汪洋

摘要：近年來，中國(guó)企業(yè)不斷掀起海外并購(gòu)的浪潮，對(duì)外直接投資的熱點(diǎn)也逐漸由制造業(yè)、資源類行業(yè)轉(zhuǎn)向TMT行業(yè)。通過研究中國(guó)TMT行業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀，從宏觀角度分析TMT行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國(guó)TMT行業(yè)海外并購(gòu)存在的問題，并據(jù)此提出對(duì)我國(guó)TMT行業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的五點(diǎn)可行建議。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；TMT行業(yè)；并購(gòu)動(dòng)機(jī)；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.18.018

1.中國(guó)TMT行業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

所謂TMT（Technology，Media，Telecommunica-tion）行業(yè)，就是對(duì)科技/媒體/通信行業(yè)的統(tǒng)稱，包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、媒體行業(yè)和電信行業(yè)以及其他的電子行業(yè)。一般而言，TMT行業(yè)是以IT技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)及新媒體的手段為基礎(chǔ)，將高科技企業(yè)和通信業(yè)等行業(yè)連接起來的新興產(chǎn)業(yè)。TMT行業(yè)與現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和高新科技的發(fā)展緊密相隨，它不僅僅是先進(jìn)技術(shù)的代表性產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)家大力扶持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)晨哨集團(tuán)于2015年4月發(fā)布的《2015年一季度中資海外投資并購(gòu)報(bào)告》顯示，按所披露的并購(gòu)金額統(tǒng)計(jì)，TMT行業(yè)在第一季度中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行業(yè)排行榜上位列榜首，交易總披露金額為175.28億美元，占當(dāng)季總披露金額的43.74%；按當(dāng)季所發(fā)生的并購(gòu)交易宗數(shù)統(tǒng)計(jì)，在TMT行業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)最為活躍，交易宗數(shù)由2014年第四季度的14宗增長(zhǎng)到29宗。根據(jù)晨哨網(wǎng)研究部監(jiān)測(cè)，TMT行業(yè)在2015年第二季度中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行業(yè)排行榜上仍位于首位，該行業(yè)的交易總披露金額占當(dāng)季總披露金額的41.42%。根據(jù)晨哨研究部監(jiān)測(cè)，2015年截至11月底，發(fā)生在TMT行業(yè)的海外并購(gòu)交易共90宗，總計(jì)約802.34億美元的披露金額，占2015年前11個(gè)月披露總金額的33.54%。中國(guó)企業(yè)在TMT行業(yè)的海外并購(gòu)交易正處于飛速發(fā)展的階段，而目前這種急速增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)尚未出現(xiàn)放緩的跡象。

2.中國(guó)TMT行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的動(dòng)因

2.1邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論

1977年，日本國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清教授在《對(duì)外直接投資論》中提出邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論，該理論的核心是：對(duì)外直接投資應(yīng)該從本國(guó)已經(jīng)處于或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行。小島清得出了其中一條重要推論，即將“比較優(yōu)勢(shì)原理”作為國(guó)際貿(mào)易和對(duì)外直接投資理論共同的基礎(chǔ)。在對(duì)外直接投資方面，投資國(guó)應(yīng)該從處于比較劣勢(shì)的邊際產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行投資，從而使對(duì)方國(guó)家因缺乏資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)能力而沒有顯現(xiàn)出來的潛在的比較優(yōu)勢(shì)突顯出來或者增強(qiáng)起來，擴(kuò)大兩國(guó)間的比較成本差距。

雖然我國(guó)近幾年在科技、電信等行業(yè)的發(fā)展比較快，但是相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，仍然處于比較劣勢(shì)的地位，因此在TMT行業(yè)，中國(guó)企業(yè)可以通過對(duì)外直接投資，用資本來改善本國(guó)企業(yè)的劣勢(shì)現(xiàn)狀，例如，2014年華為企業(yè)收購(gòu)麥格理銀行旗下的一家悉尼電信網(wǎng)絡(luò)管理廠商Fastwire公司；同年，鳳凰傳媒集團(tuán)旗下子公司江蘇鳳凰教育出版社有限公司收購(gòu)美國(guó)童書生產(chǎn)商PIL及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)。從行業(yè)發(fā)展的宏觀條件來看，中國(guó)企業(yè)積極參與TMT行業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)，其實(shí)是一種進(jìn)取的趨勢(shì)。

