劉玉紅

2012年2季度以來，我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，增長速度呈現(xiàn)出穩(wěn)步下行態(tài)勢，以CPI為代表的物價波動也明顯趨緩，物價上漲率處于2.5%以內的溫和范圍。2016年我國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的內、外部環(huán)境依然復雜，世界經(jīng)濟雖已呈現(xiàn)出回暖跡象，但步履艱難。國民經(jīng)濟處于潛在增長率下移、結構調整和深層次改革的疊加階段，結構性矛盾突出，經(jīng)濟運行表現(xiàn)出特有的復雜性和不確定性，下行壓力較大。

一、下半年我國經(jīng)濟景氣指數(shù)可能雙雙下探

為了盡可能保持對總體經(jīng)濟景氣分析結果的連續(xù)性和可比性，我們選用的一致景氣指標和滯后指標組與以往相同，6個一致合成指標分別是：工業(yè)增加值、發(fā)電量、累計固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）、出口總額、狹義貨幣M1和財政收入；先行合成指標為：粗鋼產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資、金融機構各項貸款和產(chǎn)成品庫存（逆轉）。各景氣指標均為同比增長率序列，經(jīng)季節(jié)調整并消除不規(guī)則因素。利用美國全國經(jīng)濟研究所（NBER）的方法，分別建立了一致、先行合成指數(shù)（各指數(shù)均以2000年平均值為100）。

根據(jù)一致合成指數(shù)所反映的宏觀經(jīng)濟總體走勢和經(jīng)濟周期轉折點的測定結果，2013年9月，我國經(jīng)濟周期步入新一輪下降通道，此次下降周期持續(xù)2年時間，在2015年9月一致合成指數(shù)止跌企穩(wěn)，連續(xù)回升，至2016年6月已經(jīng)回升9個月。先行合成指數(shù)在前一個周期的先行期為6個月，峰出現(xiàn)在2013年2月，近期的最低點出現(xiàn)在2015年6月。2016年6月，先行指數(shù)雖然并未出現(xiàn)拐點，但是數(shù)值已基本持平停止上升，預示經(jīng)濟將在年底前后出現(xiàn)拐點。

一致合成指數(shù)的6個構成指標中6月份四升兩降，發(fā)電量、M1、出口總額和工業(yè)增加值增速季節(jié)調整后處于上升走勢，財政收入和固定資產(chǎn)投資完成額增速季節(jié)調整后下降，一致合成指數(shù)的上升動力比較明顯。

先行合成指數(shù)的5個構成指標6月份有3個已經(jīng)開始下降，即汽車產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資和金融機構各項貸款，保持上升的兩個指標中，產(chǎn)成品庫存屬于逆轉指標，企業(yè)的去庫存過程給先行合成指數(shù)帶來持續(xù)上漲動力，但增勢已較5月份明顯減弱，給未來先行指數(shù)帶來下降壓力。從月度增速看，盡管6月份汽車產(chǎn)量增速大幅反彈，但2016年前5個月汽車產(chǎn)量增速持續(xù)回落，帶動季節(jié)調整后的增速回調，汽車產(chǎn)量這種大幅回升的態(tài)勢是否能夠保持很難預料。從構成指標看，未來先行合成指數(shù)的5個構成指標可能出現(xiàn)全面下降的態(tài)勢，帶動先行合成指數(shù)在下半年結束持續(xù)上升的走勢掉頭向下。

根據(jù)以上合成指數(shù)及構成指標的分析結果預測，先行合成指數(shù)的峰可能出現(xiàn)在今年6月份，率先進入下行周期，先行指數(shù)的先行期約3個月，因此預計三季度我國一致合成指數(shù)仍將保持上升，但四季度開始我國經(jīng)濟景氣可能再次下探。

二、監(jiān)測預警信號系統(tǒng)顯示我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出一定程度的冷熱不均

