華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 宋光輝 鐘 慧 董永琦

科技型中小企業(yè)集群融資體系構(gòu)建*
——基于生命周期理論

華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 宋光輝 鐘 慧 董永琦

作為國民經(jīng)濟的中堅力量，科技型中小企業(yè)的發(fā)展在我國經(jīng)濟建設(shè)中起著舉足輕重的作用。但如今日益凸顯的融資難題，使得科技型中小企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中舉步維艱。針對這一難題，本文以企業(yè)的生命周期為切入點，通過差異化分析科技型中小企業(yè)在不同階段的發(fā)展特點和融資需求，并結(jié)合新型的集群融資方法，探究科技型中小企業(yè)集群融資體系的構(gòu)建，以期能更好地解決科技型中小企業(yè)的融資難題。

科技型中小企業(yè) 生命周期理論 集群融資

一、引言

中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重大作用，其日益增長的重要地位已引起了各國的高度重視。當(dāng)下我國推行的供給側(cè)改革中明確提出應(yīng)著重增強我國創(chuàng)新能力，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。其中，科技型中小企業(yè)被視為提升國家科技水平，促進創(chuàng)新發(fā)展的推動劑，在實施趕超戰(zhàn)略中扮演著舉足輕重的角色。2013年，中小企業(yè)積極推進科技創(chuàng)新發(fā)展，國家高新區(qū)生產(chǎn)總值達63063.5億元，占全國國內(nèi)生產(chǎn)總值（568845億元）比高達11.1%。然而，受到普遍的融資問題困擾，科技型中小企業(yè)被迫陷入“強位弱勢”的尷尬局面。中小企業(yè)發(fā)展目前存在三個30%：中小企業(yè)資金缺口接近30%、中小企業(yè)生產(chǎn)成本比以前提高了30%、每年約有30%的中小企業(yè)面臨倒閉。多數(shù)中小企業(yè)面臨著高融資障礙，增長速度變緩，間接影響了我國經(jīng)濟發(fā)展。針對這一嚴(yán)峻形勢，眾多學(xué)者進行了廣泛而深入的探討，一些達成一致的看法亦付諸于實踐。然而，就我國的融資現(xiàn)狀而言，科技型中小企業(yè)的情況仍不容樂觀。造成該結(jié)果的原因有多種，其中最不容忽視的一點是，科技型中小企業(yè)融資方案的同質(zhì)化、落后化導(dǎo)致融資效率低下，不能徹底解決融資難問題。因此，本文在權(quán)衡企業(yè)自身特點與融資措施適用性的基礎(chǔ)上，提出應(yīng)結(jié)合科技型中小企業(yè)生命周期，應(yīng)用最新的集群融資手段，多樣化、差異化的運用各類融資方式，解決中小企業(yè)融資難問題。

二、科技型中小企業(yè)生命周期特征與集群融資方式選擇

與其他中小企業(yè)發(fā)展歷程相似，科技型中小企業(yè)同樣經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期四個發(fā)展時期。每個時期企業(yè)所面對的外部環(huán)境和內(nèi)部條件都不同，決定了融資難度也呈現(xiàn)差異化特征。下文將根據(jù)科技型中小企業(yè)發(fā)展歷程，聯(lián)系各時期企業(yè)的資金需求，提出相對應(yīng)的最優(yōu)集群融資方案。

（一）初創(chuàng)期 初創(chuàng)期企業(yè)剛剛成立，企業(yè)組織形態(tài)尚不完整，技術(shù)產(chǎn)品正處于研發(fā)階段，沒有實質(zhì)性產(chǎn)品，也沒有經(jīng)營歷史和信用記錄，使得企業(yè)獲取債務(wù)融資和銀行貸款的可能性微乎其微。此時企業(yè)更多的是依賴于內(nèi)源融資、政府扶持及風(fēng)險投資獲得資金。

內(nèi)源融資資主要是利用創(chuàng)始人的自有資金，資金來源渠道狹窄，融資額度十分有限。尤其對科技型中小企業(yè)而言，內(nèi)源融資數(shù)額并不能覆蓋前期研發(fā)支出的耗費。雖然可通過利用政府財政資金，但因信息不對稱及財政資金約束等問題，真正通過政府扶持資金緩解融資難困境的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也是屈指可數(shù)。同時，科技型中小企業(yè)相比傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)而言，產(chǎn)品的研發(fā)及推廣都存在更大的不確定性，依賴風(fēng)險投資獲取資金難度大幅增加。這一系列的融資約束使得科技型中小企業(yè)的融資問題更是雪上加霜。初創(chuàng)期中小企業(yè)特點使得其融資來源受限于創(chuàng)始人自有資金、風(fēng)險投資和政府資助三類。因此，目前需要重點解決的問題是，如何在渠道數(shù)量一定的情況下，提高各渠道融資效率？即在內(nèi)源融資確定的情況下，如何優(yōu)化政府扶持方案并提高風(fēng)險投資參與度？這將是彌補初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)資金缺口的關(guān)鍵。

在對硅谷信息產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的研究中，JaruneeWonglimp iyarat（2006）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險資本和政府的創(chuàng)新基金支持是其成功的助推劑。初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)產(chǎn)品尚未成型，成功的可預(yù)見性低，一旦成功也將帶來巨額利潤。高風(fēng)險高回報的特點正與風(fēng)險投資理念不謀而合。風(fēng)險投資是指以科技型產(chǎn)業(yè)為導(dǎo)向，在成功的高度不確定性并可能帶來高額回報的條件下，將資本投入于具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的投資過程。風(fēng)險投資者往往會投資于多個不同研究領(lǐng)域的企業(yè)，只需少數(shù)甚至一個企業(yè)獲得成功，帶來的巨額利潤即可彌補投資其他企業(yè)的損失并獲得盈利?？梢姡L(fēng)險分散化是風(fēng)投行為考量的重點。對此，筆者建議成立集群共同基金。該模式借鑒共同基金形式，由政府聯(lián)合專業(yè)機構(gòu)成立專業(yè)化的集群投資中心，發(fā)揮集群優(yōu)勢與科研機構(gòu)的專業(yè)能力，篩選集群內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)組成多個投資單元，每個投資單元由多家企業(yè)組成，以政府創(chuàng)新資金為啟動金，引入風(fēng)險投資和天使投資，積極吸引民間資本組成投資儲備金，并根據(jù)投資人意愿用于各投資單元中。以這種共同投資的方式將風(fēng)險分散，減弱其可能帶來的不良影響，吸引更多民間資本入駐。同時，成立的集群投資中心除了可為科技型中小企業(yè)提供融資服務(wù)，還可提供技術(shù)咨詢、研發(fā)指導(dǎo)等專業(yè)化幫助，實現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展。

