彭丹

[提要] 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為以集成創(chuàng)新為特征的產(chǎn)業(yè)，如何以公司治理的角度更好地發(fā)揮該產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢？本文選取2012～2015年20家高端裝備制造業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，以企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度為被解釋變量，以股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵方式及董事會構(gòu)成等三個因素作為解釋變量，以實(shí)證研究的方式，探究它們對企業(yè)研發(fā)程度的影響。我們發(fā)現(xiàn)：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升；（2）不要過多的看重企業(yè)中高管年薪；（3）董事會人數(shù)應(yīng)該控制在合理的區(qū)間比例，適當(dāng)?shù)匾氇?dú)立董事有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

關(guān)鍵詞：公司治理；創(chuàng)新；裝備制造產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月18日

一、研究背景與意義

自國家提出經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以來，原有的以資本密集型的生產(chǎn)模式已經(jīng)很難帶動我國經(jīng)濟(jì)的增長，而高端裝備制造業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分成為帶動新一代經(jīng)濟(jì)增長的源泉，而帶動高端裝備制造業(yè)發(fā)展的核心動力是技術(shù)的不斷更新?lián)Q代。同樣，企業(yè)的創(chuàng)新投入效率受到公司治理的影響。良好的公司治理客觀上有助于企業(yè)建立起自主創(chuàng)新的長效機(jī)制（Belloc，2012）。通過一些筆者的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明并不存在一個普適的公司治理模式，與一般（傳統(tǒng)）產(chǎn)業(yè)有所不同，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)股權(quán)的集中有利于企業(yè)對不同的環(huán)境做出反應(yīng)，形成正確的決策；股權(quán)激勵對企業(yè)（尤其是國有資本占主導(dǎo)地位的企業(yè)）人力資本的激勵效果呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是，值得注意的是，高層管理人員過高的薪酬與企業(yè)創(chuàng)新績效之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

二、相關(guān)理論

公司治理是關(guān)于資源與收益在相關(guān)主體之間如何配置的制度安排。確切地說，公司治理結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的內(nèi)控權(quán)和所有權(quán)以及企業(yè)未來的發(fā)展方向。良好的公司治理有助于企業(yè)保持良好的運(yùn)行，當(dāng)然，公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)乎股東與利益相關(guān)者的權(quán)益，但鮮有學(xué)者對其進(jìn)行定量分析，并引入到相關(guān)模型，導(dǎo)致對于二者真正的關(guān)系沒有直觀的感受。本文嘗試以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為例，給定資本、知識（技術(shù)）密集的特征，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵方式與董事會構(gòu)成三個維度上刻畫出有利于企業(yè)創(chuàng)新的公司治理的基本框架。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不同，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)創(chuàng)新是以“重大技術(shù)”為突破點(diǎn)，將基礎(chǔ)性研究、共性技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)密切結(jié)合。若重大技術(shù)一旦實(shí)現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)根本性的改變，有助于企業(yè)改善產(chǎn)品質(zhì)量和擴(kuò)大市場份額。而原創(chuàng)技術(shù)最大的缺陷就是高投入與高風(fēng)險(xiǎn)。如果技術(shù)創(chuàng)新遭遇失敗，將給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)內(nèi)部如何尋找能夠有力支撐企業(yè)做出創(chuàng)新戰(zhàn)略的因素。本文認(rèn)為，一個極其關(guān)鍵的變量就是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了一個公司最基本的治理框架，公司的未來發(fā)展與戰(zhàn)略往往取決于股東的喜惡。

在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新最有利，由于中小股東對風(fēng)險(xiǎn)偏好較保守，通常對存在重大風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目持否定態(tài)度，而擁有多數(shù)股權(quán)的大股東為了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，通過提高大股東持股比例使得股權(quán)相對集中，形成權(quán)力集中、統(tǒng)一指揮的決策機(jī)制，可以為企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略提供支持。一些高科技領(lǐng)域的企業(yè)往往采取獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如阿里巴巴的“合伙人制度”、Facebook的“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”，由于企業(yè)發(fā)展初期因融資需求而導(dǎo)致股權(quán)分散，但為了保證決策層（合伙人/創(chuàng)始人）的統(tǒng)一決策，不得不采取“同股不同權(quán)”的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)。股權(quán)制衡是從另外一個角度來度量股權(quán)結(jié)構(gòu)的。雖然股權(quán)制衡削弱了大股東的專治權(quán)，但股東之間的制衡對創(chuàng)新績效的提高毫無益處（孫兆斌，2006）。在國有企業(yè)占主導(dǎo)地位的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)股東之間的股權(quán)制衡還會存在兩種效應(yīng)：降低決策失誤風(fēng)險(xiǎn)與協(xié)調(diào)成本。機(jī)構(gòu)投資者作為重要的外部股東，追求長期和穩(wěn)定的投資回報(bào)，青睞于成長性高和有創(chuàng)新能力的企業(yè)，能夠積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理包括企業(yè)的創(chuàng)新，在一定程度上有利于企業(yè)的創(chuàng)新。

