石璋銘 費(fèi) 凱

(湖北理工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 黃石 435003)

銀行競(jìng)爭(zhēng)緩解上市公司現(xiàn)金持有偏好的實(shí)證分析*

石璋銘 費(fèi) 凱

(湖北理工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 黃石 435003)

上市公司大量持有現(xiàn)金的偏好，成為妨礙上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要問題。文章從銀行競(jìng)爭(zhēng)的角度，通過選取2002—2014年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，考察上市公司現(xiàn)金持有偏好影響因素。研究表明，中國銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度的提升，可以有效緩解信息不對(duì)稱、信貸配給與“雙重歧視”，從而緩解上市公司現(xiàn)金持有偏好，而且這種緩解作用在主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更為突出。據(jù)此，文章提出應(yīng)放開民營資本進(jìn)入商業(yè)銀行業(yè)的限制，鼓勵(lì)外資銀行在允許的范圍內(nèi)與中資銀行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步完善和深化中資銀行市場(chǎng)化主體進(jìn)程。

銀行競(jìng)爭(zhēng)；現(xiàn)金持有；上市公司

一、引言

近年來，上市公司現(xiàn)金持有比例較高已經(jīng)引起學(xué)界普遍關(guān)注。如，美國蘋果公司2012年的財(cái)報(bào)中就反映，該公司現(xiàn)金持有量高達(dá)近千億美元。與之類似，中國上市公司現(xiàn)金持有量也呈逐年上升趨勢(shì)。

以財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物來衡量，2002—2014年中國上市公司現(xiàn)金持有變化如圖1所示(數(shù)據(jù)源自CCER數(shù)據(jù)庫)。自2002年以來，中國上市公司現(xiàn)金持有量呈現(xiàn)出逐年上升態(tài)勢(shì)。為了剔除上市公司數(shù)量變動(dòng)的影響，考察歷年上市公司現(xiàn)金持有量均值：2002—2014年滬深兩市上市公司戶均現(xiàn)金持有量由1 230萬元上升至1 826萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于戶均利潤額。這突出地反映了中國上市公司當(dāng)前存在著較為顯著的現(xiàn)金持有偏好。

圖1 2002—2014年中國上市公司現(xiàn)金持有趨勢(shì)圖

Almeida等人指出，對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，或金融發(fā)展程度較低的國家而言，公司總是偏好持有更高的現(xiàn)金[1]。究其原因，就在于金融發(fā)展程度低的國家為消除信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)帶來的融資約束，迫使公司持有大量現(xiàn)金[2]。中國是以銀行為主的信貸市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來是一種以壟斷為主要特征的銀行體系。隨著中國銀行業(yè)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷深化，銀行業(yè)的壟斷型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將向競(jìng)爭(zhēng)型發(fā)展。這種發(fā)展能否提升信貸市場(chǎng)發(fā)育程度并糾正中國上市公司過度的現(xiàn)金持有偏好，是值得深入分析的。

二、文獻(xiàn)綜述

商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)度變化對(duì)公司金融活動(dòng)的影響，是近年來公司金融研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。國外學(xué)者的研究主要集中于銀行競(jìng)爭(zhēng)度變化與公司融資約束之間、公司融資約束與現(xiàn)金持有行為之間的聯(lián)系。主要觀點(diǎn)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)度提升有助于緩解公司的融資約束。Guzman研究發(fā)現(xiàn)，在銀行壟斷型市場(chǎng)，銀行普遍針對(duì)資金的信貸配給，貸款利率提升了以后存款的利率就會(huì)下降，企業(yè)的融入資金困難成本提升，從而加大融資約束的難度[3]。因此，提升銀行競(jìng)爭(zhēng)度顯然有助于緩解公司融資約束。Soedarmono等人選取亞太地區(qū)作為研究樣本，以1994—2009年為時(shí)間區(qū)間，實(shí)證分析了商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度對(duì)區(qū)域內(nèi)貸款增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)銀行在沒有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)表現(xiàn)出貸款增長(zhǎng)較低或較高的穩(wěn)定性[4]。

