張澤卉

[提要] 企業(yè)對(duì)外直接投資離不開(kāi)金融的支持，無(wú)論是內(nèi)部融資還是外部融資，都對(duì)企業(yè)走出去起著決定性作用。但是，金融都以何種方式支持企業(yè)對(duì)外直接投資呢？它們都分別對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資產(chǎn)生何種影響？本文以此展開(kāi)討論，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；對(duì)外直接投資；渠道

基金項(xiàng)目：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)?？蒲袆?chuàng)新項(xiàng)目：“新疆企業(yè)對(duì)外直接投資的金融服務(wù)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：XJUFE2016K046）

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月12日

一、融資渠道支持企業(yè)對(duì)外直接投資

（一）資金需求角度。從融資需求角度來(lái)看，企業(yè)在制定“走出去”戰(zhàn)略之后，會(huì)調(diào)查、研究、分析計(jì)算所投資的項(xiàng)目，確定投資的產(chǎn)品與投資目標(biāo)地域等，這些都需要大量的資金注入。從投資的方式看，不管是收購(gòu)兼并還是綠地投資，都對(duì)企業(yè)的融資能力有很大要求。從規(guī)模角度理解，如果國(guó)外投資的項(xiàng)目不具備一定的規(guī)模，則很難具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)外投資項(xiàng)目的收益能力很難得以保證。綜上所述，企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)尤其是初始階段，資金需求量往往很大。我國(guó)海外投資起步相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家晚一些，大多都是大型國(guó)有企業(yè)，對(duì)外直接投資實(shí)力較強(qiáng)，民營(yíng)企業(yè)則在經(jīng)營(yíng)環(huán)境，尤其融資環(huán)境上有很大約束，資金量少，勢(shì)單力薄，在對(duì)外直接投資過(guò)程中存在諸多壁壘，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)管控和資金獲取方面。

企業(yè)主要通過(guò)兩個(gè)途徑進(jìn)行資金籌措，即內(nèi)源融資和外源融資，其中外源融資又包括債權(quán)融資、股權(quán)融資。我國(guó)企業(yè)目前仍只能依靠自有資金、國(guó)內(nèi)銀行貸款以及少量國(guó)際貸款等負(fù)債方式進(jìn)行融資，融資方式過(guò)于單一，由于受到金融抑制的影響融資需求難以得到滿(mǎn)足。這就致使我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，投資行業(yè)的范圍受到很大的限制。

（二）資金供給角度。從金融市場(chǎng)的資金提供方來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)不斷完善，資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展，債券市場(chǎng)逐步成熟，金融衍生品市場(chǎng)逐步豐富起來(lái)，但仍未改變我國(guó)金融主導(dǎo)體系，即以國(guó)有大型銀行為主的金融體系，這一點(diǎn)在我國(guó)中西部地區(qū)尤為明顯。這種方式的融資形式表現(xiàn)為以大型國(guó)有銀行的儲(chǔ)蓄——投資貸款轉(zhuǎn)化機(jī)制為主導(dǎo)，而這一方式不可避免地使政府對(duì)金融存在一定程度上的管制，尤其是利率管制。由于我國(guó)存在金融管制，稀缺的金融資源往往優(yōu)先流向于國(guó)有企業(yè)，中小民營(yíng)企業(yè)很難獲得資金資源，這類(lèi)管制極易導(dǎo)致我國(guó)不同性質(zhì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生巨大差異。表現(xiàn)為稀有的資金資源大多流向國(guó)有產(chǎn)業(yè)部門(mén)和企業(yè)，而大量有活力、有能力的中小民營(yíng)企業(yè)難以獲得足夠的資金進(jìn)一步發(fā)展。這種現(xiàn)狀表現(xiàn)在企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)上，則是只有少數(shù)大型國(guó)有企業(yè)能獲得充足資金，從而具備“走出去”的投資能力，而中小民營(yíng)企業(yè)在這方面占比極低。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理渠道支持企業(yè)對(duì)外直接投資

