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新三板市場(chǎng)融資狀況探析

2017-09-13 20:30文彩霞吳金波
時(shí)代金融 2017年23期
關(guān)鍵詞:融資現(xiàn)狀融資問(wèn)題中小企業(yè)

文彩霞+吳金波

【摘要】新三板(全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)),作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”等問(wèn)題發(fā)揮了重要作用。自2013年6月新三板擴(kuò)容至全國(guó)以來(lái),掛牌企業(yè)數(shù)量、成交量、成交額等取得重大突破;2014年9月做市商制度的推行,近兩年新三板市場(chǎng)發(fā)展迅猛,掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。本文通過(guò)探討新三板市場(chǎng)的融資現(xiàn)狀,分析了新三板市場(chǎng)融資的不利因素,進(jìn)而提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。

【關(guān)鍵詞】新三板市場(chǎng) 中小企業(yè) 融資現(xiàn)狀 融資問(wèn)題

一、新三板市場(chǎng)的發(fā)展概況

(一)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量

為解決高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資難的問(wèn)題,2006年1月,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立,即“新三板”?!靶氯濉笔袌?chǎng)原指中關(guān)村科技園區(qū)代辦股份股份轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn),因此在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立初,其掛牌企業(yè)都是高新科技型企業(yè),掛牌企業(yè)數(shù)量很少,新三板市場(chǎng)發(fā)展十分緩慢;2012年8月國(guó)務(wù)院將試點(diǎn)擴(kuò)容至多個(gè)園區(qū),將天津?yàn)I海、上海張江和武漢東湖三個(gè)高新科技園區(qū)納入試點(diǎn)范圍,帶來(lái)103家企業(yè)掛牌新三板;2013年12月新三板擴(kuò)容至全國(guó),鼓勵(lì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展,又吸引156家企業(yè)入駐新三板,掛牌企業(yè)總數(shù)突破300家;2014年8月做市商制度的實(shí)行,新三板市場(chǎng)迎來(lái)大飛躍,掛牌數(shù)量猛增,達(dá)到1572家;2015年掛牌數(shù)量突破5000家;截止到2016年12月底,新三板掛牌企業(yè)達(dá)到10115家,新三板市場(chǎng)日益蓬勃發(fā)展壯大。

(二)新三板掛牌企業(yè)行業(yè)分布

自2013年新三板擴(kuò)容以來(lái),掛牌企業(yè)數(shù)量不斷增加的同時(shí),行業(yè)的覆蓋面也越來(lái)越廣,涵蓋了制造業(yè)、軟件信息服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等18個(gè)行業(yè)。其中,制造業(yè)占據(jù)新三板掛牌企業(yè)的“半壁江山”,其次是軟件信息服務(wù)業(yè),是新三板中的第二大行業(yè);如表1所示,2014年~2016年制造業(yè)和信息軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)占比有所下降,其他行業(yè)總體占比略有提升,表明行業(yè)集中趨勢(shì)有所淡化,行業(yè)多樣化趨勢(shì)更加明顯。

(三)新三板掛牌企業(yè)區(qū)域分布

截止到2016年底,新三板掛牌企業(yè)主要集中在廣東、北京、江蘇、浙江、上海等五個(gè)省市,共計(jì)6634家,占比65.59%。如圖2所示,廣東省掛牌數(shù)量最多,為1580家;北京掛牌數(shù)量1470家,兩地區(qū)相差不大;江蘇、浙江、上海掛牌數(shù)量分別為1239、893、883家。由此可見(jiàn),掛牌企業(yè)主要集中在北京、廣東、江浙滬等東部沿海地區(qū), 主要原因是這些地區(qū)地理位置優(yōu)越,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),科技創(chuàng)新水平較高;而吉林、黑龍江等東北地區(qū)科技創(chuàng)新水平較低,甘肅、青海等西北地區(qū)及云南、四川等西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后、對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不足等原因,掛牌數(shù)量較少。

