【摘要】2008年濱海新區(qū)獲得批準(zhǔn)成立我國(guó)首個(gè)OTC市場(chǎng)，借以完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。這一舉措不僅對(duì)天津的金融業(yè)發(fā)展起到重大推動(dòng)作用，有利于加快北方經(jīng)濟(jì)中心的建設(shè)，同時(shí)也是我國(guó)深化改革、重視中小企業(yè)融資，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要體現(xiàn)。不過我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，力量薄弱，金融業(yè)相比發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)還存在不小的差距，市場(chǎng)監(jiān)管方面也有待提高。本文在介紹場(chǎng)外交易市場(chǎng)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過梳理濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)的現(xiàn)狀，分析出目前天津OTC市場(chǎng)的不利之處，并通過借鑒美國(guó)和臺(tái)灣各自的場(chǎng)外交易市場(chǎng)在市場(chǎng)運(yùn)作、法令條例、監(jiān)督管理等方面的成功經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)系具體情形，列出適用于濱海新區(qū)的若干提議，以推動(dòng)OTC市場(chǎng)快速發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】濱海新區(qū) OTC市場(chǎng) 多層次資本市場(chǎng)

一、OTC市場(chǎng)的理論邏輯

OTC（Over The Counter）市場(chǎng)，即場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也稱作“柜臺(tái)市場(chǎng)”、“店頭市場(chǎng)”。區(qū)別于場(chǎng)內(nèi)交易只允許在交易所流通上市流通的證券作為交易對(duì)象，無(wú)論是否在交易所這樣的固定地點(diǎn)流通上市，各種證券均可在OTC市場(chǎng)進(jìn)行買賣轉(zhuǎn)讓。它的買賣地點(diǎn)是不固定的。除此之外更不具備嚴(yán)格的交易產(chǎn)品限制、系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁I賣程序和規(guī)章。它大多是雙方在非公開的狀況下無(wú)中介地直接磋商、買賣。這種方式與其他形式的買賣行為具有本質(zhì)區(qū)別，特色明顯。

當(dāng)今世界范圍內(nèi)，雖然中國(guó)的金融市場(chǎng)表現(xiàn)著良好的發(fā)展勢(shì)頭，不過與發(fā)達(dá)的國(guó)家還存在不少差距。參見發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，多層次的資本市場(chǎng)不僅可以滿足日趨多樣的融資需求，還能提升金融資源的利用效率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。由于投資需求的異質(zhì)性和融資需求的多樣性，只有資本市場(chǎng)具備多層次的結(jié)構(gòu)體系，才能突破發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康、平穩(wěn)運(yùn)行。OTC市場(chǎng)正是在這些種類繁多的需要下誕生的，緩解了一些股票不能正常買賣的壓力。不僅如此，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的靈活性最大，未來(lái)金融創(chuàng)新的落腳點(diǎn)多會(huì)聚焦于此，因此是資本市場(chǎng)發(fā)展的重大突破口和活力源泉，重要性可見一斑。

二、對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)OTC市場(chǎng)發(fā)展的思考

（一）濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)的現(xiàn)狀

在2008年之前，為了填補(bǔ)我國(guó)OTC市場(chǎng)的空白，完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，北京、上海、天津等大城市爭(zhēng)先成為OTC市場(chǎng)試點(diǎn)，最終以天津?yàn)I海新區(qū)成功“奪標(biāo)”而落下帷幕。自濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)成立以來(lái)，在政策引導(dǎo)和政府扶持下，不斷發(fā)展進(jìn)步，金融創(chuàng)新成果層出不窮。其中天津股權(quán)交易所歷史相對(duì)較早，因此在某種程度上可以認(rèn)為天津場(chǎng)外交易市場(chǎng)即指“天交所”。近年來(lái)，無(wú)論是掛牌企業(yè)的總體規(guī)模還是融資規(guī)模均有顯著增長(zhǎng)。低成本、快捷方便的小額融資模式深受小微企業(yè)喜愛。雖然融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)的建設(shè)道路仍無(wú)法說(shuō)暢通無(wú)阻。隨著時(shí)間的不斷推進(jìn)，其發(fā)展也遇到了諸多瓶頸。

