劉誠

當前投資的增長點主要是服務業(yè)，但對服務業(yè)的投資增速很難在短期爆發(fā)式增長。

2017年1月到2月，我國民間投資略有起色，但由于國有投資積重難返、基建投資呈現(xiàn)飽和態(tài)勢、服務業(yè)投資增速相對較慢、新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)的培育和發(fā)展需要時間等原因，投資增速難以再次高速增長。與中國宏觀經(jīng)濟L型增速一致，民間投資也將長期處于L型底部。而另一個重要的投資領域——房地產(chǎn)將拖累中國經(jīng)濟轉型發(fā)展，值得警惕。

我國投資增速或將長期處于L型底部

從投資增長的歷史看，已出現(xiàn)長期下滑。自2010年以來，投資增速直線式下滑，雖然曾多次出現(xiàn)過短暫企穩(wěn)，但最終都未能真正穩(wěn)?。?010-2011年，投資增速在25%左右走平；2012-2013年，投資增速在20%左右再度走平。從投資的來源看，中央項目投資波動大，地方投資項目趨勢基本和總體投資保持一致、同步下滑。從投資對GDP的貢獻看，自2008年后開始明顯下滑。

從投資增長的趨勢看，投資增速或將長期處于L型底部。投資于基建和工業(yè)等資本密集性產(chǎn)業(yè)，投資增長快。但是，鐵路、公路、機場等基礎設施不可能無休止的幾何式擴張，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，很多民間資本找不到優(yōu)質的投資項目。而工業(yè)去產(chǎn)能又令新增產(chǎn)能受限。所以，當前投資的增長點主要是服務業(yè)，但是依照經(jīng)濟規(guī)律，服務業(yè)發(fā)展速度慢于工業(yè)，服務業(yè)對商業(yè)模式、人才技能和服務、知識和技術等的要求較高，對資本依賴性低于工業(yè)（尤其是重化工業(yè)），其投資增速也很難在短期爆發(fā)式增長。

投資增速放緩是國內國際原因共同通用的結果

第一，經(jīng)濟“新常態(tài)”總需求疲弱是投資增速放緩的總量原因。目前中國經(jīng)濟增長很可能正在運行L型拐點，即未來幾年經(jīng)濟增速有可能改變明顯下行態(tài)勢，逐漸轉向波動中橫向運行。全球經(jīng)驗也認為，中國經(jīng)濟增長將回落到4%這一潛在增長率水平上。

第二，產(chǎn)業(yè)結構轉型升級和工業(yè)“去產(chǎn)能”是投資增速放緩的結構性原因。作為供給側結構性改革的首要任務，“去產(chǎn)能”在2016年取得了良好成績?？梢钥隙ǖ氖?，新增產(chǎn)能項目的審批大量減少了，也就是說產(chǎn)能的死灰復燃也只是利用原有機器設備，并沒有新增過多的固定資產(chǎn)投資。國務院曾多次開會和發(fā)文明確表示，嚴禁新增產(chǎn)能的審批。例如，國務院派出調查組，嚴肅查處河北安豐鋼鐵公司未批先建、邊批邊建鋼鐵項目；江蘇新沂小鋼廠生產(chǎn)銷售“地條鋼”等頂風作案問題。2017年1月，國家能源局下發(fā)十一?。▍^(qū)）新建燃煤發(fā)電機組停建清單，停建項目裝機容量總計高達2221萬千瓦，約占2016年新增煤電裝機總容量的55%。簡言之，“去產(chǎn)能”可能帶來產(chǎn)能波動，但是工業(yè)的固定資產(chǎn)投資的增速在放緩。

第三，部分地方領導干部作為不積極是投資增速放緩的體制性原因。很多學者反思中國制度的特殊性，認為以績效考核為基礎的領導干部競爭體制是中國改革成功的制度基礎。20世紀80年代開始，尤其是1994年分稅制之后，中國對領導干部的晉升標準確立為以經(jīng)濟績效為主，激勵關心仕途的領導干部追求經(jīng)濟績效。而為了做大一方經(jīng)濟，領導干部則像經(jīng)營企業(yè)那樣經(jīng)營著一個城市或地區(qū)，同時為了扶持企業(yè)發(fā)展，主動招商引資、吸引落戶、代表企業(yè)向上級要政策，成為改革發(fā)展的第一行動集團。但是，本輪改革在提高中央決策層改革意愿的同時卻出現(xiàn)了“中間層不作為”的局面。在部委及地方政府層面，很多改革設計沒有被很好的消化繼而轉化為具體舉措。部分領導干部在疏導市場機制的落實層面上作為不夠積極，未能讓市場的作用得到充分發(fā)揮。

