（上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院 上海 201702）

一家公司在確定戰(zhàn)略以后，需要通過(guò)其投資活動(dòng)來(lái)貫徹和執(zhí)行戰(zhàn)略。比如，華為提出“全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)（ICT）解決方案供應(yīng)商”的戰(zhàn)略，就要不斷地在ICT領(lǐng)域進(jìn)行投資，包括研發(fā)投資、生產(chǎn)投資、服務(wù)投資。公司的大多數(shù)投資活動(dòng)，體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中。因此，我們可以通過(guò)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)分析一家公司的戰(zhàn)略及未來(lái)發(fā)展。本文通過(guò)多個(gè)公司案例，研究論述投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與公司戰(zhàn)略之間的關(guān)系。

一、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的格式和項(xiàng)目

以萬(wàn)華化學(xué)為例，現(xiàn)金流量表中投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的格式和項(xiàng)目見(jiàn)表1。

現(xiàn)金，是指公司庫(kù)存現(xiàn)金以及可以隨時(shí)用于支付的存款?，F(xiàn)金等價(jià)物，是指公司持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資?，F(xiàn)金等價(jià)物雖然不是現(xiàn)金，但其支付能力與現(xiàn)金的差別不大，可視為現(xiàn)金。例如，公司為保證支付能力，手持必要的現(xiàn)金，為了不使現(xiàn)金閑置，可以購(gòu)買(mǎi)短期債券，在需要現(xiàn)金時(shí)，隨時(shí)可以變現(xiàn)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量包括投資活動(dòng)現(xiàn)金流入和投資活動(dòng)現(xiàn)金流出。

二、與公司戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度不大的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目

（一）公司理財(cái)類(lèi)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定：收回投資收到的現(xiàn)金項(xiàng)目反映公司出售、轉(zhuǎn)讓或到期收回除現(xiàn)金等價(jià)物以外的交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等而收到的現(xiàn)金，根據(jù)“交易性金融資產(chǎn)”“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“長(zhǎng)期股權(quán)投資”“現(xiàn)金”“銀行存款”等賬戶(hù)的記錄分析填列。取得投資收益收到的現(xiàn)金項(xiàng)目反映公司因股權(quán)性投資而分得的現(xiàn)金股利，因債權(quán)性投資而取得的現(xiàn)金利息收入，根據(jù)“應(yīng)收股利”“應(yīng)收利息”“投資收益”“庫(kù)存現(xiàn)金”“銀行存款”等賬戶(hù)的記錄分析填列。投資支付的現(xiàn)金項(xiàng)目反映企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資和債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金，包括企業(yè)取得的除現(xiàn)金等價(jià)物以外的交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金，以及支付的傭金、手續(xù)費(fèi)等交易費(fèi)用，根據(jù)“交易性金融資產(chǎn)”“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“投資性房地產(chǎn)”“長(zhǎng)期股權(quán)投資”“庫(kù)存現(xiàn)金”“銀行存款”等賬戶(hù)的記錄分析填列。

表1 萬(wàn)華化學(xué)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元

通俗地說(shuō)，上述三個(gè)項(xiàng)目大多數(shù)時(shí)候是由于公司儲(chǔ)備的現(xiàn)金比較多、但是現(xiàn)金回報(bào)率太低，因此用現(xiàn)金進(jìn)行交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、財(cái)務(wù)類(lèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資等金融資產(chǎn)的投資并取得收益，而在公司需要現(xiàn)金時(shí)隨時(shí)變現(xiàn)金融資產(chǎn)，因此相當(dāng)于一家公司的現(xiàn)金蓄水池。購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)時(shí)支付現(xiàn)金，出售金融資產(chǎn)或者收到利息和現(xiàn)金股利時(shí)收回現(xiàn)金。一般來(lái)說(shuō)，這三個(gè)項(xiàng)目與公司的戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度不是很大。

需要注意的例外事項(xiàng)是有些情況下長(zhǎng)期股權(quán)投資可能與公司的戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度比較高，尤其是占被投資公司股權(quán)比例不高但是被投資公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景非常好時(shí)，對(duì)于公司可能會(huì)產(chǎn)生重大而長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。比如，新希望在2000年只持有民生銀行上市之初7.98%的股權(quán)，但是卻構(gòu)成了新希望此后非常重要的一塊資產(chǎn)和主要的利潤(rùn)來(lái)源，因此這一長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)新希望而言就具有了重要的戰(zhàn)略意義。

