金蘭昕

在發(fā)現(xiàn)分級(jí)產(chǎn)品等金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)后，監(jiān)管層多次調(diào)整相關(guān)監(jiān)管要求，如約定杠桿率、投資者門(mén)檻等，創(chuàng)新與監(jiān)管的賽跑正在上演。

A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，以股票為主要投資標(biāo)的的券商資管分級(jí)產(chǎn)品（股票型）也遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2017年6月8日，507只資管類(lèi)分級(jí)產(chǎn)品中，低于凈值的產(chǎn)品有105只，其中興業(yè)證券的四只產(chǎn)品墊底，最高虧損額高達(dá)99.5%。

值得關(guān)注的是，500多只產(chǎn)品中有113只數(shù)據(jù)缺省，而資管界知情人士稱(chēng)，缺省的原因多為數(shù)據(jù)難看隱藏披露。

在當(dāng)前507只此類(lèi)產(chǎn)品中，單位凈值實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的有84只，其余219只數(shù)據(jù)為“缺省”狀態(tài)；而從各產(chǎn)品近一年的投資回報(bào)情況看，總回報(bào)率為負(fù)值有80只，缺省數(shù)據(jù)的為193只。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，上述分級(jí)產(chǎn)品中有近八成的年化收益都未跑贏固收收益。而這其中，更不乏慘烈如“興證資管鑫眾51號(hào)B”的產(chǎn)品，其年內(nèi)收益為-98.01%，幾乎虧損殆盡，其中風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

風(fēng)險(xiǎn)不可小覷

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，券商資管的分級(jí)產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)化集合理財(cái)產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所談的結(jié)構(gòu)化是指：優(yōu)先、夾層和劣后，三者清償順序和收益分配不一樣。

其中，優(yōu)先類(lèi)是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，而劣后類(lèi)則是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高但次優(yōu)先享受收益的部分。當(dāng)前大多數(shù)資管產(chǎn)品的劣后是通過(guò)把資產(chǎn)包入結(jié)構(gòu)化的方式，來(lái)放杠桿融資，其核心是增加杠桿。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)初衷看，通過(guò)兩類(lèi)份額風(fēng)險(xiǎn)收益特征的差異，在資管集合產(chǎn)品中既照顧了穩(wěn)健投資者現(xiàn)金管理需求，又能滿(mǎn)足進(jìn)取型投資者的融資需求。但值得關(guān)注的是，分級(jí)產(chǎn)品的魅力在于杠桿，而一旦杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放也是非常可怕的。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，在不追加投資的情況下，投資者的最大損失金額為全部投資，而一旦追加投資，虧損數(shù)額沒(méi)有上限。因此，客觀上講，該工具僅適用于滿(mǎn)足一定資產(chǎn)金額、有充分風(fēng)險(xiǎn)承受能力并充分認(rèn)識(shí)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

與風(fēng)險(xiǎn)賽跑

分級(jí)產(chǎn)品等金融創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于社會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的新金融需求。金融各業(yè)正是在新金融需求的引領(lǐng)下和金融監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新政策的鼓勵(lì)下，開(kāi)展了一系列業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)，形成了大量新的金融產(chǎn)品和投融資工具。

但創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新與監(jiān)管之間如影隨形，如何平衡其中的關(guān)系至關(guān)重要。

針對(duì)分級(jí)產(chǎn)品出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層的態(tài)度相當(dāng)明確。一方面，確保產(chǎn)品的管理者和發(fā)行者——金融機(jī)構(gòu)盡到告知風(fēng)險(xiǎn)和如實(shí)披露的義務(wù)，不允許過(guò)度包裝產(chǎn)品、罔顧購(gòu)買(mǎi)者的實(shí)際情況和需要推薦高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的行為。

另一方面，要求尊重契約精神，打破“剛性?xún)陡丁?，即投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)均由投資者享有和承擔(dān)。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，不管是央行和證券業(yè)協(xié)會(huì)都釋放出打破“剛性?xún)陡丁?，按照協(xié)議處理投資虧損的態(tài)度。

“這是監(jiān)管理念的進(jìn)步?！币晃毁Y管業(yè)從業(yè)高管表示，他認(rèn)為在遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求的前提下，管理者和投資者雙方的底線是合同。

但是，監(jiān)管的腳步并未停止。在發(fā)現(xiàn)分級(jí)產(chǎn)品等金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)后，監(jiān)管層多次調(diào)整相關(guān)監(jiān)管要求，如約定杠桿率、投資者門(mén)檻等，創(chuàng)新與監(jiān)管的賽跑正在上演。