馮素玲，黃春曉

(濟南大學 商學院，山東 濟南 250002)

基于多任務代理模型的P2P網貸平臺治理研究

馮素玲，黃春曉

(濟南大學 商學院，山東 濟南 250002)

運用多任務代理模型，將財務績效和發(fā)展能力作為政府(委托人)激勵P2P網貸平臺(代理人)發(fā)展的兩個維度，分析政府對網貸平臺的最優(yōu)激勵契約，以及網貸平臺在經濟績效與發(fā)展能力兩項任務的激勵優(yōu)化問題。研究表明，當網貸平臺發(fā)展能力不確定性較大時，政府應該增加監(jiān)督成本，完善相關法律法規(guī)，增加信息透明度，提高激勵效力。誠然，政府應當依據經濟績效和發(fā)展能力兩項任務之間激勵成本的依存關系，調整對經濟績效任務的激勵強度，提升網貸平臺的發(fā)展能力。因此，政府應該針對網貸平臺的市場環(huán)境、成長時期和規(guī)模，采取不同的激勵方案，從而實現對網貸平臺的有效激勵。

多任務代理模型；P2P網貸平臺；激勵機制

一、問題提出及文獻綜述

互聯網金融實現了信息技術與金融功能的互補融通，為解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題提供了現實路徑，使金融的普惠與共享程度得到提高。以P2P網絡借貸為主要業(yè)態(tài)的互聯網金融，是普惠金融的支撐業(yè)態(tài)[1]。伴隨著全球金融創(chuàng)新的浪潮，2007年我國首家網貸平臺“拍拍貸”成立，2013年以后，我國網絡借貸得到了迅猛發(fā)展。P2P網貸平臺在繁榮壯大的同時，也頻繁出現詐騙、跑路、經營困難等問題，市場出現了“劣幣驅逐良幣”的現象，整個行業(yè)爆發(fā)出的一系列危險信號，引起了理論界、實務界和社會的廣泛關注。

從信息經濟學視角進行分析，網貸市場出現問題的根本原因在于市場各方之間存在多重委托代理關系，政府與平臺之間、平臺與借款人之間、平臺與出借人之間、出借人與借款人之間，等等。而目前我國互聯網金融信用環(huán)境差、數據基礎薄，委托人與代理人之間存在著嚴重的信息不對稱，由此帶來的逆向選擇和道德風險問題較傳統(tǒng)金融更為嚴重。在政府與網貸平臺之間，政府作為委托人，平臺作為代理人，政府的目標是網貸平臺健康發(fā)展，普惠金融程度不斷提高，行業(yè)良好環(huán)境逐漸形成。而網貸平臺是面臨多任務的，一方面是追求當期財務績效的優(yōu)化，另一方面是滿足企業(yè)未來發(fā)展的需要，關注企業(yè)發(fā)展能力的培育。平臺擁有的私人信息影響政府的利益，政府不得不為平臺的行為承擔風險。因此，如何設計有效的激勵約束機制，使得網貸平臺從自身利益最大化出發(fā)選擇對政府最有利的行動，解決網貸市場中信息不完全和激勵不足帶來的逆向選擇和道德風險問題，實現網貸平臺的有效治理，達到委托人(政府)的目標，是目前亟需解決的重要問題。

為此，本文從委托人的目標和代理人的任務關系入手，應用信息經濟學中的多任務代理模型，將財務績效和發(fā)展能力作為政府激勵P2P網貸平臺發(fā)展的兩個維度，對網貸平臺不同發(fā)展階段、不同信息環(huán)境下存在的問題進行探討，分析當前環(huán)境下，政府如何科學有效地設計激勵契約，促進網貸平臺健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