2)有關(guān)公司持有大量現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)研究。Mikkelson and Partch研究認(rèn)為，信息不對(duì)稱與融資交易成本，使公司面臨需要進(jìn)行投資時(shí)資金得不到充分供給，因此，公司只有持有大量現(xiàn)金在手中，現(xiàn)金在手中，在持有現(xiàn)金成本與投資機(jī)會(huì)間動(dòng)態(tài)平衡才能把握機(jī)會(huì)，擴(kuò)大公司規(guī)模，提升公司價(jià)值[5]。Harford等人指出，公司的現(xiàn)金持有是存在成本的，公司的大量持有現(xiàn)金一般情況下幾乎沒有收益，現(xiàn)金持有成本對(duì)公司未來的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生約束[6]。Brown and Petersen研究認(rèn)為，公司需要持有大量的充裕現(xiàn)金才能夠更及時(shí)有效與合理把握公司的投資機(jī)會(huì)，更好地?cái)U(kuò)大公司規(guī)模、提升投資效率[7]。

由于現(xiàn)金持有能廣泛影響企業(yè)價(jià)值，因此，國內(nèi)學(xué)者也對(duì)公司現(xiàn)金持有展開了深入而持續(xù)的研究，成果十分豐富。具體來看，相關(guān)研究主要集中在以下三個(gè)方面：

1)公司現(xiàn)金持有行為的影響因素。張會(huì)麗、吳有紅以中國上市公司2008—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制是影響公司現(xiàn)金持有的核心因素[8]。王福勝和宋海旭認(rèn)為，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營管理戰(zhàn)略是影響公司現(xiàn)金持有行為的關(guān)鍵因素[9]。陸正飛和韓非池從宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果角度，認(rèn)為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、順應(yīng)產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)與響應(yīng)資本市場(chǎng)政策變動(dòng)是公司持有現(xiàn)金的主要?jiǎng)訖C(jī)[10]。劉星、計(jì)方和赫穎則從公司內(nèi)部資本市場(chǎng)角度，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司的控制權(quán)相對(duì)集中且具有較為完善的內(nèi)部資本市場(chǎng)時(shí)候，公司往往傾向于持有大量現(xiàn)金[11]。

2)公司現(xiàn)金持有與公司融資之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。張鳳認(rèn)為公司現(xiàn)金持有量與融資約束之間存在著顯著的關(guān)系，融資約束讓公司資金需求滿足困難加深[12]。何青和李皓鵬從融資約束的角度，實(shí)證分析了當(dāng)融資約束出現(xiàn)時(shí)，公司的投資機(jī)會(huì)選擇是導(dǎo)致公司大量持有現(xiàn)金的根本原因[13]。

3)公司現(xiàn)金持有行為對(duì)公司經(jīng)營方面的影響。張會(huì)麗和吳有紅從公司內(nèi)部控制角度分析認(rèn)為，公司內(nèi)部控制水平較高的公司，因?yàn)橥顿Y者的信任而能以更高的效率管理公司現(xiàn)金持有水平，從而提升公司投資能力與盈利水平[14]。楊興全、吳昊旻和曾義則從宏觀經(jīng)濟(jì)角度考察了公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)[15]。他們的研究表明，在控制宏觀經(jīng)濟(jì)政策與信貸歧視的影響后，公司的現(xiàn)金持有有助于公司規(guī)模擴(kuò)張并搶奪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)，從而提升公司的價(jià)值。

綜上可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公司的現(xiàn)金持有行為主要集中于有關(guān)公司持有大量現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)、商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)度與公司的融資約束、公司現(xiàn)金持有行為的影響因素、公司現(xiàn)金持有行為對(duì)公司經(jīng)營方面的影響，較少有文獻(xiàn)直接研究銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度對(duì)公司現(xiàn)金持有行為的影響。中國未來的銀行業(yè)發(fā)展，必然是以開放競(jìng)爭(zhēng)為主要趨向的。這樣一種銀行體系與市場(chǎng)結(jié)合的變化，將如何影響中國公司的現(xiàn)金持有行為，本文將從這個(gè)角度開展實(shí)證研究。

三、銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化上市公司現(xiàn)金持有的機(jī)制分析

(一)銀行競(jìng)爭(zhēng)有助于緩解信息不對(duì)稱

銀行供給信貸的基礎(chǔ)是公司提供的信息，只有相關(guān)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)與合理達(dá)標(biāo)，銀行才會(huì)對(duì)信貸發(fā)放做出相應(yīng)的舉措。壟斷的銀行不會(huì)放下身段主動(dòng)去收集公司信息，只會(huì)憑借自身的壟斷地位要求公司自己提供信息并施以各種嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。通常只有極少數(shù)在業(yè)內(nèi)具有顯著比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能獲得銀行特別關(guān)注，更多的一般性企業(yè)只能被嚴(yán)苛的信息標(biāo)準(zhǔn)拒之門外。從風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的方向來看，由于信息不對(duì)稱，導(dǎo)致公司采取種種手段提供經(jīng)過粉飾的信息，甚至是虛假信息。信息不對(duì)稱讓一些銀行無法了解其他公司的信息，干脆放棄對(duì)這些公司的信貸支持，迫使公司自己通過現(xiàn)金大量持有的方式來緩解融資約束。