二、新三板市場(chǎng)的融資現(xiàn)狀

(一)新三板市場(chǎng)的融資規(guī)模

2006~2013年新三板的融資規(guī)模較小,2013年12月新三板擴(kuò)容至全國(guó)及2014年8月做市商制度的實(shí)行,極大提高了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性,成交量、成交額大幅提升,融資規(guī)模迅速擴(kuò)大,如表2所示,2014年融資成交數(shù)量22.82億股,成交額130.36億元;2015年成交量278.91億股,同比增長(zhǎng)超過(guò)12倍,成交額1910.62億元,同比增長(zhǎng)超過(guò)14倍。2014年的換手率由2013年的4.47%增長(zhǎng)至19.67%,2015年增長(zhǎng)至53.88%。2016年,雖然融資成交量及成交額均有所提升,但總體趨勢(shì)放緩,且換手率降低,說(shuō)明新三板市場(chǎng)的融資規(guī)模仍不斷擴(kuò)大,但市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

(二)新三板市場(chǎng)的融資方式

目前,定向增發(fā)是新三板市場(chǎng)的主要融資方式,2007年北京時(shí)代完成首筆定向增發(fā),但在新三板的初期發(fā)展階段,交易活躍度較低。如表3和圖3所示,在2007~2010年掛牌企業(yè)定向增發(fā)僅有18筆,2011~2012年情況有所改善,2011年定向增發(fā)10次,2012年為24次;2013年定向增發(fā)60次,募集資金總額超過(guò)10億元。新三板的全面擴(kuò)容及做市商制度的實(shí)行,使新三板市場(chǎng)交易活躍度大幅提升,2014年定向發(fā)行股票329次,募集資金總額132億元,是2013年募集資金總額的13倍。2015年定向發(fā)行股票2565次,發(fā)行金額1216億元;2016年定向增發(fā)6048次,發(fā)行金額2859億元,定向增發(fā)的能力顯著增強(qiáng),說(shuō)明隨著新三板市場(chǎng)政策的不斷完善,新三板市場(chǎng)的融資能力不斷增強(qiáng)。

(三)新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板情況

新三板轉(zhuǎn)板,是指企業(yè)在新三板掛牌融資,待企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)后,再申請(qǐng)由三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)入符合條件的創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場(chǎng)上市。截止到2016年底,新三板市場(chǎng)共有12家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板,分別是久其軟件、北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇、博暉創(chuàng)新、東土科技、安控科技、雙杰電氣、康斯特、合縱科技和江蘇中旗;行業(yè)主要集中在工業(yè)制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及信息軟件服務(wù)業(yè)。但是,這12家轉(zhuǎn)板企業(yè)均是通過(guò)從新三板摘牌退市再重新實(shí)施IPO才實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)板,不是真正意義上的轉(zhuǎn)板。

新三板成立之初雖有相關(guān)政策文件提到,凡符合中小板、創(chuàng)業(yè)板條件的新三板掛牌企業(yè)可直接轉(zhuǎn)到相關(guān)板塊上市,但至今沒(méi)有一家企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板,而是暫停新三板掛牌,走上漫長(zhǎng)的IPO排隊(duì)之旅,主要原因是新三板轉(zhuǎn)板對(duì)掛牌企業(yè)自身?xiàng)l件要求高、轉(zhuǎn)板機(jī)制不完善,這使得轉(zhuǎn)板實(shí)際操作難度非常大。

三、新三板市場(chǎng)融資存在的問(wèn)題

(一)融資方式相對(duì)單一

新三板掛牌企業(yè)不能像主板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司那樣公開(kāi)發(fā)行股票,不能向公眾公開(kāi)籌集資金,但可以通過(guò)定向增資這種非公開(kāi)的方式籌集資金。定向增發(fā)因其規(guī)模、價(jià)格、次數(shù)均沒(méi)有限制,是目前新三板掛牌企業(yè)的主要融資方式。新三板掛牌公司也通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資,但是優(yōu)先股、私募債和公司債等融資工具新三板還沒(méi)有正式推出,導(dǎo)致新三板中小企業(yè)融資數(shù)量及融資規(guī)模不及創(chuàng)業(yè)板及主板市場(chǎng)。endprint

