楊現(xiàn)華

通過避稅可以實現(xiàn)凈利潤的高增長或者穩(wěn)定增長，而這有助于唐德影視定增的順利成行。

沒有“大制作”入賬的唐德影視（300426.SZ）再次迎來了一份平淡的半年報。

其實，即使公司電視劇毛利率提升明顯，如果不是兩年前在稅收上的巧妙安排，唐德影視的凈利潤也不會達到如今的水平。公司的毛利率水平已經(jīng)遠超同行，但主要電視劇的回報率卻難以達到這樣的水準。

影視公司的一個特征就是看似嚴謹、操作中卻隨意的收入確認問題，剛剛獲得電視劇許可證唐德影視就確認了收入，早已拿證的電視劇始終束之高閣。如果無法按照計劃推進，那么公司定增投資的電視劇如何確定回報呢？

避稅有術

2017年上半年，唐德影視實現(xiàn)營收3.11億元，同比增長16.89%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6008萬元，同比增長6.01%。唐德影視上半年所得稅占利潤總額的比例為18.36%，并沒有達到25%的正常水平，這與一家重要子公司的盈利息息相關。

凈利潤雖然增長不多，但新疆誠宇文化傳媒有限公司（下稱“新疆誠宇”）已經(jīng)成為公司最重要的盈利來源。2017年上半年，新疆誠宇實現(xiàn)營收9284萬元，凈利潤4966萬元。另一家凈利潤占比超過10%的是佳路影視公司，上半年實現(xiàn)營收3969萬元，凈利潤1184萬元。

新疆誠宇由唐德影視100%控制，并持有佳路影視公司60%的股份，僅這兩家子公司貢獻的歸屬凈利潤就達到5677萬元，占比達到了94.49%。其中，新疆誠宇一家就占到了公司凈利潤的81.74%。

這并不是新疆誠宇首次成為唐德影視的利潤源泉。2016年，新疆誠宇實現(xiàn)營收3.29億元，凈利潤1.89億元，而唐德影視的凈利潤也只有1.74億元。如果不是其他子公司虧損，唐德影視的凈利潤本應更高才對。

新疆誠宇2016年的凈利率達到了57.45%，2017年上半年仍有53.49%，而唐德影視的整體銷售凈利率不過20%上下，公司2017年上半年52.56%的毛利率也不及新疆誠宇的凈利率。

2016年，唐德影視所得稅占利潤總額的比例為2.6%，在此之前，公司所得稅率基本在25%上下波動，所得稅率的直線下降“增厚”了公司的凈利潤。

新疆誠宇正是唐德影視避稅的“工具”，該公司享受新疆困難地區(qū)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，自2015年起5年免征企業(yè)所得稅。

借助自治區(qū)政府給予的稅收優(yōu)惠，唐德影視的所得稅稅率明顯下降，原本應該繳納的稅款都變成了公司的凈利潤。25%的稅率如果能夠“節(jié)省”，意味著增加了相應的利潤。如果以25%的所得稅率計算，公司2016年凈利潤增長只有16.53%，實際則是55.38%。

對此，唐德影視方面表示，新疆誠宇的設立是為了響應政府號召，既扶持了貧困地區(qū)，又讓公司依法享受了稅收優(yōu)惠，也是行業(yè)的通行做法。

避稅的子公司利潤突飛猛進，與范冰冰公司傳出“緋聞”后，唐德影視與其合資公司卻連續(xù)虧損。2016年6月，唐德影視宣布終止收購范冰冰的無錫愛美神影視文化公司，但年底兩家公司合資成立了無錫唐德文化傳媒有限公司（下稱“無錫唐德”）。

唐德影視共出資2440萬元持有無錫唐德49%股權，2016年，無錫唐德虧損了3531元。新成立不久虧損在所難免，2017年上半年，無錫唐德繼續(xù)虧損2212元。公司解釋稱，2017年主要還在進行各項前期籌備工作，尚未正式開展經(jīng)營。

通過避稅實現(xiàn)高增長或者穩(wěn)定增長對唐德影視目前正在推進的定增和發(fā)債來說非常重要，一個蒸蒸日上的業(yè)績顯然有利于公司融資的成行。

定增波折

2017年5月，唐德影視宣布發(fā)行規(guī)模不超過6億元的公司債，用于補充公司流動資金等用途，這或許與公司定增受阻有一定關系。

唐德影視上市的首次定增已經(jīng)三易其稿，公司最早是在2015年12月底，即上市10個多月之后拋出再融資方案，最初計劃融資6.5億元，一個月后融資額上升至10億元，2016年12月底第三次修改的定增方案融資額縮減至8.18億元，即使如此，這也較公司IPO時募資的4.57億元多出了近八成。

與前三次定增方案相比，第三次修訂的方案中，定增資金投向10部電視劇和4部電影，之前的三個版本中都是投向12部電視劇和5部電影，電視劇《宋氏三姐妹》《新市委書記》和電影《1986淘金驚魂》從名單中剔除。