由10個預警指標構成的“宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警信號系統(tǒng)”，能夠對各預警指標的警情和當前經(jīng)濟的總體景氣狀況以及變動趨勢做進一步的考查和判斷?？紤]到我國經(jīng)濟已經(jīng)進入潛在經(jīng)濟增長率下移和結構轉型的新階段，結合對預警指標變化情況的統(tǒng)計分析和發(fā)展趨勢判斷，我們以“十二五”期間的數(shù)據(jù)為基礎，對全部預警指標在不同景氣區(qū)間的預警界限進行了調整，以便更準確地反映“新常態(tài)”下經(jīng)濟景氣的變動情況。按照調整后的景氣區(qū)間，金融危機爆發(fā)后，我國綜合警情指數(shù)出現(xiàn)了快速下滑，并進入了趨冷的淺藍燈區(qū)，在強刺激政策的拉動下，綜合警情指數(shù)僅在趨冷區(qū)間停留一個月就返回綠燈區(qū)，并快速通過趨熱的黃燈區(qū)進入了過熱的紅燈區(qū)，從2010年開始，我國綜合警情指數(shù)進入了下行長周期階段，指數(shù)數(shù)值平穩(wěn)下行，2011年8月至2011年11月在黃燈區(qū)運行，2011年12月-2014年10月在綠燈區(qū)內運行，2014年11月，綜合警情指數(shù)再次進入趨冷的淺藍燈區(qū)，此后在淺藍燈區(qū)上沿和綠燈區(qū)下沿波動運行，從2015年7月開始，綜合警情指數(shù)再次回到了正常運行的綠燈區(qū)內，并且呈現(xiàn)平穩(wěn)回升的勢頭。

圖3 月度監(jiān)測預警信號圖

從宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警信號系統(tǒng)構成指標的走勢看，10個構成指標中，M1增速處于過熱的紅燈區(qū)，CPI、金融機構各項貸款、國家財政收入、社會消費品零售總額、工業(yè)企業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入增速處于正常的綠燈區(qū)，發(fā)電量和固定資產(chǎn)投資完成額增速處于趨冷的淺藍燈區(qū)，進出口總額增速均處于過冷的深藍燈區(qū)。構成宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警信號系統(tǒng)的10個指標，涵蓋了宏觀經(jīng)濟的主要領域，從圖3可以發(fā)現(xiàn)，代表實體經(jīng)濟的發(fā)電量、投資、進出口等領域的指標呈現(xiàn)出趨冷的走勢，而代表虛擬經(jīng)濟的各項貸款和貨幣供應量卻正常運行甚至出現(xiàn)了過熱的苗頭，說明當前我國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)一定的冷熱不均。

三、當前我國宏觀經(jīng)濟景氣運行的新特點

隨著我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，潛在增長率下移、結構調整和深層次改革疊加，結構性矛盾突出，經(jīng)濟運行存在著特有的復雜性和不確定性，導致我國經(jīng)濟景氣運行呈現(xiàn)出與以往不同的新特點。

1.經(jīng)濟景氣呈現(xiàn)出“W型”階梯式下降

2008年世界金融危機爆發(fā)后，在擴張政策刺激下，我國經(jīng)濟景氣指數(shù)在2010年出現(xiàn)了1996年以來的歷史高點。從圖1看，我國經(jīng)濟景氣指數(shù)的波動可以將2010年的峰作為一個分水嶺，在2010年之前，我國經(jīng)濟景氣波動的峰是逐漸上升的，與之對應的是我國經(jīng)濟增速的不斷提高，這個階段可以理解為我國經(jīng)濟增長紅利的釋放帶來的經(jīng)濟持續(xù)高速增長；2010年以后，按照峰-峰對應，我國經(jīng)濟景氣可以分為兩個短周期，這兩個短周期的峰依次降低，而谷相應不斷下探，2015年9月的谷底已經(jīng)是1996年我國經(jīng)濟景氣指數(shù)的最低點。如果按照長周期劃分，我國2010年以來的景氣波動都可以視為一個長下降周期，2013年和2015年的景氣震蕩都是下行周期中的階段性波動，我國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出“W型”階梯式下降的走勢。