(二)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不足

從整體數(shù)據(jù)來(lái)看,新三板市場(chǎng)的成交量和成交額呈上升趨勢(shì),新三板市場(chǎng)的的流動(dòng)性得到顯著提升,但2014年和2015年新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的迅速提高,2016年市場(chǎng)流動(dòng)性的急速下降,暴露了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)。新三板市場(chǎng)流動(dòng)性顯著提高可能是由以下兩方面原因造成:(1)新三板擴(kuò)容和做市商制度的實(shí)行,使得新三板掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),掛牌企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性;(2)2014年下半年至2015年上半年正值A(chǔ)股市場(chǎng)的牛市,帶動(dòng)了新三板的市場(chǎng)行情。新三板市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量雖高于創(chuàng)業(yè)板、中小板等上市板塊,但其成交量和成交額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他板塊,流動(dòng)性不足依然是新三板的頑疾。

(三)新三板市場(chǎng)交易方式不完善

新三板市場(chǎng)股票交易方式主要有兩種,即協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商轉(zhuǎn)讓。協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)投資者的專業(yè)性水平要求較高,交易具有偶然性,市場(chǎng)流動(dòng)性較差。做市商轉(zhuǎn)讓是指證券公司作為掛牌公司的做市商,在市場(chǎng)上提供雙向報(bào)價(jià),同時(shí)作為賣(mài)方和買(mǎi)方進(jìn)行交易,這種方式可以增加交易量,減少股價(jià)波動(dòng),提高市場(chǎng)流動(dòng)性。然而,新三板市場(chǎng)2年多的實(shí)踐表明:做市商轉(zhuǎn)讓這種交易方式在穩(wěn)定股價(jià)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性等方面并不理想,這一交易方式目前并不完善,主要體現(xiàn)在以下三方面:(1)做市商制度缺乏透明度,買(mǎi)賣(mài)盤(pán)信息集中在做市商手中,做市商易利用行情信息優(yōu)勢(shì)提前調(diào)整報(bào)價(jià),導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅度波動(dòng);(2)做市商“低價(jià)吸、高價(jià)拋”的盈利方式使做市商缺少在二級(jí)市場(chǎng)交易的動(dòng)機(jī);(3)新三板沒(méi)有明確規(guī)定做市商必須為股票的流動(dòng)性負(fù)責(zé),做市商沒(méi)有義務(wù)承擔(dān)股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)以維持市場(chǎng)的流動(dòng)性。

(四)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制不完善

從2006年新三板設(shè)立到2015年這10年間,符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)有100多家,但截止到2016年底,僅有11家企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板,轉(zhuǎn)板效率非常低。一方面,新三板與滬深兩市制度設(shè)計(jì)不同,新三板成立初就將其定義為獨(dú)立市場(chǎng),有自己的制度體系和發(fā)展模式,新三板掛牌企業(yè)競(jìng)相轉(zhuǎn)板并不符合新三板的發(fā)展方向,因此,新三板掛牌企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板很難實(shí)現(xiàn)。另一方面,《證券法》還不完善,滬深交易所對(duì)新三板掛牌企業(yè)“符合條件即可轉(zhuǎn)板”還沒(méi)有相應(yīng)的制度準(zhǔn)備,新三板掛牌企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板,滬深兩市將面臨巨大的擴(kuò)容壓力,市場(chǎng)能否承受令人深思。