2.2投資周期發(fā)展理論

J.鄧寧于1979年在美國(guó)檀香山首次提出投資發(fā)展周期理論，他認(rèn)為，一國(guó)國(guó)際直接投資流量的決定因素與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在著系統(tǒng)的關(guān)系。通過對(duì)67個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在1967年一1975年期間國(guó)際直接投資流量的實(shí)證分析，J.鄧寧發(fā)現(xiàn)人均國(guó)民生產(chǎn)總值達(dá)到一定水平后，就會(huì)引發(fā)該國(guó)國(guó)際直接投資流量的同步增長(zhǎng)，這種關(guān)系就是投資發(fā)展周期。根據(jù)人均國(guó)民生產(chǎn)總值，J.鄧寧將投資發(fā)展周期分為4個(gè)階段：第一階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值在400美元以下的發(fā)展中國(guó)家，凈對(duì)外直接投資為負(fù)值，此類國(guó)家沒有足夠的能力進(jìn)行對(duì)外直接投資；第二階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值在400-2000美元之間的國(guó)家，此類國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力和技術(shù)水平有限，企業(yè)所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)還不夠充分，對(duì)外直接投資處于較低的水平，凈對(duì)外直接投資為負(fù)值；第三階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值在2000-4750美元之間的國(guó)家，此類國(guó)家的企業(yè)形成了較強(qiáng)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，對(duì)外直接投資大幅度上升，但凈對(duì)外直接投資仍為負(fù)值；第四階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值為4750美元以上的發(fā)達(dá)國(guó)家，這類國(guó)家的企業(yè)具有強(qiáng)大的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，凈對(duì)外直接投資為正值。

2014年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為635910.0億元，而到2014年年末，我國(guó)人口總數(shù)約為13.6782億。按此數(shù)據(jù)計(jì)算，2014年我國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值約為4.66萬元人民幣。根據(jù)2014年12月31日美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為6.1190元，將我國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值折算約為7615.62美元。我國(guó)投資周期發(fā)展已處于第四階段，但由于全國(guó)各省市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較為嚴(yán)重的不均衡現(xiàn)象，所以表現(xiàn)出來的第四階段特征并不十分明顯。從投資周期發(fā)展理論來看，中國(guó)對(duì)外直接投資處于較高水平，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的總體規(guī)模與數(shù)量呈現(xiàn)高速上升趨勢(shì)。

2.3國(guó)家政策支持因素

在宏觀政策的背景下，企業(yè)海外并購(gòu)所涉及到的兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的政策支持，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)起到一定程度的推動(dòng)作用。

中國(guó)是作為投資方的并購(gòu)國(guó)，政府為國(guó)內(nèi)企業(yè)境外投資活動(dòng)頒布并實(shí)施了許多有效的政策，大力鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)走出去，積極引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)與資源，為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造了良好的政治環(huán)境。2012年，外管局聯(lián)合商務(wù)部、發(fā)改委和另外10個(gè)部門共同發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)積極開展境外投資的實(shí)施意見》，承諾在中資銀行貸款方面提供政策扶持，以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的境外投資。2014年3月24日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，對(duì)除“借殼上市”以外的上市公司其他并購(gòu)重組業(yè)務(wù)均取消行政審核，再一次放松對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的審核力度。2014年9月9日，商務(wù)部在其網(wǎng)站發(fā)布了新修訂的《境外投資管理辦法》，確立了“備案為主、核準(zhǔn)為輔”的管理模式，取消了對(duì)特定金額以上的境外投資、在境外設(shè)立特殊目的公司實(shí)行核準(zhǔn)的要求，該辦法的實(shí)施大幅節(jié)省了由于核準(zhǔn)管理造成的不必要的時(shí)間成本與機(jī)會(huì)成本，同時(shí)加速提升了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資的效率。