談超等通過構建一個P2P網絡借貸平臺中的“檸檬”模型和委托代理模型，分析了平臺存在的逆向選擇和道德風險問題[2]。帥青紅對P2P行業(yè)中監(jiān)管機構和被監(jiān)管機構進行博弈分析，強調監(jiān)管部門應當通過加強自律，設立入行門檻，建立嚴苛的處罰機制等手段規(guī)范P2P網貸行業(yè)的發(fā)展[3]。劉立楓提出公私合作模式與互聯網金融相結合的創(chuàng)新模式和推進思路[4]。張海洋認為信息披露不充分是中國P2P行業(yè)擔保模式的根源，他通過構建委托-代理模型得出結論認為，信息披露監(jiān)管的缺失改變了P2P行業(yè)中平臺與投資者的博弈結構，若要讓平臺的運營模式由擔保轉向非擔保，必須加強對信息披露的監(jiān)管[5]。宋琳等分析了P2P網貸平臺中的層層代理關系，以及其中產生的激勵問題，提出委托—代理視角下P2P網貸平臺的風險應對措施[6]。韓景倜等基于演化博弈的思想，并關注P2P網貸平臺與政府兩大博弈群體的有限理性特征，建立不完全信息下平臺與政府非對稱演化博弈的動態(tài)復制系統(tǒng)，為P2P行業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)管政策與獎懲機制的設計提供了一定依據[7]。楊子豪通過對P2P網絡借貸平臺產生信用風險的原因進行分析，預測了P2P網貸發(fā)展的趨勢與風險控制方向[8]。委托—代理理論為解決網絡借貸市場信息不對稱及其激勵機制設計問題提供了有效的分析工具，但傳統(tǒng)的委托代理模型僅考慮代理人從事單一工作的情況，并不能很好的解釋網貸平臺從事經濟活動、社會責任、發(fā)展目標等多項任務這一現實。Holmstrom 和Milgrom 最早提出了多任務委托—代理模型，該模型說明了在代理人從事多項任務時，利用簡單的委托代理模型求解的結論是有限的，并對多任務委托代理關系中的激勵合約以及工作安排進行了研究[9]。國內相關文獻中，張正平等基于結構方程模型檢驗了P2P借款人融資可得性的影響因素[10]。翟永會基于競爭優(yōu)勢分析了互聯網金融背景下商業(yè)銀行的融合發(fā)展情況[11]。已有文獻對于解決P2P網貸市場中信息不對稱問題奠定了良好的基礎，但現有研究運用委托—代理理論分析網貸市場中政府與網貸平臺關系的文獻并不充分，運用多任務代理模型分析這一問題的文獻更是少見。有鑒于此，本文構建了網貸平臺的多任務委托—代理模型，分析網貸平臺的激勵機制問題，為網貸市場的健康有序發(fā)展提供理論依據。

二、多任務代理下委托代理關系分析

本文假設政府與P2P網貸平臺之間存在著多任務委托代理關系，即代理人(P2P網貸平臺)承擔委托人(政府)委托的雙重目標，即“財務績效”目標與“發(fā)展能力”目標。

(一)委托—代理任務相關主體分析

政府作為委托人，成為委托—代理任務相關主體的一方，是由政府職責決定的，政府肩負著促進我國金融業(yè)健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的重任。在我國特殊的金融環(huán)境下，互聯網金融與普惠金融的發(fā)展還很不成熟，與傳統(tǒng)金融機構相比，互聯網金融機構普遍存在著缺乏風險防范機制的問題[12]。因此，網絡借貸市場的發(fā)展需要政府對其進行適當的調控與引導，從而減少發(fā)展的盲目性。因此，盡管政府不直接參與P2P網貸平臺的運營，但需要在其發(fā)展的重要節(jié)點出臺相應的政策進行調控，為P2P網貸平臺的持續(xù)健康發(fā)展營造良好的金融發(fā)展環(huán)境。從2015年3月5日的《政府工作報告》要求“促進互聯網金融健康發(fā)展”，到2016年8月24日銀監(jiān)會正式頒布《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，再到2016年10月13日國務院發(fā)布《互聯網金融風險專項整治工作實施方案的通知》，期間政府密集出臺了一系列監(jiān)管規(guī)定和專項整治方案。政府不斷出臺相關指導意見和管理辦法，在鼓勵P2P網貸平臺發(fā)展的同時也對出現的問題進行規(guī)范和引導，使無序的競爭變得有序，防范金融風險，為金融消費者的權益提供有效的保護。

P2P網貸平臺是發(fā)展P2P網絡借貸的載體，也是以盈利作為首要目標的“理性經濟人”。在行業(yè)發(fā)展初期，“井噴式”發(fā)展態(tài)勢與質量“良莠不齊”成為我國P2P網貸平臺發(fā)展的典型特征。短期利益的驅使導致很多P2P網貸平臺的畸形發(fā)展，這勢必會影響到代理目標的實現。

(二)委托代理關系及目標分析

在P2P網貸平臺發(fā)展過程中，政府作為委托人，運用政策對P2P網貸平臺進行鼓勵、引導，促使其健康、規(guī)范化發(fā)展。政府既希望P2P網貸平臺能夠獲取較高的經濟效益，獲得財務績效的最優(yōu)化，又希望網貸平臺健康可持續(xù)性發(fā)展，營造良好的金融環(huán)境，促使普惠金融發(fā)展程度的不斷提高，也即P2P網貸平臺擁有雙重代理目標。

P2P網貸平臺其中之一的代理目標是“財務績效”，即追求當期利益的最大化。網絡借貸是發(fā)展我國互聯網金融與普惠金融的重要手段，是解決中小企業(yè)融資難的有效方法之一，其有效的促進了社會資本的加速流動，很大程度上緩解了小微企業(yè)融資難，投資渠道匱乏的問題，是對傳統(tǒng)金融的有益補充。同時，P2P網貸平臺作為一個“理性的經濟人”，勢必也會讓自己擁有一個良好的財務績效。因此，“財務績效”這個代理目標不僅僅是政府的委托目標，也是P2P網貸平臺自己追求的目標。

P2P網貸平臺的另外一個代理目標是“發(fā)展能力”。政府作為委托人，不僅希望P2P網貸平臺有一個良好的財務績效，更希望P2P網貸平臺注重未來良好發(fā)展能力的培養(yǎng)，為營造健康的金融發(fā)展環(huán)境做出貢獻。同時，P2P網貸平臺作為以盈利為首要目標的“理性經濟人”，它的特性決定著在平臺發(fā)展的初期可能會出現強烈追求經濟效益而忽略平臺長期發(fā)展能力，忽視平臺的長期健康、可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標。平臺可能會出現“偷懶”的狀況，主要體現在借款人資質審核松懈，疏于相關信息的披露，公司治理水平低下等。這些“偷懶”的行為就容易導致欺詐、跑路、壞賬引起的資金周轉困難等影響P2P網貸平臺健康發(fā)展的問題。因此，將“發(fā)展能力”作為P2P網貸平臺的另外一個代理目標就顯得十分重要。

P2P網貸平臺兩個代理目標的完成情況受其對兩個目標不同努力程度的影響。如果P2P網貸平臺更重視“財務績效”目標，就會忽視“發(fā)展能力”目標的完成。同樣，如果P2P網貸平臺更側重于“發(fā)展能力”的實現，就會在短期內影響“財務績效”目標的實現。而委托人(政府)的意愿是在注重完成“發(fā)展能力”目標的同時也要關注“財務績效”目標的實現，使兩個代理目標能夠呈現均衡發(fā)展狀態(tài)。

本文假設P2P網貸平臺是理性“經濟人”，在完成雙重代理任務時會有不同的側重。從委托人(政府)的角度出發(fā)，就需要促使代理人(P2P網貸平臺)能夠均衡的完成雙重代理任務。因此，設計激勵機制是促使P2P網貸平臺實現雙重目標的有效途徑。

三、多任務委托代理模型的構建與求解

本文將“財務績效”和“發(fā)展能力”作為委托代理關系的兩個維度，通過構建委托人(政府)與代理人(P2P網貸平臺)兩者的成本與收益函數，以兩者收益最優(yōu)化進行分析，從而實現帕累托最優(yōu)。

