高凌

摘要：上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)是上市公司的對外窗口，是了解上市公司運(yùn)營情況、利潤情況、發(fā)展?jié)摿Φ刃畔⒌闹匾馈１疚母鶕?jù)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，將財(cái)務(wù)指標(biāo)分成若干類別，從上市公司歷史價(jià)值變化趨勢、行業(yè)情況分析、成長性分析等多維角度，建立評估模型，提取特征參量，實(shí)現(xiàn)對上市公司的財(cái)務(wù)健康、發(fā)展?jié)摿Φ惹闆r進(jìn)行量化綜合評估，為市場投資者提供決策參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 財(cái)務(wù)年報(bào) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 多維度 評估模型

一、引言

上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)是上市公司的對外窗口，是投資者了解上市公司運(yùn)營情況、利潤情況、發(fā)展?jié)摿Φ刃畔⒌闹匾?。面對?shù)據(jù)眾多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、年報(bào)內(nèi)容，如何從中提取有效的信息，為投資者提供決策參考是眾多市場分析、參與者面臨的問題。

本文分析上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從上市公司歷史價(jià)值變化趨勢、行業(yè)情況分析、成長性分析、財(cái)務(wù)健康分析等角度，建立評估模型，提取特征參量，并對上市公司的財(cái)務(wù)健康情況、發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行量化評估，為市場投資者提供決策參考。

二、評估模型建立

上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表反映了多方面的內(nèi)容，面對眾多的財(cái)務(wù)表指標(biāo)，首先應(yīng)對這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分類，針對各類指標(biāo)分別建立評估子系統(tǒng)，最后針對幾類評估結(jié)果同類型加權(quán)相加，不同類型對全局有影響的相乘，從而獲得綜合評估公式，如式（1）所示。

式中，k1、k2、…分別為x1、x2、…的權(quán)重系數(shù)，為同類指標(biāo)；y1、y2、…則為對全局有影響的系數(shù)。

多維度分析需要避免個(gè)因子權(quán)重過大，稀釋了其他因子的作用，因此各個(gè)類別的權(quán)重系數(shù)的選擇確定也非常重要。本文選取了企業(yè)盈利能力、估值分析、成長性分析、財(cái)務(wù)健康分析以及其他因素分析五大塊評估子系統(tǒng)，其中企業(yè)盈利能力、估值分析以及成長性分析主要針對企業(yè)自身及歷史數(shù)據(jù)情況比較分析結(jié)果，應(yīng)將其納入同類型指標(biāo)，而財(cái)務(wù)健康應(yīng)放在不同類指標(biāo)，其他因素主要針對企業(yè)的報(bào)表外的有利因素、不利因素等進(jìn)行修正處理，也放在不同類型的指標(biāo)，以對整體評價(jià)結(jié)果進(jìn)行權(quán)衡。

（一）盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力水平是企業(yè)的生命力，一般來講，營業(yè)收入、凈利潤反映企業(yè)的盈利水平，但對于不同大小的公司，大公司的營業(yè)收入、凈利潤必定遠(yuǎn)超小公司，因此營業(yè)收入、凈利潤的絕對值不利于不同規(guī)模企業(yè)在同一維度比較分析，因此，在企業(yè)盈利能力方面，只選擇了凈資產(chǎn)收益率A、主營利潤率B作為評估指標(biāo)，由于多維角度綜合評估，將單個(gè)指標(biāo)歸一化處理，有利于設(shè)置各指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。凈資額產(chǎn)收益率A和主營利潤率B的歸一化公式分別如式（2）、（3）所示。

然后通過加權(quán)求和獲得盈利能力x1。對于上述指標(biāo)，兩者重要性一致，權(quán)重可設(shè)成一致，因此可獲得

（二）估值分析

從投資者角度，企業(yè)的估值是永恒的話題，如果上市企業(yè)估值大于市值，則值得投資，所謂估值，也就是對上市企業(yè)實(shí)際價(jià)值的估算，估算的方法不同，所得的結(jié)果大相徑庭。企業(yè)的價(jià)值一方面建立在盈利水平基礎(chǔ)上的，隨著盈利水平上市，估值理應(yīng)跟著上升，另一方面本身具有一定的資產(chǎn)價(jià)值。所以，本文一方面選擇了市盈率C和市凈率D指標(biāo)。同時(shí)，估值還得考慮歷史因素，如這個(gè)股票歷史最高市盈率和最低市盈率，或者多個(gè)股票相互比較的最高市凈率和最低市凈率，因此除了選擇絕對值指標(biāo)，還選擇了相對值指標(biāo)。

設(shè)計(jì)的市盈率絕對值指標(biāo)和相對值指標(biāo)分別如式（4）、（5）所示。如果市盈率大于100，則認(rèn)為無投資價(jià)值，當(dāng)然這個(gè)值是主管設(shè)定，可以根據(jù)不同投資者的風(fēng)格自行修改，通過式（4），隨著市盈率上升，C絕對值指標(biāo)線性減少，直到將為0。同樣相對值指標(biāo)將當(dāng)前市盈率等于歷史最小市盈率設(shè)為1，等于歷史最大市盈率設(shè)為0，線性變化。