在TMT行業(yè)，我國(guó)政府同樣也出臺(tái)了一些具有針對(duì)性的政策，為行業(yè)內(nèi)的海外并購(gòu)活動(dòng)給予了更大的支持。2015年中國(guó)TMT企業(yè)發(fā)起的海外并購(gòu)交易中，最突出的是半導(dǎo)體行業(yè)，而其浪潮是在政府政策的引導(dǎo)下被掀起的。2014年6月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)家集成電路發(fā)展推進(jìn)綱要》，從保障國(guó)家安全的戰(zhàn)略意義高度強(qiáng)調(diào)加快推進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提出了包括設(shè)立國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金等在內(nèi)的8項(xiàng)推進(jìn)措施。在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，中國(guó)企業(yè)在半導(dǎo)體行業(yè)的海外并購(gòu)熱潮剛剛起步。

3.中國(guó)企業(yè)TMT行業(yè)海外并購(gòu)存在的問題

雖然我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)交易中表現(xiàn)非常活躍，但是并購(gòu)后的進(jìn)程并不順利。2008年，我國(guó)因境外并購(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗損失的金額已超過2000億元人民幣，由此可見，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)仍存在很多問題。

3.1并購(gòu)動(dòng)機(jī)模糊，戰(zhàn)略匹配性差

海外并購(gòu)應(yīng)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，應(yīng)基于企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃，與企業(yè)目標(biāo)相一致。而我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，往往是盲目跟風(fēng)，并購(gòu)動(dòng)機(jī)比較模糊。一方面，不少企業(yè)在選擇目標(biāo)公司時(shí)，無法抵制廉價(jià)資產(chǎn)的誘惑，在關(guān)鍵時(shí)刻寧愿放棄深思熟慮的收購(gòu)目標(biāo)，將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)拋諸腦后；另一方面，有些企業(yè)過分重視國(guó)家出臺(tái)的鼓勵(lì)政策，過度追求政策帶來的優(yōu)惠，對(duì)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)欠缺考慮，進(jìn)行不理性的并購(gòu)?fù)顿Y決策。如果企業(yè)無法樹立正確清晰的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，沒有堅(jiān)定的戰(zhàn)略目標(biāo)，那么在外界的影響下，很容易作出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致并購(gòu)所獲資產(chǎn)與本公司資產(chǎn)的戰(zhàn)略匹配性差。

3.2企業(yè)跨文化整合能力不足

境外并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)雙方所面臨的主要問題是跨文化管理方面產(chǎn)生的沖突。由于語言、文化等方面的巨大差異，國(guó)內(nèi)企業(yè)在收購(gòu)國(guó)外企業(yè)后，往往會(huì)因?yàn)榭缥幕芾泶嬖诘拿軟_突而面臨整合困境。這種跨文化管理主要體現(xiàn)在人事管理、領(lǐng)導(dǎo)、積極性管理、焦急管理、決策管理、組織管理、監(jiān)督管理等七個(gè)方面，由此而導(dǎo)致出現(xiàn)管理理念、價(jià)值判斷、風(fēng)俗習(xí)慣等方面的沖突。我國(guó)企業(yè)在處理跨文化管理方面，經(jīng)驗(yàn)不足，缺少國(guó)際化專業(yè)人才，加之部分企業(yè)對(duì)并購(gòu)后整合過程的不重視，導(dǎo)致不少企業(yè)的海外并購(gòu)以失敗告終。

3.3對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估不當(dāng)造成并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過程中，投資者需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確而全面的評(píng)估，但實(shí)際狀況下，出于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、公司機(jī)密等方面的考慮，投資者處于信息劣勢(shì)，難以直接對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分了解。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)沒有進(jìn)行全面準(zhǔn)確評(píng)估的情況下，并購(gòu)企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)的過程中則顯得較為被動(dòng)，某種程度上不利于本企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)施。