(一)模型假設

假設一：P2P網貸平臺需要承擔委托人兩方面的代理目標，即“財務績效”和“發(fā)展能力”。設代理人在這兩個代理目標方面的努力程度為ω=(ω1?ω2),ω1與ω2分別代表“財務績效”的努力程度和“發(fā)展能力”的努力程度，兩者均可以進行度量，且兩者的數值越大就代表代理人的努力程度越高。

假設二：c(ω1,ω2)表示代理人在實現兩個代理任務所付出努力的成本，且可以進行貨幣度量，函數屬于嚴格凸函數。函數關系表達式如下：

(1)

其中，c11、c22均為大于零的成本系數，c12為代理人在實現財務績效與發(fā)展能力代理目標時的相互作用成本系數，c12可正可負可為零。c12=0時，說明在兩種代理任務上的努力成本系數是相互獨立的，代理人在每一項工作上的最優(yōu)努力水平獨立于在另一項工作上的努力。c12≠0時，說明代理人在兩項工作上的最優(yōu)努力水平具有相互依存性。

Bi=ωi+ει(i=1,2)

(2)

假設四：政府采用線性激勵函數方式支付代理人報酬，則代理人獲得的報酬函數為W(B1,B2)，α表示P2P網貸平臺獲得的固定收入,β1與β2分別表示P2P網貸平臺對產出能夠分享的份額，也可以稱為政府對P2P網貸平臺的激勵強度系數。W(B1,B2)的表達式為：

W(B1,B2)=α+β1B1+β2B2

(3)

假設五：政府(委托人)是風險中性的，P2P網貸平臺是風險規(guī)避的。用μ代表P2P網貸平臺的效用函數，具有不變絕對風險規(guī)避的特點。令μ=-e-PY，p為絕對風險規(guī)避度，Y為代理人的實際收益。

絕對風險規(guī)避度p是對經濟主體風險規(guī)避態(tài)度的度量，絕對風險規(guī)避度p的Pratt-Arrow度量值是依據風險主體的效用函數得到的對其風險態(tài)度的評價，僅與其目前的財富水平有關，財富水平較低時，對風險看的較重，風險規(guī)避態(tài)度強烈，p值較大。

根據上述的假設，可以得到委托人(政府)與代理人(P2P網貸平臺)的期望收益函數。

(1) 委托人(政府)的期望收益函數

設用V表示在風險中性條件下委托人的期望收益，則有：

V =E(B)-E(W)

=ω1+ω2-α-β1ω1-β2ω2

(4)

(2)代理人(P2P網貸平臺)的確定性等價收益

設Yλ為代理人(P2P網貸平臺)的確定性等價收益，且μ(Y)=Eμ(Yλ)，則得到的確定性等價收益函數為：

(5)

(二)委托代理問題的模型構建與求解

委托-代理模型是分析信息不對稱情況下的最優(yōu)機制問題，因此，本文首先進行信息不對稱情況下委托代理模型的構建與求解。

在信息不對稱條件下，代理人的行為不能被委托人觀測到，委托人只能觀測到行為的結果。委托人與代理人之間不信任，委托代理問題就順勢產生，故委托人就要設計出能夠實現博弈均衡的最合適的激勵機制。

(1)信息不對稱條件下委托代理問題的模型構建

在信息不對稱情況下，代理人的努力水平不可測時，激勵合約設計模型如下：

maxV=max[ω1+ω2-α-β1ω1-β2ω2]

(6)

參與約束條件為：

(2)信息不對稱條件下委托代理問題的模型求解

(7)

(8)

(3)兩種特殊情況下的模型求解分析

①信息完全對稱下的模型分析

及時、完整、準確、真實地對信息進行披露是優(yōu)化資源配置和市場定價的基礎[22]。在信息對稱的情況下，委托人可以清晰的知道代理人為完成代理任務所付出的努力。P2P網貸平臺(代理人)的行為能夠被政府(委托人)觀測到，委托人的激勵可以建立在代理人的努力程度上，進而達到實現委托目標的目的。