第四，金融和房地產(chǎn)抑制是投資增速放緩的金融原因。目前，金融服務對實體經(jīng)濟的發(fā)展幫助不足。從金融與實體經(jīng)濟的收益分配格局看，實體經(jīng)濟處于弱勢地位，金融業(yè)獲取高利潤與實體經(jīng)濟融資成本高并存。而且，金融發(fā)展過度，已成為對實體經(jīng)濟有顯著負外部性的攫取性金融體系。從社會報酬結構看，金融業(yè)的資本回報率和金融從業(yè)人員的收入都很高，導致包括資本、人才和企業(yè)家才能等創(chuàng)新要素“脫實向虛”。攫取性金融的后果就是“金融詛咒”，極端情況是金融越龐大，實體經(jīng)濟越凋敝。其主要作用機制是虹吸效應，即金融過度發(fā)展導致社會報酬結構有利于金融業(yè)而非實體經(jīng)濟，從而導致創(chuàng)新要素不斷被吸引到金融業(yè)，從而使實體經(jīng)濟難以得到其亟需的創(chuàng)新要素，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負向效應。

就房地產(chǎn)業(yè)而言，其對經(jīng)濟增長的貢獻本就有限。自2009年之后，房地產(chǎn)投資急速下滑。盡管如此，房產(chǎn)熱的負面作用仍在持續(xù)發(fā)酵，對實體經(jīng)濟的抑制作用主要體現(xiàn)在三方面：其一，房地產(chǎn)投資對GDP拉動的邊際效應正逐步遞減；其二，房地產(chǎn)虹吸了過多的資本和人才，變相擠壓了其他行業(yè)的生存空間。其三，從更長遠的影響來看，房地產(chǎn)或將令產(chǎn)業(yè)結構逐漸“脫實向虛”，助推浮躁的社會風氣盛行。

第五，逆全球化趨勢蔓延是投資增速放緩的國際化原因。英國脫歐、美國特朗普當選總統(tǒng)、意大利公投等一系列黑天鵝事件頻發(fā)，顯示國際上民粹、本土、反全球化趨勢日漸成形，令中國嚴峻的進出口形勢雪上加霜。同時，美聯(lián)儲加息成為本年度牽動中國資本流動、貨幣政策、匯率政策以及資本市場波動的重大事件。2016年，我國進出口總值36849.3億美元，同比下降6.8%。其中出口20974.4億美元，下降7.7%；進口15874.8億美元，下降5.5%；貿易順差5099.6億美元，下降14.1%；2017年1-2月，得益于進口拉動，進出口數(shù)據(jù)好轉。1-2月，我國進出口總值5635億美元，同比增長13.3%。其中出口3028.1億美元，增長4%；進口2606.9億美元，增長26.4%；貿易順差421.3億美元，下降50.4%。

第六，民間投資的積極作用未能得到有效發(fā)揮。自2012年以來，民間投資增速放緩，從2012年的24.8%放緩到2015年的10.1%，而2016年增速僅為3.2%。2017年1-2月份，民間固定資產(chǎn)投資24977億元，同比名義增長6.7%，增速比去年全年提高3.5個百分點，但仍低于全國固定資產(chǎn)投資的增速（8.9%）。今年前兩個月民間投資的陡然上升與年初PPP項目的集中落地應有很大關聯(lián)。然而，PPP項目落地峰值或從二季度開始逐步退潮，對基建和民間投資的拉動作用也將明顯減弱。

民生是解決對策的著力點

第一，深化改革，淡化短期增長目標。在堅定不移地進行供給側結構性改革的同時，需要創(chuàng)新宏觀調控思維。針對現(xiàn)階段情況，中國不僅需要緩解短期經(jīng)濟增長帶來的矛盾，更需要引領經(jīng)濟結構轉型升級，這就要求創(chuàng)新宏觀調控方式。需要樹立L型增長的理念和魄力，不能急于一時的高增長。以“三去一降一補”為核心的供給側結構性改革可能會給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來短期陣痛，而新動能的培育需要一定的積累和過渡期。因此，我們不能急切希望通過宏觀調控實現(xiàn)V型反彈，要做好長期處于L型增長的心理準備，培養(yǎng)戰(zhàn)略定力。面對短期穩(wěn)增長和長期搞改革的“兩難”，一方面要在改革的力度、措施的選擇、措施出臺時機的把握上，掌握好力度和節(jié)奏；另一方面，要創(chuàng)新宏觀調控理念和思路，把宏觀調控嵌入供給側結構性改革進程中。