2.經(jīng)濟指標走勢出現(xiàn)背離

1996年以來，我國的經(jīng)濟景氣波動與GDP增速基本保持一致變動，但是從2015年9月至今一致指數(shù)持續(xù)增長，而GDP增速則緩慢回落，經(jīng)濟景氣的波動似乎與GDP的增長出現(xiàn)了背離。作為基準指標，工業(yè)企業(yè)增加值的走勢與GDP增速基本保持一致，但其他指標的背離導致了經(jīng)濟景氣指數(shù)與宏觀經(jīng)濟波動出現(xiàn)了不一致。觀察圖4可以發(fā)現(xiàn)，一致合成指數(shù)的構成指標在2015年9月之后的走勢出現(xiàn)了背離，M1和出口額增速出現(xiàn)了快速拉升，財政收入和發(fā)電量自2016年初觸底緩慢回升，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)企業(yè)增加值基本保持平穩(wěn)運行。M1增速的提高主要是受到擴張性政策的影響，而出口增速的反彈一方面得益于國際環(huán)境的改善，另一方面本輪出口增速的觸底反彈也是前面一個長達一年半時間的長期調整后的恢復增長。因此，M1和出口增速的快速拉升是帶動一致合成指數(shù)反彈的主要動力。

合成指數(shù)構成指標走勢的這種背離與圖3顯示的我國經(jīng)濟冷熱不均現(xiàn)象相呼應。伴隨著我國經(jīng)濟增長速度放緩，潛在增長率下降，我國實體經(jīng)濟指標的增長速度必然下降，作為經(jīng)濟景氣系統(tǒng)基準指標的工業(yè)增加值從最高20%的增長速度下滑到6%左右，其他實體經(jīng)濟指標也都不同程度回落。但與實體經(jīng)濟不同，虛擬經(jīng)濟受到潛在增長率下滑的影響相對較小，包含的政策性更強，由于擴張性政策的刺激，經(jīng)濟下滑階段虛擬經(jīng)濟指標往往會出現(xiàn)逆周期上漲的現(xiàn)象，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟就會出現(xiàn)背離?？v觀1996年我國經(jīng)濟景氣的一致合成指數(shù)和先行合成指數(shù)走勢，實體經(jīng)濟指標與虛擬經(jīng)濟指標的這種背離不會持續(xù)很長時間，一般在宏觀調控政策效應的時滯內，實體經(jīng)濟指標都會出現(xiàn)反彈，保持與虛擬經(jīng)濟指標的一致走勢，但是從圖4看，本輪實體經(jīng)濟指標與虛擬經(jīng)濟指標之間的背離持續(xù)了整個下行短周期，既有實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的傳導不暢的原因，更主要的原因是在經(jīng)濟新常態(tài)下，我國潛在增長率在逐漸下滑，同等力度的刺激政策對實體經(jīng)濟的效果大打折扣，從而導致實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的背離。

3.物價基本保持穩(wěn)定

2010年高位回落后，CPI一直在綠燈區(qū)內平穩(wěn)運行。近兩年，消費需求平穩(wěn)發(fā)展，投資需求相對低迷，造成社會總需求處于較低水平。農(nóng)產(chǎn)品與最終消費的工業(yè)制成品供給較充分，金融危機期間大規(guī)模刺激導致產(chǎn)能過剩，在當前投資需求相對不足的情況下造成了工業(yè)制成品價格的持續(xù)低迷。但是，政府采取的微刺激政策對固定資產(chǎn)的投資需求起到一定的托底作用，導致上游產(chǎn)品價格不會大幅下降。綜合這幾方面的原因，形成了CPI自2012年9月份開始在一個相對窄幅的位置上下小幅震蕩，沒有出現(xiàn)以前較大幅度的上下波動。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，民眾已有較多的積蓄，國內需求較亞洲金融危機時期已經(jīng)有了長足的發(fā)展，因此，社會總需求增長并不會因為企業(yè)盈利的受限而出現(xiàn)太多的降低，而總需求的穩(wěn)固又會促進企業(yè)更快地走出供大于求的局面。可以預測，CPI仍將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，但內需的增強使CPI不會出現(xiàn)負增長。

4.收入類指標基本穩(wěn)定

中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測預警系統(tǒng)中包含了社會消費品零售總額、財政收入和工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入等三個收入指標，從指標走勢看，這三個指標運行基本穩(wěn)定。消費品零售總額一直在綠燈區(qū)內運行，說明新常態(tài)下社會消費品零售總額增速相對平穩(wěn)，消費對經(jīng)濟增長的貢獻穩(wěn)步上升，超過投資成為經(jīng)濟增長第一動力。今年以來，全國財政收入增長的波動幅度較以前明顯減小，增長速度在7.4%-7.7%之間，4月份受到房地產(chǎn)影響，當月出現(xiàn)了14.4%的高速增長，而6月份則是受全面推行營改增試點后中央與地方增值稅收入劃分辦法調整影響，僅增長了1.7%，但總體來看，今年以來我國財政收入處于平穩(wěn)增長；以往經(jīng)濟周期波動中，工業(yè)企業(yè)效益指標總體呈高彈性特征，即增長速度越高，效益越好；增速回落，效益類指標往往降幅更大，但是本輪工業(yè)增加值增速雖然逐步放緩，但是工業(yè)企業(yè)效益類指標基本穩(wěn)定，今年以來工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入增速穩(wěn)步提高，表明市場主體逐步適應新常態(tài)，盈利模式開始發(fā)生轉變。