不過，在剩余的10部電視劇中，有的已經(jīng)完成拍攝，有的拍攝過半，而有的原本就是IPO時募投的項目，還需要通過定增為其募集大量資金嗎？

例如，定增中的電視劇《花兒與遠方》是唐德影視2017年半年報顯示，公司上半年確認收入的3部電視劇之一。不但取得發(fā)行許可證，并均于當期實現(xiàn)銷售。正在拍攝的電視劇也已經(jīng)取得融資，《東宮》從中國銀行東陽支行獲得貸款。電視劇《花好月圓》和《妙計群英》以及電影《飛虎群英》是公司IPO募投項目之一。

10部電視劇中的4部要么已經(jīng)獲得收入，要么正在拍攝，要么之前已經(jīng)獲得了融資支持，那么唐德影視為何仍要繼續(xù)融資投向這些電視劇呢？公司確定的這10部電視劇能夠全部成行嗎？

答案恐怕是否定的。唐德影視IPO時，募資投向包括15部電視劇和6部電影制作，以及2部電影的協(xié)助推廣。這15部電視劇最晚的于2016年四季度完成拍攝，2017年三季度完成發(fā)行，即這15部電視劇將是公司2015-2017年的主要收入來源。

事實上，《水晶》《妙計群英》《愛情萬萬歲》《孔雀公主》《制裁令》和《我是方連長》等6部電視劇在公司2015-2017年上半年的財報中都沒了蹤影。電視劇《廣州十三行》2015年年報顯示預收了聯(lián)合攝制投資款1000萬元，之后便沒了消息。

而投資的6部電影除了《絕地逃亡》已經(jīng)上映外，其余5部《刀風》《人皮大象》《禁書》《飛虎群英》和《紫禁城》截至2017年上半年年底要么仍然處于前期籌備階段，要么沒有下文。IPO之前已經(jīng)完成拍攝，唐德影視協(xié)助推廣的《懷孕手冊》和《末日情緣》至今也沒有上映的信息。endprint

在此次定增中，電視劇《花好月圓》和《妙計群英》、電影《飛虎群英》屬于唐德影視IPO募投項目重啟。唐德影視解釋稱，由于IPO時期計劃投資項目預計投資總額超7.5億元，遠超過實際募集資金額，并且受近年來影視劇制作成本上升等因素影響，公司募集資金不足以投資全部IPO時期計劃投資的影視劇。因此，綜合考慮影視劇拍攝計劃和資金使用計劃，目前定增募集資金擬投資項目中包括了公司IPO時期計劃投資的電視劇《妙計群英》《花好月圓》和電影《飛虎群英》。

收入探疑

電視劇《花兒與遠方》《計中計》《親愛的，好久不見》等3部電視劇是唐德影視2017年上半年主要電視劇收入來源，毛利率達到了53.87%。

在這3部電視劇中，《計中計》在2017年6月30日才拿到了發(fā)行許可證，即在上半年最后一天拿證后，唐德影視就將其確認了收入，這符合公司收入確認原則嗎？

按照公司的介紹，在電視劇完成攝制并經(jīng)電視行政主管部門審查通過，取得《電視劇發(fā)行許可證》后，電視劇拷貝、播映帶和其他載體轉移給購貨方，相關經(jīng)濟利益很可能流入本公司時確認收入。

《計中計》最后一天才拿到發(fā)行許可，唐德影視在當天就將拷貝成功轉移給播出方了？如果如此，是否意味著另一部電視劇《馮子材》無人問津呢？

《馮子材》在2015年就已經(jīng)開機拍攝，2016年年報透露，該電視劇已取得發(fā)行許可證，但在當年確認收入的主要電視劇中并沒有《馮子材》，2017年上半年仍沒有這部電視劇收入確認的消息。

唐德影視方面表示，《計中計》滿足收入確認條件，電視劇《馮子材》將適時啟動發(fā)行，并在滿足條件時確認收入。此外，唐德影視的毛利率卻遠超同行。2015年之前，公司電視劇毛利率在45%上下，2016年猛增至62.38%，2017年上半年仍有53.87%。在影視公司中，除了歡瑞世紀（000892.SZ）能與之相仿外，其余公司都望塵莫及。

以2016年為例，《天倫》等4部電視劇是公司主要電視劇收入來源，該劇是唐德影視與中國電影（600977.SH）合作投拍制作。中國電影招股書顯示，公司在《天倫》中約定的投資額為1780萬元，2015年年底，公司轉讓后結轉成本1682萬元，公司還虧損了3萬元，《天倫》早在2015年2月就已經(jīng)拿到了發(fā)行許可。

中國電影虧本轉讓一個已經(jīng)獲得發(fā)行許可的電視劇，而唐德影視憑借其獲得了60%以上的毛利率，是中國電影一時糊涂還是唐德影視撿漏了呢？

對此，唐德影視方面表示，中國電影是出于收回成本考慮而以原價轉讓了《天倫》40%的版權。endprint