從風(fēng)險(xiǎn)管理需求角度來(lái)看，企業(yè)投資活動(dòng)本身的目的，即放棄當(dāng)前消費(fèi)滿(mǎn)足，將資本投入于可獲得更高利潤(rùn)的項(xiàng)目，來(lái)獲得未來(lái)更大的回報(bào)。因此，很大程度上存在不確定性，并且投資回報(bào)越高，不確定性隨之越高。企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行直接投資活動(dòng)，會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)地區(qū)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治和文化環(huán)境的改變，從而使這一不確定性波動(dòng)更大，對(duì)于企業(yè)國(guó)際投資則可能面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)部政治環(huán)境或外部政治關(guān)系發(fā)生重大改變而給投資主體企業(yè)帶來(lái)重大經(jīng)濟(jì)損失的可能性。對(duì)于政治風(fēng)險(xiǎn)的管理，首先必須對(duì)投資目標(biāo)國(guó)家以及相關(guān)國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確的評(píng)估報(bào)告；其次在進(jìn)行對(duì)外投資之前，相關(guān)投資企業(yè)（或者政府有關(guān)部門(mén)）需要與東道國(guó)的相關(guān)部門(mén)就投資環(huán)境等問(wèn)題進(jìn)行專(zhuān)業(yè)談判，取得對(duì)方的某種官方承諾或者政策保障。同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)可以從兩方面幫助企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)在可能面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供支持。一方面是為企業(yè)能充分了解東道國(guó)以及相應(yīng)國(guó)家和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境提供相應(yīng)的信息咨詢(xún)服務(wù)。金融市場(chǎng)，特別是國(guó)際化和市場(chǎng)化程度較高的市場(chǎng)，擁有獲取各方面信息和進(jìn)行分析處理信息及評(píng)估方面的天然優(yōu)勢(shì)，能夠在較大程度上幫助企業(yè)鑒別和評(píng)估目標(biāo)投資地區(qū)的國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是金融市場(chǎng)提供的相關(guān)保險(xiǎn)工具，可以在政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并給企業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損失后，起到彌補(bǔ)部分經(jīng)濟(jì)損失的作用，從而減少企業(yè)對(duì)外直接投資面對(duì)的政治風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)，例如策略選擇、產(chǎn)品價(jià)位和銷(xiāo)售方式等，所引起的未來(lái)收益的變動(dòng)，特別是企業(yè)利用債務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿而致使企業(yè)息前稅前利潤(rùn)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，這些引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素大概可分為非財(cái)務(wù)原因和財(cái)務(wù)原因。當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，面臨非常復(fù)雜多變且并不熟悉的營(yíng)商環(huán)境，發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的概率更高，潛在不確定損失也可能更大。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)事前評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率以及可能引發(fā)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的條件并在投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中想方設(shè)法避免這類(lèi)可能產(chǎn)生負(fù)面影響的因素，進(jìn)而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。另外，企業(yè)還可以通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移，成熟運(yùn)作的資本市場(chǎng)可以為企業(yè)提供大量金融產(chǎn)品和工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)合理的組合，企業(yè)可將自身涉及資金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定程度的轉(zhuǎn)移和分散安排。保險(xiǎn)也能對(duì)企業(yè)在對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理方面起到很大的幫助作用，保險(xiǎn)市場(chǎng)提供的產(chǎn)品多樣化程度、產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平的高低等都會(huì)對(duì)企業(yè)利用保險(xiǎn)手段管理風(fēng)險(xiǎn)起到不同的效果。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在跨國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)涉及外幣的過(guò)程中，以非本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的負(fù)債與資產(chǎn)，由于相關(guān)匯率的波動(dòng)變化而引起其價(jià)值漲跌并給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)在走出去的海外投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一方面一般都用經(jīng)營(yíng)所在地的本地貨幣用于日常收付，而其持有的貨幣則以本國(guó)貨幣為主，所以需要經(jīng)常性的將付出的本幣兌換為外幣或?qū)⑹斋@的外幣兌換為本幣，以此保證外幣本幣的流動(dòng)性?？紤]到經(jīng)濟(jì)交易的習(xí)慣性，常常從交易達(dá)成到賬款實(shí)際收付或是借貸本息的最后償付均有一段不確定的期限，實(shí)際兌換時(shí)如果匯率在此段不確定的期限內(nèi)發(fā)生負(fù)面變化，企業(yè)將單位外幣兌換成本幣（或者兩種外幣間的兌換）收入就會(huì)減少，或本幣兌換單位外幣的成本就會(huì)相應(yīng)增加，如此便形成了外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)可以為相關(guān)項(xiàng)目投資者提供各類(lèi)金融工具和產(chǎn)品，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，往往面臨較大的投資不確定性，因此需要建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制機(jī)制，針對(duì)所面臨的不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的措施。