（二）公司其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出

收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目和支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目反映公司除了理財(cái)類(lèi)投資活動(dòng)和戰(zhàn)略類(lèi)投資活動(dòng)外，收到的和支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金。

支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金包括：公司購(gòu)買(mǎi)股票和債券時(shí)，實(shí)際支付的價(jià)款中包含的已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，應(yīng)在“支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目中反映（簡(jiǎn)言之，支付的這部分現(xiàn)金不是金融資產(chǎn)的本金，而是理財(cái)投資活動(dòng)中附帶發(fā)生的預(yù)付現(xiàn)金并且短期之內(nèi)收回）；處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額為負(fù)數(shù)，或者處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額為負(fù)數(shù)，也在“支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目中反映。

收回購(gòu)買(mǎi)股票和債券時(shí)支付的已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息，應(yīng)在“收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目中反映（同理，收回的這部分現(xiàn)金不是金融資產(chǎn)的本金或者收益而是理財(cái)投資活動(dòng)中的預(yù)付現(xiàn)金）。

一般來(lái)說(shuō)，其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金金額不大，如果價(jià)值較大的，應(yīng)單列項(xiàng)目反映。

三、充分反映公司戰(zhàn)略的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目

投資拉動(dòng)一家公司的增長(zhǎng)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目中對(duì)公司具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略影響意義的是兩大類(lèi)投資決策和活動(dòng)：一是購(gòu)建和處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資決策和活動(dòng)；二是并購(gòu)和處置子公司的投資決策和活動(dòng)。上述活動(dòng)就反映在下面這些項(xiàng)目中：

（一）購(gòu)建和處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的決策和活動(dòng)

在投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中包括購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金項(xiàng)目和處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目。

購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金項(xiàng)目反映企業(yè)購(gòu)買(mǎi)、建造固定資產(chǎn)，取得無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)（如投資性房地產(chǎn)）支付的現(xiàn)金，包括購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備所支付的現(xiàn)金、建造工程支付的現(xiàn)金、支付在建工程人員的工資等現(xiàn)金支出。

處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目反映企業(yè)出售固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)（如投資性房地產(chǎn)）所取得的現(xiàn)金，減去為處置這些資產(chǎn)而支付的有關(guān)費(fèi)用后的凈額。處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金，與處置活動(dòng)支付的現(xiàn)金，兩者在時(shí)間上比較接近，以?xún)纛~反映更能準(zhǔn)確反映處置活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量的影響。

長(zhǎng)期資產(chǎn)是一家公司的生產(chǎn)資料，需要經(jīng)過(guò)比較長(zhǎng)的時(shí)間才能收回初始投入的現(xiàn)金。公司選擇什么行業(yè)，就必須配置與該行業(yè)相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)。由于長(zhǎng)期資產(chǎn)的專(zhuān)用屬性，一旦公司購(gòu)建了長(zhǎng)期資產(chǎn)后很難用于其他行業(yè)和用途，因此一家公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)決定了未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)這家公司所處的行業(yè)及經(jīng)營(yíng)特征，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)的決策和活動(dòng)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。

在分析購(gòu)建和處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金流量時(shí)，要關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一是公司的投資方向，即公司進(jìn)入的行業(yè)。不同行業(yè)資產(chǎn)帶來(lái)未來(lái)回報(bào)的能力存在著差異，這個(gè)問(wèn)題需要結(jié)合前面不同行業(yè)的財(cái)報(bào)特征來(lái)分析和判斷。二是購(gòu)建和處置長(zhǎng)期資產(chǎn)后，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力的擴(kuò)張程度。

可以通過(guò)如下三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映：長(zhǎng)期資產(chǎn)凈投資額=購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金；長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額=長(zhǎng)期資產(chǎn)凈投資額-報(bào)廢或到期退役的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額；長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額比例=長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額/長(zhǎng)期資產(chǎn)期初凈額×100%。