四、對(duì)新三板市場(chǎng)的相關(guān)建議

(一)健全新三板市場(chǎng)機(jī)制,豐富融資方式

目前,新三板市場(chǎng)融資主要以定向增發(fā)為主,融資方式相對(duì)單一。新三板市場(chǎng)除了定向增發(fā)股票融資外,還可以通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、發(fā)行優(yōu)先股和私募債的形式籌集資金。目前,新三板掛牌的中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押、發(fā)行優(yōu)先股和私募債融資的并不多。因此,建議新三板盡快將優(yōu)先股、私募債、公司債等融資方式放開(kāi),引入民間資本;進(jìn)一步完善市場(chǎng)條件及市場(chǎng)機(jī)制,推動(dòng)企業(yè)選擇適合自己的融資方式實(shí)現(xiàn)融資需求。

(二)完善做市商制度,建立充分競(jìng)爭(zhēng)的做市商市場(chǎng)

做市商作為內(nèi)幕信息的知情人,容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的可能性,因此應(yīng)完善《證券法》內(nèi)幕交易的相關(guān)規(guī)定,明確做市內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)對(duì)做市商的監(jiān)管力度,推動(dòng)做市商轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)運(yùn)行;建立充分競(jìng)爭(zhēng)的做市商市場(chǎng),引入更多機(jī)構(gòu)參與做市,保障市場(chǎng)上有足夠的做市商,讓做市商不再成為市場(chǎng)的稀缺資源。

(三)適時(shí)推出競(jìng)價(jià)交易機(jī)制,提高市場(chǎng)流動(dòng)性

當(dāng)前,我國(guó)新三板市場(chǎng)的發(fā)展階段及特點(diǎn),決定了應(yīng)繼續(xù)實(shí)行和完善做市商轉(zhuǎn)讓這一交易方式,發(fā)揮其提高市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。另外,主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板所采用的集中競(jìng)價(jià)交易機(jī)制被認(rèn)為是解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的一劑良藥,因此,在新三板市場(chǎng)基礎(chǔ)條件成熟及制度完善的前提下,適時(shí)推出競(jìng)價(jià)交易機(jī)制。

(四)推行市場(chǎng)分層制度,逐步完善新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制

新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展起著重要的促進(jìn)作用。2016年5月底正式實(shí)施新三板分層方案,將新三板分為兩層——?jiǎng)?chuàng)新層和基礎(chǔ)層,以期實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)和分層監(jiān)管。分層制度是轉(zhuǎn)板的前提,因此應(yīng)進(jìn)一步推行和完善市場(chǎng)分層制度,促進(jìn)新三板掛牌企業(yè)優(yōu)勝劣汰的同時(shí),實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層的轉(zhuǎn)板。

新三板轉(zhuǎn)板的實(shí)現(xiàn),是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,但目前新三板市場(chǎng)發(fā)展仍不完善。因此,實(shí)現(xiàn)新三板轉(zhuǎn)板應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:第一,新三板市場(chǎng)應(yīng)不斷完善交易規(guī)則、信息披露和監(jiān)管制度,逐步完善自身,為轉(zhuǎn)板創(chuàng)造條件;第二,新三板應(yīng)加強(qiáng)與滬深交易所的溝通協(xié)調(diào),促進(jìn)新三板市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的有機(jī)銜接;第三,完善《證券法》,增加對(duì)多層次場(chǎng)外市場(chǎng)的整體設(shè)計(jì),對(duì)不同層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行規(guī)定;第四,對(duì)于確需轉(zhuǎn)板的企業(yè)可以開(kāi)設(shè)專門(mén)通道,根據(jù)市場(chǎng)的承受能力審核轉(zhuǎn)板企業(yè),批準(zhǔn)符合條件的企業(yè)在交易所上市。

五、結(jié)語(yǔ)

新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,對(duì)中小企業(yè)的融資與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。目前,雖然新三板市場(chǎng)存在一些缺陷,但隨著新三板市場(chǎng)機(jī)制和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,新三板市場(chǎng)必能突破困境、發(fā)展壯大,成為專門(mén)為中小企業(yè)量身打造的金融平臺(tái)。

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作者簡(jiǎn)介:文彩霞(1990-),女,漢族,山東省山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,會(huì)計(jì)學(xué)研究生,財(cái)務(wù)管理研究方向;吳金波,山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,副教授。endprint

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