摘 要：電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直備受關(guān)注，剖析資產(chǎn)負(fù)債率差異的原因也是財(cái)務(wù)方面的熱門話題。本文以中國(guó)華電與長(zhǎng)江電力這兩家電子企業(yè)為例，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行對(duì)比，并進(jìn)行差異原因的研究，依托2015年兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，從投資規(guī)模、盈利能力、成本投入與融資方式四方面進(jìn)行差異原因分析。結(jié)果表明，投資規(guī)模大、成本高昂、盈利能力差、投入產(chǎn)出比低與債權(quán)為首的融資模式是拉高電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的主要因素，并提出了降低電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的方法。

關(guān)鍵詞：電力企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率 中國(guó)華電 長(zhǎng)江電力 差異

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）05（a）-150-03

“十二五”期間，我國(guó)電力裝機(jī)容量平均每年新增1億千瓦，為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的電力支撐。但當(dāng)時(shí)，“十二五”期間電力行業(yè)發(fā)生了深刻變化，從初期全國(guó)電力存在3000萬(wàn)千瓦缺口，到期末前出現(xiàn)大規(guī)模過剩，我們可見電力企業(yè)的高速發(fā)展，不斷迎來新的局面。電力企業(yè)的投資與規(guī)模不斷上升也造成了其資產(chǎn)負(fù)債率的變化，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的一個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的控制也一直是其財(cái)務(wù)工作中的一個(gè)重要問題[1]。但是受電力行業(yè)投資狀況與電力行業(yè)整體盈利水平等因素的共同影響，不同電力企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率水平是不同的，甚至是差距巨大的。本文就以中國(guó)華電與長(zhǎng)江電力兩家電力企業(yè)為例，以兩個(gè)上市企業(yè)公開年報(bào)中的財(cái)務(wù)報(bào)表作為數(shù)據(jù)分析的依據(jù)，對(duì)比分析其資產(chǎn)負(fù)債率的差異，并探究形成資產(chǎn)負(fù)債率差異的原因。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的因素

王學(xué)亮（2005）在研究中提到，影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化的原因主要有投資規(guī)模、盈利能力與融資方式[2]。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的階段時(shí)，業(yè)務(wù)處于發(fā)展建設(shè)狀態(tài)中，需要大量投資，此時(shí)企業(yè)盈利能力較弱，只能通過舉債的方式維持發(fā)展，造成了債權(quán)融資比例較高的狀況[3]，所以企業(yè)初期的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)不斷上升；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段時(shí)，業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定，投資規(guī)模逐漸趨于穩(wěn)定，企業(yè)的營(yíng)收能力加強(qiáng)，權(quán)益融資比重加大，造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐漸下降的狀況。一般而言，若企業(yè)股權(quán)融資較多，增加企業(yè)公積金與股本，增加所有者權(quán)益，負(fù)債比例減小，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)減少。但是如果是債務(wù)融資，向銀行大量貸款，大量發(fā)行債券，這樣會(huì)加大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

此外根據(jù)目前的學(xué)術(shù)研究，影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的因素還有以下幾點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)成本的變化。齊丹（2014）指出，電力企業(yè)固定資產(chǎn)占比多，資本收回緩慢，并且我們電力企業(yè)70%以上都依靠火電，近些年電媒的價(jià)格上升，造成了電力企業(yè)原料成本的上升，然而電價(jià)受到嚴(yán)格管控，形成了“市場(chǎng)煤”和“計(jì)劃電”現(xiàn)狀。再加上通貨膨脹的影響，電力類企業(yè)在環(huán)保、安全、稅收等方面的投入，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本不斷增高，資金負(fù)擔(dān)十分嚴(yán)重，高昂的成本嚴(yán)重降低了企業(yè)的盈利能力，間接影響了企業(yè)的所有者權(quán)益，造成資產(chǎn)負(fù)債率的上升[4]。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響。楊賽宇（2015）在研究中指出，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，企業(yè)為了抓住發(fā)展機(jī)遇都會(huì)采取激進(jìn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，所以會(huì)加大投融資，從而帶來相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率的提高[5]。由于電力行業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到非常重要的基礎(chǔ)支撐作用，我們經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也要求電力行業(yè)裝機(jī)容量與規(guī)模的快速提升。為滿足社會(huì)的發(fā)展，電力企業(yè)的規(guī)模發(fā)展甚至高于國(guó)家GDP的上升。例如2002年～2009年全國(guó)裝機(jī)規(guī)模年平均增長(zhǎng)率達(dá)到13.6%，同期GDP的平均增長(zhǎng)率為9.7%。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)的要求下，高速的擴(kuò)展必然造成了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的升高[6]。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。張程（2010）在研究中證明企業(yè)控制權(quán)如果國(guó)有成分更多，就會(huì)加大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)控制權(quán)中的國(guó)有成分越多，則與國(guó)家各個(gè)銀行、金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系與約束就越多，促使企業(yè)傾向于較大規(guī)模的債權(quán)融資，且不會(huì)因?yàn)檩^高的資產(chǎn)負(fù)債率而破產(chǎn)[7]；企業(yè)如果能及時(shí)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，投資上下游的項(xiàng)目，投資盈利項(xiàng)目，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建立新的業(yè)務(wù)，提升盈利，從而也能降低負(fù)債水平[8]。

