià)在2016年8月23日創(chuàng)下歷史新高后不斷下跌，目前已經(jīng)跌去了六成。截至2017年6月末，每股資本公積1.3元及每股未分配利潤0.69元，丹邦科技的分配招數(shù)還能用多久？

IPO的時(shí)候，丹邦科技大部分資產(chǎn)都已經(jīng)抵押，甚至連天價(jià)專利也被質(zhì)押，被稱外界戲稱“裸奔上市”。然而，幾年過后，融資到位的丹邦科技，依然像上市前那樣不可捉摸。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint