魏楓凌

銀行息差自2015年以來持續(xù)下降，但隨著負債來源逐漸穩(wěn)定，資產收益率提升，金融脫媒的規(guī)范化，息差有望出現修復。

信貸需求一漲再漲，貨幣增速一降再降。

M2同比增速在2017年6月再次創(chuàng)出歷史新低，社會融資規(guī)模當中對實體經濟的貸款比2016年同期增長。

這一組數據對比直觀上顯示出的結論是實體經濟得到更多的金融資源分配，而金融套利活動則被抑制。如果根據不同的融資行為進一步看不同金融子行業(yè)的處境，似乎出現的情況是，銀行在金融資源和收益的分配過程當中的地位提升，非銀金融機構逐漸淪為配角。

如果從資產負債兩端來看，量的變化會對價產生影響。加杠桿的金融套利活動后減弱疊加經濟復蘇的影響，資產收益率總體上抬升，表現為貸款加權利率以及債券收益率的上行;同時，銀行的負債來源在央行的調控下相對穩(wěn)定，表現為銀行間存款性金融機構質押回購利率的下降。因此，利率體系的遷徙導致息差已經收窄多年的銀行處在一輪息差修復的初期。

銀行面臨的機遇與挑戰(zhàn)不僅在于更嚴格的金融監(jiān)管。在去杠桿的影響下，銀行的表外業(yè)務回歸表內，對資本的占用會比以前更多。更重要的是，經濟回暖和信貸需求回升的脆弱正循環(huán)能否延續(xù)，是息差能否持續(xù)改善的根本不確定性。對于銀行來說未來至少面臨兩個選擇，一是繼續(xù)充實資本;二是在有限的資本下進行資產負債的騰挪，轉讓低風險收益資產，持有高風險收益資產。

真實信貸需求水落石出

6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬億元，同比增長9.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2%和2.4%。上半年人民幣貸款增加7.97萬億元，同比多增4362億元。

2017年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比2016年同期多增1.36萬億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加8.21萬億元，同比多增7288億元。央行在公布5月M2增速下降后也披露了“對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款”，顯示出其表達金融去杠桿對實體經濟的影響不大的含義。由此可以進一步看出，盡管由于依賴于市場傳導貨幣政策，央行不得不容忍一定程度的監(jiān)管套利存在，但央行對目前限制金融套利活動是頗為支持的。

其他分項當中，委托貸款增加5988億元，同比少增4477億元;信托貸款增加1.31萬億元，同比多增1.03萬億元。委托貸款和信托貸款一減一增顯示出信貸增長后，銀行的貸款額度有一定的緊張壓力，需要借助信托渠道，而信托公司是和銀行在資產投放當中合作最為緊密的非銀行金融機構。信托貸款多對接固定資產投資，其增長也顯示出目前的投資需求旺盛。

未貼現的銀行承兌匯票增加5696億元，同比多增1.85萬億元，顯示出企業(yè)生產活動仍處在活躍當中，但是通過貸款獲得融資并不容易。企業(yè)債券融資凈減少3708億元，同比多減2.14萬億元。債券融資的減少受到利率上升的影響很大，這對未來的投資資金來源形成較大的約束。此外，非金融企業(yè)境內股票融資4702億元，同比少1321億元。6月社會融資規(guī)模增量為1.78萬億元，比上年同期多增1283億元。

綜合來看社會融資各項數據，一方面顯示出投資需求的增長仍在持續(xù);另一方面顯示出融資的瓶頸已經逐步顯現，而且這一瓶頸對于部分借新還舊的企業(yè)而言容易觸發(fā)信用風險。

從社會融資的結構看，2017年上半年，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的73.5%，同比低2.8個百分點;對實體經濟發(fā)放的外幣貸款占比0.4%，同比高4.3個百分點。結合本外幣總體看，對實體經濟的貸款占比提升了1.5個百分點。2017年以來，人民幣對美元匯率企穩(wěn)升值，企業(yè)重新增加外幣負債敞口起到了很大的作用。

招商銀行資產管理部分析師劉東亮認為，6月社融總量1.78萬億元，雖然高于2016年同期，但同比增長約8%，較4、5月增速大幅回落，有可能因監(jiān)管升級帶來表外融資向表內融資轉移，亦有可能因對房地產融資收緊導致地產融資減少，但從半年度數據來看，上半年社融總量11.17萬億元，較2016年同期增長11.6%，整體保持向好勢頭。

銀行長期負債待穩(wěn)定，資本存在約束

相對于資產端信貸需求回升來說，銀行的負債目前似乎并不緊張，質押回購利率也顯示貨幣市場短期融資明顯比上年容易。但是，負債實際上存在結構性矛盾，比起短期負債量足價低，如果看長期負債的話問題可能較為突出。

