程百川

農(nóng)產(chǎn)品期貨是世界上最早上市的期貨品種，我國(guó)期貨市場(chǎng)也于20世紀(jì)90年代初起步于農(nóng)產(chǎn)品期貨，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前已上市交易玉米、水稻、小麥、大豆、棉花等21個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，其中交易最活躍的是白糖、菜籽粕和豆粕等品種。

一、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)基本情況

（一）市場(chǎng)規(guī)模

2016年，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量和成交額分別為14.37億手和62.36萬(wàn)億元，相較2015年同比增長(zhǎng)23.96%和27.98%，占全國(guó)商品期貨成交量和成交額的34.73%和31.87%，其中交易最活躍的是豆粕（成交量、成交額為3.89億手、11.18萬(wàn)億元）、菜籽粕（成交量、成交額為2.46億手、5.78萬(wàn)億元）、玉米（成交量、成交額為1.22億手、1.91萬(wàn)億元）和白糖（成交量、成交額為1.17億手、6.97萬(wàn)億元）等品種①。

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易規(guī)模占比較大主要受三方面因素推動(dòng)：一是農(nóng)產(chǎn)品期貨上市品種多、交易可選擇范圍廣，我國(guó)商品期貨共上市46個(gè)品種，其中農(nóng)產(chǎn)品期貨21個(gè)，占比45.65%。二是套期保值需求驅(qū)動(dòng)期貨交易。以油脂油料行業(yè)為例，我國(guó)大豆進(jìn)口依存度高，油脂油料行業(yè)受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響顯著，為應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行大豆采購(gòu)一般采用“期貨價(jià)格+基差”定價(jià)，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行豆粕、豆油銷售時(shí)也主要采用“期貨價(jià)格+基差”定價(jià)，這就催生了大量油脂油料企業(yè)及下游企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值的需求。三是受投機(jī)需求影響，部分農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的產(chǎn)量、價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的周期性，吸引了較多投機(jī)資本。以白糖為例，市場(chǎng)價(jià)格自2011年進(jìn)入下降通道并于2014年見(jiàn)底，產(chǎn)量也明顯減少，從2015開(kāi)始現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)期貨價(jià)格上升，嗅覺(jué)敏銳的資本通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)交易，賺取利潤(rùn)，同時(shí)這種投機(jī)交易也為套期保值交易提供了對(duì)手盤，共同促進(jìn)期貨交易市場(chǎng)不斷壯大。

（二）功能發(fā)揮

由于期貨交易透明度高，參與者眾多，市場(chǎng)流動(dòng)性好，通過(guò)期貨交易形成的價(jià)格能夠比較真實(shí)地反映供需情況和未來(lái)變化趨勢(shì)，使期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)等重要經(jīng)濟(jì)功能，有利于優(yōu)化社會(huì)資源配置。具體到我國(guó)農(nóng)業(yè)而言，一是增強(qiáng)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在交易所的大力推廣、培訓(xùn)下，農(nóng)戶及相關(guān)企業(yè)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)管理意識(shí)不斷增強(qiáng)，2008年金融危機(jī)期間，中糧集團(tuán)通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值，對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)十億元，在糧食價(jià)格普跌、農(nóng)業(yè)和糧食企業(yè)大量倒閉停產(chǎn)的情況下，中糧反而進(jìn)入擴(kuò)張?jiān)?。二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能日益顯著，現(xiàn)貨貿(mào)易中豆粕、棕櫚油等品種均主要采用“期貨價(jià)格+基差”定價(jià)。三是有效保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益，“保險(xiǎn)+期貨”、“訂單+期貨”實(shí)現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，其中“保險(xiǎn)+期貨”2016年開(kāi)展試點(diǎn)22個(gè)，品種涉及玉米、大豆和白糖等，中糧集團(tuán)、九三油脂等企業(yè)運(yùn)用“訂單+期貨”為玉米種植戶、豆農(nóng)和蔗農(nóng)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。

二、“保險(xiǎn)+期貨”模式開(kāi)展情況

“保險(xiǎn)+期貨”是指農(nóng)戶向保險(xiǎn)公司購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司向期貨公司購(gòu)買看跌期權(quán)，期貨公司再在期貨市場(chǎng)上復(fù)制該看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值，實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和對(duì)沖，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)。在此過(guò)程中，期貨市場(chǎng)起到了重要的作用：一是提供了參與方均接受的公開(kāi)透明的價(jià)格體系，二是為模式對(duì)沖環(huán)節(jié)提供了有利場(chǎng)所。2015年，我國(guó)在玉米、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品上開(kāi)展了“保險(xiǎn)+期貨”模式的探索，取得較好效果。2016年中央1號(hào)文件提出穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，農(nóng)業(yè)部、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、大商所等單位和保險(xiǎn)公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)積極貫徹文件精神，不斷加強(qiáng)合作力度，推進(jìn)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)工作。

