魏楓凌

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中，中國消費需求增長的背后是消費信貸的擴(kuò)張，貨幣與信用推動總需求的增長模式仍在持續(xù)。

2017年上半年，中國GDP實際同比增速是6.9%，社會消費品零售總額名義同比增長10.4%，扣除價格因素估計在9.5%左右。社會零售消費增速明顯比GDP增速要高，居民消費增長之于穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)增速的重要意義凸顯。

然而，消費快速增長所依賴的不僅僅是居民自有的儲蓄。就和投資一樣，當(dāng)消費需求不能夠通過自有資金滿足時，消費者轉(zhuǎn)向能提供相應(yīng)借貸服務(wù)的機(jī)構(gòu)尋求信貸支持。以往銀行對這方面的業(yè)務(wù)并沒有投入足夠的資源進(jìn)行開發(fā)，一方面是需求有限，更重要的是對消費者的信用定價成本較高，風(fēng)險也更大。但大大小小的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在金融科技（FinTech）的幫助下，嘗試對消費者的信用進(jìn)行定價，并借此大規(guī)模進(jìn)軍消費金融，推動了居民消費的增長。

本質(zhì)上，和借貸推動投資一樣，借貸推動消費也是貨幣供應(yīng)和新增債務(wù)推動總需求。與借貸投資相比，借貸消費對經(jīng)濟(jì)增長屬于終端需求，其作用基本上體現(xiàn)在短期，但其對經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的長期影響值得探究。

信貸擴(kuò)張消費支出邊界

在中國經(jīng)濟(jì)快速工業(yè)化的十余年當(dāng)中，依靠投資積累了龐大的資本存量，中國住戶部門長期形成的儲蓄習(xí)慣也支撐了這種發(fā)展模式。但隨著資本存量的折舊增加，新增投資的回報率下降，投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越低。此外，住戶的儲蓄習(xí)慣也在發(fā)生變化。

目前這種支撐起中國經(jīng)濟(jì)奇跡的儲蓄-投資的增長模式正如冰山逐漸消融。

2017年上半年，最終消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為57.3%，比上年同期提高0.3個百分點；對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為63.4%，高于同期資本形成總額貢獻(xiàn)率30.7個百分點。“國內(nèi)消費保持平穩(wěn)較快增長，最終消費支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率仍占據(jù)“三駕馬車”的首位，消費繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長第一引擎的作用?！眹医y(tǒng)計局貿(mào)易外經(jīng)司司長孟慶欣就上述數(shù)據(jù)分析稱。

相當(dāng)多的研究認(rèn)為，中國企業(yè)部門杠桿率較高，政府部門杠桿率適中，住戶部門杠桿率較低。在企業(yè)需要去杠桿、政府加杠桿空間有限的情況下，住戶部門還有較大的加杠桿空間。建議住戶部門加杠桿以對沖企業(yè)部門去杠桿的聲音已經(jīng)很多。不過，近兩年在房貸的推動下，住戶部門的杠桿水平增長較快。

中國金融論壇課題組發(fā)布的《中國人民銀行工作論文》（2017年第1號）援引國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)指出，中國住戶部門杠桿率水平總體較低， 2015年二季度僅為41.8%，但2008年中國居民住戶部門杠桿率僅為17.9%，上升速度較快，2016年上升速度更快。

從中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部貨幣供求來看，正在發(fā)生著巨大的轉(zhuǎn)變。住戶部門由于是凈儲蓄方，因此其加杠桿無論是用于住房還是消費支出，都意味著儲蓄的減少，對于還需要投資的政府以及企業(yè)來說，意味著可用資金的減少。

金融專家王永利在2015年就曾經(jīng)撰文指出，從最終的儲蓄和消費主體——住戶部門的情況看，中國“凈儲蓄率”的變化更加突出。

王永利指出，2008年以來，中國居民部門的負(fù)債率快速上升，用凈儲蓄（儲蓄額-負(fù)債額）與儲蓄額的比率近似地表示“凈儲蓄率”，則可以發(fā)現(xiàn)“凈儲蓄率”則快速下降，盡管2014年整體上“凈儲蓄率”仍在50%以上，在世界上應(yīng)該仍是比較高的，但從發(fā)展態(tài)勢上看，2015年就有可能已經(jīng)跌破50%的水平。

他同時認(rèn)為，考慮到銀行存款在整個居民中的分布并不均勻，社會財富的兩極分化近些年來實際上已經(jīng)非常嚴(yán)重，很多人的“凈儲蓄率”下降幅度更大，不少人實際上已經(jīng)凈儲蓄為負(fù)?！傲硗?，考慮到中國貨幣總量持續(xù)擴(kuò)張，包括住房、教育、醫(yī)療等方面的生活成本不斷提高，居民凈儲蓄率持續(xù)下降的態(tài)勢也會逐步強(qiáng)化居民消費的約束?！?/p>

從外部看，從上世紀(jì)90年代開始，外商直接投資（FDI）成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際資本流入的重要力量。正是由于充分發(fā)揮勞動力比較優(yōu)勢，深度融入全球經(jīng)濟(jì)，中國從上個世紀(jì)90年代中期以來出現(xiàn)持續(xù)多年的“雙順差”。在凈出口迅速增長和人民幣升值、大規(guī)模資本流入作用下，基礎(chǔ)貨幣迅速擴(kuò)張，為投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長提供了大量信貸支持，這也是中國能夠承受較高杠桿率的流動性支撐。