第一個(gè)指標(biāo)的含義是：當(dāng)期新購(gòu)建的長(zhǎng)期資產(chǎn)減去當(dāng)期處置的長(zhǎng)期資產(chǎn)，代表一家公司是買(mǎi)進(jìn)來(lái)的長(zhǎng)期資產(chǎn)多還是賣(mài)出去的長(zhǎng)期資產(chǎn)多。比如，A航空公司當(dāng)期新購(gòu)建了50架飛機(jī)，同時(shí)處置了10架飛機(jī)（如轉(zhuǎn)讓給其他航空公司），則當(dāng)期從購(gòu)建和處置角度而言A航空公司增加了40架飛機(jī)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

第二個(gè)指標(biāo)的含義是：長(zhǎng)期資產(chǎn)凈投資額減去到期退役的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額，代表一家公司實(shí)際增加的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力，反映一家公司擴(kuò)張的絕對(duì)程度。一家公司經(jīng)營(yíng)能力的降低，除了出售長(zhǎng)期資產(chǎn)外，還包括報(bào)廢和長(zhǎng)期資產(chǎn)正常使用到期后無(wú)法使用的情況。比如，上述A航空公司當(dāng)期除了處置10架飛機(jī)以外，因?yàn)檎叟f到期而退役了8架飛機(jī)，則A航空公司當(dāng)期實(shí)際增加32架飛機(jī)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力。公司內(nèi)部管理人員做分析時(shí)可以得到準(zhǔn)確的到期退役的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額，而外部分析人員則只能采用近似的替代數(shù)字——當(dāng)期折舊攤銷(xiāo)金額來(lái)替代。折舊攤銷(xiāo)在財(cái)務(wù)上的意義是一家公司的長(zhǎng)期使用過(guò)程中被消耗的程度，因此需要把折舊攤銷(xiāo)的金額用來(lái)持續(xù)更新其生產(chǎn)設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)。長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額表明一家公司的自我擴(kuò)張情況。

第三個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額比例，代表一家公司當(dāng)期新增加的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力占前期經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力的比重，反映一家公司擴(kuò)張的相對(duì)速度。如果一家公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零，則這家公司采取了擴(kuò)張戰(zhàn)略。如果一家公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于零，則這家公司采取了收縮戰(zhàn)略。如果一家公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額接近于零，則這家公司采取了維持戰(zhàn)略。

我們以萬(wàn)華化學(xué)為例分析如下，見(jiàn)表2。

從表2可以看出，萬(wàn)華化學(xué)在2011年到2015年采取了擴(kuò)張戰(zhàn)略，從2011年開(kāi)始連續(xù)5年進(jìn)行了巨大金額的長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。2011年12月31日萬(wàn)華化學(xué)的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額為79億元，到了2015年12月31日萬(wàn)華化學(xué)的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額為315億元，每年以極高的新投資額比例在擴(kuò)張，最后5年之內(nèi)萬(wàn)華化學(xué)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力增加到了原來(lái)的4倍左右。由于萬(wàn)華化學(xué)購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)的周期比較長(zhǎng)，截止到2015年上述生產(chǎn)能力尚未發(fā)揮，但是可以預(yù)期的是，隨著未來(lái)生產(chǎn)能力的增加其未來(lái)的收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量也會(huì)增加。

我們根據(jù)表3來(lái)分析大秦鐵路的戰(zhàn)略。大秦鐵路在2011年到2015年采取了維持戰(zhàn)略，從2011年開(kāi)始連續(xù)5年長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)的新投資額比例接近于零。2011年1月1日大秦鐵路的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額為723億元，到了2014年12月31日大秦鐵路的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額為720億元，5年之內(nèi)大秦鐵路的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)能力幾乎沒(méi)有變化，因此我們可以預(yù)期未來(lái)的收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間范圍之內(nèi)，不可能有大幅度的上升。

表2 萬(wàn)華化學(xué)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析 單位:萬(wàn)元?

