內(nèi)容提要 以美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間貿(mào)易逆差為主要標(biāo)志的全球經(jīng)濟(jì)失衡是長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象與美元在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中的絕對(duì)統(tǒng)治地位密切相關(guān)。本文構(gòu)建的模型表明，美元本位通過(guò)不平等貿(mào)易在導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡的同時(shí)，也導(dǎo)致了全球福利的不平等分配，以美元為核心的當(dāng)今國(guó)際貨幣體系有利于美國(guó)居民福利，卻有損于他國(guó)居民福利。人民幣匯率因素不是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主因。人民幣國(guó)際化既有利于緩解全球經(jīng)濟(jì)失衡，也有利于增進(jìn)中國(guó)居民的福利。同時(shí)，人民幣國(guó)際化應(yīng)該是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而不應(yīng)該急于求成，在當(dāng)前美元進(jìn)入加息周期的特殊時(shí)期，人民幣國(guó)際化應(yīng)該穩(wěn)步推進(jìn)且需防范對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 美元本位 世界貨幣 全球經(jīng)濟(jì)失衡 人民幣匯率 人民幣國(guó)際化

〔中圖分類號(hào)〕F821.1 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2017）05-0054-11

一、引言

推動(dòng)人民幣國(guó)際化、使人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易中的地位相匹配已經(jīng)成為中國(guó)的一項(xiàng)戰(zhàn)略目標(biāo)。人民幣的匯率制度改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)之中，而來(lái)自于美國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)精英的針對(duì)人民幣匯率的“干涉性”指責(zé)依然此起彼伏。美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾多次指責(zé)中國(guó)“操縱”匯率而導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差，表示上任后會(huì)正式將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。①深入研究全球經(jīng)濟(jì)體系中的美元本位②及其現(xiàn)實(shí)后果，不僅有利于我們把握當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融的真實(shí)狀況，而且對(duì)于人民幣匯率制度改革和人民幣國(guó)際化具有重要參考價(jià)值。

針對(duì)以美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間貿(mào)易逆差為主要特征的全球經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象，國(guó)際主流文獻(xiàn)從全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩、各國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)差異、各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、人口因素等原因進(jìn)行了分析。③但是，從主流的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠長(zhǎng)期、可持續(xù)地保持貿(mào)易赤字，所以這些理論大都認(rèn)為：美國(guó)的貿(mào)易逆差以及全球經(jīng)濟(jì)失衡不會(huì)是永久性的、結(jié)構(gòu)性的，而只是周期性的現(xiàn)象。但這顯然與典型事實(shí)不符：美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)

* 基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“美元本位下中國(guó)金融開(kāi)放與最優(yōu)貨幣政策研究”（71503253）；中國(guó)人民大學(xué)引進(jìn)人才科研課題“美元領(lǐng)導(dǎo)權(quán)、全球經(jīng)濟(jì)失衡與國(guó)際福利分配”。感謝中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)研討會(huì)、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇以及大宏觀·人大論壇參與者的有益討論，文責(zé)自負(fù)。

① 在2016年第一場(chǎng)美國(guó)總統(tǒng)大選辯論時(shí)，開(kāi)場(chǎng)才幾分鐘特朗普就指責(zé)中國(guó)操作人民幣匯率?？蓞⒁?jiàn)如下新聞報(bào)道：http：//forex.hexun.com/2016-09-28/186225419.html.

② 本文中“美元本位”一詞，指的是美元在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位。這一點(diǎn)將在下文中用具體數(shù)據(jù)說(shuō)明。

③ Bernanke， B.， “The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit，” Board of Governors of the Federal Reserve System Speech Series， no.77， 2005； Engel， C. and J. H. Rogers，“The U.S. Current Account Deficit and the Expected Share of World Output，” Journal of Monetary Economics， vol.53， no.5， 2006， pp.1063～1093.在下一節(jié)，我們會(huì)討論更多相關(guān)文獻(xiàn)。

時(shí)間長(zhǎng)達(dá)近40年，應(yīng)該被理解為一種長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，自1976年牙買加體系建立以來(lái)的美元本位是導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。雖然國(guó)內(nèi)部分文獻(xiàn)也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，但它們沒(méi)有從概念上區(qū)分結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡與周期性全球經(jīng)濟(jì)失衡，且相關(guān)的理論模型缺乏微觀基礎(chǔ)，不是世界經(jīng)濟(jì)的一般均衡分析，其結(jié)論的科學(xué)性可能要打折扣。李曉、周學(xué)智：《美國(guó)對(duì)外負(fù)債的可持續(xù)性：外部調(diào)整理論的擴(kuò)展》，《世界經(jīng)濟(jì)》2012年第12期；范小云、陳雷、王道平：《人民幣國(guó)際化與國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定》，《世界經(jīng)濟(jì)》2014年第9期。

針對(duì)已有文獻(xiàn)的不足，本文構(gòu)建了一個(gè)包含美元本位特征的兩國(guó)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型。在求解模型穩(wěn)態(tài)和根據(jù)文獻(xiàn)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行校準(zhǔn)之后，本文進(jìn)行了定量化的數(shù)值模擬分析。我們發(fā)現(xiàn)，美元本位通過(guò)不平等貿(mào)易導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡，美元本位是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致了全球福利的不平等分配，以美元為核心的當(dāng)今國(guó)際貨幣體系有利于美國(guó)居民福利，卻有損于他國(guó)居民福利。

本文的理論模型研究對(duì)于人民幣匯率問(wèn)題及人民幣國(guó)際化都有重要啟示。既然全球經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性的，而美元本位是導(dǎo)致全球結(jié)構(gòu)性失衡的主要原因，那么認(rèn)為人民幣匯率導(dǎo)致了美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的觀點(diǎn)就是避重就輕、站不住腳的。另外，本文的兩國(guó)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種抽象，任何一國(guó)貨幣，只要其全部或部分享有本文模型中所描述的美元本位權(quán)利，那么該國(guó)居民就能夠從國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期獲得額外福利。這對(duì)于人民幣國(guó)際化的啟示是顯然的：人民幣國(guó)際化能夠?qū)崒?shí)在在地提高中國(guó)居民的經(jīng)濟(jì)福利。