第二，保障民間投資的公平待遇。一方面，推進公平競爭審查制度，降低民企市場準入的制度成本。政策制定機關制定市場準入、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等政策措施，應當進行公平競爭審查。在資源使用權及支付價格、信貸利息、土地租金等方面加強市場化改革，促進國企和民企的公平競爭。另一方面，產(chǎn)業(yè)政策由選擇性轉向普惠性、公平性。應將民間資本有意識的引入到特定產(chǎn)業(yè)部門，以實現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)對舊產(chǎn)業(yè)的替代。為了培育具有競爭力的企業(yè)，地方政府可以通過為當?shù)仄髽I(yè)提供以普惠性政策為基礎的良好制度環(huán)境來降低企業(yè)的制度性交易成本，例如降低高速路收費，而不應當通過破壞市場規(guī)則，強制企業(yè)進行重組和壟斷。民間投資活力得以釋放，居民收入才可以獲得長期增長的動力機制。

第三，政府投資應向企業(yè)創(chuàng)新領域傾斜。未來的中國經(jīng)濟需要一個全新的內生增長模式，要發(fā)揮市場決定作用，加大改革力度。供給側結構性改革需要進一步簡政放權，讓市場和民營資本發(fā)揮更多主動性與創(chuàng)新性，增加供給的活力和質量。政府投資與民間投資并行不悖。政府投資亟需轉變宏觀調控思路，財政在經(jīng)濟建設領域可援助但不兜底。與此同時，企業(yè)技術創(chuàng)新是培育新動能、挖掘長期增長潛力、提升產(chǎn)品供給質量和結構的主要途徑，也應是政府宏觀調控的主要著力點，這也與“創(chuàng)新驅動發(fā)展”、“雙創(chuàng)”、“中國制造2025”等國家戰(zhàn)略是一致的。同時，政府在促進創(chuàng)新手段上，既要強調資金扶持更要強化制度建設。從目前一些激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新的政策實施效果看，部分企業(yè)為了“尋求扶持”，一味增加創(chuàng)新“數(shù)量”代替實質性創(chuàng)新。

第四，把民生作為穩(wěn)增長和新經(jīng)濟的著力點。當前，幼兒園等教育產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)建設等都是短板，不妨將投資重點放在這些民生項目上，以民生項目拉動經(jīng)濟發(fā)展，在改善民生的同時實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標。比如教育方面，如果要實現(xiàn)教育均等化的目標，至少要投入上萬億元才行，尤其是二胎放開和延遲退休后幼兒園、托兒所的需求激增。據(jù)不完全估計，僅在教育、健康養(yǎng)老、農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)三個民生項目方面，我國的投資缺口就達到數(shù)萬億元之巨。如果宏觀調控政策能夠將更多的資金投向這些民生領域，那么這些投資不但能在短期內穩(wěn)增長，還能長期調結構和改善民生。具體而言，政府可以采用政府購買服務的方式，也可以鼓勵民間自發(fā)投資。

第五，針對關鍵領域，盡快出臺消費補貼政策。當前，政府應從消費者角度盡快出臺消費補貼、個稅改革、降低社保成本等舉措，提高居民可支配收入及購買力。政府先前出臺的家電補貼和汽車補貼都取得了較理想的效果，而且國外實踐也證明消費補貼具有更好的市場效率。例如，美德日等國為光伏產(chǎn)業(yè)提供了大量消費補貼，不僅避免了產(chǎn)能過剩，還提升了產(chǎn)品質量。例如在電腦、互聯(lián)網(wǎng)、電信等領域提供消費補貼，既可以拉動需求，又可以改善民生。此外，這兩年一直熱議的個稅改革以及降低社保成本等政策，應該盡快出臺方案和細則，并盡快落地，提高居民的可支配收入。同時，還要關注互聯(lián)網(wǎng)低端貨品和房地產(chǎn)擠壓高端消費現(xiàn)象顯現(xiàn)。