政府扶持科技型中小企業(yè)的主要途徑是創(chuàng)新基金。其運作關(guān)鍵在于篩選與監(jiān)督。由于政府事先不能有效辨別科技型中小企業(yè)的優(yōu)劣以及事后對基金的使用情況無法進行實時監(jiān)督，不可避免地出現(xiàn)了逆向選擇和道德風(fēng)險問題，使得普通創(chuàng)新基金沒有真正幫助具有迫切資金需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。產(chǎn)生這一結(jié)果的主要因素則在于雙方的信息不對稱問題。作為集群的天然優(yōu)勢，強地域根植性和群內(nèi)企業(yè)的合作導(dǎo)向使得集群內(nèi)的信息流通和信息分享更加流暢化和高效化，信息不對稱問題在集群內(nèi)得到很大程度的弱化。因此，筆者建議成立政府集群創(chuàng)新基金，專項用于資助集群企業(yè)。具有產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系的企業(yè)組成一個小集群，團體向政府申請創(chuàng)新基金。由于集群內(nèi)企業(yè)間了解程度優(yōu)于政府對企業(yè)的了解程度，同時為提高申請成功率，企業(yè)在成立小集群前會慎重篩選自己的合作伙伴，從而在很大程度上減少了事前逆向選擇問題。另外，作為一個集群創(chuàng)新基金，資金由多家企業(yè)共享，為使自己的可使用資金最大化，每家企業(yè)都會扮演監(jiān)督者角色，保證其他企業(yè)有效使用資金，也就在一定程度上減少了道德風(fēng)險問題。通過疏通事前事后的信息流通，集群創(chuàng)新基金在支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展上能產(chǎn)生最大效力。就我國目前創(chuàng)新基金設(shè)立情況看，主要還是針對單個企業(yè)的創(chuàng)新基金，扶助對象也是傾向于成長期企業(yè)，對于初創(chuàng)期的中小企業(yè)支持力度不足。因此，創(chuàng)新基金種類和涵蓋范圍需進一步延伸，并依托集群平臺，設(shè)立集群創(chuàng)新基金。此外，在設(shè)立集群創(chuàng)新基金時，也要注重其政策導(dǎo)向作用。重視創(chuàng)新基金與成果轉(zhuǎn)化的關(guān)系，創(chuàng)造一種科技、創(chuàng)新、金融、政策、產(chǎn)業(yè)循環(huán)起來的新模式。

（二）成長期 成長期企業(yè)初具雛形，科技產(chǎn)品也已成功研發(fā)，進入批量生產(chǎn)并投入市場階段。由于產(chǎn)品剛剛進入市場，銷售量少，市場前景不可預(yù)測，微薄的營業(yè)收入難以填補投入資金的巨大缺口。生產(chǎn)及銷售需要均對該時期企業(yè)的資金量提出了最大的要求。由于當(dāng)下企業(yè)已有生產(chǎn)設(shè)備及廠房等固定資產(chǎn)，也有了初步的經(jīng)營活動和信用記錄，可考慮申請銀行貸款進行融資。但此時企業(yè)的信用水平達到銀行標(biāo)準(zhǔn)仍有一定差距。因此，重點增強企業(yè)信用水平，爭取最大可能獲取最大額度的銀行貸款是解決成長期科技型中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵。

成長期企業(yè)獲取銀行貸款難度大，主要原因在于其信用記錄及有效抵押資產(chǎn)未達到銀行要求，銀行放貸風(fēng)險將增大。因此，降低銀行放貸風(fēng)險，增強銀行對企業(yè)的信任度是解決成長期科技型中小企業(yè)獲取銀行貸款的關(guān)鍵。與單個的中小企業(yè)相比，中小企業(yè)集群在減少放貸機構(gòu)與企業(yè)間的信息不對稱問題，降低二者的信息搜尋成本和交易成本以及控制信貸風(fēng)險方面有著不可比擬的優(yōu)勢。因此，借助中小企業(yè)集群信貸融資優(yōu)勢，能更好地緩解成長期企業(yè)融資難困境。在集群融資中，最常見的是互助擔(dān)保聯(lián)盟融資模式。在這種模式下，有向銀行貸款意向的集群內(nèi)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，集體向銀行貸款。集群內(nèi)聯(lián)保在降低信息不對稱，增加信用，減少企業(yè)申貸成本和銀行放貸成本以及預(yù)防違約等方面具有顯著優(yōu)勢。此外，由于隸屬企業(yè)集團的中小企業(yè)受到較低的融資約束（郭麗虹、徐曉萍，2012），因此，在推行集群聯(lián)保時，應(yīng)注重促進大中小企業(yè)合作，充分發(fā)揮大企業(yè)的資金和信用優(yōu)勢。以集群內(nèi)的大企業(yè)為核心開展集群融資，并依靠其雄厚的資金實力和完善的信用記錄獲得銀行信用額度，分享給集群內(nèi)的中小企業(yè)，從而解決中小企業(yè)信用不足問題。此外，科技型企業(yè)的核心競爭力是技術(shù)與知識，加強中小企業(yè)與大企業(yè)合作除了獲得大企業(yè)的信用優(yōu)勢外，也可促進企業(yè)間的信息共享與技術(shù)支持。在此過程中，政府也能起到一定的助推作用。在集群企業(yè)向銀行申請貸款的過程中，政府可以通過提供信用貸款保障的方式提高銀行放貸率。政府劃撥專項資金注入銀行作為“風(fēng)險池”。有貸款需求的科技型中小企業(yè)向市科技局提出申請，并由其評審將符合條件的企業(yè)推薦給銀行，銀行經(jīng)審核篩選后自主決定是否向企業(yè)發(fā)放貸款，按期還貸的企業(yè)還可獲得政府的補息優(yōu)惠。