二、全球經(jīng)濟(jì)失衡：現(xiàn)象及文獻(xiàn)綜述

全球經(jīng)濟(jì)失衡是過(guò)去幾十年世界經(jīng)濟(jì)的主要特征之一，其主要表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年、不間斷的貿(mào)易赤字（如圖1所示）。自1973年布雷頓森林體系解體、1976年牙買加體系建立以來(lái)，以美元主導(dǎo)、黃金非貨幣化（美元與黃金脫鉤）以及石油等主要國(guó)際大宗商品以美元定價(jià)為主要特征的國(guó)際金融體系得以確立并逐漸穩(wěn)固。自此，在長(zhǎng)達(dá)近40年的時(shí)間里，美國(guó)國(guó)內(nèi)的總消費(fèi)一直大于其國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出，美國(guó)對(duì)其主要貿(mào)易伙伴一直保持著貿(mào)易逆差（如圖2所示）。在20世紀(jì)80、90年代，美國(guó)的主要貿(mào)易逆差國(guó)是日本；進(jìn)入新世紀(jì)，其主要貿(mào)易逆差則來(lái)源于中國(guó)和歐洲。

圖1 美國(guó)GDP占世界GDP比重和美國(guó)凈出口占GDP比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)研究局以及世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。

圖2 美國(guó)對(duì)其主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易余額（貨物貿(mào)易）數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)統(tǒng)計(jì)局（U.S. Census Bureau）。因?yàn)槊绹?guó)貿(mào)易逆差的主要來(lái)源是其貨物貿(mào)易而非服務(wù)貿(mào)易，所以圖2中給出的是貨物貿(mào)易的數(shù)據(jù)。

西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界從上世紀(jì)90年代開(kāi)始關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題，并相繼提出了多種理論來(lái)進(jìn)行解釋。Bernanke和Backus等相信所謂的“全球儲(chǔ)蓄過(guò)?！笔侨蚪?jīng)濟(jì)失衡的主要原因，Bernanke B.， “The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit，” Board of Governors of the Federal Reserve System Speech Series， no.77， 2005； Backus D.， E. Henriksen， F. Lambert and C. Telmer， “Current Account Fact and Fiction，” Society for Economic Dynamics Meeting Papers， no.115， 2005.他們認(rèn)為，世界其他國(guó)家（尤其是東亞國(guó)家）的高儲(chǔ)蓄和投資機(jī)會(huì)缺乏導(dǎo)致了美國(guó)的資金供給過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)的超額總需求和全球經(jīng)濟(jì)失衡。Caballero等以及Mendoza 等通過(guò)模型分析進(jìn)一步認(rèn)為，全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩的主因是各國(guó)金融發(fā)展的非對(duì)稱性以及全球金融市場(chǎng)的一體化。Caballero R.， E. Farhi and P. Gourinchas， “An Equilibrium Model of GI and Low Interest Rates，” American Economic Review， vol.98，no.1， 2008，pp.358～393； Mendoza E.， V. Quadrini and J. Rios-Rull， “Financial Integration， Financial Development and Global Imbalances，” Journal of Political Economy， vol.117，no.3， 2009，pp.371～416.他們認(rèn)為，美國(guó)金融系統(tǒng)更高層次的廣度和深度以及新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致了全球投資者更偏向于將資金投資到美國(guó)。所以，各國(guó)金融發(fā)展的不平衡性以及全球金融一體化是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。

Engel和Rogers、McGrattan和Prescott 以及Hoffmann等則認(rèn)為導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡真正的原因并非金融上的因素，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者生產(chǎn)力增長(zhǎng)前景的不同。Engel C. and J. H. Rogers， “The U.S. Current Account Deficit and the Expected Share of World Output，” Journal of Monetary Economics， vol.53，no.5， 2006，pp.1063～1093； McGrattan E. and E. Prescott， “Technology Capital and the US Current Account，” American Economic Review， vol.100，no.4， 2010，pp.1493～1522； Hoffmann M.， M. Krause and T. Laubach， “Long-run Growth Expectations and ‘Global Imbalances，” CFS Working Paper Series， no.2011/01， 2011.他們認(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期要好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此美國(guó)的消費(fèi)和進(jìn)口則要多于其他國(guó)家，其結(jié)果就是美國(guó)的貿(mào)易赤字和全球經(jīng)濟(jì)失衡。

各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也有十分重要的影響，因此Blanchard等以及Obstfeld和Rogoff把美國(guó)長(zhǎng)期的貿(mào)易赤字部分地歸因于美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。Blanchard O.， F. Giavazzi and F. Sa， “International Investors， the U.S. Current Account， and the Dollar，” Brookings Papers on Economic Activity， vol.36，no.1， 2005，pp.1～66； Obstfeld M. and K. Rogoff， “Global Imbalances and the Financial Crisis： Products of Common Causes，” Federal Reserve Bank of San Francisco Proceedings， Oct， 2009，pp.131～172.他們認(rèn)為美國(guó)寬松的貨幣政策、美國(guó)信用市場(chǎng)的扭曲以及其他經(jīng)濟(jì)體（比如他們批評(píng)的中國(guó)）的匯率失衡導(dǎo)致了短期內(nèi)美國(guó)的進(jìn)口價(jià)格過(guò)低，從而導(dǎo)致了美國(guó)貿(mào)易不平衡和全球經(jīng)濟(jì)失衡。

Domeij和Floden以及Ferrero等學(xué)者則認(rèn)為，不同經(jīng)濟(jì)體的人口因素也能夠?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)失衡產(chǎn)生影響。Domeij D. and M. Floden， “Population Ageing and International Capital Flows，” International Economic Review， vol.47， 2006，pp.1013～1032； Ferrero A.， “A Structural Decomposition of the U.S. Trade Balance： Productivity， Demographics and Fiscal Policy，” Journal of Monetary Economics， vol.57， 2010，pp.478～490.比如，F(xiàn)errero研究了生產(chǎn)力增長(zhǎng)、人口因素和財(cái)政政策等因素對(duì)于美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡動(dòng)態(tài)演化所起的作用，他指出：雖然美國(guó)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是導(dǎo)致美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因，但是人口因素也是不可忽視的重要因素。除了以上這些理論，有些學(xué)者也試圖用美國(guó)公共部門的巨額赤字和其他一些原因來(lái)解釋全球經(jīng)濟(jì)失衡。