個(gè)別年度的巨額盈虧損。若在個(gè)別年度，電力企業(yè)出現(xiàn)了數(shù)額巨大的盈利或虧損，會(huì)直接影響整個(gè)電力行業(yè)的利潤(rùn)的上升或者下降，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)其他電力企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的變化，出現(xiàn)快速發(fā)展或者虧損的情況，這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升或者下降。例如2008年，我國(guó)火電力行業(yè)嚴(yán)重虧損700億元，造成的巨額虧損嚴(yán)重拉低了企業(yè)的所有者權(quán)益，行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率的平均值都加速上升[9]。

企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度。魏偉（2016）提到企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度越快，及時(shí)收回應(yīng)收賬款，減輕存貨，資金的利用效率就會(huì)增強(qiáng)，盈利會(huì)得到提升，增加了企業(yè)的所有者權(quán)益[10]。張春雷（2014）提出企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加快導(dǎo)致資金的變現(xiàn)能力也加強(qiáng)，流動(dòng)現(xiàn)金越多，償債能力就越強(qiáng)，都會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債率的降低[11]。

國(guó)家的支持與投入。對(duì)于一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，國(guó)家如果能給予一定的政策支持，降低該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展壓力，并進(jìn)行政府資本金的投入，降低企業(yè)的負(fù)債水平。例如自2002年電力體制改革以來，10多年的時(shí)間國(guó)家對(duì)電力企業(yè)施壓巨大，但資本金投入不多，造成了電力企業(yè)要發(fā)展就要負(fù)債的局面[6]。

1.2 中國(guó)華電與長(zhǎng)江電力基本情況

中國(guó)華電集團(tuán)公司，簡(jiǎn)稱“中國(guó)華電”，成立于2002年12月29日，注冊(cè)資本120億元人民幣，屬于國(guó)資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)，截至2012年底，中國(guó)華電裝機(jī)容量10179萬(wàn)千瓦。中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司和中國(guó)電力投資集團(tuán)公司都屬于大型國(guó)有企業(yè)。

中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司，簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)江電力”，創(chuàng)立于2002年9月29日，截至2014年12月31日，公司總裝機(jī)容量為2527.7萬(wàn)千瓦。長(zhǎng)江電力與國(guó)華電力、山東魯能集團(tuán)等電力企業(yè)并稱“四小豪門”。

2 數(shù)據(jù)分析

本次對(duì)比分析以中國(guó)華電和長(zhǎng)江電力在上海證券交易所發(fā)布的2015年財(cái)務(wù)報(bào)表為數(shù)據(jù)依據(jù)，利用其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行全面對(duì)比，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比分析（表1），以及差異的原因探究。

從表1我們可以看出，中國(guó)華電的資產(chǎn)負(fù)債率是長(zhǎng)江電力的兩倍多，差距非常大。下面本文從投資規(guī)模、盈利能力、成本投入與融資方式四個(gè)方面來對(duì)兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比。

2.1 投資規(guī)模分析

根據(jù)兩個(gè)企業(yè)2015年末的資產(chǎn)負(fù)債表，從企業(yè)的總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)兩方面來對(duì)比兩個(gè)企業(yè)投資規(guī)模的差異，從而分析資產(chǎn)負(fù)債率的差異（見表2）。

從表2我們可以得出，中國(guó)華電的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江電力，在總資產(chǎn)上是長(zhǎng)江電力的5倍多，但是所有者權(quán)益中國(guó)華電是長(zhǎng)江電力的1.5倍，總負(fù)債方面中國(guó)華電是長(zhǎng)江電力的12倍之多。