4.對(duì)中國(guó)TMT行業(yè)海外并購(gòu)的建議

根據(jù)前文并購(gòu)動(dòng)因的分析以及中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在的問題，對(duì)中國(guó)企業(yè)在TMT行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提出以下建議：

4.1樹立正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。制定科學(xué)合理的海外并購(gòu)戰(zhàn)略

企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)非常多元化，可以是市場(chǎng)擴(kuò)張的需要，也可以是尋求管理或經(jīng)濟(jì)上的協(xié)同效應(yīng)，但是海外并購(gòu)絕不能僅僅為了眼前的短期利益，過度地追求政府的政策優(yōu)惠和目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，不考慮企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展目標(biāo)，這樣往往會(huì)得不償失。企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，應(yīng)將并購(gòu)動(dòng)機(jī)與企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃相結(jié)合，尋求契合點(diǎn)，關(guān)注并購(gòu)所帶來的長(zhǎng)期利益，使并購(gòu)效益最大化。

4.2重視并購(gòu)后文化整合工作。制定并完善整合規(guī)劃

完成并購(gòu)交易只是開端，后續(xù)的并購(gòu)整合才是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。海外并購(gòu)的整合過程中，會(huì)面臨由于并購(gòu)雙方的文化差異和溝通方式不同，導(dǎo)致的文化沖突、核心員工及客戶資源流失。在進(jìn)行并購(gòu)交易之前，企業(yè)應(yīng)該做好前期準(zhǔn)備工作，深入了解與調(diào)查國(guó)外社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律和政治環(huán)境，尊重并購(gòu)雙方的文化差異，制定切實(shí)可行的整合計(jì)劃，引進(jìn)具有跨國(guó)公司管理經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀人才，營(yíng)造具有文化包容性的工作氛圍，降低后續(xù)的整合成本，從而促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的融合，提高海外并購(gòu)的成功率。

4.3聘請(qǐng)相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)。降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

為準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的基本狀況，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)權(quán)威的、富有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供的信息進(jìn)行證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查范圍，改善當(dāng)前信息不對(duì)稱的局面。這些服務(wù)機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等。根據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)全面調(diào)查的評(píng)估結(jié)果，企業(yè)可以合理地規(guī)避海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，更有把握地進(jìn)行對(duì)外投資。

4.4熟悉并購(gòu)雙方國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)及政策

從并購(gòu)的宏觀動(dòng)因來看，并購(gòu)雙方國(guó)的法律法規(guī)及政策，對(duì)海外并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生有著較大的影響。并購(gòu)雙方應(yīng)深入了解和熟悉對(duì)方國(guó)與本國(guó)的相關(guān)法律政策，包括境外并購(gòu)的審批程序、外匯管理、稅收政策等，充分利用政策所帶來的優(yōu)惠，并合理規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)家政府創(chuàng)造的積極的政治環(huán)境中，順利開展海外并購(gòu)交易。

4.5培養(yǎng)優(yōu)秀的技術(shù)人才。有利于并購(gòu)后資產(chǎn)整合

我國(guó)企業(yè)在TMT行業(yè)海外并購(gòu)多呈現(xiàn)逆向并購(gòu)，即發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行投資，目標(biāo)企業(yè)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主。很多學(xué)者把這種逆向投資的戰(zhàn)略動(dòng)因歸納為學(xué)習(xí)型動(dòng)因、獲取專有資產(chǎn)以及快速進(jìn)入新市場(chǎng)等戰(zhàn)略選擇。逆向并購(gòu)需要并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的專有技術(shù)與資產(chǎn)內(nèi)部化，那么擁有優(yōu)秀專業(yè)的技術(shù)人才則顯得尤為重要了。我國(guó)TMT企業(yè)既然選擇學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)，引進(jìn)國(guó)外資產(chǎn)，就應(yīng)該重視優(yōu)秀技術(shù)人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)并購(gòu)雙方知識(shí)技術(shù)的交流，加速并購(gòu)后技術(shù)資產(chǎn)的整合。