當(dāng)銀行競(jìng)爭(zhēng)度提升時(shí)，銀行為保證在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，不得不自己積極主動(dòng)地去獲取企業(yè)信息，從而確保信貸資金安全。銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)使銀行積極深入地了解、調(diào)查公司相關(guān)財(cái)務(wù)信息，不僅可以杜絕公司之間的財(cái)務(wù)信息弄虛作假，確保在合理的銀行競(jìng)爭(zhēng)中信息不對(duì)稱的問題得到完善，還可以提升銀行向社會(huì)、上市公司提供更為優(yōu)質(zhì)、合理的金融產(chǎn)品和服務(wù)，能夠提高經(jīng)濟(jì)效率，這就可以大大緩解因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱帶來的公司融資約束，從而降低企業(yè)融資門檻，減少公司現(xiàn)金持有。

(二)銀行競(jìng)爭(zhēng)有助于減少信貸配給

中國的銀行體系長(zhǎng)期以來具有強(qiáng)烈的官方背景，信貸資金的增加與減少并不完全依據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律性，而主要是依據(jù)國家政策規(guī)劃和國家相關(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要，在信貸資金來源與流通范圍內(nèi)，由銀行的上級(jí)行政主管部門所制定的信貸分配比例來決定。

信貸資金作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行的基礎(chǔ)，其合理配置是經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成中最重要的一步。銀行產(chǎn)業(yè)處于壟斷性地位，信貸資金的提供往往不是按照市場(chǎng)方式進(jìn)行配置，而是依據(jù)行政方式進(jìn)行配置。在信貸資金分配主要基于行政分配比例的背景下，一般具有深厚行政背景，或者與國家相關(guān)政策目標(biāo)相聯(lián)系的公司，才能得到合理的信貸分配。而處于信貸分配體制之外的公司，難以通過市場(chǎng)化的合理程序及時(shí)有效得到信貸資金。當(dāng)這些公司有資金需求的時(shí)候，銀行會(huì)采取諸如提高資金留存率、提高交易費(fèi)用等隱性手段，或者強(qiáng)制要求固定資產(chǎn)抵押、有實(shí)力的企業(yè)擔(dān)保、自行設(shè)定貸款的期限等施加信貸約束。這樣不僅會(huì)降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的資源配置，還助長(zhǎng)了銀行業(yè)的不良風(fēng)氣，無法對(duì)有資金需求的公司實(shí)施信貸配給。

而隨著銀行競(jìng)爭(zhēng)度的提升，銀行將不會(huì)通過隱性的手段對(duì)企業(yè)信貸資源進(jìn)行控制，由此給企業(yè)帶來了更多的資金需求滿足途徑。銀行脫離行政配置的體系，真正成為市場(chǎng)主體，按照市場(chǎng)化的方式配置信貸資源，企業(yè)的信貸配給得到及時(shí)的解決，從而充分緩解公司資金的壓力，控制合理的流動(dòng)資金。

(三)銀行競(jìng)爭(zhēng)有助于減少“雙重歧視”

當(dāng)前銀行體系行政背景所造成的壟斷型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使銀行體系在配置信貸資金時(shí)，傾向于照顧國有企業(yè)。因?yàn)閮烧叨继幱隗w制內(nèi)，在體制之間兩者的資金借貸關(guān)系更近乎一種信貸資源的分配與被分配關(guān)系。銀行這么做，既不需要考慮信貸的風(fēng)險(xiǎn)，也不需要考慮信貸的經(jīng)濟(jì)效率。而國有企業(yè)心安理得地獲取這種信貸資金，既不需要考慮成本，也不需要考慮獲取難易。而對(duì)非國有企業(yè)，銀行又采用另一套信貸供給的機(jī)制，此時(shí)，銀行在配給信貸資金時(shí)不僅會(huì)考慮信貸的風(fēng)險(xiǎn)，還要強(qiáng)調(diào)信貸配置的效率。有時(shí)候?yàn)榱吮Ｕ象w制內(nèi)的信貸配置任務(wù)完成，還必須對(duì)信貸資源的配置針對(duì)非國有企業(yè)施加更為苛刻的要求，從而形成所謂的所有制歧視。