中國(guó)華電作為五大發(fā)電集團(tuán)之一，是中國(guó)重要的電力集團(tuán)，投資規(guī)模居于我國(guó)電力行業(yè)的前幾位，發(fā)揮著非常重要的作用，投資規(guī)模巨大，其2015年末固定資產(chǎn)的數(shù)額將近是同期長(zhǎng)江電力的5倍，固定資產(chǎn)數(shù)額大，抵押能力強(qiáng)，誠(chéng)信良好，有條件獲得更多負(fù)債；而長(zhǎng)江電力屬于“四小豪門”，規(guī)模和地位略遜于中國(guó)華電，較小的規(guī)模、較小的固定資產(chǎn)數(shù)額勢(shì)必會(huì)降低企業(yè)的信貸能力，也降低了企業(yè)的負(fù)債。

2.2 盈利能力與成本投入分析

根據(jù)兩個(gè)企業(yè)2015年度的利潤(rùn)表，分別計(jì)算兩個(gè)企業(yè)在2015年期間的總收入、總成本、凈利潤(rùn)、投入產(chǎn)出比、凈利潤(rùn)/總成本這些指標(biāo)，分析二者的盈利能力與成本投入的情況（見表3）。

從表3我們可以得出，長(zhǎng)江電力的盈利能力相對(duì)而言要高于中國(guó)華電，擁有較高的投入產(chǎn)出比，在凈利潤(rùn)/總成本中國(guó)指標(biāo)中遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)華電。中國(guó)華電的總收入、總成本、凈利潤(rùn)均大于長(zhǎng)江電力，二者不在同一級(jí)別，總收入是長(zhǎng)江電力的8.15倍，但是總成本是卻是長(zhǎng)江電力的13.151倍，凈利潤(rùn)僅僅是長(zhǎng)江電力的1.642倍。我們可以得出中國(guó)華電在成本 上是非常高昂的，雖然收入水平很高，但是較高的成本降低了整體的利潤(rùn)，也降低了投入產(chǎn)出比與盈利能力。

原因我們不難得出，中國(guó)華電主要依靠火電的方式來發(fā)電，而長(zhǎng)江電力公司是中國(guó)最大的水電上市公司，主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，電煤成本的升高帶動(dòng)了中國(guó)華電的成本的上升，相比火力發(fā)電，水力發(fā)電的成本更低，同樣面臨國(guó)家對(duì)于電價(jià)的管控，長(zhǎng)江電力投入產(chǎn)出比高，盈利能力相對(duì)更強(qiáng)；中國(guó)華電規(guī)模效應(yīng)非常明顯，巨大的規(guī)模在人力、稅收、設(shè)施等各個(gè)方面帶來了成本的上升，而長(zhǎng)江電力規(guī)模較小，也沒有帶來那么高昂的成本附加值。

2.3 融資方式分析

根據(jù)兩個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)比2015年末股權(quán)融資（股本）與債權(quán)融資（短期、長(zhǎng)期借款+債券額）的數(shù)值與二者比值（見表4）。

從表4我們可以得出，中國(guó)華電債權(quán)融資的數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資，債權(quán)融資/股權(quán)融資達(dá)到了17倍多，差距可謂是懸殊，表明中國(guó)華電主要的融資方式是債權(quán)融資，股權(quán)融資的數(shù)額與債權(quán)數(shù)額相比太少；然而長(zhǎng)江電力的債權(quán)融資/股權(quán)融資將近2倍，二者差距并不大，雖然債券融資仍為主要，但是股權(quán)融資仍舊占了較大的比值，表明長(zhǎng)江電力采取了以債權(quán)融資為首，股權(quán)融資次之的融資方式。

近些年來，由于國(guó)內(nèi)外投資者從火電行業(yè)退出，原因是火電行業(yè)高昂的成本與較低的回報(bào)，投資者的投資興趣大為降低，再加上中國(guó)華電這類高壓企業(yè)，國(guó)家給予重任但缺乏資金的注入，面臨嚴(yán)重的“發(fā)展就要借款”的情況；相比長(zhǎng)江電力作為我國(guó)最大的水電龍頭企業(yè)，企業(yè)肩上的負(fù)擔(dān)略低于中國(guó)華電，并且成本低，投入回報(bào)率高，也吸引了大量投資者的目光，融資狀況要好于中國(guó)華電。

3 結(jié)論

3.1 原因

通過本次研究分析，我們以中國(guó)華電與長(zhǎng)江電力2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表為數(shù)據(jù)支持，從投資規(guī)模、盈利能力、成本投入與融資方式4個(gè)方面全面對(duì)比了兩個(gè)企業(yè)的差別，從而得出了造成二者資產(chǎn)負(fù)債率差距的原因。