表3 大秦鐵路投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析 單位：萬(wàn)元

上述分析中的例外情況是：有一些公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)無(wú)需更新，計(jì)提的折舊攤銷(xiāo)不必持續(xù)投入長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)建，此類(lèi)情況下我們分析時(shí)需要做判斷和調(diào)整。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，白云機(jī)場(chǎng)在2010年到2014年中，新投資額除了2010年為9.8 億元和 2011年1.6 億元之外，其他三個(gè)年份都為負(fù)數(shù)，長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額從88億元下降到72億元，表面上看起來(lái)白云機(jī)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)能力在下降，但是我們需要注意白云機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的特殊性，其無(wú)需像一般生產(chǎn)制造企業(yè)不斷更新機(jī)器設(shè)備，因?yàn)榘自茩C(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)主要是航站樓和跑道，一旦航站樓和跑道建好，長(zhǎng)期內(nèi)不必再次投入大量現(xiàn)金進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)建。因此，在2010年到2014年，雖然白云機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額減少，但是經(jīng)營(yíng)規(guī)模沒(méi)有變化，采取的是維持策略。

（二）取得和處置子公司的決策和活動(dòng)

除了自我購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)外，一家公司的戰(zhàn)略還取決于其并購(gòu)活動(dòng)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目和處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目即是反映一家公司的兼并收購(gòu)活動(dòng)情況。

取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目反映企業(yè)取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位購(gòu)買(mǎi)出價(jià)中以現(xiàn)金支付的部分，減去子公司或其他營(yíng)業(yè)單位持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物后的凈額。

處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額項(xiàng)目反映企業(yè)處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位所取得的現(xiàn)金減去子公司或其他營(yíng)業(yè)單位持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物以及相關(guān)處置費(fèi)用后的凈額。

在分析公司并購(gòu)活動(dòng)的現(xiàn)金流量時(shí)，要關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一是公司通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)入的行業(yè)，對(duì)該行業(yè)的情況進(jìn)行分析。二是并購(gòu)規(guī)模所帶來(lái)的擴(kuò)張程度，以及并購(gòu)價(jià)格是否合理、并購(gòu)對(duì)象未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)期判斷和分析。并購(gòu)規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)如下指標(biāo)來(lái)反映：凈合并額=取得子公司支付的現(xiàn)金-處置子公司收回的現(xiàn)金；凈合并額大于零，表明公司通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)在擴(kuò)張；凈合并額小于零，表明公司通過(guò)出售子公司在收縮；凈合并額接近于零，表明公司沒(méi)有并購(gòu)活動(dòng)，維持原有狀態(tài)。在萬(wàn)華化學(xué)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中，萬(wàn)華化學(xué)的凈合并額為零，沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。

上海家化被視為日化行業(yè)品牌龍頭。2015年8月4日晚間，上海家化公告以23.3億元的價(jià)格，向中國(guó)中藥（00570.HK）出售江陰天江藥業(yè)有限公司23.8378%的股權(quán)，與此同時(shí)將帶來(lái)約17.9億元的投資收益。上海家化稱(chēng)此舉是為了更好地實(shí)施日化行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，交易完成后將不再持有天江藥業(yè)的股權(quán)。我們要思考的一個(gè)問(wèn)題是：到底是收回現(xiàn)金后持有大量現(xiàn)金好，還是持有一個(gè)有發(fā)展前途的公司的股權(quán)好？現(xiàn)金是低收益資產(chǎn)，在沒(méi)有好的投資項(xiàng)目的情況下，毫無(wú)疑問(wèn)是持有股權(quán)好，因此，上海家化出售天江藥業(yè)股權(quán)的決策是一個(gè)有損公司利益的決策。

（三）戰(zhàn)略投資活動(dòng)的綜合現(xiàn)金需求分析

在上述分析基礎(chǔ)上我們可以合并計(jì)算購(gòu)建活動(dòng)和并購(gòu)活動(dòng)的現(xiàn)金需求。

我們以萬(wàn)華化學(xué)為例進(jìn)行上面這些數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算（見(jiàn)表4）。

四、不涉及投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的購(gòu)建和并購(gòu)決策及活動(dòng)及其他例外情況