（一）業(yè)務(wù)開(kāi)展

2016年大商所確定在東北地區(qū)開(kāi)展12個(gè)項(xiàng)目的試點(diǎn)，包括3個(gè)大豆項(xiàng)目和9個(gè)玉米項(xiàng)目，以減免期貨公司交易手續(xù)費(fèi)的形式予以支持。大豆試點(diǎn)、玉米試點(diǎn)投保面積分別為23萬(wàn)畝、33.3萬(wàn)畝，投保量分別為3.45萬(wàn)噸、16.65萬(wàn)噸，參加農(nóng)戶分別為136戶、4022戶，合作社分別為2家、39家，平均目標(biāo)價(jià)格分別為3734元/噸、1537元/噸，保費(fèi)總額分別為614.5萬(wàn)元、2033.46萬(wàn)元，賠付總額87.61萬(wàn)元、435.7萬(wàn)元②。鄭商所也首次啟動(dòng)了“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，并選擇棉花和白糖作為試點(diǎn)品種，確定了10個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，涵蓋了8個(gè)省區(qū)。

2016年，農(nóng)業(yè)部在金融支農(nóng)服務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)資金中安排2190萬(wàn)元，支持開(kāi)展了遼寧玉米、吉林玉米、黑龍江大豆和廣西糖料蔗 “保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。試點(diǎn)選擇的品種都是當(dāng)?shù)胤N植面積大、種植農(nóng)戶多、攸關(guān)農(nóng)民利益和國(guó)家糧食安全的農(nóng)產(chǎn)品。目前，四個(gè)試點(diǎn)理賠已基本完成，共計(jì)賠償約1440萬(wàn)元，較好發(fā)揮了“保險(xiǎn)+期貨”對(duì)農(nóng)戶的風(fēng)險(xiǎn)保障作用。

（二）試點(diǎn)成效

從試點(diǎn)情況來(lái)看，“保險(xiǎn)+期貨”對(duì)建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的可持續(xù)發(fā)展機(jī)制具有積極作用。一是促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分散。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越成為我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)保險(xiǎn)和期貨、期權(quán)等金融工具的結(jié)合使用，在成本（保費(fèi)）一定的情況下，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散。二是引導(dǎo)農(nóng)戶形成穩(wěn)定的預(yù)期收益。目標(biāo)價(jià)格綜合考慮生產(chǎn)成本和合理利潤(rùn)，并經(jīng)與農(nóng)戶、期貨公司協(xié)商一致確定，定價(jià)機(jī)制具有較強(qiáng)的科學(xué)性，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入下行通道時(shí)可有效保障農(nóng)戶收益。三是提升我國(guó)農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)能力?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”讓原本都要“出海”的再保險(xiǎn)需求可以通過(guò)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)滿足，期貨市場(chǎng)扮演了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)“再保險(xiǎn)”的角色，把原本付給國(guó)外再保險(xiǎn)公司的資金用來(lái)促進(jìn)我國(guó)期貨、期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

三、存在問(wèn)題

盡管近年來(lái)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)取得了顯著發(fā)展，但受到本身發(fā)展水平和外部因素的制約，體量與成熟市場(chǎng)相比還有較大差距。從持倉(cāng)合約規(guī)模來(lái)看，目前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種單邊持倉(cāng)規(guī)模僅為美國(guó)的9%；美國(guó)玉米期貨單邊持倉(cāng)量占美國(guó)玉米現(xiàn)貨產(chǎn)量的比例近十年來(lái)一直穩(wěn)定在50%左右，而我國(guó)這一比例僅有6%③。具體來(lái)看，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)主要存在以下幾方面問(wèn)題：endprint

（一）供需結(jié)構(gòu)失衡

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種以種植業(yè)為主，市場(chǎng)化、集約化程度更高的畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、蔬果類產(chǎn)品缺失明顯，而它們對(duì)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求更強(qiáng)烈。

（二）現(xiàn)貨市場(chǎng)化程度不高

成熟的期貨市場(chǎng)需要高度市場(chǎng)化的現(xiàn)貨市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)受到托市等政策影響，價(jià)格波動(dòng)性不足，降低了企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值的需求。

（三）部分農(nóng)產(chǎn)品期貨流動(dòng)性不足

受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期影響，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的1月、5月、9月合約交易相對(duì)活躍，其他月份合約不活躍，使企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)難以做到精準(zhǔn)對(duì)接，降低了積極性。

（四）缺乏場(chǎng)內(nèi)期權(quán)

目前我國(guó)只批復(fù)了白糖和豆粕的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，導(dǎo)致大部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易只能使用場(chǎng)外期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)為非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)，交易成本高、流動(dòng)性差，限制了“保險(xiǎn)+期貨”等業(yè)務(wù)的大規(guī)模開(kāi)展。

（五）推廣成本高

由于期貨具有較強(qiáng)的專業(yè)性，農(nóng)戶以及部分企業(yè)欠缺相關(guān)金融知識(shí)，有明顯的畏難情緒，加之主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)不夠，導(dǎo)致期貨的推廣成本高、進(jìn)度慢。

