張曉文

【摘要】近年來，城市軌道交通作為一種新的公共交通方式隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)應(yīng)運(yùn)而生。城市軌道交通不僅為方便市民出行、緩解城市交通壓力做出貢獻(xiàn)，更為增加就業(yè)，帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起到不可或缺的作用。但是城市軌道交通項目資金投入量大、建設(shè)期長、運(yùn)營成本高、回收期長、回報率差，政府財政實力遠(yuǎn)不能承受全部資金投入，因此，適合的融資方式顯得尤為重要。本文對城市軌道交通的常見融資模式進(jìn)行比較，旨在為城市軌道交通融資實踐提供幫助。

【關(guān)鍵詞】城市軌道交通 融資模式 比較

一、城市軌道交通的特點(diǎn)

大多數(shù)國家都將軌道交通作為一項公益性項目，賦予其具有公共物品的屬性。純粹的公共物品是指人們對物品的消費(fèi)并不會排斥其他人同時也對該物品進(jìn)行消費(fèi)。軌道交通之所以具有公共物品屬性，是因為他的非排他性，即城市軌道交通可以滿足多人共同消費(fèi)的需求。但他又不是純粹的公共物品，原因在于隨著消費(fèi)人數(shù)的增加，運(yùn)營成本會增加，乘客體驗會下降，即消費(fèi)成本會增加，基于此乘坐城市軌道交通需要收取一定的費(fèi)用。因此，城市軌道交通又表現(xiàn)出一定的私人物品的特性?；谝陨戏治?，應(yīng)當(dāng)將城市軌道交通定義為準(zhǔn)公共產(chǎn)品。

準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特性是軌道交通項目在融資時不可忽視的特性。這一特性決定了融資時必須有政府的參與和引導(dǎo)。此類項目投入大、回收期長，回報率大，單純的依靠市場進(jìn)行資源配置是不現(xiàn)實的。由于該類項目具有較好的正外部效應(yīng)，能為城市及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較大的帶動性，政府必須履行職能，投入資金，給以政策支持，引導(dǎo)資本向該類項目轉(zhuǎn)移。

二、城市軌道交通融資的特點(diǎn)

軌道交通項目屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，他具有基礎(chǔ)設(shè)施融資所面臨的共性問題，即資金投入量大、建設(shè)期長、運(yùn)營成本高、回收期長、回報率差。除此之外，它還有自身融資的特點(diǎn)。我們可以按照軌道交通資金使用的不同階段大致將融資分為資本金的融資、項目建設(shè)期的融資、項目運(yùn)營期的融資。

一是資本金一般是政府財政資金撥款，但隨著城市化進(jìn)程的加快，政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目越多，同時，國家41號為出臺，限制了地方政府的舉債行為，這就給地方財政造成巨大壓力。如何利用有限的資金撬動就成為資本金融資的關(guān)鍵問題。

二是軌道交通項目建設(shè)期一般需要大量資金，僅僅依靠項目資本金不足以支撐項目的建設(shè)進(jìn)度，向金融機(jī)構(gòu)融資成為這一階段最明顯的特征。

三是軌道交通項目建成后，有一定的現(xiàn)金流，但介于項目剛建成未形成規(guī)模，現(xiàn)金流不足以支撐運(yùn)營及償還前期貸款，這個階段最重要的融資方式是盤活資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流。

三、城市軌道交通常見融資方式比較

根據(jù)以上對城市軌道交通項目不同階段的融資特點(diǎn)，筆者對各階段適用的融資方式進(jìn)行簡要探討。

（一）城市軌道交通資本金的融資模式

1.PPP模式。PPP是英文Public-Private Partnership的縮寫，是政府與社會資本相互合作，共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的合作模式。由政府與社會資本共同出資成立項目公司，作為項目資本金。這種模式是目前資本市場比較推崇的融資方式，一方面可以減輕財政負(fù)擔(dān)，另一方面民營資本也有利潤空間，是共贏的合作模式。另外，作為股權(quán)出資，也可以降低項目融資成本，減輕企業(yè)還款壓力。