因?yàn)閺闹髁鞯膰?guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠長(zhǎng)期、可持續(xù)地保持貿(mào)易赤字，所以這些理論大都認(rèn)為：美國(guó)的貿(mào)易逆差以及全球經(jīng)濟(jì)失衡不會(huì)是永久性和結(jié)構(gòu)性的，而只是周期性的現(xiàn)象Obstfeld M. and K. Rogoff， “The Unsustainable U.S. Current Account Position Revisited，” Federal Reserve Bank of San Francisco Proceedings， 2005； Feldstein M.， “Resolving the Global Imbalances： the Dollar and the U.S. Saving Rate，” Journal of Economic Perspective， vol.22，no.3， 2008，pp.113～125； Hoffmann M.， M. Krause and T. Laubach， “Long-run Growth Expectations and ‘Global Imbalances，” CFS Working Paper Series， no.1， 2011.（例如，圖1中美國(guó)貿(mào)易赤字的周期性波動(dòng)與美國(guó)GDP占世界GDP比重的周期性波動(dòng)高度正相關(guān)）；長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)通過(guò)美元貶值等方式得以調(diào)整從而最終實(shí)現(xiàn)美國(guó)的貿(mào)易平衡和全球經(jīng)濟(jì)平衡。值得特別指出的是，人民幣匯率操縱論經(jīng)常被美國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)精英們提起，他們把人民幣匯率看成是導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易長(zhǎng)期赤字和全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡的主要原因，進(jìn)而在各種場(chǎng)合不厭其煩地對(duì)人民幣匯率進(jìn)行施壓、對(duì)中國(guó)的匯率政策指手畫腳，強(qiáng)迫人民幣按照他們的主觀意愿升值。

西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的解釋雖然有一定的道理，但將長(zhǎng)達(dá)近40年的美國(guó)貿(mào)易赤字看成是周期性的而非長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的現(xiàn)象是很牽強(qiáng)的。而且這些研究大多忽略了美元作為世界貨幣的霸權(quán)地位及其特殊作用。圖1和圖2有力地證明了以美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字為主要特征的全球經(jīng)濟(jì)失衡是長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的現(xiàn)象，全球經(jīng)濟(jì)失衡應(yīng)該從美國(guó)身上找其主要原因。與其他貨幣相比，美元在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融中的統(tǒng)治地位可以從表1和圖3中看出。全球貿(mào)易（包括石油等大宗商品）主要以美元計(jì)價(jià)，全球外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占據(jù)60%以上，全球外匯交易中絕大部分份額與美元相關(guān)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的理解及其與美元本位關(guān)系的反思則要深刻一些。殷劍峰認(rèn)為Bernanke等人的理解是有問(wèn)題的，過(guò)去40年中，全球總儲(chǔ)蓄率是下降的而不是所謂“全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩”，因此不應(yīng)該將全球經(jīng)濟(jì)失衡簡(jiǎn)單地歸咎于高儲(chǔ)蓄國(guó)家。殷劍峰：《儲(chǔ)蓄不足、全球失衡與“中心-外圍”模式》，《經(jīng)濟(jì)研究》2013年第6期。李曉和周學(xué)智認(rèn)識(shí)到Obstfeld和 Rogoff等人關(guān)于美元會(huì)急劇貶值以實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)失衡再調(diào)整的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，他們認(rèn)為：只要美元本位存在，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字所造成的美國(guó)對(duì)外負(fù)債有可能是可持續(xù)的。李曉、周學(xué)智：《美國(guó)對(duì)外負(fù)債的可持續(xù)性：外部調(diào)整理論的擴(kuò)展》，《世界經(jīng)濟(jì)》2012年第12期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組、王國(guó)剛以及王道平和范小云都傾向于認(rèn)為：以美元本位為基礎(chǔ)的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)失衡與全球金融危機(jī)的共同原因。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組：《全球失衡、金融危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第5期；王國(guó)剛：《全球治理新框架的經(jīng)濟(jì)學(xué)哲理——評(píng)李楊等著〈失衡與再平衡〉》，《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第3期；王道平、范小云：《現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是否是全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)的原因》，《世界經(jīng)濟(jì)》2011年第1期。為了從技術(shù)上考察以美元本位為基礎(chǔ)的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是否穩(wěn)定，陳建奇以及范小云等通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型試圖給出主權(quán)信用貨幣能夠充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備的穩(wěn)定性條件，他們的共同結(jié)論是：國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)體量要足夠大，或者說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)增速要足夠快。陳建奇：《破解“特里芬”難題——主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備的穩(wěn)定性》，《經(jīng)濟(jì)研究》2012年第4期；范小云、陳雷、王道平：《人民幣國(guó)際化與國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定》，《世界經(jīng)濟(jì)》2014年第9期。在此基礎(chǔ)上，范小云等還探討了人民幣國(guó)際化對(duì)于國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的重要作用。關(guān)于人民幣國(guó)際化的好處，陳雨露等從所謂“國(guó)際鑄幣稅”的概念出發(fā)，依據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)計(jì)算了美元本位帶給美國(guó)的好處以及人民幣國(guó)際化可能帶給中國(guó)的收益。陳雨露、王芳、楊明：《作為國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的貨幣國(guó)際化：美元的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)——兼論人民幣的國(guó)際化問(wèn)題》，《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第2期。

上述國(guó)內(nèi)研究大多抓住了美元本位是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因這一主要矛盾，但它們有幾點(diǎn)不足。第一，它們沒(méi)有從概念上區(qū)分結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡與周期性全球經(jīng)濟(jì)失衡，這樣它們的數(shù)學(xué)模型就不能幫助我們?nèi)娴乩斫馊蚪?jīng)濟(jì)失衡以及各種因素（包括美元本位因素）所起的作用。第二，雖然它們大多構(gòu)建了自己的理論模型來(lái)分析全球經(jīng)濟(jì)失衡，但這些模型缺乏微觀基礎(chǔ)，而且這些模型不是世界經(jīng)濟(jì)的一般均衡分析，其結(jié)論的科學(xué)性可能要打折扣。第三，關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡以及人民幣國(guó)際化等現(xiàn)象的具體福利分析，它們是缺乏的，這也是沒(méi)有微觀基礎(chǔ)的模型所帶來(lái)的必然結(jié)果。

三、美元本位與結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡：理論模型

我們考慮一個(gè)以國(guó)際貿(mào)易中的美元本位為特征的兩國(guó)模型。假設(shè)世界上有兩個(gè)國(guó)家：美國(guó)（H）和其他國(guó)家（F）。世界上的人口是[0，1+ n]區(qū)間上的連續(xù)分布，[0， n）的部分屬于美國(guó)，（n，1 + n]的部分屬于其他國(guó)家。假定美元在兩國(guó)的國(guó)際貿(mào)易中是唯一計(jì)價(jià)貨幣，這一假設(shè)既是為了簡(jiǎn)化模型，也與美國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易幾乎全部以美元計(jì)價(jià)的典型事實(shí)（如表1所示）相符。我們的模型設(shè)定在很多方面與開(kāi)放DSGE模型的主流文獻(xiàn)一致。Gali J.， Monetary Policy， Inflation， and the Business Cycle： An Introduction to the New Keynesian Framework， Princeton： Princeton University Press， 2008.假定每個(gè)國(guó)家專業(yè)化生產(chǎn)一種半成品（半成品由一系列中間產(chǎn)品加工而成）：YH，t代表由美國(guó)生產(chǎn)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，YF，t代表由其他國(guó)家生產(chǎn)的國(guó)外產(chǎn)品。每個(gè)國(guó)家的最終產(chǎn)品（Yt或者Y*t）都是這兩種半成品混合加工而成，最終產(chǎn)品被運(yùn)用于消費(fèi)和投資，其生產(chǎn)函數(shù)為CES形式：