有一些公司的購(gòu)建和并購(gòu)決策及活動(dòng)可能會(huì)不涉及現(xiàn)金流量，最典型的情況包括：（1）公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)就是用公司以股份作為支付對(duì)價(jià)的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，實(shí)踐中是上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組最常用的一種方式。由于公司以股份支付而非以現(xiàn)金支付，在公司財(cái)報(bào)中不會(huì)體現(xiàn)到公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中，而是直接增加資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)，同時(shí)增加資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益。對(duì)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，按照規(guī)定要發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)公告，我們根據(jù)公告進(jìn)行分析時(shí)要關(guān)注資產(chǎn)的定價(jià)是否合理、資產(chǎn)的未來(lái)收益情況如何等等。（2）公司融資租賃長(zhǎng)期資產(chǎn)或以債務(wù)購(gòu)入長(zhǎng)期資產(chǎn)。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人（公司）對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買(mǎi)租賃物件，并租給承租人（公司）使用，承租人（公司）則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人（公司）擁有租賃物件的使用權(quán)。融資租賃中，公司取得了資產(chǎn)的長(zhǎng)期使用權(quán)，但是并沒(méi)有一次性支付現(xiàn)金而是分期支付租金，因此在財(cái)報(bào)中不會(huì)體現(xiàn)到公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量中，而是直接增加資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)，同時(shí)增加資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債。融資租賃租入的資產(chǎn)可以在現(xiàn)金流量表的附注中和資產(chǎn)負(fù)債表中分析得到。以債務(wù)購(gòu)入長(zhǎng)期資產(chǎn)與融資租賃原理相同。

上述情況中，如果涉及到的資產(chǎn)金額比較大，就會(huì)對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。比如，2016年5月26日，三湘股份向Impression Creative Inc.等發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)后，持有了觀印象藝術(shù)發(fā)展有限公司100%的股權(quán)。觀印象藝術(shù)發(fā)展有限公司的資產(chǎn)為《印象·劉三姐》《印象·麗江》《印象·西湖》《印象·海南島》《印象·大紅袍》《印象·普陀山》《印象·武隆》《又見(jiàn)平遙》《又見(jiàn)五臺(tái)山》及其王潮歌和樊躍兩位導(dǎo)演各自新完成的后續(xù)演出項(xiàng)目。三湘股份從原來(lái)的單一房地產(chǎn)主業(yè)轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)和文化旅游雙主業(yè)，并更名為“三湘印象”。

表4 萬(wàn)華化學(xué)戰(zhàn)略投資活動(dòng)綜合現(xiàn)金需求分析 單位：萬(wàn)元

最后需要注意的例外情況是：勞動(dòng)密集型行業(yè)或者資本密集型行業(yè)的擴(kuò)張或收縮可能無(wú)法通過(guò)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行判斷。比如勞動(dòng)密集型的建筑施工企業(yè)，工程機(jī)械往往是通過(guò)經(jīng)營(yíng)租賃方式使用，增加建筑工人擴(kuò)張規(guī)模，支付給工人和為工人支付的現(xiàn)金只體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中而不涉及投資活動(dòng)現(xiàn)金流量；再比如資本密集型的銀行業(yè)，沒(méi)有增加實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，增加了存款總額和貸款總額擴(kuò)張規(guī)模，但是存貸款只體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中而不涉及投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。

五、投資活動(dòng)的決策標(biāo)準(zhǔn)

前述分析了投資活動(dòng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目與公司戰(zhàn)略的關(guān)系。那么，我們應(yīng)該如何判斷和分析與公司戰(zhàn)略密切相關(guān)購(gòu)建決策和并購(gòu)決策是否合理呢？在財(cái)務(wù)管理中，我們根據(jù)相關(guān)性原則和安全邊際原則，對(duì)一家公司投資決策及活動(dòng)采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和投資回收期進(jìn)行分析和判斷。（1）凈現(xiàn)值（NPV）是指一個(gè)項(xiàng)目預(yù)期實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與實(shí)施該項(xiàng)計(jì)劃的現(xiàn)金支出的現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目可行，可以為股東創(chuàng)造價(jià)值；凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目不可行，會(huì)損害股東價(jià)值。從理論上來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)公司由若干個(gè)項(xiàng)目組成，那么這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值之和就是公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。（2）內(nèi)含報(bào)酬率（也稱(chēng)為內(nèi)部收益率，IRR），是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)項(xiàng)目本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率則項(xiàng)目可行，可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，且內(nèi)含報(bào)酬率越高，投資項(xiàng)目越優(yōu)，為股東創(chuàng)造的價(jià)值越多。（3）投資回收期是指從投資項(xiàng)目的投建之日起，用項(xiàng)目現(xiàn)金流量?jī)纛~彌補(bǔ)初始投資現(xiàn)金流出金額所需要的年限。投資回收期分為靜態(tài)投資回收期與動(dòng)態(tài)投資回收期兩種。靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)纛~回收其全部初始投資現(xiàn)金金額所需要的時(shí)間。動(dòng)態(tài)投資回收期是把投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量?jī)纛~按資金成本率折成現(xiàn)值之后，再來(lái)推算投資回收期。動(dòng)態(tài)投資回收期就是凈現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別是需要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