2.產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金的一般模式是有限合伙企業(yè)形式，金融通過信托計劃或資管計劃認(rèn)購基金的優(yōu)先級，通常出資比例不小于1：9，最后通過回購或公司上市的形式將金融機(jī)構(gòu)的股份退出。

3.商業(yè)銀行類信貸產(chǎn)品。包括資本金增資過橋，用于政府資本金到位前，由金融機(jī)構(gòu)一次性給付本息不超過資本金總額的過橋貸款，待政府撥付資本金到位后，用于償還該筆貸款。

（二）城市軌道交通項目建設(shè)期的融資方式

1.項目貸款。在城市軌道交通項目建設(shè)期間最常用的融資模式是項目貸款，其優(yōu)點(diǎn)是期限較長、利率較低、金額較大、可以根據(jù)工程進(jìn)度逐年、逐筆發(fā)放。項目貸款不止可以向國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)申請，也可向國際金融機(jī)構(gòu)如亞洲開發(fā)銀行和世界銀行申請貸款。在申請項目貸款時，要注意不要將所有固定資產(chǎn)及應(yīng)收權(quán)全部抵質(zhì)押，以免影響后續(xù)融資。

2.發(fā)行公司債。發(fā)行公司債券融資模式是直接融資，其優(yōu)點(diǎn)是融資成本較低，其缺點(diǎn)是要求較高，一般評級在AA以上的企業(yè)才能發(fā)行成功、程序復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用較高、對公司的監(jiān)管要求較嚴(yán)格。

3.項目收益票據(jù)融資。項目收益票據(jù)是項目公司在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)，以未來項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源的融資方式。

4.保險債權(quán)計劃。保險資產(chǎn)管理公司的自由資金可以投資債權(quán)計劃，擴(kuò)寬了城市軌道交通項目的融資渠道。

（三）城市軌道交通運(yùn)營期的融資方式

1.融資租賃。融資租賃分為直租和售后回租兩種，直租可以降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，售后回租可以盤活已建成的固定資產(chǎn)。

2.ABS融資。ABS是英文Asset-backed Securitization的縮寫，譯為資產(chǎn)支撐的證券化。這種模式以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券據(jù)以融通資金。

四、總結(jié)

在實際操作中，城市軌道交通融資模式不是單一的，一般是一攬子產(chǎn)品組合，根據(jù)融資所處的階段對以上業(yè)務(wù)品種進(jìn)行組合，進(jìn)而選擇最佳融資方案。城市軌道交通項目作為準(zhǔn)公共物品，融資時最重要的問題還是解決好還款來源問題，可以著重從以下幾點(diǎn)考慮來為補(bǔ)充項目的現(xiàn)金流。

（一）充分利用政府支持

軌道交通項目從設(shè)計到運(yùn)營都跟人民生活息息相關(guān)，政府為了推動項目進(jìn)行，必須要投入財政資金作為項目資金，成本較低、穩(wěn)定性較高的財政資金緩解了籌資難問題。另外，為了支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國家會設(shè)立一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，大大緩解了地方財政壓力。同時，在融資中要充分利用政府信用及優(yōu)惠政策吸引投資。

（二）帶動周邊低價上漲

軌道交通的建設(shè)可以帶動周邊地價、放假大幅增長，因此可以通過與房地產(chǎn)公司合作開發(fā)的方式增加項目收益，解決項目自償性差的問題。

（三）規(guī)模效應(yīng)明顯

軌道交通應(yīng)當(dāng)建設(shè)成交通網(wǎng)絡(luò)，輻射盡量多的點(diǎn)，這樣才能增加人流量。另外政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)和鼓勵軌道公司承接與軌道交通有關(guān)的其他公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如停車場、廣場、綠化帶等，以增加軌道公司財政收入。

參考文獻(xiàn)

[1]薩繆爾森.經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：人民郵電出版社，2011：351-357.endprint