Yt=[（1-ρH）1ω·（YHH，t）ω-1ω+（ρH）1ω·（YHF，t）ω-1ω]ωω-1

Y*t=[（1-ρF）1ω·（YFF，t）ω-1ω+（ρF）1ω·（YFH，t）ω-1ω]ωω-1

其中：ω衡量國(guó)內(nèi)外半成品之間的替代彈性，ρj（j=H或F）指的是國(guó)外產(chǎn)品需求占國(guó)內(nèi)總需求的比重，是衡量j國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度的指標(biāo)，Yji，t（i=H或F，j=H或F）是指j國(guó)對(duì)i國(guó)生產(chǎn)的半成品的需求。

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)

（1）家庭部門：代表性家庭的決策問(wèn)題是最大化其終身效用，其效用函數(shù)的形式為：

U0=E0∞t=0βtln（Ctn-φL·（Lt/n）1+η1+η

其中E表示期望算子，β表示效用貼現(xiàn)因子，Lt表示勞動(dòng)總供給，Ct表示總消費(fèi)水平。

代表性家庭投資可資本Kt，獲取租金率rt。由于中間產(chǎn)品廠商存在壟斷勢(shì)力，其賺取壟斷利潤(rùn)Dt，并分配給家庭。家庭同時(shí)能夠從貨幣當(dāng)局得到一次性轉(zhuǎn)移支付Tt。因此，代表性家庭的預(yù)算約束可以表示為如下形式：

PtCt+PtIt+MHt+1rtPtKt+WtLt+Dt+Tt+MHt

其中，Pt代表總體價(jià)格水平，It（=Kt+1-（1-δ）Kt）代表投資，δ代表資本折舊率，MHt代表美國(guó)家庭的美元需求，Wt代表名義工資。

貨幣通過(guò)如下貨幣先行（CIA）條件引入：

ξ.（PtCt+PtIt）MHt

其中ξ>0代表CIA條件對(duì)消費(fèi)和投資的約束強(qiáng)度。當(dāng)ξ=1時(shí)，其為一般形式的貨幣先行約束條件。盡管對(duì)于進(jìn)口行為也需要類似的約束，但是只要上式滿足，美國(guó)進(jìn)口行為的貨幣先行條件就自然滿足，因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)，美元既是本國(guó)貨幣也是世界貨幣。然而，對(duì)于世界上其他國(guó)家而言，由于其進(jìn)口貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)，其在進(jìn)口前需要獲取足夠多的美元以滿足其從美國(guó)進(jìn)口以及以美元計(jì)價(jià)的其他交易的需求。

因?yàn)槊涝鞘澜缲泿?，其他?guó)家需要提前擁有足夠多的美元來(lái)支持進(jìn)口和以美元計(jì)價(jià)的其他交易，所以存在一個(gè)對(duì)美元的國(guó)外需求MFt，一般被稱為“離岸美元”。因此美元的總需求Mt包括以下兩部分：

Mt=MHt+MFt

（2）半成品生產(chǎn)：在本文中我們假設(shè)代表性家庭自己生產(chǎn)最終產(chǎn)品，最終產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易中以美元為本位貨幣，因此無(wú)論是美國(guó)還是其他國(guó)家的出口商品都是以美元計(jì)價(jià)。給定商品的價(jià)格水平，那么最終產(chǎn)品生產(chǎn)的成本最小化問(wèn)題可以推導(dǎo)出以下需求函數(shù)：

YHH，t=（1-ρH）·PH，tPt-ωYt

YHF，t=ρH·PEF，tPt-ωYt

其中PF，t是國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格水平，PEF，t是國(guó)外進(jìn)口商品的價(jià)格水平（以美元計(jì)價(jià)）。

類似地，每個(gè)國(guó)家的半成品市場(chǎng)也是完全競(jìng)爭(zhēng)的。半成品由國(guó)內(nèi)中間產(chǎn)品YH，t（i）或者YF，t（i）來(lái)生產(chǎn)。采用如下所示的CES生產(chǎn)函數(shù)：

YH，t=（1n）1S∫0nYH，t（i）S-1SdiS-1S

YF，t=∫01YF，t（i）S-1SdiS-1S

其中i代表中間產(chǎn)品的種類，ε代表在單個(gè)國(guó)家內(nèi)不同中間產(chǎn)品之間的替代彈性。

（3）中間產(chǎn)品廠商及其定價(jià)：中間產(chǎn)品市場(chǎng)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。廠商i采用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)來(lái)生產(chǎn)中間產(chǎn)品YH，t（i）：

YH，t（i）=at·[Kt（i）]1-a[At.Lt（i）]a

其中，全要素生產(chǎn)率由短期技術(shù)沖擊項(xiàng)at和長(zhǎng)期趨勢(shì)項(xiàng)At共同決定，At的增長(zhǎng)率為γ1。

廠商需要制定國(guó)內(nèi)銷售商品和出口商品的價(jià)格，二者都是以美元計(jì)價(jià)。在本文中，我們假設(shè)不存在價(jià)格粘性，企業(yè)能夠在任何時(shí)間內(nèi)自由設(shè)定價(jià)格，因?yàn)楸疚年P(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)分析，所以假設(shè)價(jià)格粘性與否不影響本文最終結(jié)論。所以一價(jià)定律是成立的。因?yàn)槭袌?chǎng)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)，所以中間產(chǎn)品廠商會(huì)為國(guó)內(nèi)銷售商品和出口商品制定相同的價(jià)格。

（4）均衡與加總：以下是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求等式：

Yt=Ct+IT

美國(guó)的真實(shí)GDP實(shí)際上是YH，t，以下恒等式成立：

YH，t=YHH，t+YFH，t

假設(shè)美國(guó)的貨幣供給規(guī)則是：

lnMt+1=lnMt+1+εt，lnMt+1=lnMt+γ2

其中Mt是貨幣供給的長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)水平，γ2是穩(wěn)態(tài)下的貨幣增長(zhǎng)率，εt表示貨幣供給的短期沖擊。增加的美元貨幣供給被一次性地分配給美國(guó)家庭，而非給全世界的家庭，所以我們得出：