1.天津資本市場(chǎng)發(fā)展水平不高。目前來(lái)看，天津銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)、資產(chǎn)總額、從業(yè)人員總數(shù)、證券、期貨、基金公司總數(shù)均遜色于北京和上海，金融業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后?？傮w而言，天津的資本市場(chǎng)集中表現(xiàn)為信貸市場(chǎng)，間接融資大于直接融資，并以銀行借貸為主渠道。這樣導(dǎo)致小微企業(yè)因?yàn)樾庞玫燃?jí)不高而無(wú)法籌措資金，資本市場(chǎng)發(fā)展遭遇障礙。

2.缺少明確的定位。近年來(lái)，政府一直致力于將天津市打造成為北方的經(jīng)濟(jì)中心。作為我國(guó)直轄市的天津教育體系較為發(fā)達(dá)，人才輩出，成為天津資本市場(chǎng)發(fā)展的不竭動(dòng)力。但是想成為北方的經(jīng)濟(jì)中心，對(duì)于濱海新區(qū)的OTC市場(chǎng)定位應(yīng)立足于全國(guó)。此外，能否與區(qū)域性定位做有機(jī)結(jié)合也是當(dāng)局面臨的一大課題?，F(xiàn)在的濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)的場(chǎng)外交易資源不夠集中，分散程度較大，對(duì)于定位更是不夠清晰，也成為該市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的障礙。

3.市場(chǎng)監(jiān)管不力。目前的場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易比較分散，在上文中曾提過OTC市場(chǎng)大致分為三大部分，有由中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管轄的新三板市場(chǎng)，還有不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，管理制度不夠統(tǒng)一，執(zhí)行程度參差不齊，這種多頭監(jiān)管使得整個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)管理混亂，效率低下。由于不同的細(xì)分市場(chǎng)有不同的監(jiān)管制度，有時(shí)相互之間可能會(huì)出現(xiàn)矛盾，從而引發(fā)市場(chǎng)問題，對(duì)整個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展不利。

（二）借鑒成熟OTC市場(chǎng)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的場(chǎng)外交易類別細(xì)化、管理妥當(dāng)，機(jī)制成熟。憑借其悠久的資本市場(chǎng)發(fā)展史，擁有結(jié)構(gòu)合理、功能完備的多層次資本市場(chǎng)，同為經(jīng)濟(jì)大國(guó)，對(duì)于我國(guó)的發(fā)展道路有著極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。此外，我國(guó)臺(tái)灣省憑借特色制度和多半個(gè)世紀(jì)的沉淀，在OTC市場(chǎng)的運(yùn)作管理方面也有不錯(cuò)的借鑒價(jià)值。

1.交易方式多樣化。美國(guó)的場(chǎng)外交易采用做市商制度，雙向報(bào)價(jià)的做市商制度對(duì)于交易市場(chǎng)的秩序、證券價(jià)格的穩(wěn)定、小微企業(yè)的融資等都具有很大的好處。此外，做市商一般能對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)起到正確的導(dǎo)向作用，還可以降低場(chǎng)外市場(chǎng)總體的組織及監(jiān)管成本。不過在臺(tái)灣，由于開始實(shí)行的單一化做市商制度難以推動(dòng)交易的進(jìn)行，而后經(jīng)過分析采用了電腦競(jìng)價(jià)系統(tǒng)與議價(jià)系統(tǒng)共同撮合交易的方法，使其場(chǎng)外交易得以發(fā)展。我國(guó)也應(yīng)仔細(xì)研究不同交易主體特征，靈活改變，適當(dāng)創(chuàng)新，尋找出符合自身實(shí)際情況的交易模式。

2.多層次化信息披露。這點(diǎn)在臺(tái)灣的OTC市場(chǎng)體現(xiàn)得尤為明顯。臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的信息披露涉及市場(chǎng)以及公司規(guī)模兩大方面，分化清晰。在之前劃分的OTC市場(chǎng)種類中，門檻較低，要求較松的興柜市場(chǎng)是低級(jí)別的市場(chǎng)，而監(jiān)管較嚴(yán)，規(guī)定較多的上柜市場(chǎng)則位于高級(jí)別。由于參與場(chǎng)外交易的企業(yè)中有很多利潤(rùn)較小的小微企業(yè)，信息披露的花費(fèi)可能對(duì)他們?cè)斐深~外的負(fù)擔(dān)，因此在不影響公平交易的前提下對(duì)于一些信息進(jìn)行“保密”，不影響市場(chǎng)總體秩序。