（二）激勵方式。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)除具有資本密集型和技術(shù)密集型特征，這一典型特征決定了其對人力資本有極強(qiáng)的依賴性。因此，有效的激勵方式能充分挖掘人力資本，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新目標(biāo)。首先，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中企業(yè)對人力資本的激勵不同于傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)，由于創(chuàng)新活動的高風(fēng)險(xiǎn)性，在固定薪酬的情況下，員工將沒有意愿或能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；其次，技術(shù)研發(fā)周期長、復(fù)雜程度高，導(dǎo)致員工利用人力資本專用性“敲竹杠”?？偠灾?，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化合同無法達(dá)到激勵的目的。

股權(quán)激勵、年薪和在職消費(fèi)是我國現(xiàn)行薪酬體系三個重要的組成部分。股權(quán)激勵的本質(zhì)特征是動態(tài)性和長期性。動態(tài)性是指薪酬與創(chuàng)新成果掛鉤，發(fā)揮股權(quán)激勵的協(xié)同效應(yīng)，使得激勵對象與企業(yè)股東利益保持一致；長期性意味著股權(quán)不能立即套現(xiàn)。年度薪酬制度是一種常見的激勵方式，具有短周期、事前約定、薪酬黏性三個特點(diǎn)。在職消費(fèi)是一種與行政級掛鉤的激勵方式，激勵對象的行政級別越高，在職消費(fèi)就越多。

（三）董事會構(gòu)成。進(jìn)入21世紀(jì)以來，技術(shù)更新速度明顯加快，特別是信息和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展，新興信息網(wǎng)絡(luò)逐漸滲透和擴(kuò)散到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)，不斷催生出各種基于信息技術(shù)的新興業(yè)態(tài)。在這樣的環(huán)境中，企業(yè)的創(chuàng)新活動有三個重要特點(diǎn)：一是高風(fēng)險(xiǎn)性，技術(shù)生命周期不斷縮短；二是不可預(yù)測性，因新技術(shù)形成的新興市場很難預(yù)料；三是機(jī)遇性，快速變化的市場改變了市場需求與消費(fèi)結(jié)構(gòu)，打破了原有的行業(yè)壁壘和在位廠商的壟斷地位，涌現(xiàn)出許多新的市場機(jī)會。

董事會規(guī)模關(guān)系到公司的權(quán)利結(jié)構(gòu)和平衡，代表股東利益的董事人數(shù)越多，董事會規(guī)模越大，產(chǎn)生分歧的可能性就越大，協(xié)調(diào)難度也就越大。在不穩(wěn)定的環(huán)境下，董事會規(guī)模較小，有助于對市場的不確定性做出快速、高效的反應(yīng)，從而有助于企業(yè)的創(chuàng)新活動；一個規(guī)模龐大的董事會，若董事會成員知識和技術(shù)背景能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略提供幫助，比如“技術(shù)董事”較多，董事會就有充分的信心和豐富的經(jīng)驗(yàn)做出創(chuàng)新決斷，也會對企業(yè)的創(chuàng)新起促進(jìn)作用。

三、實(shí)證分析

（一）變量選擇

1、被解釋變量。衡量企業(yè)的創(chuàng)新主要從投入與產(chǎn)出方面，投入主要包括物質(zhì)資本和人力投入，產(chǎn)出主要從專利數(shù)量和新產(chǎn)品數(shù)量。本文采用研發(fā)投入強(qiáng)度指標(biāo)，即企業(yè)的R&D支出與營業(yè)收入的比重來度量企業(yè)的創(chuàng)新水平。