三、量與質(zhì)層面金融發(fā)展支持企業(yè)對(duì)外直接投資

（一）總量層面金融發(fā)展與對(duì)外直接投資。目前，國(guó)有企業(yè)對(duì)外直接投資以市場(chǎng)開(kāi)拓和成本節(jié)約為主，即當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間較大，勞動(dòng)成本較低，在這種條件下，隨著我國(guó)金融總量的發(fā)展，增加了國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源，因而此時(shí)總量方面的金融發(fā)展加大了國(guó)有企業(yè)在國(guó)內(nèi)的投資，對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的發(fā)展有負(fù)面效應(yīng)；相反的，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和度較高，勞動(dòng)力成本相對(duì)較高，此時(shí)金融總量發(fā)展會(huì)增加國(guó)有企業(yè)的對(duì)外直接投資。

（二）質(zhì)層面金融發(fā)展與對(duì)外直接投資。質(zhì)層面金融發(fā)展則提高了國(guó)內(nèi)的資金配置效率，使非國(guó)有的成長(zhǎng)型企業(yè)能獲得更多金融資源。這一類(lèi)企業(yè)在對(duì)外直接投資方面，主要以獲取技術(shù)為主要?jiǎng)訖C(jī)。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較低時(shí)，國(guó)內(nèi)技術(shù)水平也較低，所以國(guó)家質(zhì)層面的金融發(fā)展會(huì)促使這類(lèi)企業(yè)在獲得國(guó)內(nèi)充足資金的情況下通過(guò)對(duì)外直接投資途徑獲取所需要的技術(shù)資源；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高時(shí)，國(guó)內(nèi)技術(shù)水平相對(duì)提高，此時(shí)質(zhì)層面的金融發(fā)展能夠提高國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境，使得企業(yè)可以通過(guò)國(guó)內(nèi)投資方式獲取所需要的技術(shù)資源，從而減少企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)。

四、政策建議

（一）繼續(xù)深化金融改革。從金融支持的角度來(lái)看，金融發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資有顯著的影響效應(yīng)。構(gòu)建一個(gè)完善、活力的金融體系，建立起高效、成熟的金融市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)對(duì)外直接投資進(jìn)一步成熟有著重要的戰(zhàn)略意義。所以，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)金融改革，拓寬企業(yè)的融資渠道，增加向中小企業(yè)的金融支持傾斜，讓大量從事實(shí)業(yè)有發(fā)展?jié)摿?，有活力的企業(yè)擁有便捷的融資渠道。我國(guó)現(xiàn)有金融體系的一個(gè)亟待解決的問(wèn)題便是中小企業(yè)融資難，而數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)在這幾年的對(duì)外直接投資快速發(fā)展中有著舉足輕重的作用，并逐漸開(kāi)始取代大型國(guó)有企業(yè)，成為海外直接投資的主力軍。所以，完善金融體系，使有活力的中小企業(yè)獲得更多的融資便利，無(wú)疑能夠很大程度上促進(jìn)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資。

（二）與東道國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間建立良好的合作關(guān)系，為我國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)獲取更為豐富的資金資源，并且提供雙邊關(guān)系的制度保障。為了使我國(guó)企業(yè)在對(duì)外直接投資過(guò)程中可以在國(guó)外更為便利地獲得資金資源，相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在東道國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，在當(dāng)?shù)貫槲覈?guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資項(xiàng)目提供金融服務(wù)。同時(shí)，加強(qiáng)與國(guó)際有實(shí)力的金融集團(tuán)和國(guó)際金融組織的全面合作，分享實(shí)力雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際性金融組織在融資獲取、信息收集和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的資源和實(shí)力。政府應(yīng)加大金融政策咨詢(xún)工作的扶持力度，針對(duì)缺乏相應(yīng)投資知識(shí)的企業(yè)，以及對(duì)一些有利的政策不能及時(shí)了解或不知如何利用的企業(yè)，提供相應(yīng)的金融政策咨詢(xún)服務(wù)。加強(qiáng)政策、法律法規(guī)的宣傳、指導(dǎo)和咨詢(xún)工作，建立健全相應(yīng)的體制機(jī)制，積極主動(dòng)支持我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資。

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