②多任務激勵成本相互獨立時的模型分析

統(tǒng)一形式為：

(9)

四、政府對P2P網貸平臺的最優(yōu)激勵契約分析

(10)

(11)

(12)

根據目前我國網絡借貸市場的發(fā)展狀況，政府十分重視網絡借貸市場的健康有序發(fā)展，希望網貸平臺將更多的精力投入到“發(fā)展能力”任務中，這時候政府可以采取兩種辦法達成目標：一是直接激勵該項任務，二是減小該項任務的代理成本，即降低從事該項任務(發(fā)展能力)帶來的在其他任務(經濟績效)上的損失。

分析一：直接激勵發(fā)展能力任務，促進網貸平臺可持續(xù)發(fā)展。

以上分析假定政府關于網貸平臺的信息是給定的，不需要花費成本?，F實中的許多情況下，信息量是可以選擇的，但不是沒有成本的[13]。政府可以通過制定相關信息披露規(guī)范、加大監(jiān)管和處罰力度，獲得更多關于網貸平臺是否在發(fā)展能力方面采取了積極行動的信息，從而調整對網貸平臺的激勵和監(jiān)督。如果政府通過增加監(jiān)督成本，能夠降低不確定性，使得激勵有效，那監(jiān)督就是有利可圖的，并且網貸平臺在該項任務上的邊際生產率越高，政府的邊際監(jiān)督成本就越低，政府監(jiān)督的積極性也就越高。

β2是絕對風險規(guī)避系數p的減函數，說明網貸平臺的絕對風險規(guī)避度p越大(小)，風險成本越高(低)，則應該降低(增大)對發(fā)展能力的激勵。因此，政府應該根據P2P網貸平臺發(fā)展的不同階段以及不同發(fā)展規(guī)模的風險規(guī)避狀況，制定不同的激勵方案。

分析二：調整對經濟績效任務的激勵強度，促使網貸平臺提高發(fā)展能力。

當發(fā)展能力任務的行動不易觀測時，對經濟績效任務的激勵強度不同，將導致網貸平臺在發(fā)展能力任務上的努力程度有差異。首先要分析兩項任務之間激勵成本函數的相互依存關系，前面分析了當激勵成本相互獨立即c12=0時，兩項任務是分別激勵的。當c12>0時，兩項任務的成本是相互替代的，發(fā)展能力任務的邊際成本隨著經濟績效任務的邊際成本增加而增加，如果政府提高經濟績效任務的激勵，會引導網貸平臺將過多的精力投入到經濟績效任務中，必然會導致對發(fā)展能力任務的投入不足。因此，這種情況下，如果發(fā)展能力任務不能直接激勵，那么最好也不要激勵經濟績效任務。當c12<0時，兩項任務的成本是互補的，發(fā)展能力任務的邊際成本隨著經濟績效任務邊際成本的增加而減少，這時對經濟績效的激勵與發(fā)展能力的激勵正相關，所以加大對容易觀測的經濟績效任務的激勵會促使網貸平臺在發(fā)展能力任務上更加努力。

根據經濟績效與發(fā)展能力的內在關系，短時期內一般來說c12>0，二者可能存在著矛盾和沖突，一種任務的精力投入會影響另一種任務的產出；但從長遠來看，二者是辯證統(tǒng)一的，沒有短期經濟績效的逐步累積，網貸平臺的長續(xù)發(fā)展能力只是空談，反之，如果網貸平臺不注重發(fā)展能力的培育，經濟績效也難以持久。