Mt+1-Mt=Tt

（5）對(duì)外部門：美國(guó)的名義凈出口NNXt由美元計(jì)價(jià)，被定義為：

NNXt=PEH，t·YFH，t-PEF，t·YHF，t

其中PEH，t是出口商品價(jià)格。根據(jù)價(jià)格指數(shù)恒等式以及其他均衡條件，我們可以得到以下國(guó)民收入恒等式：

PH，tYH，t=Pt.Yt+NNXt

結(jié)合上述等式以及美國(guó)家庭的預(yù)算約束條件，我們可以得出以下等式：

MFt+1-MFt+NNXt=0

這意味著，如果其他國(guó)家想要持有更多的美國(guó)貨幣（MFt+1-MFt>0），其需要保持貿(mào)易盈余，這是一個(gè)很直觀的結(jié)果。

2.其他國(guó)家（F國(guó)）的經(jīng)濟(jì)

其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在模型設(shè)定上大部分都與美國(guó)相似。譬如，F(xiàn)國(guó)的貨幣供給規(guī)則被描述為：

lnM*t+1=lnM*t+1+ε*t，lnM*t+1=lnM*t+γ2

M*t+1-M*t=T*t

其中M*t是F國(guó)的貨幣供給量，T*t是F國(guó)央行對(duì)F國(guó)家庭的一次性貨幣轉(zhuǎn)移。我們假設(shè)F國(guó)的長(zhǎng)期貨幣增長(zhǎng)率與美國(guó)相同，以此來(lái)簡(jiǎn)化模型與分析。但由于美元本位的存在，F(xiàn)國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在明顯不同。

（1）F國(guó)的家庭最優(yōu)化問(wèn)題與國(guó)際貿(mào)易中的貨幣先行約束

正如上文所解釋的，F(xiàn)國(guó)的消費(fèi)者需要持有足夠的美元來(lái)支持從美國(guó)的進(jìn)口以及其國(guó)內(nèi)以美元計(jì)價(jià)的部分交易。因此，對(duì)于其代表性家庭來(lái)說(shuō)，必須滿足以下與其美元持有量相關(guān)的貨幣先行約束：

ξD.[PEH，tYFH，t+φ（PF，tYFF，t/EXt）]MFt

其中ξD表示國(guó)際貿(mào)易中貨幣先行約束的松緊程度，φ表示F國(guó)國(guó)內(nèi)以美元計(jì)價(jià)的交易所占的份額（因?yàn)槲覀兊哪Ｐ桶咽澜缙渌麌?guó)家看成一個(gè)整體F國(guó)，F(xiàn)國(guó)國(guó)內(nèi)的一些交易（如中國(guó)與石油輸出國(guó)之間的石油貿(mào)易）也是以美元計(jì)價(jià)的，φ的存在是為了模型更好的擬合現(xiàn)實(shí)），PF，t是F國(guó)國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格，EXt是F國(guó)貨幣相對(duì)于美元的匯率。

F國(guó)的代表性家庭預(yù)算約束如下：

P*tC*t+P*tI*t+M*t+1+EXt.MFt+1r*tP*tK*t+W*tL*t+D*t+T*t+M*t+EXt.MFt

其中，帶星號(hào)的變量與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變量具有相似的定義。F國(guó)使用本國(guó)貨幣進(jìn)行國(guó)內(nèi)交易的貨幣先行約束則為：

ξ*.（1-φ）.PF，tYFF，tM*t

（2）離岸美元

根據(jù)最優(yōu)化條件以及市場(chǎng)出清條件，我們可以推導(dǎo)出F國(guó)持有的美元MFt滿足如下等式：

MFt+1=MFt+NNX*t

其中NNX*t是F國(guó)的名義凈出口，以美元計(jì)價(jià)。

3.穩(wěn)態(tài)

因?yàn)楸疚闹魂P(guān)心長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡，所以我們只對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)態(tài)分析，周期性全球經(jīng)濟(jì)失衡分析會(huì)在其他文章中進(jìn)行。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下，美國(guó)與其他國(guó)家的技術(shù)水平增速是相同的，貨幣供給量的增長(zhǎng)率也是相同的，所以在穩(wěn)態(tài)下能夠?qū)崿F(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)：兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總體實(shí)際變量與技術(shù)進(jìn)步具有相同的增長(zhǎng)率γ1，名義變量（貨幣量和名義工資）則與貨幣量有相同的增長(zhǎng)率γ2，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格水平也以相同的增長(zhǎng)率（γ2-γ1）增長(zhǎng)。因此，在用At、Mt、Mt/At、1/Mt分別對(duì)總體實(shí)際變量、名義變量、價(jià)格水平以及拉格朗日乘子去除趨勢(shì)后，能得到一個(gè)穩(wěn)定的系統(tǒng)，然后能使用穩(wěn)態(tài)均衡條件數(shù)值求解模型的穩(wěn)態(tài)。具體的模型求解過(guò)程參見(jiàn)：Liu Kai and Xuan Zhou， “The U.S. Dollar and Global Imbalances，” MPRA Working Paper， no.64786， 2015.

4.結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡

均衡條件表明：只要離岸美元MFt在增長(zhǎng)，美國(guó)就必然存在貿(mào)易赤字。因?yàn)樵谑澜缃?jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)穩(wěn)態(tài)下，MFt會(huì)以γ2的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，所以能夠推導(dǎo)出下列關(guān)系式：

nx=-γ2.θ

其中nx表示穩(wěn)態(tài)下美國(guó)凈出口占其GDP的比重，θ是離岸美元相對(duì)于美國(guó)名義GDP的穩(wěn)態(tài)比率。因此，只要γ2是正的（也就是說(shuō)，存在全球名義GDP的長(zhǎng)期正增長(zhǎng)），全球性的貿(mào)易失衡現(xiàn)象就是一種長(zhǎng)期性的現(xiàn)象，因?yàn)槠渌麌?guó)家需要保持貿(mào)易盈余來(lái)獲得足夠多的美元來(lái)為下一期的國(guó)際貿(mào)易融資。世界名義GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率越大，他國(guó)對(duì)離岸美元的需求就越大，全球經(jīng)濟(jì)失衡也就越大。

結(jié)合模型的其他市場(chǎng)出清條件，美國(guó)凈出口相對(duì)于GDP的比重能夠更加清晰地表示如下：

nx=-γ2·ζD·[1-abs·（1-ρH）·（k·mc）-ω+φn·abs*·（1-ρF）·（k·mc*）-ω]