3.用法律彌補(bǔ)漏洞。OTC市場(chǎng)產(chǎn)品種類多，方式多元，結(jié)構(gòu)分化復(fù)雜?；谏鲜鲎陨硖攸c(diǎn)，市場(chǎng)中常有惡意操縱的不法行徑出現(xiàn)，毀壞了場(chǎng)外買賣的正常秩序，影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展。因此監(jiān)管顯得尤為重要，其中最行之有效的手段即出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，以直接約束市場(chǎng)行為，維護(hù)場(chǎng)外交易的正常進(jìn)行。endprint

三、對(duì)濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的建議

（一）明確濱海新區(qū)OTC市場(chǎng)的定位

一個(gè)清晰的市場(chǎng)定位將決定一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展方向以及相關(guān)資源的重點(diǎn)投入領(lǐng)域，直接決定市場(chǎng)發(fā)展的成敗。美國(guó)的OTC市場(chǎng)就是一個(gè)全國(guó)性的，有統(tǒng)一組織運(yùn)行、管理監(jiān)督的買賣場(chǎng)所。臺(tái)灣的場(chǎng)外市場(chǎng)經(jīng)過時(shí)間的打磨將原本松散、零碎的場(chǎng)外交易逐步規(guī)范化、統(tǒng)一化。天津OTC市場(chǎng)應(yīng)全力打造成為一個(gè)全國(guó)性的市場(chǎng)，同時(shí)注意與區(qū)域性市場(chǎng)相結(jié)合，旨在為無(wú)法在上海和深圳交易所集中交易的證券提供流通的途徑，使其對(duì)應(yīng)公司融通資金更加便捷。

（二）建立并完善做市商制度

由聲譽(yù)和資信狀況上佳并且有良好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的法人擔(dān)當(dāng)做市商，在雙方之間雙向報(bào)價(jià)促成交易，利用手中持有的一定數(shù)額的股份在市場(chǎng)上進(jìn)行有計(jì)劃的買賣，以調(diào)節(jié)供求關(guān)系，穩(wěn)定并引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格，增加中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，使市場(chǎng)機(jī)制正常運(yùn)行。加緊建立做市商制度，并根據(jù)國(guó)情以及相應(yīng)運(yùn)行情況作適當(dāng)充實(shí)調(diào)整。

（三）調(diào)整信息披露及市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

我國(guó)現(xiàn)如今的證券交易市場(chǎng)透明度不高，給暗箱操縱行為很大發(fā)揮空間，甚至?xí)霈F(xiàn)操縱市場(chǎng)的狀況。因此想要加大市場(chǎng)透明度，就要多層次地推進(jìn)信息披露機(jī)制。在盡量不影響中小企業(yè)盈利水平的情況下，將有效信息實(shí)時(shí)披露。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制除了需要制定并監(jiān)督執(zhí)行交易市場(chǎng)中的規(guī)定細(xì)則，還需有完善的準(zhǔn)入和退出機(jī)制。在準(zhǔn)入方面要完善各細(xì)分市場(chǎng)的制度規(guī)定，加大執(zhí)行力度，嚴(yán)格把關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入。不僅如此，還要更加重視相應(yīng)的轉(zhuǎn)板退出機(jī)制。此前這一直是我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)忽略的一點(diǎn)，需要健全退出制度，對(duì)于不符合要求的企業(yè)及時(shí)“摘牌”。

（四）健全場(chǎng)外交易法律體系

有了合適的制度和有效的監(jiān)督管理，OTC市場(chǎng)的運(yùn)行會(huì)相對(duì)順暢。不過在這些機(jī)制中大多是協(xié)議規(guī)定或自律遵守，當(dāng)出現(xiàn)例如欺詐等違法行為時(shí)就需要監(jiān)管的最后一道防線——法律來(lái)強(qiáng)制約束了。法律同樣需要根據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展不斷做出適應(yīng)性調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)新變化及層出不窮的非法行為，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序。

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作者簡(jiǎn)介：倪鑫（1993-），男，漢族，天津人，就讀于天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：國(guó)際金融學(xué)。endprint