◎ 民盟湖南省副主委 戴曉鳳

去杠桿要從改革金融供給方式著手

◎ 民盟湖南省副主委 戴曉鳳

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的杠桿率過高，從整體看，是指社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的間接融資所占比重過大，從而造成整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)信貸杠桿的高度依賴；從企業(yè)看，由于可獲得的融資供給主要以債務(wù)融資方式為主，因而導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資通道不暢，要么長期處于高負(fù)債經(jīng)營狀況，要么陷入融資困境。

我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)杠桿率居高不下，其關(guān)鍵原因是金融制度的安排所致。一直以來，我國金融體系的制度設(shè)計(jì)始終是以商業(yè)銀行為中心，金融改革始終沒有能夠改變銀行業(yè)在整個(gè)融資體系中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。即使在銀行體系之外，存在一個(gè)龐大的非銀行金融業(yè)，但這個(gè)行業(yè)里仍然以放貸為主的機(jī)構(gòu)占了很大比重，如租賃、農(nóng)村信用社、財(cái)務(wù)公司等，此外信托公司、保險(xiǎn)公司則是固定收益市場(chǎng)上的主要投資人，也是債務(wù)融資的提供者。這種金融結(jié)構(gòu)下，整個(gè)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的間接融資始終占主導(dǎo)地位。從人民銀行公布的全國社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2016年底全國社會(huì)融資存量總規(guī)模為155.99萬億元，其中由銀行體系發(fā)放的各類貸款存量為131.23萬億元，占84.13%；而企業(yè)債券與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資存量為23.69萬億元，僅占15.17%。與此相比，2011年的美國國內(nèi)債券總額及股票市值合計(jì)42萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍。

由此可以看出，我們的融資體制是一個(gè)對(duì)信貸杠桿高度依賴型的體制。到地市一級(jí)，融資渠道更是單一，企業(yè)融資基本上局限于銀行信貸與各類民間借貸。因此，高杠桿率是現(xiàn)有金融制度供給的結(jié)果。

中共中央、國務(wù)院部署的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將去杠桿作為重要目標(biāo)之一，就是要降低經(jīng)濟(jì)對(duì)杠桿的依賴性，降低全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中對(duì)債務(wù)融資的依賴程度。

但是，根據(jù)我們對(duì)各省出臺(tái)的供給側(cè)改革方案中有關(guān)去杠桿的措施分析，以及對(duì)一些地方供給側(cè)改革推進(jìn)中有關(guān)去杠桿實(shí)際情況的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)各級(jí)政府對(duì)去杠桿的認(rèn)識(shí)存在偏差。政府一般都把去杠桿認(rèn)知為化解金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與降低政府債務(wù)利息成本，由此采取的措施集中在對(duì)轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置，以及政府債務(wù)的置換。這種做法，不僅沒有解決地方經(jīng)濟(jì)中杠桿率居高不下的情況，更是反映出各級(jí)政府在去杠桿上束手無策的一種境況。

對(duì)于地方政府來說，去杠桿存在許多現(xiàn)實(shí)的難度。第一，地方融資渠道過于集中于債務(wù)融資，缺乏其他融資交易平臺(tái)予以支撐與補(bǔ)充，相關(guān)的政策法律也沒有跟進(jìn)支持，使得利用金融政策去杠桿成為一席空談。第二，地方經(jīng)濟(jì)主體主要由民營企業(yè)組成，很多民營企業(yè)長期處于高負(fù)債、短期債務(wù)融通性資金用于長期性資本運(yùn)營狀況，一進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低迷期，其債務(wù)鏈有如繃緊的發(fā)條，稍擰即斷。在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)下，金融機(jī)構(gòu)一旦收縮信貸，地方民營企業(yè)基本上就陷入資金鏈斷裂的困境。所以單純地去杠桿，并沒有解決地方經(jīng)濟(jì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，反而直接惡化企業(yè)經(jīng)營狀況。第三，由于融資體制到地區(qū)一級(jí)，政府很難參與調(diào)控，缺乏平臺(tái)，因此許多政策難以實(shí)施，也難有效果。結(jié)果是在去杠桿上，地方政府不得已只能就地方性的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、政府債務(wù)問題上做做小文章。

綜上分析，要實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)，關(guān)鍵是要從源頭解決問題，要從改革金融供給方式著手。具體建議：

第一，加快多層次資本市場(chǎng)的建立。不僅要建立全國性的多層次資本市場(chǎng)，更重要的是要大力推進(jìn)地方性多層次資本市場(chǎng)的建立，為企業(yè)打通資本通道。

目前對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)存在偏差，認(rèn)為只有交易所才是資本市場(chǎng)，只有IPO才是資本融資，導(dǎo)致股權(quán)投資扎堆定增與IPO或新三板項(xiàng)目，而市場(chǎng)急需的PE前的資本融資供給不足，從而導(dǎo)致這一層面的融資服務(wù)嚴(yán)重不足。完善的資本市場(chǎng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供不同發(fā)展階段下不同融資需求相匹配的資本供給，從天使、種子、VC到PE，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供不同層次的權(quán)益資本，這便是地方性資本市場(chǎng)的任務(wù)。資本市場(chǎng)的形成取決于信息的聚合對(duì)資本的引導(dǎo)，以及實(shí)現(xiàn)信息與資本聚合的市場(chǎng)規(guī)則。目前市場(chǎng)已經(jīng)自發(fā)地形成了一些信息與資本的聚合形式，如各種創(chuàng)客空間、基金小鎮(zhèn)等，但規(guī)模小，公信力不夠，發(fā)展存在一定困難。因此，我們建議出臺(tái)有關(guān)建立地方性資本市場(chǎng)的指導(dǎo)性文件，明確地方性資本市場(chǎng)的構(gòu)建規(guī)則與監(jiān)管體系。

第二，要制定國家新金融發(fā)展戰(zhàn)略，從根本上改革目前以銀行為中心、以債務(wù)融資為主的金融結(jié)構(gòu)。要對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營模式進(jìn)行改革，允許金融業(yè)間的并購重組，提高金融市場(chǎng)的效率。

現(xiàn)代金融業(yè)在傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)業(yè)種基礎(chǔ)上，已經(jīng)發(fā)展為涵蓋資產(chǎn)管理、財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)管理的六個(gè)業(yè)種，金融體系由以銀行為中心向以市場(chǎng)為中心轉(zhuǎn)變。因此，我們的金融改革，一方面要推動(dòng)銀行業(yè)的深化改革，激發(fā)銀行業(yè)發(fā)展財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)在動(dòng)力，推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展。另一方面，要從監(jiān)管體系改革入手，理順金融政策體系，制定出有效科學(xué)的金融市場(chǎng)規(guī)則，以提高金融市場(chǎng)效率。