其中absYt/YH，t和abs*Y*t/YF，t分別表示穩(wěn)態(tài)時(shí)美國(guó)和F國(guó)的國(guó)內(nèi)總需求相對(duì)于其GDP的比率；κ = ε/（ε-1）表示價(jià)格加成；n是穩(wěn)態(tài)下美國(guó)和F國(guó)名義GDP的相對(duì)大?。籱c和mc*是穩(wěn)態(tài)下美國(guó)和F國(guó)的實(shí)際邊際成本。從這個(gè)式子，我們可以初步得到：隨著世界經(jīng)濟(jì)對(duì)美元需求的增加、這種對(duì)美元需求的增加既可以來(lái)自于不斷增長(zhǎng)的國(guó)際貿(mào)易（如在本文模型中），也可以來(lái)自于對(duì)美元資產(chǎn)這些安全資產(chǎn)的超額需求（我們會(huì)在其他文章中進(jìn)行深入研究）。例如，現(xiàn)在國(guó)際上關(guān)于外匯儲(chǔ)備的通行做法是，一國(guó)至少需要儲(chǔ)備3個(gè)月進(jìn)口額的外匯儲(chǔ)備。而這些外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占絕大多數(shù)。因此，隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展與增長(zhǎng)，各國(guó)對(duì)美元的需求會(huì)不斷增長(zhǎng)。全球名義GDP增速的加快、國(guó)際貿(mào)易的深入發(fā)展、國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)品替代彈性的加大以及美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的變大，結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡的幅度都會(huì)變大。

四、美元本位、全球經(jīng)濟(jì)失衡與全球福利分配：數(shù)值模擬

依照相關(guān)文獻(xiàn)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)兩國(guó)模型進(jìn)行校準(zhǔn)之后，便可以進(jìn)行精準(zhǔn)的數(shù)值模擬分析和相應(yīng)的福利分析。根據(jù)Alves等的相關(guān)文獻(xiàn)，Alves N.， S. Gomes and J. Sousa， “An Open Economy Model of the Euro Area and the US，” Banco de Portugal， Economics and Research Department Working Papers， no.W200718.3.4， 2007.生產(chǎn)函數(shù)中的勞動(dòng)份額α被設(shè)置為0.33這一標(biāo)準(zhǔn)值；因?yàn)榛鶞?zhǔn)模型是一個(gè)年度模型，所以效用貼現(xiàn)率β和資本折舊率的值分別取0.96和0.10；國(guó)內(nèi)外半成品之間的替代彈性ω設(shè)為1.5；美國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放度參數(shù)ρH設(shè)為0.2。

γ1和γ2分別取美國(guó)在1976-2013年間真實(shí)和名義GDP的平均增長(zhǎng)率，分別為2.88%和6.18%。參數(shù)設(shè)為0.37，表示美國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的有效勞動(dòng)力數(shù)量，選取這一值以使得在模型穩(wěn)態(tài)下美國(guó)GDP占世界比重與實(shí)現(xiàn)中1976-2013年間美國(guó)GDP占世界比重的平均值（28.06%）相匹配。穩(wěn)態(tài)下F國(guó)貨幣兌美元的匯率設(shè)為0.9357，以此來(lái)匹配1976-2013年間美元指數(shù)的平均值。模型中有一個(gè)關(guān)鍵參數(shù)，我們稱之為“離岸美元需求參數(shù)”，它表征F國(guó)內(nèi)部以美元計(jì)價(jià)的交易所占的份額，能夠很好地刻畫世界范圍內(nèi)的離岸美元需求強(qiáng)度。在基準(zhǔn)模型中，參數(shù)設(shè)為8.6%，以產(chǎn)生2.4%的美國(guó)結(jié)構(gòu)性貿(mào)易赤字率，這等于1976-2013年間美國(guó)貿(mào)易赤字率的平均值。

結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象在模型中能夠持續(xù)存在，有兩個(gè)關(guān)鍵的因素：一個(gè)是美元本位下的國(guó)際貿(mào)易及相應(yīng)的貨幣先行約束；另一個(gè)是全球名義GDP在長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下的正增長(zhǎng)。因此，在其他因素相同的情況下，φ值越大，他國(guó)所需的美元就越多，所以美國(guó)貿(mào)易赤字（全球經(jīng)濟(jì)失衡）就越大，因?yàn)閷?duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，保持貿(mào)易盈余是獲得更多美元的唯一方式。圖4精確地反映了離岸美元需求參數(shù)和美國(guó)貿(mào)易赤字之間的關(guān)系。實(shí)際上，當(dāng)國(guó)際貿(mào)易中不存在貨幣先行約束時(shí)，也就是說(shuō)ζD=0時(shí)，美元本位將失效，同時(shí)結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡就會(huì)消失。

結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡的另一個(gè)決定性因素是全球名義GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率γ2。全球名義GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（γ2）是由全球技術(shù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（γ1）和全球長(zhǎng)期通貨膨脹率（γ2-γ1）決定，所以，結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡是全球技術(shù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和全球長(zhǎng)期通貨膨脹率的增函數(shù)。圖5描述了這些正相關(guān)。實(shí)際上，當(dāng)γ2=0時(shí)，也就是說(shuō)不存在全球技術(shù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和全球長(zhǎng)期通貨膨脹時(shí)，結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡也會(huì)消失。

在2007-2008年全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩，許多主要經(jīng)濟(jì)體也面臨通貨緊縮的壓力。如果認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和全球通貨膨脹都有結(jié)構(gòu)性下降趨勢(shì)的話，就能判斷結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡將會(huì)有所放緩，這與實(shí)際數(shù)據(jù)是相符的。

圖5也證實(shí)了美元作為世界貨幣的長(zhǎng)期非中性。因?yàn)樵谀Ｐ椭?，全球名義GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率實(shí)際上等于美國(guó)貨幣供給的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，所以美國(guó)貨幣供給量長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的變化會(huì)改變世界生產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易，然后改變結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡。也就是說(shuō)，在我們的模型中，由于美元本位的存在，貨幣的確在長(zhǎng)期內(nèi)影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在長(zhǎng)期內(nèi)也是非中性的。通過(guò)數(shù)值模擬，我們還發(fā)現(xiàn)：伴隨著國(guó)際貿(mào)易的深入發(fā)展（ρH的增加）、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品替代彈性的加大（ω的增大）以及美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的變大（n的增大），結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡都會(huì)加劇。

