于建

高送轉能帶來明顯的超額收益，應積極備戰(zhàn)2017年中報高送轉行情。

7月6日晚間，平治信息（300571.SZ）發(fā)布了滬深兩市首份高送轉預案，擬10股轉增10股，同時披露中報預告稱，上半年凈利潤同比增長105%-133%。次日，平治信息一字板漲停，帶動次新股時隔大半年后再次集體出現(xiàn)在漲幅榜上。

在新規(guī)之下，高送轉行情還值得期待嗎？

2016年年底，深交所發(fā)文規(guī)范了高送轉公告格式，新增要求：預披露高比例送轉方案的公司尚未披露報告期業(yè)績預告的，應當同時披露業(yè)績預告，且更加強調“高送轉與公司業(yè)績成長性是否相匹配”，原則上不支持虧損或業(yè)績大幅下滑（凈利潤同比下降50%以上）的公司高比例送轉。

中銀國際統(tǒng)計顯示，2016年年報披露中，共有167家高送轉公司在首次披露日，股價中值16元、股本2.4億股、市值中值84億元、市盈率中值68倍， 平均上市時間在5年左右。2016年年報凈利潤增速中值30%、每股未分配利潤1.86元、每股資本公積金3.35元。對比全市場指標中值，可看出高送轉個股最主要的特征是：高每股公積金與低股本，分別體現(xiàn)送轉的潛力與意愿。

中銀國際認為，從數(shù)量上看，新規(guī)下高送轉明顯降溫，2016年年報高送轉數(shù)量僅為2015年的一半;從行業(yè)分布角度看，167家高送轉公司中，機械、電子、計算機、通信和醫(yī)藥最多，有色、石化、煤炭、鋼鐵以及金融等傳統(tǒng)行業(yè)高送轉的數(shù)量少，與以往年份情況基本一致;從凈利潤增速角度，2016年年報高送轉個股的凈利潤增速中值30%，相較以往明顯上升，2012-2015年，年報高送轉個股的凈利潤增速中值分別為14%、24%、24%、21%。

由此可見，新的監(jiān)管制度強調“高送轉與公司業(yè)績成長性相匹配”，原則上不支持虧損或業(yè)績大幅下滑的公司實施高送轉，2016年年報高送轉個股的凈利潤增速較以往明顯上升。在市場追求確定性的風格下，這種趨勢在2017年中報的高送轉公司中表現(xiàn)會更加明顯。

因此，中銀國際認為，2017年中報行情可期待，重點關注業(yè)績高增長且有送轉潛力的個股。中報的高送轉除了滿足傳統(tǒng)的指標（高資本公積金或未分配利潤、低股本），更重要的是相匹配的利潤增速，這既是監(jiān)管層的引導，又符合2017年市場整體偏好確定性業(yè)績的風格。

那么，中報的高送轉行情如何準備？

中銀國際研究表明，高送轉能帶來明顯的超額收益，其中T+10（ “T+/-N”表示以T日，即首次披露日向前或向后對比滬深300指數(shù)計算區(qū)間的超額收益率;部分公司在董事會高送轉預案日之前有預披露方案，這里統(tǒng)計市場首次獲悉高送轉方案的時間，即有預披露的用預披露日，無預披露的用董事會預案日）超額收益最高，越早披露超額收益越高。

2016年高送轉披露時間在11月-次年4月，每月披露家數(shù)分別為8家、15家、23家、25家、60家和36家。從超額收益率來看，T-30有明顯累積超額收益， T+20仍有一定超額收益，T+10的超額收益最高。

分時間段看，高送轉方案披露越早的公司超額收益越高，11月披露方案的公司，T-10的超額收益達到12%，T+10的超額收益達到26%。

中銀國際認為，2017年的高送轉行情可期待，核心是要尋找有業(yè)績增速相匹配的個股。7月份以后，市場情緒有一定恢復，高增長、高送轉的行情大概率能持續(xù)。7-8月是高送轉方案的集中披露月，披露方案越早超額收益越高。目前市場整體風險偏好仍較低，追求業(yè)績確定性的風格偏好不變，高送轉標的的選擇核心是要尋找具有長期增長潛力的公司（業(yè)績增速與持續(xù)性是關鍵）。

篩選標準為：2016年年報未送轉;總股本<=2億股;每股未分配利潤>=3元或每股資本公積>=3元;2017年一季度凈利潤為正且增速為正;若已披露中報預報，則設定：中報增速中值>=50%且增速高于2017年一致預期的增速;若未披露中報預報，則設定：Q1業(yè)績增速>=50%。