具體到“保險(xiǎn)+期貨”這一模式，經(jīng)與相關(guān)交易所、期貨公司、保險(xiǎn)公司和農(nóng)戶溝通，在推進(jìn)過(guò)程中主要存在保障水平不高和保費(fèi)偏高的問(wèn)題。保障水平不高體現(xiàn)在保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)格定得較低，根據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)預(yù)警數(shù)據(jù)，遼寧玉米價(jià)格保險(xiǎn)合同簽訂時(shí)（8月）市場(chǎng)價(jià)格為1920元/噸，黑龍江大豆價(jià)格保險(xiǎn)合同簽訂時(shí)（6月）市場(chǎng)價(jià)格為4400元/噸，都遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)格，保險(xiǎn)公司在“保險(xiǎn)+期貨”參與方中處于強(qiáng)勢(shì)地位，制定較低的目標(biāo)價(jià)格將降低理賠概率，更好保護(hù)保險(xiǎn)公司利益。保費(fèi)偏高主要有三方面原因：一是期權(quán)費(fèi)用高。現(xiàn)行“保險(xiǎn)+期貨”模式只能使用場(chǎng)外期權(quán)，成本較高，場(chǎng)外期權(quán)權(quán)利金基本是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)權(quán)利金的兩倍。二是保險(xiǎn)費(fèi)率高。以遼寧、吉林的玉米價(jià)格保險(xiǎn)為例，費(fèi)率依據(jù)目標(biāo)價(jià)格和投保時(shí)間有所不同，但都在7%以上，最高達(dá)到12%，這比產(chǎn)量保險(xiǎn)約6%的費(fèi)率高出不少。三是農(nóng)戶承擔(dān)比例偏高。吉林玉米試點(diǎn)按30%的農(nóng)戶保費(fèi)出資比例測(cè)算，農(nóng)戶承擔(dān)的保險(xiǎn)成本超過(guò)0.02元/斤，最高達(dá)到0.027元/斤，農(nóng)戶反映如果他們承擔(dān)的保險(xiǎn)成本降到0.015元/斤左右，并適當(dāng)提高保障水平，投保積極性將大大提高。

四、發(fā)展方向

近年來(lái)，伴隨著棉花、大豆和玉米退出托市政策，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步加大，期貨在我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中地位日益重要。為更好發(fā)揮期貨對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持保護(hù)作用，接下來(lái)一段時(shí)間需要在以下方面積極探索。一是加強(qiáng)期貨期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。2017年我國(guó)擬上市白糖、豆粕場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，這對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)還處于空白階段的商品期貨市場(chǎng)是一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)舉，根據(jù)交易所模擬交易來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)權(quán)利金預(yù)計(jì)將比場(chǎng)外期權(quán)降低一半。在積極推進(jìn)白糖、豆粕場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市的過(guò)程中，農(nóng)業(yè)部、證監(jiān)會(huì)、交易所等部門需要合力做好引導(dǎo)監(jiān)督工作，有效發(fā)揮場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的促進(jìn)作用，并積極研究上市更多農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)。二是進(jìn)一步完善“保險(xiǎn)+期貨”模式設(shè)計(jì)。各相關(guān)部門要充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)建立更科學(xué)的保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)格定價(jià)機(jī)制，探索建立保險(xiǎn)、期貨、政府、農(nóng)戶的風(fēng)險(xiǎn)利益更加均衡的運(yùn)行模式，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)的品種和區(qū)域。三是推動(dòng)財(cái)政支農(nóng)政策改革?？煽紤]從農(nóng)業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼中拿出一定比例資金直接為農(nóng)戶購(gòu)買價(jià)格保險(xiǎn)，并適當(dāng)提高保障水平，讓農(nóng)戶盡量少出錢或不出錢，提高農(nóng)戶參保積極性，推進(jìn)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼“黃轉(zhuǎn)綠”。四是進(jìn)一步推動(dòng)金融工具融合創(chuàng)新。保障水平高的價(jià)格保險(xiǎn)進(jìn)行保單質(zhì)押對(duì)金融機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的吸引力，可以加強(qiáng)與全國(guó)農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)保體系、銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作，形成“融資+擔(dān)保+保險(xiǎn)+期貨”等模式創(chuàng)新。同時(shí)探索將套期保值作為貸款的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資能力。五是繼續(xù)加大推廣、培訓(xùn)力度。進(jìn)一步加強(qiáng)期貨期權(quán)、“保險(xiǎn)+期貨”的宣傳教育工作，增強(qiáng)農(nóng)民風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和金融保險(xiǎn)知識(shí)，認(rèn)識(shí)到購(gòu)買價(jià)格保險(xiǎn)、期貨期權(quán)的必要性和益處。同時(shí)，積極引導(dǎo)龍頭企業(yè)等主體加入期貨套期保值交易，提高我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)容量和交易活躍度。

注：

①根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公開(kāi)數(shù)據(jù)整理。

②根據(jù)相關(guān)座談會(huì)資料整理。

③http：//www.cfachina.org/ggxw/MTKQS/201702/t20

170207_2149436.html

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對(duì) WJ，SJ）endprint