中國(guó)華電的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江電力，在中國(guó)電力企業(yè)中占據(jù)非常重要的地位，肩負(fù)重任；雖然中國(guó)華電的總收入也遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江電力，但是巨大的規(guī)模效應(yīng)與電煤的價(jià)格上升也造成了中國(guó)華電高昂的成本的局面，嚴(yán)重拉低了中國(guó)華電的投入產(chǎn)出比，降低了其盈利能力，最終造成了所有者權(quán)益提升難的現(xiàn)狀，相比之下長(zhǎng)江電力規(guī)模較小，規(guī)模效應(yīng)帶來的成本低，并且以水力發(fā)電為主的模式大大降低了成本投入，造成其投入產(chǎn)出比高于中國(guó)華電，相對(duì)的盈利能力也高于中國(guó)華電；二者作為電力企業(yè)，債權(quán)融資均占大部分，但由于近些年來火電行業(yè)盈利能力下降，國(guó)內(nèi)外投資者逐漸退出，再加上政府注資少等因素的影響下，中國(guó)華電不得不加大借款數(shù)額，主要融資方式只能是債權(quán)，債權(quán)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)占比，而長(zhǎng)江電力企業(yè)負(fù)擔(dān)低，以水電為主的模式留住了投資人的興趣，債券融資與股權(quán)融資從數(shù)量上僅差了將近兩倍，融資方式是以債權(quán)為主、股權(quán)次之的模式，股權(quán)融資在長(zhǎng)江電力占比要高于在中國(guó)華電的占比。

由此我們不難得出中國(guó)華電規(guī)模大、成本高昂、以債權(quán)為主的融資模式大大提升了企業(yè)的負(fù)債水平，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平；相比長(zhǎng)江電力，規(guī)模稍小，成本稍低，以債權(quán)股權(quán)并重的融資方式也減輕了企業(yè)的負(fù)債水平，有利于提升所有者權(quán)益在整個(gè)資產(chǎn)中的占比，也導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。

3.2 建議

較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來巨大的壓力，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，并降低企業(yè)的融資能力。面對(duì)中國(guó)華電如此高的資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的差異原因的探究提出幾點(diǎn)運(yùn)營(yíng)建議。

放慢投資節(jié)奏。企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視投資規(guī)模與企業(yè)自身承受能力的關(guān)系，在保證滿足市場(chǎng)需求與發(fā)展穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放慢投資節(jié)奏，提升資金的利用效率與潛力。讓投資規(guī)模在企業(yè)的承受范圍之內(nèi)，將投資收入比控制在30%左右的水平，從而有效控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率[12]。

優(yōu)化發(fā)電類型。目前中國(guó)主要采用的發(fā)電類型是火力發(fā)電，地?zé)崮?、核能、太?yáng)能和風(fēng)能屬于新型能源，還未大規(guī)模使用。企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)核能、太陽(yáng)能、水力等能源的發(fā)電類型，降低傳統(tǒng)火電的占比，從而能降低“市場(chǎng)煤”帶來的成本增長(zhǎng)。

優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。企業(yè)面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不足的情況，可以向上向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，培育新型的盈利業(yè)務(wù)，提升收益，增強(qiáng)企業(yè)權(quán)益，從而降低負(fù)債水平。中國(guó)華電這類企業(yè)可以投資運(yùn)輸、港口等新型業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)范圍朝著綜合化發(fā)展。

國(guó)家資金注入。中國(guó)華電作為中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)之一，身負(fù)重任，面對(duì)當(dāng)前盈利能力難以提升的情況，社會(huì)資本進(jìn)入較少，完全依靠企業(yè)本身降低負(fù)債水平非常困難，也急需得到國(guó)家的支持。國(guó)家可以適當(dāng)進(jìn)行資金的投入，緩解其面臨的發(fā)展壓力，幫助企業(yè)走出高資產(chǎn)負(fù)債率的困難時(shí)期。

推進(jìn)多渠道融資。首先要擴(kuò)大股權(quán)融資比例，中國(guó)華電作為上市企業(yè)之一，應(yīng)當(dāng)充分使用資本市場(chǎng)帶來的發(fā)展效益，增發(fā)新股，增加民間持股，進(jìn)行資產(chǎn)重組，持續(xù)獲得權(quán)益融資，從而降低負(fù)債水平；其次，也可以引入保險(xiǎn)、郵儲(chǔ)等低成本的資金，降低負(fù)債壓力。

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①基金項(xiàng)目：2016教育部大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目立項(xiàng)支持。

作者簡(jiǎn)介：孟川（1995-），男，漢族，山東濱州人，山東師范大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院本科生，山東師范大學(xué)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室主席，主要從事財(cái)務(wù)管理方面的研究。