在福利分析方面，我們側(cè)重于分析：當(dāng)離岸美元需求參數(shù)φ變化時(shí)，美國(guó)和他國(guó)居民的福利變化。圖6描繪了美國(guó)居民福利、其他國(guó)家居民福利和世界居民總福利與離岸美元需求強(qiáng)度之間的關(guān)系。當(dāng)離岸美元需求增加時(shí)，美國(guó)居民的福利會(huì)增加，其他國(guó)家居民的福利會(huì)減少，而最終世界總福利水平也會(huì)減少。圖4告訴我們，當(dāng)離岸美元需求增加時(shí)，結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)擴(kuò)大，這意味著其他國(guó)家需要增加貿(mào)易順差，以此來(lái)獲得足夠多的美元為以美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易融資。更直觀的表達(dá)是，在長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下，當(dāng)離岸美元需求增加時(shí)，美國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品相對(duì)更少，而消費(fèi)的產(chǎn)品卻相對(duì)更多。實(shí)際上，美元本位導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，進(jìn)而導(dǎo)致了全球福利的不公平分配，其傳導(dǎo)機(jī)制就是全球貿(mào)易的不平等：在美元本位下，世界經(jīng)濟(jì)對(duì)美元的需求導(dǎo)致了貿(mào)易條件更有利于美國(guó)，美國(guó)出口商品的價(jià)格高于其邊際成本，因此美國(guó)可以出口相對(duì)較少的商品來(lái)?yè)Q取相對(duì)較多的進(jìn)口商品，進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)居民福利的增加和他國(guó)居民福利的損失。

五、對(duì)人民幣匯率及人民幣國(guó)際化的啟示

雖然上文中的模型及數(shù)值模擬分析并沒(méi)有直接涉及到人民幣，但對(duì)于人民幣匯率及人民幣國(guó)際化問(wèn)題仍有不少啟示。一方面，我們看到了全球經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性的，而美元本位是導(dǎo)致全球結(jié)構(gòu)性失衡的主要原因，因此認(rèn)為人民幣匯率導(dǎo)致了美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的觀點(diǎn)是避重就輕的。另一方面，本文的兩國(guó)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種抽象，事實(shí)上，任何一國(guó)貨幣，只要其全部或部分享有本文模型中所描述的美元本位權(quán)利，那么貿(mào)易條件將是長(zhǎng)期有利于該國(guó)的，該國(guó)居民就能夠從國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期獲得額外福利。而人民幣國(guó)際化進(jìn)程本質(zhì)上就是一定程度削弱美元本位并部分分享美元本位權(quán)利的過(guò)程，因此，人民幣國(guó)際化可以從削弱美元本位和增強(qiáng)人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位兩個(gè)渠道來(lái)提升中國(guó)居民福利水平。

1.美元本位而不是人民幣匯率因素，是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主因

根據(jù)我們的研究，把全球經(jīng)濟(jì)失衡區(qū)分為結(jié)構(gòu)性失衡和周期性失衡是很有必要的，這既與美國(guó)長(zhǎng)達(dá)近40年貿(mào)易赤字的經(jīng)濟(jì)史實(shí)相符合，也與引入了美元本位的理論模型的預(yù)測(cè)相符合，是歷史與邏輯的統(tǒng)一。當(dāng)我們考察全球經(jīng)濟(jì)失衡這一矛盾時(shí)，結(jié)構(gòu)性失衡是矛盾的主要方面，周期性失衡是矛盾的次要方面。美元本位是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡以及美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的主要原因，而其他原因（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡、全球金融發(fā)展不平衡、一國(guó)的匯率政策、美國(guó)貨幣政策沖擊等）則只是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)周期性失衡的原因。正如本文模型所顯示的，當(dāng)美元本位消失時(shí)，結(jié)構(gòu)性、長(zhǎng)期性的全球經(jīng)濟(jì)失衡也將消失。

因此，國(guó)際上（尤其是來(lái)自于美國(guó)國(guó)內(nèi)的）關(guān)于人民幣匯率的“干涉性”指責(zé)是站不住腳的。人民幣匯率因素不是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因，恰恰相反，美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系中的霸權(quán)地位才是導(dǎo)致美國(guó)自身長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的根本原因。20世紀(jì)80年代中后期，美國(guó)指責(zé)日元匯率因素是導(dǎo)致其貿(mào)易逆差的主要原因，強(qiáng)迫日本接受“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元被迫大幅度升值，其結(jié)果是：日本房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫并最終破滅，日本迎來(lái)了慘痛的“失去的二十年”；而美國(guó)的貿(mào)易逆差依然存在，并持續(xù)至今。所以，我們可以預(yù)見(jiàn)：即使中國(guó)按照美國(guó)的“指導(dǎo)”進(jìn)行人民幣匯率調(diào)整，美國(guó)長(zhǎng)期性的貿(mào)易逆差并不會(huì)得到根本改變，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻極可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，最近幾年來(lái)中國(guó)的貿(mào)易順差已大幅度降低，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易已趨近平衡， IMF最近的研究也表明，人民幣匯率已接近所謂的“均衡水平”。IMF在2015年度關(guān)于中國(guó)的第四條約磋商報(bào)告中對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行進(jìn)行了全面評(píng)估，認(rèn)為人民幣匯率已接近“均衡水平”，詳見(jiàn)：http：//news.xinhuanet.com/fortune/2015-08/19/c_128142886.htm.但與此同時(shí)，美國(guó)的貿(mào)易逆差卻依然大幅度存在。

在一般情況下，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間貿(mào)易逆差時(shí)，其貨幣便會(huì)貶值，直至達(dá)到貿(mào)易均衡。但這一結(jié)論對(duì)于擁有美元本位的美國(guó)來(lái)說(shuō)并不成立。美元匯率在過(guò)去40年里相對(duì)穩(wěn)定，其世界貨幣的角色阻止了其持續(xù)貶值，從而導(dǎo)致了美國(guó)長(zhǎng)期的貿(mào)易赤字和全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡。從理論上講，只有美國(guó)自己才能從根本上扭轉(zhuǎn)其長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的狀況，其手段就是終結(jié)美元在國(guó)際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

2.國(guó)際貨幣體系改革的必要性與人民幣國(guó)際化

美元本位所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡及其全球福利再分配后果，表明了當(dāng)前以美元這一美國(guó)法定貨幣作為世界貨幣的國(guó)際貨幣體系是有重大缺陷的，是不公平的。美國(guó)的貨幣政策制定以及美元發(fā)行，是以美國(guó)利益最大化為出發(fā)點(diǎn)的，但其對(duì)世界其他經(jīng)濟(jì)體具有一定的負(fù)外部性。與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)不同的是，我們的研究表明：美元作為世界貨幣即使在長(zhǎng)期內(nèi)也是非中性的，關(guān)于美元作為世界貨幣的短期非中性，可以參考筆者另外兩篇論文的研究：Liu Kai， “Dollar Hegemony and Chinas Economy，” Cambridge Working Papers in Economics， no.1410， 2014； Lei Jinghua and Kai Liu， “US Money Supply and Global Business Cycles， 1979-2009，” Applied Economics， vol.47，no.52， 2015，pp.5689～5705.美元本位下的貨幣增長(zhǎng)能夠影響長(zhǎng)期中的全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和福利分配。