2、解釋變量。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本文采用文獻(xiàn)中常用的三個變量：（1）股權(quán)集中度（oc）：用公司前五大股東所持股份比例的平方之和；（2）股權(quán)均衡（ob）：用公司第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來衡量，該值越大，表示企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)越均衡；（3）機(jī)構(gòu)持股比例（io）。

在激勵方式方面，本文關(guān)注以下有代表性的指標(biāo)：（1）高管持股（ei）：即公司高級管理人員與核心技術(shù)人員的持股比例之和；（2）高管年薪（ec）：用公司董事、高管、監(jiān)事及其他人員（若披露）的年薪總和來表示。

在董事會構(gòu)成方面選取三項(xiàng)指標(biāo)：（1）董事會規(guī)模（bzize）：用董事會人數(shù)表示；（2）獨(dú)立董事占比（id）：即董事會中獨(dú)立董事的比例。

（二）數(shù)據(jù)來源。本文隨機(jī)選取了20家（高端裝備制造業(yè)）上市公司2013～2015年三年的年報(bào)數(shù)據(jù)，其中深市5家、上市10家，中小企業(yè)版3家以及創(chuàng)業(yè)板2家；以公司治理的視角分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵政策及董事會結(jié)構(gòu)的不同而對企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的影響。

（三）實(shí)證結(jié)果。（表1）

（四）回歸結(jié)果分析。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度對企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明較高的股權(quán)集中度可以提高企業(yè)研發(fā)投入績效，適當(dāng)?shù)靥岣吖蓹?quán)集中度對企業(yè)的自主創(chuàng)新有正向影響。本文的結(jié)論表明，過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上將會損害企業(yè)創(chuàng)新的積極性。股權(quán)均衡與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度有顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)集中的條件下的股權(quán)均衡程度越高，越有利于提高企業(yè)研發(fā)投入。機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)的研發(fā)投入呈正相關(guān)，這說明機(jī)構(gòu)持股份額的提升有利于企業(yè)研發(fā)投入的提升。

在激勵方式方面，高管持股與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)通過授予經(jīng)理層一定比例的股權(quán)或期權(quán)，將他們的個人短期目標(biāo)與企業(yè)的長期目標(biāo)捆綁在一起，迫使他們重視企業(yè)的長期發(fā)展。高管年薪作為企業(yè)的常規(guī)激勵方式，已經(jīng)營年度作為考核周期，且往往以合同的形式事先做出約定，很難真正有效地激勵企業(yè)高管的創(chuàng)新積極性，也就難以顯著的提升企業(yè)的研發(fā)投入。

在董事會構(gòu)成方面，董事會規(guī)模變量的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明董事會的人數(shù)越多越不利于企業(yè)做出創(chuàng)新決策。不難理解，在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)快速變化的環(huán)境中，董事會的人數(shù)越多，協(xié)調(diào)難度越大，決策程序繁瑣，很難及時(shí)地對快速變化的環(huán)境做出反應(yīng)。獨(dú)立董事占比與企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度正相關(guān)，這說明在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，獨(dú)立董事的引進(jìn)，特別是具有專業(yè)知識與經(jīng)驗(yàn)豐富的獨(dú)立董事有利于企業(yè)的創(chuàng)新決策。

四、政策建議

第一，整體而言，依據(jù)企業(yè)與行業(yè)特征，構(gòu)建相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)有重要意義。企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，倘若不重視企業(yè)內(nèi)部公司治理因素，即便政府努力實(shí)施刻意釋放企業(yè)創(chuàng)新意愿和能力的政策措施，政策激勵效果將被大大削弱，最終結(jié)果也難以讓人滿意。

第二，具體來說，在國有企業(yè)混合所有制改革背景下，國有企業(yè)改革應(yīng)該服從于國家的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分發(fā)揮國有企業(yè)自身的優(yōu)勢和主導(dǎo)作用，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性和前瞻性的新興產(chǎn)業(yè)，推動國家科技進(jìn)步與自主創(chuàng)新。此外，鼓勵企業(yè)積極采取股權(quán)激勵的方式，限制過高的高管年薪與在職消費(fèi)，健全董事會功能，形成高效的、創(chuàng)新型的董事會也十分必要。

第三，在中央以及地方產(chǎn)業(yè)政策層面，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼該向具有更高效率的非國有企業(yè)傾斜，且不宜以企業(yè)的規(guī)模大小作為補(bǔ)貼依據(jù)。

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