不僅如此，銀行在供給信貸資金時(shí)，為了保證信貸資金安全，必須考察信貸獲取對(duì)象的資產(chǎn)規(guī)模情況。只有規(guī)模達(dá)標(biāo)的公司銀行才會(huì)供給信貸資金，而中小企業(yè)資產(chǎn)通常無法得到銀行認(rèn)可，企業(yè)的擔(dān)保得不到有效的完善，從而使銀行的信貸產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行往往在供給信貸資金時(shí)，會(huì)對(duì)規(guī)模不足的企業(yè)實(shí)施所謂的規(guī)模歧視。雖然國家有相關(guān)的政策制度，銀行仍會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)為由，控制甚至是拒絕向民營公司、中小公司提供資金支持。

只有銀行成為市場(chǎng)主體參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，擺脫了行政背景所施加的信貸配置自主權(quán)有限約束，才能真正作為市場(chǎng)主體來考慮自身的盈利與發(fā)展前景。在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，作為市場(chǎng)經(jīng)營主體的銀行為了自身的發(fā)展，充分?jǐn)U大自身的市場(chǎng)份額、提高自己的盈利水平，信貸市場(chǎng)上所有的企業(yè)、一切可能的收益機(jī)會(huì)都會(huì)得到重視，這樣就能消除所謂的規(guī)模歧視與所有制歧視。至此，方能緩解大量民營公司、中小公司的融資約束，從而減少此類公司的現(xiàn)金持有。

四、模型、變量與實(shí)證分析

(一)模型的設(shè)定

本文結(jié)合文獻(xiàn)中經(jīng)驗(yàn)研究常用的計(jì)量方法，構(gòu)建基礎(chǔ)模型如下式(1)所示：

Yt=α0+α1X1t+α2X2t+α3X3t+α4X4t+εt

(1)

式(1)中解釋變量Y表示上市公司的現(xiàn)金持有量，X1表示銀行競(jìng)爭(zhēng)度。文獻(xiàn)中研究公司現(xiàn)金持有量的因素主要有內(nèi)部與外部?jī)蓚€(gè)角度。從外部來說，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)開放程度。考慮到本文研究屬于公司金融領(lǐng)域，因此本文選取貨幣供應(yīng)量M2作為控制變量X2，表示宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響；人民幣兌美元的匯率水平作為X3，表示經(jīng)濟(jì)開放度的影響。從內(nèi)部來說，選取上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模作為X4，表示上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模。εt表示服從經(jīng)典假設(shè)的白噪聲隨機(jī)誤差項(xiàng)。在方程(1)中，α1是主要觀測(cè)的參數(shù)，表示控制住余下的控制變量后，解釋變量X1對(duì)被解釋變量Yt的影響。根據(jù)前述的變量定義，如果α1的符號(hào)為正，那么銀行競(jìng)爭(zhēng)度的增加會(huì)導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金持有量的增加；反之，如果α1的符號(hào)為負(fù)，銀行競(jìng)爭(zhēng)度的增加會(huì)使上市公司的現(xiàn)金持有量減少。同理，若α2、α3、α4的符號(hào)為正，解釋變量X2、X3、X4的增加也會(huì)使上市公司現(xiàn)金持有量增加；反之，若為負(fù)，會(huì)導(dǎo)致上市公司的現(xiàn)金持有量減少。

綜合本文所選取的變量及定義，匯總?cè)绫?所示。

表1 變量及定義

(二)變量的選取

1.被解釋變量的選取

被解釋變量Y是上市公司的現(xiàn)金持有量。如前所述，Y主要由上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金、短期金融資產(chǎn)、未分配利潤三項(xiàng)構(gòu)成。

2.解釋變量的選取

本文考察的主要是銀行競(jìng)爭(zhēng)度X1對(duì)上市公司現(xiàn)金持有量的影響，計(jì)算銀行競(jìng)爭(zhēng)度的方法如下。

首先，構(gòu)建方程(2)：

lnRit=α+β1lnIEit+β2lnPEit+β3lnOEit+γ1lnEAit+γ2lnLAit+γ3lnAit+δDt+εit+β1lnIEit+vit

(2)