同樣設(shè)計(jì)的市凈率指標(biāo)分別如式（6）、（7）所示。不同市凈率，當(dāng)市凈率小于等于1，市值基本無泡沫，可設(shè)為1，當(dāng)大于10時(shí)，認(rèn)為泡沫嚴(yán)重，設(shè)為0。

最后對這幾個(gè)指標(biāo)加權(quán)求和，如式（8）所示，獲得估值分析子評價(jià)系統(tǒng)評估值x2。從價(jià)值投資者角度，市凈率比市盈率權(quán)重要大些，因此市盈率權(quán)重設(shè)為0.2，市凈率權(quán)重設(shè)為0.3，設(shè)置后，x2為0至1的一個(gè)數(shù)值。

（三）成長性分析

企業(yè)的成長性決定了企業(yè)市值能突破的上限程度，一般選擇凈利潤增長率E來衡量，但利潤的影響因子較多，有時(shí)數(shù)據(jù)會(huì)失真，但營業(yè)收入增長率F跟實(shí)際銷售收入相關(guān)，如果成本控制沒出現(xiàn)大的改變，營業(yè)收入增長率反而更能反映主業(yè)利潤增長率。同樣，為保證所有參數(shù)在同一水平，也需對增長率進(jìn)行歸一化處理，定義增長率超過100%為1，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率均可采用如下（9）計(jì)算。

并對兩個(gè)歸一化指標(biāo)加權(quán)求和，可獲得企業(yè)成長性指標(biāo)x3，對于營業(yè)收入增長率，個(gè)人覺得數(shù)據(jù)更真實(shí)，因此相應(yīng)權(quán)重也應(yīng)高點(diǎn)。本文對營業(yè)收入增長率設(shè)置權(quán)重0.6，凈利潤增量率權(quán)重為0.4，設(shè)置后， 。

（四）財(cái)務(wù)健康分析

企業(yè)的財(cái)務(wù)健康出了問題，就可能帶來“黑天鵝”事件，在評價(jià)體系中，財(cái)務(wù)健康水平分析至關(guān)重要。本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率H和速動(dòng)比率I反映短期償還債務(wù)能力指標(biāo)。速動(dòng)比率I也是越小越容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率H則相反，越高發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率越大，一般認(rèn)為超過80%負(fù)債率就很危險(xiǎn)了，而小于20%則認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)。對上述指標(biāo)可按式（10）、（11）處理。最后得出財(cái)務(wù)健指標(biāo)

（五）其他因素分析

在市場上，還有許多其他因素左右著價(jià)格，如是否是行業(yè)龍頭、是否周期性行業(yè)、是否有潛在盈利項(xiàng)目等等，一般情況下y2默認(rèn)為1，當(dāng)上市公司有有利因素時(shí)，比如處于擴(kuò)展階段的企業(yè)初始報(bào)表得分并不好，但不久將來有較好的盈利預(yù)期，可以根據(jù)個(gè)人對企業(yè)預(yù)期增加的情況加上0.1或0.2，當(dāng)有不利因素時(shí)，如當(dāng)前價(jià)格處于歷史高位，財(cái)務(wù)得分較高，但商品價(jià)格有下跌預(yù)期，將來可能無法維持當(dāng)前利潤水平，可視情況減去0.1或0.2，加減的幅度根據(jù)投資者對上市企業(yè)的后期情況選擇。

三、實(shí)例分析

利用建立的多維度評估系統(tǒng)對多家上市公司2015年年報(bào)及歷史股價(jià)等進(jìn)行多維度綜合評估，評估結(jié)果如表1所示。

根據(jù)綜合評估系統(tǒng)，對上市公司多家年報(bào)進(jìn)行量化評估，將綜合得分與2016年上市公司股價(jià)上漲情況對比，并畫在同一張圖上，如圖1所示。圖1中上面一條線為綜合得分?jǐn)?shù)據(jù)，下一條線為股價(jià)漲幅。從圖1看，除個(gè)別點(diǎn)比較特殊外，大部分企業(yè)綜合得分與股價(jià)走勢呈正相關(guān)。但企業(yè)的股價(jià)變動(dòng)與多種因素相關(guān)，此綜合評分只能作為一種參考依據(jù)。

四、結(jié)束語

通過對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，選擇多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)并逐個(gè)設(shè)計(jì)各指標(biāo)分析計(jì)算方法，建立多維度綜合評估系統(tǒng)，并利用2015年十家上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)及歷史股價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)例分析，結(jié)果表明2015年底數(shù)據(jù)綜合評分與2016年全年股價(jià)漲幅有一定的正相關(guān)，該評估系統(tǒng)能夠?yàn)槭袌錾贤顿Y者提供一定的參考。但該多維度評估系統(tǒng)中多個(gè)指標(biāo)權(quán)重及方法的設(shè)計(jì)帶有一定的主觀因素，是建立在對企業(yè)的了解基礎(chǔ)上的，而且市場上價(jià)格有多種外部因素影響，因此該評估系統(tǒng)需要深入了解企業(yè)內(nèi)部情況逐步完善。

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