分析三：針對不同的網貸市場環(huán)境、網貸平臺的不同成長時期和不同規(guī)模的網貸平臺，激勵機制有所不同。

第二個分析維度是網貸平臺的不同成長時期和不同規(guī)模。不同成長時期、不同規(guī)模的網貸平臺特點不一樣，激勵機制也應該有所差別。有研究表明，在企業(yè)成長初期，管理者在可持續(xù)發(fā)展能力上的投入能夠迅速提升企業(yè)能力，進入成熟期后，在該項任務上的投入還是有利于企業(yè)能力提升，但是企業(yè)能力提升的速度會下降[14]。因此，在網貸平臺成長初期更要重視發(fā)展能力的培育，加大這方面的激勵力度。不同成長時期的網貸平臺絕對風險規(guī)避程度不同，財務績效與發(fā)展能力二者的激勵成本函數的相互依存關系也有差異。如前所述，絕對風險規(guī)避度受到企業(yè)自身因素的制約，具體而言，財富水平、組織結構、資源、經驗傳統(tǒng)等影響企業(yè)對風險的態(tài)度，是企業(yè)采取行為時會考慮的因素。這就要求政府應針對網貸平臺的不同特點，制定不同的激勵方案。同成熟的大平臺相比，處于初創(chuàng)時期的小平臺面臨更高的風險偏好，并且經濟績效任務與發(fā)展能力任務激勵成本的替代性較強，互補性較弱，這時應該給予相對較低的激勵強度。特別是當發(fā)展能力業(yè)績不易測度時，更要降低對經濟績效的激勵，防止平臺為了在網貸行業(yè)的良好聲譽和業(yè)績歸屬而采取短期化的經濟行為，忽視了長遠發(fā)展能力的培育。對于規(guī)模較大、管理規(guī)范的成熟大平臺而言，其絕對風險規(guī)避度p偏小，且經濟績效與發(fā)展能力兩項任務的目標逐漸趨于一致，這時可以適度加大激勵強度，通過制定網貸平臺評級標準評選星級平臺，將股權結構、高管情況等公司治理信息和壞賬率、流動性、杠桿率等指標納入星級平臺評價指標體系，從而實現對網貸平臺的有效激勵。

五、結論與啟示

在上述分析結果的基礎上，也對目前我國P2P網貸平臺加強治理的指導策略進行了詳細闡述。概括來說，一是直接對發(fā)展能力任務進行激勵，當該任務的不確定性影響因素較小時，加大激勵力度，當不確定性較大時，政府應該增加監(jiān)督成本，完善相關法律法規(guī)，增加信息透明度，提高激勵效力；二是依據經濟績效和發(fā)展能力兩項任務之間激勵成本函數的相互依存關系，調整對經濟績效任務的激勵強度，促使網貸平臺提高發(fā)展能力；三是針對不同的網貸市場環(huán)境，不同成長時期和不同規(guī)模的網貸平臺，應采取不同的激勵方案，在網貸市場發(fā)展初期或者對于初創(chuàng)時期的小平臺，政府要弱化對經濟績效的激勵，不要對成交量、收益率等經濟指標時時排名，而是通過對股權結構、信息披露等公司治理情況和壞賬率、流動性、杠桿率等指標進行評估，實現對網貸平臺的有效激勵[17]?？傊趯2P網貸平臺進行激勵時，應該針對不同市場環(huán)境、不同發(fā)展時期、不同發(fā)展規(guī)模、兩任務代理成本之間的相關關系等因素確定不同的激勵機制[18]。通過確定合理的激勵機制，促使P2P網貸平臺高效完成代理任務，實現政府希望的較高“財務績效”和良好“發(fā)展能力”的目的，更好的促進我國互聯網金融與普惠金融在多領域的持續(xù)健康發(fā)展[19]。

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[責任編輯 陳浩天]

10.16366/j.cnki.1000-2359.2017.05.007

馮素玲(1975—)，女，山東壽光人，管理學博士，濟南大學商學院副教授，主要從事互聯網金融相關研究。

國家社科基金項目(16BJY016)；山東省自然科學基金項目(ZR2012GL01)

F832.5

A

1000-2359(2017)05-0039-07

2017-03-22