除了利用集群自身的信貸優(yōu)勢，還可加入第三方機構(gòu)，降低信息不對稱風(fēng)險。近幾年，由阿里巴巴首次興起了一種新型貸款模式：網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款。在這種模式下，阿里巴巴與合作銀行結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，實現(xiàn)中小企業(yè)貸款從審查、監(jiān)督、管理的一體化網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)操作。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款由不少于3家的中小企業(yè)聯(lián)合，作為共同體集體向銀行申請貸款。此種模式類似于互助擔(dān)保聯(lián)盟融資模式，但與此相區(qū)別的是，在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保模式中，加入了第三方——阿里巴巴，后者作為信息的提供者，在企業(yè)向銀行提交貸款申請時為銀行提供這些企業(yè)的交易和行為數(shù)據(jù)、信用記錄。此外，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保進行貸款的企業(yè)如若違約，將受到阿里巴巴和銀行的嚴(yán)厲懲罰，這在一定程度上降低了道德風(fēng)險問題并預(yù)防了企業(yè)違約行為的發(fā)生。尤其是在現(xiàn)今各行各業(yè)推行“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的背景下，網(wǎng)上交易信息也日益增多完善，為網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資創(chuàng)造了條件?？梢姡瑹o論是在成本、速度、安全性及普及性上，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融資都具有巨大優(yōu)勢。

單個企業(yè)貸款主要通過現(xiàn)有銀行或金融機構(gòu)，有時會加入第三方信息提供方，但仍是在給定的外界條件下進行融資，受到一定約束。對此，集群內(nèi)企業(yè)可借助集群平臺組建集群專屬銀行——社區(qū)銀行，并通過社區(qū)銀行進行融資。姚耀軍、董鋼鋒（2014）通過分析2006～2011年中小板上市公司數(shù)據(jù)得出，中小銀行在降低中小企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感性進而減緩中小企業(yè)融資約束上具有舉足輕重的作用。因此，相對于促進總量上的金融發(fā)展與寬松利率管制，將發(fā)展中小銀行作為金融結(jié)構(gòu)改革的工作重心更能解決中小企業(yè)融資約束的燃眉之急。作為中小銀行的一種區(qū)域性銀行形式，社區(qū)銀行將集群內(nèi)企業(yè)融資問題置于優(yōu)先地位，提供最及時、最大額度的貸款。社區(qū)銀行可由金融機構(gòu)專門創(chuàng)辦，也可由集群內(nèi)企業(yè)聯(lián)合設(shè)立。機制的靈活，加上運行成本低等特點使其成為解決中小企業(yè)融資難問題的一條新出路。而在成立社區(qū)銀行方面，政府應(yīng)起示范作用，積極設(shè)立社區(qū)銀行，為其注資，同時引入第三方金融機構(gòu)入駐，充分利用民間資金解決科技型中小企業(yè)融資問題。此外，研究發(fā)現(xiàn)跨國企業(yè)或外資企業(yè)在國際市場上的融資難度低于本地企業(yè)，同時，與政府相關(guān)的企業(yè)借助政府的財政支持和國有金融機構(gòu)的優(yōu)先對待，也面臨著較低的融資障礙。因此，各地要充分利用自身的外來資本和財政資金，引導(dǎo)資金投入并鼓勵外資參與到社區(qū)銀行的建設(shè)中來。