央行數據顯示，銀行6月各項存款余額增速持平于上月的9.2%。劉東亮認為，考慮到本年度的6月末商業(yè)銀行對存款的爭奪為過去幾年中非常激烈的，大量理財轉為存款，但存款增速仍然不高，且同期社融與信貸依然旺盛，表明商業(yè)銀行的負債壓力仍在持續(xù)，在信貸額度緊張且MPA考核持續(xù)的背景下，下半年信貸增長可能乏力，中小企業(yè)可能出現融資成本易上難下的局面。

人民銀行在7月發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2017》當中指出，商業(yè)銀行仍存在不穩(wěn)定因素。一是存款大幅波動仍然明顯。2016年，銀行業(yè)金融機構存款跨季月間波幅最高超過8萬億元。

二是銀行資金來源穩(wěn)定性有待提高。2016年，銀行業(yè)金融機構存款環(huán)比增速各月均低于7%，其中4個月環(huán)比為負增長。一些同業(yè)業(yè)務比重高、資產負債期限錯配嚴重的中小銀行，流動性風險管理難度加大。

另據中信建投證券根據各家上市銀行2016年年報統(tǒng)計，將理財余額和銀行吸收存款余額相比，可以看到， 光大銀行、招商銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等理財余額占比很大，超過50%。將理財余額和銀行發(fā)放貸款與墊款總額相比，可以看到，南京銀行、光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行該比值偏高。其中，南京銀行理財/貸款比值高達91%，遠高于同業(yè)水平。

MPA考核將銀行表外理財納入廣義信貸統(tǒng)計。雖然MPA關注點是廣義信貸增速而非存量，但這對于銀行而言是一個存量平穩(wěn)過渡的安排，增量受限意味著未來難以靠規(guī)避監(jiān)管、擴大資產負債規(guī)模來提升盈利水平。

同時，銀監(jiān)會數據顯示，截至2017年一季度末，商業(yè)銀行流動性比例48.74%，較上季度末上升1.19個百分點。商業(yè)銀行存貸比67.74%，較上季度上升0.13個百分點，延續(xù)了2014年以來的上升勢頭。此外，商業(yè)銀行資本充足率、一級資本充足率以及核心一級資本充足率總體上持平于上個季度，維持在2015年以來的水平附近。

在負債和資本約束之下，銀行目前面臨的一大挑戰(zhàn)是如何提升資產配置的效率，以使息差恢復并可持續(xù)。目前，國有大行紛紛主動運作債轉股業(yè)務，也試圖在綜合考慮資本占用以及資產收益率后實現更高的收益。

金融脫媒暫歇，息差回升曲折

令銀行息差存在回升可能的最主要原因是金融業(yè)競爭環(huán)境的變化。

在利率市場化的初期，“金融脫媒”是銀行業(yè)面臨的一大考驗。不僅非銀行金融機構紛紛通過各種通道業(yè)務和銀行爭奪地盤，包括互聯網企業(yè)在內的大大小小各類非金融企業(yè)也從事著投融資的活動。

在去杠桿的監(jiān)管整頓當中，違規(guī)的互聯網金融產品風險逐漸暴露，非銀行金融機構的資產業(yè)務也逐漸收縮。對于銀行來說，早先這兩方面競爭對手野蠻生長、不受約束的發(fā)展在變得更加規(guī)范，在打破不合理的剛性兌付預期，實際上是減輕銀行的合規(guī)成本。 而且，銀行自身也在加大對金融科技的投入，以適應消費者的需求，主動應對金融脫媒的變化。

至于息差回升面臨的挑戰(zhàn)，除了前述長期負債的缺乏以及資本限制資產的持有規(guī)模，目前，主要的不確定性還來自于由經濟基本面所決定的信貸需求。銀行自身的行為又是經濟上行趨勢能否延續(xù)的關鍵。

雖然基建和國企仍為主要信貸投向，且季末、年中存在銀行沖貸，但中信證券首席經濟學家諸建芳認為，很難說目前企業(yè)的資金需求比一季度強勁。

“首先，從二季度基本面來看，工業(yè)生產有所回落，體現在企業(yè)貸款的相對增長上;其次，金融去杠桿的推進使得貨幣市場利率抬升繼而傳導至實體企業(yè)的貸款利率，對于資金成本較為敏感的中小企業(yè)則被動對貸款的需求有所下降?！敝T建芳分析稱。

“一般來講，銀行通過調節(jié)票據融資的規(guī)模來控制按揭和對公的貸款額度，我們看到前兩月票據融資負增長規(guī)模較年初有所上漲，6月依舊只下降1648億元，亦處于相對較高水平，可以理解為銀行內部可能正在經歷表外向表內轉換的情況，因此，信貸額度并不如一季度緊張。” 他結合前述未貼現銀行承兌匯票數據增長進一步指出。

諸建芳據此認為，對于6月企業(yè)貸款的上升，是銀行和企業(yè)趕在利率大概率上升之前的提前作為。