劉鑫+蘇成

【摘要】本文根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在熊市中，股票市場(chǎng)對(duì)利空消息的反應(yīng)更加靈敏。而工業(yè)增加值不能對(duì)以醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)為代表的弱周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊 股票市場(chǎng) 有效市場(chǎng)

一、研究背景和意義

宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的關(guān)系歷來(lái)是金融學(xué)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。股票市場(chǎng)可以作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而宏觀經(jīng)濟(jì)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。由于宏觀經(jīng)濟(jì)是影響股票市場(chǎng)表現(xiàn)的核心因素，一般可以認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量可以作為影響股票市場(chǎng)定價(jià)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子。

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，股票市場(chǎng)會(huì)對(duì)所有信息迅速反應(yīng)在股價(jià)的變化之中，所以股價(jià)已經(jīng)反映了股票市場(chǎng)參與者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，那么如果宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布是超預(yù)期的，那么是否能對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊和影響呢？

2016年前三個(gè)季度我國(guó)GDP都是6.7%的增速，標(biāo)志著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)為中高速，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)L型觸底。同時(shí)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)在必行，標(biāo)著著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，資本重新向美國(guó)流動(dòng)，對(duì)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了很大的外部沖擊，特朗普上臺(tái)也為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的不確定性。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)和全球其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而其他國(guó)家貨幣則不斷對(duì)美元貶值，美元兌人民幣（CFETS）也是一路飆升至6.9左右。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，我國(guó)股票市場(chǎng)在我國(guó)資本市場(chǎng)中的地位也是愈發(fā)重要，股票市場(chǎng)的發(fā)展完善將為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型和發(fā)展贏得寶貴的時(shí)間和打下堅(jiān)定的基礎(chǔ)。股票市場(chǎng)承擔(dān)著為企業(yè)融通資金，作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表和優(yōu)化資源配置等重要功能。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)，特別是對(duì)股票的定價(jià)一直是金融界人士研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。

尤金法碼對(duì)此提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)，認(rèn)為投資者都利用可得的信息力圖獲得更高的收益，證券市場(chǎng)對(duì)于新的信息反映迅速?gòu)亩C券價(jià)格能夠完全迅速的反映目前市場(chǎng)上的全部信息，根據(jù)市場(chǎng)有效性的不同可將市場(chǎng)分為弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。從有效市場(chǎng)假說(shuō)中我們知道任何有價(jià)值的信息則都有可能對(duì)股票市場(chǎng)的收益造成影響，人們會(huì)根據(jù)發(fā)生的事件和消息對(duì)股票的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易從而影響股票價(jià)格。

將宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股市的聯(lián)系分析清楚，將極具理論和實(shí)踐意義。首先從理論的角度，有效市場(chǎng)假說(shuō)中說(shuō)明了任何和股市相關(guān)的信息都將對(duì)股市的收益率產(chǎn)生影響，而且預(yù)期到的信息將不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊和影響，而非預(yù)期的信息則將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，那么在理論層面，檢驗(yàn)到底哪些非預(yù)期到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的公布將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生沖擊和影響，則極具理論意義。在實(shí)踐層面，機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者都在尋找在股票市場(chǎng)上能對(duì)股市造成沖擊和影響的因素，而宏觀經(jīng)濟(jì)變量則是不可或缺的因素，探究在有效市場(chǎng)假說(shuō)下，到底哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量能對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)造成沖擊影響，將有利于他們做好風(fēng)控和獲取投資收益。最后對(duì)于政府管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，弄清楚宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)中國(guó)股市的影響機(jī)理，從而在制定政策時(shí)能夠提供借鑒，也極具現(xiàn)實(shí)意義。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股市的影響

股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，從梳理的已有文獻(xiàn)，我們知道宏觀經(jīng)濟(jì)變量的確是與股市存在顯著性關(guān)系的。目前主流的有三種對(duì)股票資產(chǎn)的定價(jià)模型，分別是折現(xiàn)紅利模型（DDM）、資產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT），這三種模型各有各自的優(yōu)點(diǎn)，都能在理論和實(shí)踐中對(duì)股票的收益率進(jìn)行一定的解釋。通過(guò)對(duì)模型的回歸分析，檢驗(yàn)出在眾多宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、工業(yè)增加值和M2的非預(yù)期沖擊將會(huì)對(duì)滬深300的收益率產(chǎn)生顯著性影響，且在牛市和熊市中顯著的因子不同。具體來(lái)說(shuō)，在牛市中，滬深300受到生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)和工業(yè)增加值的非預(yù)期沖擊的顯著影響，而在熊市中，滬深300受到生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)和M2的非預(yù)期沖擊的顯著性影響。

三、主要研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)：

第一，在牛市中，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）的超預(yù)期會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)收益率產(chǎn)生顯著的負(fù)向沖擊，工業(yè)增加值的超預(yù)期會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)收益率產(chǎn)生顯著的正向沖擊。

第二，在熊市中，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）的超預(yù)期沖擊、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的超預(yù)期沖擊和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的超預(yù)期沖擊會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)收益率產(chǎn)生顯著地負(fù)向沖擊。

從這里可以看到在熊市中利好的沖擊都不顯著，只有利空的沖擊是顯著的；而在牛市中，則股票市場(chǎng)的收益率對(duì)利好的沖擊有一個(gè)是顯著的。表明在熊市中，股票市場(chǎng)對(duì)利空的沖擊反應(yīng)更明顯。

第三，能被生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)的顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、食品飲料行業(yè)。

第四，能被工業(yè)增加值的超預(yù)期沖擊顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)，但不能對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和食品飲料行業(yè)造成顯著性影響。

第五，能被廣義貨幣供給量顯著影響的行業(yè)有鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、食品飲料行業(yè)。

可以看到工業(yè)增加值沖擊會(huì)對(duì)鋼鐵、化工等強(qiáng)周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響，但工業(yè)增加值并不能對(duì)醫(yī)藥、食品飲料等弱周期行業(yè)產(chǎn)生顯著性影響。而CPI、M2則能對(duì)鋼鐵、化工、醫(yī)藥、食品飲料四個(gè)行業(yè)都產(chǎn)生顯著性影響。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：劉鑫（1983-），女，滿族，北京市西城區(qū)國(guó)家稅務(wù)局副科長(zhǎng)，研究方向：會(huì)計(jì)、國(guó)際稅收、企業(yè)管理。endprint