（三）成熟期 科技型中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，進入成熟期。此時企業(yè)的市場份額趨于穩(wěn)定，管理逐漸完善，經(jīng)營業(yè)績也相對可觀，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)此時較易接受企業(yè)的貸款。同時，步入成熟期的企業(yè)上市條件已經(jīng)成熟，通過資本市場進行融資也成為這一階段眾多企業(yè)的選擇。但就目前來看，我國的資本市場發(fā)展仍不夠完善，可通過上市融資的企業(yè)占比非常低。如何通過資本市場進行融資成為當(dāng)下企業(yè)的主要考慮方向。而借助集群平臺，則可通過集體發(fā)債和股權(quán)融資兩種方式打通資本市場融資渠道。

一是集體發(fā)債模式。該模式是指集群內(nèi)中小企業(yè)由帶頭人組織，借助企業(yè)間的聯(lián)系，集體向外發(fā)行債券的方式。集群內(nèi)企業(yè)依托地域相近及產(chǎn)業(yè)相關(guān)形成的發(fā)債主體，其信用度是各中小企業(yè)信用度的總和.通過企業(yè)合作形成的信用聯(lián)盟提高了整體的信用程度，實現(xiàn)資源共聚，優(yōu)勢互補。同時，由于成熟期企業(yè)已經(jīng)具有了市場知名度和信譽度，相比其他階段更易通過債券融資獲取資金。自身發(fā)展的成熟性及集群融資的優(yōu)越性，可倍數(shù)化融資額，滿足企業(yè)的大量資金需求。

二是股權(quán)融資模式。處于成熟期的中小企業(yè)已達到上市標(biāo)準(zhǔn)，可通過發(fā)行股票募集資金。在未上市的企業(yè)中，以中小企業(yè)為主的民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資占65%，銀行貸款及其他形式借貸占35%左右，而通過權(quán)益資本市場籌集資金的企業(yè)微乎其微。我國針對中小企業(yè)已開放創(chuàng)業(yè)板、中小板和新三板等交易市場，雖然相比于主板市場，這些交易平臺準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更低，但對目前多數(shù)中小企業(yè)來說仍是望塵莫及。通過高科技產(chǎn)業(yè)集群的建立，在集群內(nèi)建立區(qū)域性交易市場并設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為經(jīng)營狀況良好但還未達到上市要求的科技型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，之后逐步將區(qū)域性場外交易市場拓展成全國性場外交易市場。同時，銜接場內(nèi)外交易市場，建立轉(zhuǎn)板制度，讓達成標(biāo)準(zhǔn)的科技型中小企業(yè)順利進入場內(nèi)交易市場。對此，各地應(yīng)充分利用自身經(jīng)濟優(yōu)勢，聯(lián)合各大科技園區(qū)和集群，積極發(fā)展區(qū)域性的資本市場，由中小企業(yè)管理局主導(dǎo)，提供專業(yè)化針對科技型中小企業(yè)的股權(quán)融資平臺。

由于成熟期企業(yè)已有一定資金積累，資金需求量也相比成長期降低很多，除了通過資本市場進行融資，集群內(nèi)各企業(yè)的資金亦可匯集在一起，形成像儲蓄池一樣的融資儲備金，專供集群內(nèi)企業(yè)融資所用，即資金池融資。我國私營中小企業(yè)中約有四分之一的企業(yè)在特定時期由于企業(yè)主的管理能力約束、產(chǎn)品及服務(wù)市場飽和、沒有擴張需求等因素并沒有資金需求，這就為資金池的建立及成功運作創(chuàng)造了可能。因此，各企業(yè)產(chǎn)品不同，生產(chǎn)周期和更新周期不同，資金需求的時間段也不同，由他們所組建的資金池可通過差異化資金使用時間，充分利用有限資金解決企業(yè)資金需求問題。