式(2)中，Rit表示銀行的利息收入與總資產(chǎn)之比率，用以指代貸款價(jià)格；IEit表示銀行的儲(chǔ)蓄利息支出，用以指代儲(chǔ)蓄成本；PEit表示人員工資費(fèi)用支出，用以指代人力成本；OEit表示經(jīng)營管理費(fèi)用支出，用以指代固定資本；EAit表示總資產(chǎn)收益率，LAit表示凈貸款占總資產(chǎn)比率，Ait表示總資產(chǎn)，最后的三個(gè)變量都是控制變量，分別用以控制銀行經(jīng)營水平與潛在的規(guī)模影響。

PR指數(shù)=β1+β2+β3

(3)

再由式(3)計(jì)算所得的PR表示銀行收益對(duì)資金成本、勞動(dòng)成本與經(jīng)營成本三項(xiàng)成本投入價(jià)格的彈性之和。依據(jù)文獻(xiàn)中通行的說法，如果PR接近1則反映銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向完全競(jìng)爭(zhēng)，如果PR小于0則表示銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為壟斷。

(三)實(shí)證結(jié)果及分析

本文選取我國上市公司2002—2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其中創(chuàng)業(yè)板的時(shí)間起始于2009年，并剔除商業(yè)銀行的上市公司數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來自CCER數(shù)據(jù)庫。

用Stata 12進(jìn)行回歸，全樣本結(jié)果如表2所示。X1的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明銀行競(jìng)爭(zhēng)度的提升有助于上市公司現(xiàn)金持有量的減少。銀行競(jìng)爭(zhēng)度提高1%會(huì)導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金持有量平均下降0.537%。X2的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明貨幣供應(yīng)量M2的提升會(huì)引起上市公司現(xiàn)金持有量的減少，兩者呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系。也就是說，貨幣供應(yīng)量M2趨向?qū)捤傻臅r(shí)候，有利于上市公司現(xiàn)金持有偏好的緩解；貨幣供應(yīng)量M2趨緊的時(shí)候，不利于上市公司現(xiàn)金持有偏好的緩解。X3的系數(shù)為正數(shù)，表明人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的提升會(huì)引起上市公司現(xiàn)金持有量的增加，兩者呈現(xiàn)出同向關(guān)系。也就是說，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)大時(shí)，不利于上市公司現(xiàn)金持有的緩解；人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)小時(shí)，有利于上市公司現(xiàn)金持有的緩解。但是，X3沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明人民幣對(duì)美元匯率可能對(duì)上市公司現(xiàn)金持有不具有實(shí)質(zhì)影響。X4的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模與上市公司現(xiàn)金持有呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系。

表2 全樣本估計(jì)結(jié)果表

考慮到中國資本市場(chǎng)的多層次性，本文進(jìn)一步將全樣本分解成主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

表3 分樣本估計(jì)結(jié)果匯總表

注：*表示10%的顯著性水平；**表示5%的顯著性水平；***表示1%的顯著性水平。

表3中主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的回歸結(jié)果中，X1的系數(shù)均為負(fù)數(shù)，表明銀行競(jìng)爭(zhēng)度的提升對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)的上市公司的現(xiàn)金持有偏好均有緩解作用，且這種緩解作用在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。不同的是，X1系數(shù)的絕對(duì)值在這三個(gè)市場(chǎng)有差異：主板市場(chǎng)最大，創(chuàng)業(yè)板次之，中小板最小。這說明商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)度提升對(duì)上市公司現(xiàn)金持有偏好的緩解作用在主板市場(chǎng)最顯著，而中小板則最弱。

表3中三個(gè)分樣本回歸結(jié)果顯示，X2的系數(shù)都是負(fù)數(shù)且顯著，其含義與全樣本并無二致。而X3在主板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上則通過了，這表明人民幣匯率對(duì)主板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)上市公司現(xiàn)金持有可能沒有實(shí)質(zhì)影響，但是對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司現(xiàn)金持有則有顯著影響。這或許是因?yàn)橹袊鴦?chuàng)業(yè)板的公司，多少都有一定外資風(fēng)投在里面持股。在這三個(gè)子樣本中，X4的系數(shù)均為正數(shù)且顯著，其含義與全樣本并無二致。