四、政策建議

1.繼續(xù)積極推進供給側改革

根據(jù)測算，2016-2020年，我國潛在經(jīng)濟增長率分別為6.91%、6.73%、6.61%、6.72%和6.67%，平均為6.73%。與“十二五”期間相比，“十三五”的平均增速回落1.45個百分點，保持在6.7%左右的中高速水平上。在此背景下，我們必須繼續(xù)積極推進供給側改革，適當提高對經(jīng)濟增速短期放緩的容忍度，加快啟動債務的戰(zhàn)略性重組，增強市場配置資源功能、市場主體活力和經(jīng)濟增長內生動力。要加快推進財稅、金融、社會保障等重要基礎領域改革，形成支撐供給側改革的體制環(huán)境。加快國有企業(yè)改革，切實從管企業(yè)為主轉向管資本為主，有效提高國有資本流動性，下決心處置僵尸企業(yè)，加快破產(chǎn)清算程序，為實質性去產(chǎn)能創(chuàng)造條件。打破既有利益格局，清除推進結構性改革的各種障礙，同時構建過剩產(chǎn)能市場化退出機制和利益補償機制。

2.應該保持宏觀經(jīng)濟政策適度寬松，擴大總需求

2008年金融危機以來，除了2010年和2011年，增長率缺口一直為負，說明我國經(jīng)濟一直在潛在增長速度以下運行，有效需求不足一直是宏觀經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾。因此，應該保持宏觀經(jīng)濟政策適度寬松，更好地將穩(wěn)定和擴大需求與推進供給側結構改革結合起來。積極的財政政策要側重結構性調整。擴大赤字規(guī)模，中央財政適度加大在重大項目建設和社會公共服務方面的支出比例。優(yōu)化財政支出結構，重點支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域。進一步完善營改增后增值稅抵扣政策，避免行業(yè)稅負不降反增。分類處理地方投融資平臺和地方債務置換，并納入政府預算管理。加強地方政府債務限額管理，控制債務規(guī)模，建立債務風險化解和應急機制。穩(wěn)健貨幣政策要適度靈活。下半年可以在適當時機降低法定存款準備金率，確保流動性供給適度和平穩(wěn)。加強債券市場監(jiān)管，及時對沖違約風險上升對市場流動性的沖擊。加強宏觀審慎管理，提高金融風險防范能力。加強國際協(xié)調，完善對跨境資金流動的監(jiān)管。

3.加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度

目前我國經(jīng)濟冷熱不均態(tài)勢較為明顯，一方面，金融數(shù)據(jù)明顯好轉，增速甚至出現(xiàn)局部新高，另一方面實體經(jīng)濟的工業(yè)、投資等領域增長仍然較為緩慢。我國金融支持實體經(jīng)濟的渠道仍不夠通暢，企業(yè)貸款難度大、銀行機構對企業(yè)壓減信貸等問題仍然突出。因房地產(chǎn)價格上升過快，部分城市推出新的房地產(chǎn)限購政策，由房地產(chǎn)市場帶動的實體經(jīng)濟回暖正面臨回落的風險。因此要進一步加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，堅持“有保有控”的信貸政策，不搞一刀切，綜合運用收回再貸、續(xù)貸展期、資產(chǎn)轉換等手段幫助企業(yè)轉貸應急，研究制定化解擔保權風險的政策措施。創(chuàng)新金融服務手段，落實銀行業(yè)金融機構開發(fā)自主品牌、商標專用權等企業(yè)無形資產(chǎn)質押貸款業(yè)務，進一步擴大應收賬款質押融資規(guī)模，建立應收賬款交易機制。適當放寬融資擔保條件，加大中長期貸款的比例。

（來源：國家信息中心官網(wǎng)）endprint