（四）衰退期 高科技產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，如果企業(yè)沒有及時的進行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，科技型中小企業(yè)就容易步入衰退期。此時企業(yè)要么執(zhí)行退出戰(zhàn)略，要么進行二次創(chuàng)業(yè)。針對后者，由于企業(yè)的前期積累，企業(yè)已有了一定市場規(guī)模，自有資金較多，可抵押資產(chǎn)尚足，可通過資產(chǎn)變現(xiàn)，專有權(quán)融資及并購重組等方式進行轉(zhuǎn)型，再創(chuàng)業(yè)。而利用前期集群企業(yè)的聯(lián)系和了解，處于衰退期的中小企業(yè)可向集群內(nèi)其他企業(yè)出售專利、商標(biāo)、專有技術(shù)等專有權(quán)，或選擇被其他集群內(nèi)企業(yè)并購。集群的存在為二次創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)提供了便利，降低破產(chǎn)成本，提高了再成功率。

三、結(jié)論

集群融資的獨特性與優(yōu)越性為緩解科技型中小企業(yè)融資困境指明了新方向，但是，集群融資，顧名思義，其基礎(chǔ)是集群。因此，在依據(jù)企業(yè)生命周期采取不同融資方式前，應(yīng)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)集群，行成高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)。我國應(yīng)充分利用科技后起之勢，整合資源，優(yōu)勢互補，組建發(fā)展我國各省各區(qū)的科技型中小企業(yè)集群。此外，我國擁有眾多高校，在建設(shè)科技型中小企業(yè)集群時，應(yīng)加強吸引大學(xué)和科研機構(gòu)入駐集群園區(qū)，加強創(chuàng)新平臺載體建設(shè)，促進產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展。

待集群發(fā)展完善后，則可根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段的不同采用不同的集群融資方式。本文將企業(yè)發(fā)展階段分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，據(jù)此提出了不同的集群融資方式，形成了以企業(yè)生命周期為基礎(chǔ)的中小企業(yè)集群融資體系（如表1）。

表1 企業(yè)各階段集群融資策略

科技型中小企業(yè)的技術(shù)導(dǎo)向、創(chuàng)新驅(qū)動及高風(fēng)險高收益的特點決定了其在成長過程中必然要面臨更嚴(yán)重的融資障礙。本文針對企業(yè)不同成長階段，建議不同的集群融資方式，但這并不代表每個階段只適用于所列的幾種融資方式。隨著企業(yè)的發(fā)展，信息約束條件減弱、規(guī)模擴大、信用記錄增加等因素，越是發(fā)展后期的企業(yè)融資障礙越小。因此，對于發(fā)展后期的企業(yè)采用適于發(fā)展前期的融資方式也是無可厚非的。但實踐過程中，綜合運用各種集群融資手段，彌補各方式的短板，才能最大效率地解決科技型中小企業(yè)融資難問題，促進企業(yè)發(fā)展。

雖然本文依據(jù)科技型中小企業(yè)生命周期提出采用不同的集群融資方式，并最終構(gòu)建科技型中小企業(yè)集群融資體系，但限于科技型中小企業(yè)融資數(shù)據(jù)的不足，目前該研究僅限于理論層面，尚未進行實證分析。同時，于我國而言，如何界定各省市科技型中小企業(yè)集群，為金融機構(gòu)及民間資本發(fā)展集群融資提供向?qū)?，將是今后的研究方向?/p>

*本文系廣東省軟科學(xué)研究計劃項目“廣東省科技型中小企業(yè)融資困境、融資模式創(chuàng)新與政策支持”（項目編號：2014A070703005）階段性研究成果。

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（編輯 朱珊珊）