通過將全樣本分解成主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分析可以看到，當(dāng)前我國商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)度提升對(duì)緩解不同股票市場(chǎng)上市公司現(xiàn)金持有偏好效應(yīng)的確存在較為明顯的差異。相對(duì)而言，商業(yè)銀行緩解上市公司現(xiàn)金持有偏好的作用在主板市場(chǎng)最大，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)次之，而在中小板則最小。顯然，主板市場(chǎng)是我國資本市場(chǎng)的主體，而創(chuàng)業(yè)板則承載著我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重任，因此提升銀行競(jìng)爭(zhēng)度對(duì)促進(jìn)我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展，從而促進(jìn)上市公司可持續(xù)發(fā)展具有非常顯著的意義。

五、結(jié)論與相關(guān)建議

本文運(yùn)用了多元線性回歸分析方法，通過選取我國上市公司2002—2014年的現(xiàn)金持有量的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于緩解上市公司現(xiàn)金持有偏好的作用。結(jié)果表明：銀行競(jìng)爭(zhēng)度的增強(qiáng)有助于緩解上市公司現(xiàn)金持有的偏好。而且這種緩解效應(yīng)在不同的資本市場(chǎng)程度是不一樣的：在主板市場(chǎng)最大，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)次之，而在中小板則最小。

上市公司現(xiàn)金持有偏好過高則會(huì)影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)與市場(chǎng)價(jià)值，因此，促進(jìn)中國商業(yè)銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從壟斷轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)是極其必要的。鑒于此，提出如下的建議：

1)放開民營資本進(jìn)入商業(yè)銀行業(yè)的限制。中國的民營經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷40年，已經(jīng)積累了雄厚的資本，從規(guī)模來看，能夠承擔(dān)起和抵御住開辦商業(yè)銀行所必須面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)盡快鼓勵(lì)和引導(dǎo)參與或設(shè)立商業(yè)銀行，鼓勵(lì)這類商業(yè)銀行作為市場(chǎng)主體，開展與國有商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)，以促進(jìn)我國商業(yè)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的提高。這種民營資本與國有資本為背景的商業(yè)銀行同時(shí)作為市場(chǎng)主體在金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)所帶來的銀行競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)必將緩解上市公司現(xiàn)金持有偏好。

2)鼓勵(lì)外資銀行在允許的范圍內(nèi)與中資銀行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。外資銀行相對(duì)于中資銀行而言，具有較為突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、營銷優(yōu)勢(shì)。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與完善，銀行業(yè)的對(duì)外開放是未來發(fā)展的必然趨勢(shì)，引入外資銀行有助于鼓勵(lì)中資銀行與外資銀行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，在學(xué)習(xí)和借鑒上述優(yōu)勢(shì)的前提下，優(yōu)化中國的銀行市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征，使壟斷型的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)型的結(jié)構(gòu)，從而緩解中國上市公司現(xiàn)金持有偏好。

3)進(jìn)一步完善與深化中資銀行市場(chǎng)化主體進(jìn)程。完善與深化以中資銀行為主體的市場(chǎng)外部進(jìn)程，不僅可以滿足市場(chǎng)資金需求者對(duì)資金的需求，滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要，擴(kuò)大市場(chǎng)需求供應(yīng)渠道，同時(shí)，也可增強(qiáng)市場(chǎng)的活力，更有利于我國銀行業(yè)快速健康的發(fā)展。

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(責(zé)任編輯 尹春霞)

An Empirical Study of Bank Competition to Ease Cash Holding Preference of Listed Companies

SHIZhangmingFEIKai

(School of Economics and Management,Hubei Polytechnic University,Huangshi Hubei 435003)

Listed companies' preference for holding large amounts of cash hinders their long-term development.So this paper studies cash holding preference of listed companies from the perspective of bank competition by selecting the data from 2002 to 2014.The study shows that the ever fierce competition between China's banks can effectively alleviate information asymmetry,credit rationing and "double discrimination",thus alleviating the cash holding preference of listed companies, and this mitigation effect is more prominent in the main board market and the GEM market. Based on the analysis,the paper proposes to allow private capital to enter the commercial banking industry,to encourage foreign banks to compete with Chinese banks in the allowable range,to quicken the process of market orientation of Chinese banks.

bank competition;cash holding;listed companies

10.3969/j.ISSN.2095-4662.2017.04.009

2017-02-14

湖北省科技創(chuàng)新專項(xiàng)任務(wù)(軟科學(xué)研究類)“湖北工業(yè)減排最優(yōu)路徑與政策體系研究”，項(xiàng)目編號(hào)：2016ADC033。

石璋銘，副教授，博士；研究方向：金融發(fā)展與公司金融。

F275.1

A

2095-4662(2017)04-0052-06