實際上，上述在儲蓄層面約束消費的問題在2015年以后不僅沒有緩解，反而變得更加明顯。

國內(nèi)住房與服務(wù)價格不斷上漲，外部看國際收支從雙順差變?yōu)閲H收支均衡。但是，消費仍在以明顯高于GDP的速度增長。很顯然，沒有其他的融資來源支持，是不可能實現(xiàn)如此高的消費增長的，這就是住戶部門的借貸在起作用。

據(jù)中國人民銀行金融研究所所長孫國峰介紹，銀行目前是提供消費金融的最主要的一類機(jī)構(gòu)，包括住房按揭貸款當(dāng)然是最大主力；其他的消費金融貸款還包括消費金融公司現(xiàn)在已經(jīng)開業(yè)和正在籌建的，到2016年年末有20家左右，這些消費金融公司通常對中低收入客戶群單筆受信比較多，“服務(wù)比較靈活，效率也高”。

防范信用風(fēng)險：最高原則還是最低標(biāo)準(zhǔn)？

在以往，由于征信業(yè)務(wù)的不完善以及個人信用數(shù)據(jù)的缺乏，導(dǎo)致個人信用難以被定價，相當(dāng)多的個人不能獲得消費金融服務(wù)。

近年來，隨著社會征信體系的完善與商業(yè)牌照的發(fā)放，再加上依托于龐大互聯(lián)網(wǎng)用戶的科技巨頭們進(jìn)駐這一領(lǐng)域，使得個人信用定價成本大幅下降，為個人提供消費借貸從技術(shù)和商業(yè)上看變得可行。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊2015年發(fā)起的微眾銀行是銀行當(dāng)中的小銀行，但在互聯(lián)網(wǎng)銀行當(dāng)中已經(jīng)屬于大塊頭。據(jù)該行零售信貸總監(jiān)方震宇介紹，該行每天基本上有15萬筆放款，高的時候有20萬-30萬筆，每筆借款時間是0.3秒，幾乎是實時的。每天還款大約是20萬筆，因為還款有分期。

方震宇透露，該行每筆平均貸款是8000多元，這個數(shù)值一直保持穩(wěn)定?！鞍最I(lǐng)人在我們這里占的比重不到四分之一，其他都是服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、藍(lán)領(lǐng)以及其他的人，包括各地經(jīng)營戶，將近75%，大專以下的人將近70%，這個結(jié)構(gòu)跟我們現(xiàn)在的人口結(jié)構(gòu)是差不多的，從這個數(shù)據(jù)來看我們做到了普惠?！彼f。

實際上，還有更多更小的金融科技企業(yè)從事著這類個人信貸業(yè)務(wù)。

一家叫“現(xiàn)金巴士”企業(yè)從事這類借款業(yè)務(wù)，金額則可以少至1000元，甚至是幾百元，服務(wù)對象不僅主要針對非白領(lǐng)自然人，而且還包括低收入群體，以及領(lǐng)到工資就花完的“月光族”，以供其應(yīng)急使用。

這種信貸擴(kuò)張支撐起來的消費會產(chǎn)生什么樣的影響？在短期看，很顯然，總需求會得到提升，而且只要居民部門的債務(wù)可持續(xù)，宏觀上看尚不至于出現(xiàn)住戶部門的債務(wù)危機(jī)。

實際上短期看有限的風(fēng)險也主要集中在企業(yè)個體，而金融科技企業(yè)從事借貸服務(wù)，相比于早年的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，更完善的征信數(shù)據(jù)意味著更好的風(fēng)險防范措施。而且，這類個人信貸資產(chǎn)也很容易被發(fā)行機(jī)構(gòu)打包出售，在全球范圍內(nèi)都很有市場。

但是，同時值得關(guān)注的是，消費信貸業(yè)務(wù)大發(fā)展是否只需要滿足信用風(fēng)險可控這樣的底線要求呢？

“美國人均信用卡達(dá)到2.7-2.8張，如果看整個中國信用卡差不多0.3張。中國20歲到60歲可以勞動的人口數(shù)量在9億人左右，中國現(xiàn)在信用卡的覆蓋率在9億人口當(dāng)中差不多只有1.7到1.8億人。也許有一天中國也會面對過度借貸的問題，現(xiàn)在網(wǎng)上也有一些現(xiàn)金貸的公司進(jìn)行著非法的活動。但是從總體而言，中國金融市場還有很大的潛力?！崩实希↙endIt）中國CEO海翔說。他認(rèn)為如今此類業(yè)務(wù)在于填補(bǔ)銀行未開發(fā)的空白。實際上，即使是國有大行也即將在官方的要求下建立普惠金融事業(yè)部。

不過，隨著這類消費金融工具的日益普及，信用資質(zhì)日益下沉，在金融服務(wù)越來越惠及普通人的同時，住戶部門的儲蓄和消費習(xí)慣正在發(fā)生著變化。

提升國家競爭力靠的是投資而不是消費，更不是借錢消費。投資如果不大量舉借外債，則依賴于本國的儲蓄提供資金。如果越來越多的人借錢消費，住戶部門儲蓄下降，可供投資的資金將繼續(xù)減少，均衡利率水平將升到更高的水平，較高的投資成本會進(jìn)一步阻礙投資意愿。

在短期企業(yè)部門去杠桿的階段，至少存在著政府和住戶部門加杠桿兩種選擇。

鼓勵消費是讓國民分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的一方面，但是如果政府支出一直較低，鼓勵借貸消費終究會帶來惡化的住戶部門資產(chǎn)負(fù)債表。即使從宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)負(fù)債表上看未必有系統(tǒng)性風(fēng)險，但是如果越來越多的個人處于脆弱的財務(wù)狀況之中，其長遠(yuǎn)結(jié)果和社會意義仍是未知。