上市公司在進(jìn)行重大項(xiàng)目投資時(shí)，都會(huì)發(fā)布相應(yīng)的公告并在公告中提示項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。我們要關(guān)注的是指標(biāo)計(jì)算的假設(shè)和過(guò)程是否合理、是否符合股東的預(yù)期回報(bào)要求。因此，我們?cè)诜治鲆患夜镜膽?zhàn)略和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的時(shí)候，應(yīng)該密切關(guān)注公司投資活動(dòng)可行性研究報(bào)告中的上述關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)一家公司的戰(zhàn)略是否合理做出分析判斷，并形成對(duì)該公司未來(lái)發(fā)展的合理預(yù)期。

六、結(jié)論

綜合本文對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和公司戰(zhàn)略的分析論述及案例研究，我們可以得出如下結(jié)論：

一是公司戰(zhàn)略決定公司的投資活動(dòng)并體現(xiàn)為投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，我們可以分析公司戰(zhàn)略的貫徹和執(zhí)行結(jié)果。

二是投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目很多，但是與公司戰(zhàn)略密切相關(guān)的項(xiàng)目包括兩個(gè)方面：公司購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，即公司購(gòu)建決策和活動(dòng)；公司取得子公司和處置子公司的現(xiàn)金流量，即公司并購(gòu)決策和活動(dòng)。

三是從戰(zhàn)略投資活動(dòng)現(xiàn)金流量可以判斷公司的發(fā)展階段。如果長(zhǎng)期資產(chǎn)新投資額和并購(gòu)中的凈合并額遠(yuǎn)大于零，公司處于擴(kuò)張階段；如果兩者接近于零，公司處于維持階段；如果兩者遠(yuǎn)小于零，公司處于收縮階段。

四是從戰(zhàn)略投資活動(dòng)現(xiàn)金流量出發(fā)我們可以合理測(cè)算公司的綜合現(xiàn)金需求，以對(duì)公司未來(lái)的籌資活動(dòng)做出相應(yīng)計(jì)劃和安排。

五是通過(guò)公司戰(zhàn)略投資活動(dòng)的可行性研究報(bào)告的決策標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合公司的戰(zhàn)略投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，有助于我們對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展做出科學(xué)合理的判斷。

封面人物：

郭永清，男，管理學(xué)博士，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，現(xiàn)為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授，擔(dān)任教研部執(zhí)行主任、學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、學(xué)位委員會(huì)委員、職稱(chēng)評(píng)審委員會(huì)委員等。自2003年起曾先后擔(dān)任上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教務(wù)部中心副主任、遠(yuǎn)程教育部中心主任、行政財(cái)務(wù)部主任、教務(wù)部主任、黨委委員等職務(wù)。兼任財(cái)政部會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)戰(zhàn)略委員會(huì)委員，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢(xún)委員會(huì)委員，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)理事，上海資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)理事，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)特聘專(zhuān)家等職務(wù)。郭永清教授長(zhǎng)期從事會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策的研究與教學(xué)工作，在財(cái)務(wù)報(bào)表分析、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋與應(yīng)用、公司估值、管理會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策等方面有比較深入的研究。曾撰寫(xiě)《企業(yè)兼并與收購(gòu)實(shí)務(wù)》《財(cái)務(wù)報(bào)表編制與分析》《透視公司財(cái)報(bào)數(shù)字》《會(huì)計(jì)國(guó)際化：全球范圍內(nèi)的考察和中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)》等專(zhuān)著、教材和譯著22部；在《會(huì)計(jì)研究》《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》等刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文40余篇；主持或參與國(guó)家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)、國(guó)家自然科學(xué)基金、財(cái)政部、教育部、文化部等省部級(jí)及企業(yè)委托課題多項(xiàng)。研究方向：公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。