雖然美國(guó)指責(zé)中國(guó)的人民幣匯率政策，裝出一副“全球經(jīng)濟(jì)失衡受害者”的樣子，但從根本上來(lái)講，全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡、美國(guó)長(zhǎng)期性的貿(mào)易逆差是有利于美國(guó)居民的福利水平的，這是美元本位帶給美國(guó)的重要經(jīng)濟(jì)好處。無(wú)論是美國(guó)、歐盟，還是日本、英國(guó)，都希望自己的貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系中的地位得到加強(qiáng)而不是減弱，原因之一在于一國(guó)貨幣的國(guó)際化可以增加本國(guó)居民的經(jīng)濟(jì)福利。只不過(guò)在當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系中，美元一家獨(dú)大，其他貨幣無(wú)法挑戰(zhàn)其地位，美元本位給美國(guó)居民帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)福利。

當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的改革無(wú)非有兩個(gè)方向：一是多極化，二是尋找一種超主權(quán)貨幣替代美元。而人民幣國(guó)際化則是推動(dòng)國(guó)際貨幣體系多極化的重要力量?？梢詮膬蓚€(gè)維度來(lái)理解人民幣國(guó)際化對(duì)于中國(guó)的好處。第一，人民幣國(guó)際化是在中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中“去美元化”，減少國(guó)際貿(mào)易中美元本位給中國(guó)帶來(lái)的貿(mào)易不平等和福利損失（如本文模型和圖6所示）；第二，人民幣國(guó)際化是在中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中“替代美元”，通過(guò)提高國(guó)際貿(mào)易中的人民幣地位來(lái)增進(jìn)中國(guó)居民的福利。從某種程度上來(lái)講，人民幣國(guó)際化的過(guò)程就是人民幣部分替代美元本位的過(guò)程。同時(shí)，人民幣國(guó)際化也將通過(guò)稀釋美元本位使得全球經(jīng)濟(jì)失衡得到緩解。

六、結(jié)語(yǔ)

本文研究表明，美元本位通過(guò)不平等貿(mào)易導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡，美元本位是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致了全球福利的不平等分配，以美元為核心的當(dāng)今國(guó)際貨幣體系有利于美國(guó)居民福利，卻有損于他國(guó)居民福利。因此，我們可以大膽預(yù)測(cè)：特朗普上臺(tái)后，雖然短期內(nèi)美國(guó)可能會(huì)有貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化的傾向和行為，但美國(guó)不會(huì)輕易放棄對(duì)國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域美元本位的維護(hù)，中期內(nèi)美國(guó)對(duì)自由貿(mào)易和全球化的態(tài)度可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。因?yàn)?，美元本位以及?jīng)濟(jì)全球化本質(zhì)上是有利于美國(guó)長(zhǎng)期利益的。

本文的兩國(guó)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種抽象，任何一國(guó)貨幣，只要其全部或部分享有本文模型中所描述的美元本位權(quán)利，那么該國(guó)居民就能夠從國(guó)際貿(mào)易中長(zhǎng)期獲得額外福利。這對(duì)于人民幣國(guó)際化的啟示是顯然的：人民幣國(guó)際化能夠?qū)崒?shí)在在地提高中國(guó)居民的經(jīng)濟(jì)福利，因此，在對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分研究和把握的基礎(chǔ)之上，加強(qiáng)人民幣國(guó)際化這一戰(zhàn)略的推進(jìn)是應(yīng)該的。中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)通過(guò)貨幣互換協(xié)議、國(guó)際貿(mào)易的本幣結(jié)算、“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施等舉措，加大人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的地位。

值得特別指出的是，人民幣國(guó)際化應(yīng)該作為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，而不能急于求成。在當(dāng)前美元進(jìn)入加息周期的特殊時(shí)期，中國(guó)需要防范對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)，可適當(dāng)放緩人民幣國(guó)際化的步伐。2015年以來(lái)，由于美元進(jìn)入加息周期以及“8.11匯改”的推行，人民幣兌美元出現(xiàn)了較大幅度貶值且資本外流顯著增加。從國(guó)際歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元加息往往是誘發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)和金融危機(jī)的重要因素，值得高度關(guān)注。劉凱：《英國(guó)“脫歐”與中國(guó)對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)》，《人文雜志》2016年第8期。要想減弱美元加息對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的沖擊，需要適當(dāng)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理。雖然短期內(nèi)這可能會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化造成一定負(fù)面影響，但仍然是必要的，原因有二：第一，如果人民幣國(guó)際化進(jìn)程過(guò)快，脫離了其支撐對(duì)外貿(mào)易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的應(yīng)有水平，超過(guò)了現(xiàn)有金融制度和管理水平所能處理的范圍，那么中國(guó)對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，得不償失。第二，從國(guó)際歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)本身也依賴于國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，因此當(dāng)前適當(dāng)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理在一定程度上有利于人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。20世紀(jì)80年代，日本高估了本國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的能力，為了推動(dòng)日元國(guó)際化而加快了資本項(xiàng)目自由化的步伐。結(jié)果，日元“超前”國(guó)際化不僅導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)金融危機(jī)，還使得日元國(guó)際化水平反而出現(xiàn)倒退。相反，德國(guó)在其貨幣國(guó)際化初期為了維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定而加強(qiáng)了資本管制，最終馬克實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健國(guó)際化。

本文的模型可以從如下方面進(jìn)行拓展。一是在求解模型穩(wěn)態(tài)之后，繼續(xù)求解其經(jīng)濟(jì)周期解，這樣就可以利用全球宏觀數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡和周期性全球經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)行統(tǒng)一的貝葉斯估算。在這一更完備的模型下，除了用美元本位解釋結(jié)構(gòu)性全球經(jīng)濟(jì)失衡之外，我們還可以分析各種外生沖擊對(duì)周期性全球經(jīng)濟(jì)失衡的解釋力度各有多大。二是在模型中顯性地引入人民幣。這樣會(huì)使得模型更加復(fù)雜，至少需要構(gòu)建一個(gè)包含中國(guó)、美國(guó)和其他國(guó)家的三國(guó)模型。三是在本文模型基礎(chǔ)上，不僅引入美元在國(guó)際貿(mào)易中的本位，而且引入美元在國(guó)際金融和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的本位。這些都是我們以后可以進(jìn)一步研究的方向。

作者單位：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

責(zé)任編輯：韓海燕